兩輪車行業專題報告：別開生面進階中的兩輪-20200722[44頁].pdf

1、 最近一年行業指數走勢 -11% 0% 11% 22% 33% 44% 55% 66% 2019-07 2019-11 2020-03 汽車 上證指數 深證成指 行 業 專 題 報 告 兩輪車行業專題報告 投資評級:增持(維持) 表 1：重點公司投資評級 代碼 公司 總市值 （億元） 收盤價 （07.21） EPS（元） PE 投資評級 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 603787 新日股份 43.84 21.49 0.35 1.03 1.42 61.4 20.9 15.1 買入 601311 駱駝股份 86.37 7.70 0.69 0.74 0.90

2、 11.2 10.4 8.6 買入 603129 春風動力 116.91 87.00 1.35 1.65 2.23 64.4 52.7 39.0 買入 603489 八方股份 188.39 156.99 2.70 3.89 5.73 40.3 29.3 21.8 買入 2020年07月22日 汽 車 產品升級和市場格局變遷，進階中的兩輪車。作為單人出行工具， 兩輪車的經濟性和便利性優勢明顯，還可滿足健身、顯示個性、社 交等需求，部分兩輪車已脫離于簡單出行工具，成為休閑娛樂的“玩 具”。需求變化、監管政策變化、技術變革，推動兩輪車進入變革大 時代，兩輪車已非老印象中的“一成不變的低質簡陋代步工具

3、”和 “逐漸衰落的夕陽產業”，已進階為休閑娛樂、綠色出行的新用具。 輕松代步+休閑健身，電踏車風靡歐美日。作為傳統自行車的升級， 電踏車在不改變“騎行”特質的前提下，讓騎行變得更加輕松有趣， 騎行半徑更大，在發達國家受到熱捧。受老齡化輕松代步和年輕人 運動健身等個性需求增長，發達國家電踏車滲透率有望持續提升， 并進一步向發展中國家的富裕階層擴展。 兩輪車電動化方興未艾，發展中國家代步車或復制中國路徑。汽車 電動化趨勢有目共睹，其實兩輪車的電動化已先行一步，21 世紀初 國內電動自行車憑借節能環保和極高的性價比實現了對大部分代步 自行車和摩托車的替代。兩輪車的結構簡單，電動化難度低，且電 動兩輪

4、車的成本優勢已被中國市場證明，我們認為發展中國家代步 車市場有可能復制中國兩輪車電動化的路徑，中國電動兩輪車企業 憑借深厚的電動技術積累、制造經驗和中國產業優勢支撐，進軍廣 闊的國際市場，打破全球兩輪代步車市場格局。新冠疫情和新國標 也促使國內電動兩輪車市場格局集中，增強了相關企業出海實力。 消費春風已至，國內自主中大排摩托迎來機遇。受益消費升級，國 內中大排摩托車滲透率不斷提高，近 5 年國產 250cc 及以上的銷量 復合增速超過 30%。中大排休娛摩托車均價是代步的小排量摩托車 的 3-25 倍，行業近幾年量價齊升，國內自主中大排廠商迎來機遇。 投資建議：我們認為可從需求變化、市場格局變

5、化等維度尋找投資 機會。休閑娛樂和高端產品需求提升：1）全球電踏車滲透率提高， 建議關注八方股份、信隆健康、駱駝股份（參股歐洲高端電踏車 Greyp）、小牛電動（美股）；2）國內中大排摩托車滲透率提高，重 點推薦春風動力，建議關注錢江摩托、隆鑫通用。市場格局變化：3） 新冠疫情、共享經濟、新國標等推動國內電動兩輪車市場集中度提 升，電動技術進步，也促使國內企業有望出海改變全球兩輪代步車 市場格局，重點推薦新日股份，并建議重點關注雅迪控股（港股）。 風險提示：摩托車和電動自行車政策變化風險；貿易戰進一步加劇。 行 業 研 究 財 通 證 券 研 究 所 別開生面，進階中的兩輪 以才聚財，財通天下

6、 證 券 研 究 報 告 聯系信息 彭勇 分析師 SAC證書編號：S0160517110001 管正月 聯系人 021-68592396 相關報告 1 新日股份深度報告：乘風而上，迎接變 局時代 2020-06-25 2 摩托車專題報告：我們已然不一樣 2020-01-07 3 春風動力深度報告：春風吹，戰鼓擂， 休娛摩托誰怕誰？ 2019-09-25 數據來源：Wind,財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 證券研究報告 行業專題報告 內容目錄 1、 兩輪車：方便快捷的交通工具，休閑娛樂的新玩具 . 5 1.1 兩輪車的基本分類和介紹. 5 1.2 中國是兩輪

7、車的王國，產銷規模位居全球前列. 7 1.3 全球兩輪車消費需求各異：發達國家休娛，發展中國家代步. 10 2、 擁抱變局，進階的兩輪車 . 16 2.1 傳統自行車：中高端需求增長推動產業升級轉型 . 16 2.2 電輕摩&電摩：東南亞代步需求旺盛，兩輪車電動化呼之欲出 . 17 2.3 自行車電動化：輕松代步+休閑健身，電踏車風靡歐美日. 21 2.4 中大排摩托車：消費春風已至，國內自主中大排摩托迎機遇. 25 3、 投資建議：把握需求和市場格局變化中的機會. 28 3.1 個性化消費需求興旺，中高端兩輪迎機遇 . 29 3.2 代步兩輪車電動化方興未艾，中國制造搶占“新”高地. 39

8、4、 風險提示. 43 圖表目錄 圖 1：兩輪車的分類 . 5 圖 2：中國自行車產量及同比增速. 7 圖 3：中國自行車國內銷量及同比增速 . 7 圖 4：中國自行車出口量及同比增速 . 8 圖 5：中國電動自行車歷年產量及同比增速 . 8 圖 6：中國電動自行車歷年保有量. 8 圖 7：電動自行車出口情況. 9 圖 8：中國居民家庭平均每百戶擁有電動自行車. 9 圖 9：我國摩托車歷年銷量及同比增速 . 9 圖 10：我國居民每百戶摩托車擁有量 . 10 圖 11：我國城鎮&農村居民每百戶摩托車擁有量. 10 圖 12：我國歷年摩托車出口表現 . 10 圖 13：出口摩托車銷售均價. 10

9、 圖 14：全球各區域兩輪車銷量情況.11 圖 15：歐洲傳統自行車銷量及同比增速 .11 圖 16：歐洲市場電動自行車銷量及同比增速 . 12 圖 17：中國出口美國自行車銷量及同比增速 . 12 圖 18：東南亞主要國家摩托車保有量情況. 13 圖 19：印尼摩托車國內銷量及出口. 13 圖 20：泰國摩托車產量及國內銷量. 14 圖 21：馬來西亞摩托車產量及國內銷量 . 14 圖 22：中國出口自行車單車均價情況 . 16 圖 23：全球兩輪和三輪摩托車保有量前 20的國家和地區. 17 pOqPnNsNpQpNyQsNsOqPmP6McM6MsQoOoMpPkPqQqPjMtRtM6

10、MmMzQxNnRpPvPoMyR 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 證券研究報告 行業專題報告 圖 24：全球主要國家和地區的摩托車銷量情況 . 18 圖 25：每輛摩托車對應的人數（2014 年） . 18 圖 26：日本摩托車品牌全球市場占有率（2016 年） . 18 圖 27：中國電動自行車發展情況 . 19 圖 28：電踏車與傳統電動自行車對比 . 21 圖 29：電踏車與傳統電動自行車價格對比. 21 圖 30：歐洲市場電踏車銷量及同比增速 . 22 圖 31：歐洲市場各國電踏車銷售情況（2018 年） . 22 圖 32：日本電踏車銷量及同比增速. 23 圖

11、 33：國內 250cc 及以上排量摩托車銷售情況 . 25 圖 34：國內 250cc 及以上排量摩托車滲透率 . 25 圖 35：國內出口摩托車均價（分排量） . 26 圖 36：主要摩托車企業中大排摩托銷量增速 . 26 圖 37：春風動力國內兩輪摩托單車銷售均價 . 26 圖 38：主要摩企 250cc 及以上摩托車的國內銷量. 27 圖 39：國內摩托車企業在 250cc 及以上市場的份額 . 27 圖 40：兩輪車板塊投資主線. 28 圖 41：公司歷年營業收入及同比增速 . 30 圖 42：公司歷年歸母凈利潤及同比增速 . 30 圖 43：公司收入結構（2019，單位：億元）.

12、30 圖 44：2019 年公司各業務毛利率 . 30 圖 45：公司毛利率及凈利率. 30 圖 46：公司歷年營業收入及同比增速 . 31 圖 47：公司歷年歸母凈利潤及同比增速 . 31 圖 48：公司收入結構（2019，單位：億元）. 32 圖 49：2019 年公司各業務毛利率 . 32 圖 50：公司毛利率及凈利率. 32 圖 51：公司歷年營業收入及同比增速 . 33 圖 52：公司歷年歸母凈利潤及同比增速 . 33 圖 53：公司收入結構（2019，單位：億元）. 33 圖 54：公司毛利率及凈利率. 33 圖 55：公司歷年營業收入及同比增速 . 34 圖 56：公司歷年歸母凈

13、利潤及同比增速 . 34 圖 57：公司收入結構（2019，單位：億元）. 34 圖 58：2019 年公司各業務毛利率 . 34 圖 59：公司自行車零配件營業收入及同比增速 . 35 圖 60：公司自行車零配件毛利率 . 35 圖 61：公司毛利率及凈利率. 35 圖 62：公司歷年營業收入及同比增速 . 36 圖 63：公司歷年歸母凈利潤及同比增速 . 36 圖 64：公司收入結構（2019，單位：億元）. 36 圖 65：2019 年公司各業務毛利率 . 36 圖 66：公司毛利率及凈利率. 36 圖 67：公司歷年營業收入及同比增速 . 37 圖 68：公司歷年歸母凈利潤及同比增速

14、. 37 圖 69：公司收入結構（2019，單位：億元）. 37 圖 70：2019 年公司各業務毛利率 . 37 圖 71：公司毛利率及凈利率. 38 圖 72：公司歷年營業收入及同比增速 . 38 圖 73：公司歷年歸母凈利潤及同比增速 . 38 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 證券研究報告 行業專題報告 圖 74：公司收入結構（2020Q1，單位：億元）. 39 圖 75：2019 年公司各業務毛利率 . 39 圖 76：公司毛利率及凈利率. 39 圖 77：公司歷年營業收入及同比增速 . 40 圖 78：公司歷年歸母凈利潤及同比增速 . 40 圖 79：公司收入結

15、構（2019，單位：億元）. 41 圖 80：公司毛利率及凈利率. 41 圖 81：公司歷年營業收入及同比增速 . 42 圖 82：公司歷年歸母凈利潤及同比增速 . 42 圖 83：公司收入結構（2019，單位：億元）. 42 圖 84：2019 年公司各業務毛利率 . 42 圖 85：公司毛利率及凈利率. 42 表 1：電動兩輪車分類和定義 . 6 表 2：兩輪摩托車的分類 . 6 表 3：歐美各國政府鼓勵自行車出行政策. 16 表 4：國內自行車龍頭企業. 17 表 5：東南亞摩托車相關政策 . 19 表 6：東南亞電動兩輪車市場空間測算 . 20 表 7：全球電踏車銷量預測（萬輛） .

16、24 表 8：摩托車消費稅情況 . 25 表 9：國內中大排兩輪摩托車主要生產企業 . 27 表 10：兩輪車板塊估值情況. 28 表 11：Greyp 產品介紹 . 31 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 證券研究報告 行業專題報告 1、 兩輪車：方便快捷的交通工具，休閑娛樂的新玩具 1.1 兩輪車的基本分類和介紹 兩輪車是四輪車之外的一種方便快捷的交通工具，主要用來承載交通系統的中短 途運輸。隨著經濟發展水平的提高，部分兩輪車也被用于滿足人們日常生活中的 休閑娛樂需求。根據兩輪車的動力來源不同可以將兩輪車分為腳踏自行車、電動 兩輪車、燃油摩托車，其中自行車和摩托車最大的

17、區別是自行車必須有腳踏板， 而摩托車不需要腳踏板。 圖 1：兩輪車的分類 數據來源：上海永久官網，春風動力官網，嘉陵摩托官網，財通證券研究所 電動兩輪車分為電動自行車、電動輕便摩托車和電動摩托車。根據GB17761-2018 電動自行車安全技術規范，電動自行車是指車載蓄電池作為輔助能源，具有腳 踏騎行能力，能實現電助動或/和電驅動功能的兩輪自行車。根據摩托車和輕 便摩托車術語第 1 部分：車輛類型，電動輕便摩托車是指由電力驅動，其最高 設計車速不大于 50km/h，其電機的最大連續額定功率總和不大于 4kW 的摩托車； 電動摩托車是指由電力驅動，其最高設計車速大于 50km/h，其電機的最大連

18、續額 定功率總和大于 4kW 的摩托車。 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 證券研究報告 行業專題報告 表1：電動兩輪車分類和定義 類別 定義 圖示 電動 自行車 以車載蓄電池作為輔助能源，具有腳踏騎行能力，能實現電 助動或/和電驅動功能的兩輪自行車。 電動輕便 摩托車 由電力驅動，其最高設計車速不大于50km/h，其電機的最大連 續額定功率總和不大于4kW的摩托車。 電動 摩托車 由電力驅動，其最高設計車速大于50km/h，其電機的最大連續 額定功率總和大于4kW的摩托車。 數據來源：財通證券研究所 兩輪摩托車按照結構可分為彎梁式、跨騎式和踏板式。車座到車把之間的車架（大

19、 梁）向下彎的摩托是彎梁式摩托，這部分車架如果是直的則為跨騎式摩托?？珧T 車對各種路況的適應能力都很好，但駕駛舒適性略差；踏板車無級變速方便駕駛， 方便攜帶隨身物品，適合路面較好但走停較多的城市路況；彎梁車兼有跨騎和踏 板的優點，路面通過性優于踏板，駕駛舒適度比跨騎車更好一些。 按使用需求分類，兩輪摩托車主要用于代步或休閑娛樂。過去，我國的兩輪摩托 車大多被用作中短途代步，隨著居民收入水平的提升，個性化消費需求增加，國 內休閑娛樂摩托車的消費興起。按照使用場景的區別，休閑娛樂摩托車一般有跑 車、街車、拉力、越野、休旅、巡航車等等。 表2：兩輪摩托車的分類 分類標準 類別 代表產品 按結構 彎梁

20、式 跨騎式 踏板式 按需求 代步 休閑娛 樂 跑車 街車 拉力 巡航 越野 公務車 數據來源：牛摩網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 證券研究報告 行業專題報告 1.2 中國是兩輪車的王國，產銷規模位居全球前列 自行車：中國是世界上最大的自行車生產國和自行車出口國。 中國自行車年產量約 6600 萬輛，其中電動自行車年產量超過 3000 萬輛。中國自 行車年出口量約 6000 萬輛，其中約 1300 萬輛出口美國。根據 2019 中國自行車產 業大會公布的數據，目前中國自行車保有量約為 4 億輛、電動自行車保有量約為 3 億輛，均位居世界第一。歐洲自行車年

21、銷量約為 2000 萬輛，保有量約為 2.5 億 輛，市場規模超 100 億美元；美國的自行車年銷量約為 1500 萬輛，市場規模為 61.4 億美元。 圖 2：中國自行車產量及同比增速 數據來源：財通證券研究所 自 2017 年起，中國自行車內銷大幅下跌，主要原因有：1）2017 年中國國內共享 單車投放總量超過 1000 萬臺，國內市場已經趨于飽和，同時由于共享單車 ofo、 摩拜、優拜、hellobike 等眾多品牌搶占內銷市場，致使內銷市場公共租賃車以及 中低檔山地車、城市車需求急劇減少，傳統自行車內銷市場需求大幅下滑。2） 由于 2017 年后共享單車需求放緩，同時市場規范化，多個城市紛紛叫停共享單 車的投放，導致 2018 年和 2019 年的國內共享單車訂單量大幅下降。 圖 3：中國自行車國內銷量及同比增速 數據來源：財通證券研究所 -30.0% -25.0% -20.0% -15