【公司研究】森麒麟-深度研究報告：立體市場下的另一種道路與夢想-210529（24頁）.pdf

1、全球輪胎企業在高價格的保駕護航下，毛利率并未對中國輪胎企業顯示出明顯的優勢，凈利率甚至清一色低于中國企業，背后主要是低效工廠的高昂生產成本和居高不下的綜合費率。在輪胎市場中，全球 Top10 企業從 2004 年的 79%下降至 2019 年的 66%，而以中國企業為代表的三線品牌全球市占率則從 1998 年的5%上升至 2019 年的 18%，全球龍頭在競爭中市場份額被不斷擠壓。以美國為代表的國家通過反傾銷等非市場化手段以應對，繼續吃“品牌”的老本，而非精簡機構+做強單廠模型，這給了本就強勢崛起的中國輪胎企業以戰略機遇和全球布局的必然性。我們認為，若從抗風險的角度出發，本輪新冠疫情造成的海外

2、輪胎工廠關閉和巨頭巨虧的現象，本身就是輪胎巨頭們日薄西山的寫照，中國輪胎市占率的整體性持續上升和韓泰、普利司通的崛起則證明輪胎的品牌并不是無法擊穿的，玲瓏進入大眾主胎配套市場甚至意味著一國輪胎企業的崛起并不必然需要依賴民族品牌整車廠的崛起，只需要通過某種特定的方式和時間來證明國產輪胎的“選擇風險”相對較小即可。按照米其林最新的統計，TOP3 輪胎企業市占率均值為 12%，腰部企業市占率中樞為 4.5%，即按照 1700 億美元的輪胎市場匡算，即 TOP3 的營收量級為 200 億美元，腰部約為 80 億美元。我們認為，中國輪胎企業能否獲得前三的地位，取決于公司在“量” 的邏輯下是否存在增長的極

3、限，這既是中國能否產生千億輪胎巨頭的關鍵。關于后發企業增長極限的問題，本質上是追趕者的追趕路徑問題，在輪胎行業發展歷史上，普利司通算得上是最偉大的追趕和超越者了，在國內超越了鄧普祿和橫濱，在海外力壓米其林坐穩頭把交椅。按照原化工部于清溪先生的歸納，在日本國內發展的階段，普利司通核心的蝶變點在于與固特異形成技術同盟并于 1960 年在東京建立起第二基地，迅速將其在國內的市占率從 25%-30%提升至 48%;坐穩日本頭把交椅后，于 1983年蛇吞象式收購了全球第三大輪胎企業費爾斯通(美國企業)，直接成為了全球第二大輪胎企業，但該筆收購因為兩國企業治理文化差異巨大，歷時 20 年才以保留費爾斯通品牌這一相對獨立經營的方式完成整合，并于 2007 年恢復為 F1 賽的唯一供應商。驅動普利司通發展的核心因素是在國內市場建立起壓倒性品牌或者技術優勢，在海外通過并購的方式去延伸品牌觸角。從普利司通的國內市占率和收購方式著眼，中國的單一大市場，顯然能容納千億級企業。