【研報】有色金屬行業：2020H2有色常規周期與新范式思維-20200728[42頁].pdf

1、中 泰 證 券 研 究 所 專 業 領 先 深 度 誠 信 2020H22020H2有色：有色：常規周期與新范式思維常規周期與新范式思維 謝鴻鶴謝鴻鶴/ /郭中偉（研究助理）郭中偉（研究助理） SACSAC證書編號：證書編號：S0740517080003S0740517080003 20202020年年7 7月月2828日日 證券研究報告證券研究報告 2 十年復盤：有色從不缺席，尋找“需求與產能周期”共振點十年復盤：有色從不缺席，尋找“需求與產能周期”共振點 數據來源： Wind (0.15) (0.10) (0.05) - 0.05 0.10 0.15 30 35 40 45 50 55 6

2、0 65 08-01 08-05 08-09 09-01 09-05 09-09 10-01 10-05 10-09 11-01 11-05 11-09 12-01 12-05 12-09 13-01 13-05 13-09 14-01 14-05 14-09 15-01 15-05 15-09 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 中國官方制造業PMI 美國ISM制造業PMI 歐元區制造業PMI 基欽周期

3、（即庫存周期，3-4年，右軸） 19-20年上半年： 1）全球貿易摩擦加劇，美國開啟又一輪降息周期； 海外新能源汽車啟動；2）黃金板塊供給調整到位， 兼并重組盛行；3）有色的結構性牛市，代表性板塊： 黃金、稀土永磁、鈷鋰等 12年：經濟下行期 代表性板塊：黃金、稀土 2020H2：后疫情時代，分化恢復期，但 疫情及摩擦局面，限制復蘇恢復高度 上證綜指上證綜指 有色金屬有色金屬 相對收益相對收益 估值變化估值變化業績增速業績增速黃金黃金鋁鋁銅銅鉛鋅鉛鋅鋰鋰鎢鎢稀土稀土其他稀有小金屬其他稀有小金屬 金屬新材料金屬新材料磁性材料磁性材料非金屬新材料非金屬新材料 2008-65.47%-77.19%-

4、11.72%-3.35%-73.83%-65.66% -81.69% -80.05% -80.93%- -69.52% -73.14%-79.93%-63.72%- - 金融危機下，有色各板塊集體大幅回調 200974.25%163.90%89.65%176.59%-12.69%132.57% 149.09% 229.25% 175.47%- 135.94% 215.34%186.90%113.37%126.23%- 逆周期政策發力（四萬億及Q E等），集體大漲 2010-13.43%22.38%35.81%-124.31%146.69%10.56% -14.76%16.98%22.88%-

5、139.53% 121.44%12.80%38.96%106.53%- 逆周期政策繼續發力，中國優勢小金屬突起 2011-22.90%-43.24%-20.35%-87.83%44.58%-42.11% -42.09% -50.04% -49.36% -31.50% -41.44% -25.38%-49.41%-24.18%-37.29%- 經濟下行壓力后遺癥加大，不同程度回調 20124.60%15.82%11.23%-45.01%60.84%24.82%-4.99%3.49%5.74%8.78%28.60%93.54%11.53%-7.63%13.88%-2.23%政策預期猶在，中國優勢小

6、金屬繼續強勢 2013-7.07%-29.90%-22.83%-65.24%35.34%-45.10% -15.51% -33.43% -32.69%3.37% -32.98% -32.99%-29.18%-5.91%-7.94%1.75%經濟下行壓力加大，不同程度回調 201453.35%38.52%-14.83%140.21%-101.69%30.50%67.05%56.67%38.03%29.93%37.68%26.71%38.00%22.31%20.47%50.27%穩增長不斷加碼，水牛開始，集體明顯上漲，新經濟如鋁加工突起 20155.63%8.61%2.98%-71.63%80.2

7、4%8.30%2.69%-6.27%8.93% 273.33% -21.52% -28.15%2.10%53.15%30.39%43.20%新能源汽車政策加碼，鈷鋰等新經濟原料突起；海外亦進入寬松周期 2016-5.84%2.26%8.10%-528.93%531.19%18.51%0.93%0.02%16.22%-4.52%10.46%-5.87%-0.79%0.19%-3.20%-25.18%寬松政策不變，經濟進入復蘇期，普漲 20175.46%14.40%8.94%-116.82%131.23%-3.84%21.13%4.76%-8.22% 106.37%9.60%11.27%28.96

8、%-0.47%2.03%75.58%新能源汽車繼續高景氣，供給側改革深入到有色領域 2018-25.52%-41.55%-16.03%5.39%-46.94%-21.97% -50.03% -40.17% -39.20% -49.44% -42.04% -40.12%-44.18%-46.54%-44.53%-40.57%金融及實體去杠桿，貿易摩擦不斷 201923.72%25.82%2.10%72.37%-46.55%32.66%11.14%27.70%15.42%40.00%15.39%28.93%28.67%21.45%57.01%20.50%海內外進入又一輪寬松周期，貿易摩擦斷斷續續，

9、年底經濟進入弱復蘇 qRoRqQqPoRoMyQtMmQrOpMaQ9R8OtRmMoMoOiNrRoRlOpNuN7NnNvNMYsQvMwMmPmM 3 2020H22020H2宏觀命題：疫情影響先進先出，復工宏觀命題：疫情影響先進先出，復工VSVS減產，新經濟加快減產，新經濟加快 數據來源： Wind，中泰證券研究所 東亞東亞 歐美歐美 拉美非拉美非 2020 2020 Q 1 Q 1 2020 2020 Q 2 Q 2 2020Q 32020Q 3- - 2021Q 22021Q 2 疫情疫情 對經對經 濟活濟活 動的動的 沖擊沖擊 程度程度 疫情對供應的實質性影響將不斷發酵 減產、資

10、本開支放緩 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 4500000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 美國新增確診病例美國累計確診病例 無地產無周期：中國地產竣工或將持續 回升，這是本輪最大動力之一 美國二次疫情的爆發：回升勢必受到影響 70 75 80 85 90 95 100 105 美元指數 美國貨幣超發，美元指數進入下行周期 4 黃金：創新高后，軸在哪里？黃金：創新高后，軸在哪里？ 數據來源： Wind，中泰證券研究所

11、數據來源： Wind，中泰證券研究所 -3.50 -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 06-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0713-0714-0715-07 COMEX黃金收盤價(美元/盎司)美國十年期通脹保值國債收益率-1 (%) 0 50 100 150 200 250 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 06-01 06-08 07-03 0

12、7-10 08-05 08-12 09-07 10-02 10-09 11-04 11-11 12-06 13-01 13-08 14-03 14-10 15-05 15-12 16-07 17-02 17-09 18-04 18-11 19-06 20-01 黃金的風險溢價(美元/盎司)美國經濟政策不確定性指數（移動平均，右） 真實收益率真實收益率 決定趨勢決定趨勢 風險溢價風險溢價 決定波動決定波動 我們的黃金分析框架：我們的黃金分析框架： 5 黃金：創新高后，軸在哪里？黃金：創新高后，軸在哪里？ 數據來源： Wind，中泰證券研究所 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0

13、 3.5 4.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 通脹預期名義收益率（右） -300.0 -250.0 -200.0 -150.0 -100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 800.0 900.0 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-1

14、2 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 美國:每日經濟政策不確定性指數風險溢價（美元/盎司，右） 近期現貨黃金價格突破1900美元/盎司，主要驅動力來自于：一方面在疫情二次沖擊下，美國十年期國債名義一方面在疫情二次沖擊下，美國十年期國債名義收益收益率維持歷史低位，伴隨著率維持歷史低位，伴隨著 通脹預期不斷修復，對應著實際利率創出歷史新低；另一方面，地緣局勢緊張因素不斷，黃金風險溢價快速走高通脹預期不斷修復，對應著實際利率創出歷史新低；另一方面，地緣局勢緊張因素不斷，黃金風險溢價快速走高。 6 黃金：創新高后，軸在哪里？黃金：創新高后，

15、軸在哪里？ 數據來源： Wind，中泰證券研究所 數據來源： Wind，中泰證券研究所 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 -800.0 -600.0 -400.0 -200.0 0.0 200.0 400.0 600.0 風險溢價（美元/盎司） 十年期TIPS收益率（右，%） 長周期來看，經濟復蘇初期，名義收益率仍將維持低位，隨著經濟復工復產推進，疊加疫情對資源國的沖擊，通脹預期有望超預期修復， 對應實際收益率存在進一步下行的空間；而從風險溢價來看，歷史高點對應歐債危機時期達到450美元/盎司，目前風險溢價水平仍在低 位，隨著國際局勢

16、的持續收緊，未來存在繼續上行的基礎。 我們保守假設，通脹預期修復至疫情前水平（1.8%），名義收益率維持低位，風險溢價維持目前水平，對應黃金價格有望上行至2000美元/ 盎司，對應國內金價450元/克。而未來通脹預期超預期以及風險溢價的上升都可能推動金價超預期上升。 7 白銀：不斷釋放超漲期權白銀：不斷釋放超漲期權 數據來源： Wind，中泰證券研究所 數據來源： Wind，中泰證券研究所 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 55.0 60.0 65.0 2000-05 2001-03 2002-01 2

17、002-11 2003-09 2004-07 2005-05 2006-03 2007-01 2007-11 2008-09 2009-07 2010-05 2011-03 2012-01 2012-11 2013-09 2014-07 2015-05 2016-03 2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 美國:供應管理協會(ISM):制造業PMI金銀比（右） 起始日期起始日期結束日期結束日期修復時間修復時間(天數天數)金銀比變化金銀比變化白銀漲幅白銀漲幅黃金漲幅黃金漲幅 2003/6/52006/5/301090 81.9450.07，變化 38.8

18、9% 190%77% 2008/10/102011/4/28930 84.3931.71,變化 55.31% 381%81% 2016/2/292016/7/14136 83.2065.79,變化 20.93% 36%8% 金銀比修復發生在貴金屬上行周期的第二階段金銀比修復發生在貴金屬上行周期的第二階段 歷史可鑒，金銀比修復在歷史可鑒，金銀比修復在20%以上，板塊內白以上，板塊內白 銀具備明顯的超額收益銀具備明顯的超額收益 假設金銀比修復至疫情前水平（80），保守估計，對應銀價恢復至25美元/盎司，對應國內銀價5645元/千 克，而未來通脹預期超預期以及風險溢價的上升都可能推動銀價超預期上升。

19、 8 重點公司業績彈性測算重點公司業績彈性測算 數據來源： Wind，中泰證券研究所 注：測算是基于當前時點的年化利潤，數據基于對2020年經營數據的假設，測算基于2020年7月24日收盤價 赤峰黃金未考慮未來產量增長 價格浮動價格浮動-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20% 金價（元金價（元/克）克）336357378399420441462483504336357378399420441462483504 美元美元/盎司盎司1,4891,5831,6761,7691,8621,9552,0482,1412,2341,4

20、891,5831,6761,7691,8621,9552,0482,1412,234 山東黃金山東黃金20.9 26.2 31.6 36.9 42.3 47.7 53.0 58.4 63.7 60 48 40 34 30 26 24 21 20 西部黃金西部黃金1.2 1.7 2.1 2.6 3.1 3.6 4.1 4.6 5.0 83 59 46 37 31 27 24 21 19 赤峰黃金赤峰黃金6.5 7.1 7.7 8.3 8.9 9.5 10.1 10.7 11.3 42 38 35 33 30 28 27 25 24 紫金礦業紫金礦業63.3 70.3 77.2 84.1 91.1

21、 98.0 104.9 111.9 118.8 23 20 19 17 16 15 14 13 12 銀泰黃金銀泰黃金13.2 14.6 16.1 17.5 19.0 20.4 21.9 23.3 24.8 28 25 23 21 20 18 17 16 15 中金黃金中金黃金7.7 9.6 11.5 13.4 15.3 17.2 19.0 20.9 22.8 66 53 44 38 33 30 27 24 22 湖南黃金湖南黃金2.7 3.5 4.2 5.0 5.8 6.5 7.3 8.0 8.8 42 33 27 23 20 17 16 14 13 價格上漲后對應的凈利潤（億元）價格上漲后

22、對應的凈利潤（億元）價格上漲后對應的價格上漲后對應的PE（%） 上漲價格（元/公斤）030060090012001500 白銀漲后價格（元/公斤）4,5004,8005,1005,4005,7006,000 歸母凈利潤（百萬元）578591624657690723 對應PE水平171716151514 價格上漲后對應的凈利潤價格上漲后對應的凈利潤盛達資源彈性測算盛達資源彈性測算 9 基本金屬：鋁產能周期或將在基本金屬：鋁產能周期或將在2021H12021H1見頂見頂 數據來源： Wind，SMM，中泰證券研究所 3700.0 3800.0 3900.0 4000.0 4100.0 4200.0

23、 4300.0 4400.0 4500.0 4600.0 2020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07 初始產能百礦德保百礦田林百礦隆林云鋁昭通（二期） 山西中潤云南神火（一期）云鋁文山內蒙古創源（二期）廣元中孚（二期） 魏橋硯山（一期）內蒙古白音華（一期）云南神火（二期）云南其亞云南宏泰 產能紅線產能紅線 0 10 20 30 40 50 60 70 2020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021

24、-042021-052021-062021-07 電解鋁產能投放2021 年H1見頂 母公司母公司企業企業省份省份 2020年年5月月 運行產能運行產能 2019年投產年投產 產能產能 2020年投產年投產 產能產能 2021年投產年投產 產能產能 2019-2022年新建年新建 及擬建年產能及擬建年產能 蒙泰集團 內蒙古蒙泰內蒙古50275050 晶源礦業 內蒙古固陽內蒙古45520050 怡誠創投 廣元中孚（一期）四川17520025 怡誠創投 廣元中孚（二期）四川0025025 吉利科技 百礦田林廣西10020030 吉利科技 百礦德保廣西202010030 吉利科技 百礦隆林廣西002

25、0020 中國鋁業 山西中潤山西2512.518043 云南鋁業 云鋁鶴慶（二期）云南21024024 河南神火 云南神火（一期）云南15045045 云南鋁業 云鋁文山云南0050050 云南鋁業 云鋁昭通（二期）云南0035035 山東魏橋 魏橋硯山（一期）云南003565100 勝達天元 內蒙創源（二期）內蒙古00103045 國家電投 內蒙白音華（一期）內蒙古00103040 邁特投資 云南其亞云南0004040 國家電投 霍煤鴻駿內蒙古86004343 中國鋁業 內蒙古華云內蒙古78004040 電解鋁產能擴張集中電解鋁產能擴張集中 于龍頭企業于龍頭企業 10 電解鋁需求端國內外均有

26、支撐電解鋁需求端國內外均有支撐 數據來源： Wind，中泰證券研究所 20 25 30 35 40 45 50 55 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 歐元區19國經濟景氣指數美國全部制造業出貨量(百億美元，右) 海外需求仍有

27、一定改海外需求仍有一定改 善空間善空間 -50.0-50.0 -40.0-40.0 -30.0-30.0 -20.0-20.0 -10.0-10.0 0.00.0 10.010.0 20.020.0 30.030.0 40.040.0 50.050.0 2016-022016-02 2016-042016-04 2016-062016-06 2016-082016-08 2016-102016-10 2016-122016-12 2017-022017-02 2017-042017-04 2017-062017-06 2017-082017-08 2017-102017-10 2017-122

28、017-12 2018-022018-02 2018-042018-04 2018-062018-06 2018-082018-08 2018-102018-10 2018-122018-12 2019-022019-02 2019-042019-04 2019-062019-06 2019-082019-08 2019-102019-10 2019-122019-12 2020-022020-02 2020-042020-04 2020-062020-06 電網投資完成額電網投資完成額房屋竣工面積房屋竣工面積汽車銷量汽車銷量 需求端：竣工和汽車需求端：竣工和汽車 產量同比持續回升，產量同比持

29、續回升， 電網投資增長明顯電網投資增長明顯 11 氧化鋁產能過剩，電解鋁成本維持低位氧化鋁產能過剩，電解鋁成本維持低位 數據來源： Wind，中泰證券研究所 氧化鋁過剩背景下，氧化鋁過剩背景下， 電解鋁成本曲線不斷電解鋁成本曲線不斷 下移下移 60%60% 65%65% 70%70% 75%75% 80%80% 85%85% 90%90% 95%95% 100%100% 0 0 10001000 20002000 30003000 40004000 50005000 60006000 70007000 80008000 90009000 1000010000 2015-062015-06 20

30、15-092015-09 2015-122015-12 2016-032016-03 2016-062016-06 2016-092016-09 2016-122016-12 2017-032017-03 2017-062017-06 2017-092017-09 2017-122017-12 2018-032018-03 2018-062018-06 2018-092018-09 2018-122018-12 2019-032019-03 2019-062019-06 2019-092019-09 2019-122019-12 2020-032020-03 氧化鋁總產能氧化鋁總產能氧化鋁在產

31、產能氧化鋁在產產能產能利用率（右）產能利用率（右） 12 鋁價格易漲難跌，邁入超額利潤階段鋁價格易漲難跌，邁入超額利潤階段 數據來源： Wind，中泰證券研究所 Primary Unit: 0000t201520162017201820192020E2021E2022E Global Primary Production5,717 5,951 6,424 6,446 6,364 6,544 6,757 6,863 China3,080 3,250 3,683 3,683 3,562 3,659 3,825 3,915 World Ex. China2,637 2,701 2,742 2,762

32、 2,801 2,885 2,932 2,948 Global Primary Consumption5,649 5,960 6,317 6,553 6,553 6,511 6,633 6,798 China2,937 3,166 3,442 3,652 3,707 3,707 3,759 3,853 % change yoy8.2%7.8%8.7%6.1%1.0%0.0%1.4%2.5% World Ex. China2,712 2,794 2,876 2,901 2,847 2,804 2,874 2,946 % change yoy1.9%3.0%2.9%0.9%1.5%-1.5%2.5

33、%2.5% Balance: Global +Surplus/(-Deficit)68 -9 107 -107 -190 34 124 64 Smelting Unit： ：0000t 201520162017201820192020E2021E2022E China Alumina Supply6,250 6,407 7,287 7,427 7,292 7,421 8,023 8,160 Production5,785 6,122 6,987 7,227 7,092 7,422 8,119 8,555 Capacity 6,858 7,452 7,723 8,295 8,482 8,941

34、9,905 10,330 % Capacity utilisation84%82%90%87%85%83%81%79% Imports465 285 300 200 200 200 200 200 for non-smelter grade228 238 248 258 268 278 288 298 China Alumina Consumption6,172 6,510 7,356 7,366 7,143 7,340 7,670 7,853 Aluminum production3,080 3,250 3,683 3,683 3,562 3,659 3,825 3,915 smelter

35、grade5,944 6,273 7,108 7,109 6,875 7,062 7,382 7,556 for non-smelter grade228 238 248 258 268 278 288 298 Balance: China +Surplus/(-Deficit)79 -103 -68 61 149 81 353 307 數據來源：阿拉丁、安泰科、CRU、中泰證券研究所 2020年下半年或 迎來電解鋁的底 部拐點 13 預焙陽極龍頭企業成本優勢明顯預焙陽極龍頭企業成本優勢明顯 數據來源： Wind，中泰證券研究所 海外需求仍有一定改海外需求仍有一定改 善空間善空間 1500 2

36、000 2500 3000 3500 4000 201120122013201420152016201720182019 索通生產成本 行業平均生產成本 索通發展預焙陽極索通發展預焙陽極 成本低于行業平均成本低于行業平均 350350元元/ /噸噸 -800-800 -600-600 -400-400 -200-200 0 0 200200 400400 600600 800800 10001000 12001200 0 0 500500 10001000 15001500 20002000 25002500 30003000 35003500 40004000 45004500 500050

37、00 20122012- -1111 20132013- -0303 20132013- -0707 20132013- -1111 20142014- -0303 20142014- -0707 20142014- -1111 20152015- -0303 20152015- -0707 20152015- -1111 20162016- -0303 20162016- -0707 20162016- -1111 20172017- -0303 20172017- -0707 20172017- -1111 20182018- -0303 20182018- -0707 20182018-

38、 -1111 20192019- -0303 20192019- -0707 20192019- -1111 20202020- -0303 噸毛利（右軸）噸毛利（右軸）預焙陽極價格預焙陽極價格噸成本噸成本 14 電解鋁產業鏈重點公司年化盈利及彈性測算電解鋁產業鏈重點公司年化盈利及彈性測算 -20%-20%-10%-10%-5%-5%0 05% 5%10%10%20%20%0 05% 5%10%10%20%20% 電解鋁價格（元/噸）電解鋁價格（元/噸）11,04011,04012,42012,42013,11013,11013,80013,80014,49014,49015,18015,18

39、016,56016,56013,80013,80014,49014,49015,18015,18016,56016,560 云鋁股份云鋁股份-18.5-18.5 4.74.7 16.316.3 27.927.9 39.439.4 51.051.0 74.274.2 7 7 5 5 4 4 3 3 神火股份神火股份-1.0-1.0 9.99.9 15.415.4 20.820.8 26.326.3 31.731.7 42.642.6 6 6 4 4 4 4 3 3 預焙陽極價格（元/噸）預焙陽極價格（元/噸）2,3262,3262,6172,6172,7632,7632,9082,9083,05

40、33,0533,1993,1993,4903,4902,9082,9083,0533,0533,1993,1993,4903,490 索通發展索通發展-5.8-5.8-1.3-1.31.01.03.23.25.45.47.77.712.212.215 15 9 9 6 6 4 4 價格變動對應的凈利潤（億元）價格變動對應的凈利潤（億元）價格上漲后對應的PE價格上漲后對應的PE 資料來源：Wind、中泰證券研究所 注：測算是基于當前時點的年化利潤，數據基于對2021年經營數據的假設，測算基于2020年7月8日收盤價 神火股份假設煤炭業務貢獻凈利潤5個億 15 鋰鈷磁材等上游鋰電材料：三年景氣周期

41、很堅實鋰鈷磁材等上游鋰電材料：三年景氣周期很堅實 數據來源：Wind，中泰證券研究所 疫情不改電動車長期發展趨勢，疫情不改電動車長期發展趨勢，Q2Q2開始逐季改善開始逐季改善 受疫情影響，國內2020年上半年國內新能源車產量為37萬輛，同比下滑約41%，但從2月份開始，新能源產銷呈現逐月改善的趨勢， 6月份國內新能源車產量約10.2萬輛，環比增長21%。 海外新能源車，尤其是歐洲市場放量明顯，2020年1-5月海外新能源車銷量約為46萬輛，同比增長23%；其中歐洲市場累計銷量約為 30.48萬輛，同比增長52% 4.4 1.0 5.0 8.0 8.4 10.2 0 5 10 15 20 25

42、1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 國內新能源車市場銷量 海外新能源車市場銷量 歐洲新能源車市場銷量 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年 2019年 2018年 2017年 2016年 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

43、 10月 11月 12月 2020年 2019年 2018年 2017年 2016年 16 鋰鈷磁材等上游鋰電材料：三年景氣周期很堅實鋰鈷磁材等上游鋰電材料：三年景氣周期很堅實 數據來源：Wind，中泰證券研究所 疫情沖擊下，歐洲電動車市場補貼政策不斷加碼疫情沖擊下，歐洲電動車市場補貼政策不斷加碼 全球新能源車市場或將迎來政策加碼期，歐盟正致力 于“經濟綠色復蘇方案”，在多國新能源汽車刺激政 策之下，歐洲新能源車市場或強勁復蘇。 1）德國： 6月3日德國政府審核通過總額高達1300億歐元的經 濟刺激方案，內容包括在2020年7月1日至12月31日 期間將德國增值稅19%的普通稅率降至16%；撥

44、款 500億歐元用于推動電動汽車發展以及設立更多充電 樁 ； 對 BEV 補 貼 再 增 加 1500 歐 元 （ 最 高 6000+1500），PHEV補貼增加750歐元（最高 4500+750）；2）法國：計劃未來五年每年生產100 萬臺電動及混合動力汽車的目標，為實現該目標，將 推出針對法國汽車行業超80億歐元的刺激計劃，包括 把電動汽車購車補貼從6000歐元提高至7000歐元， 擴大有資格領取“舊車換現金”補貼的家庭數量等。 17 鋰鈷磁材等上游鋰電材料：三年景氣周期很堅實鋰鈷磁材等上游鋰電材料：三年景氣周期很堅實 數據來源：Wind，中泰證券研究所 新能源車將迎來高增長的黃金時期新能

45、源車將迎來高增長的黃金時期 在全球新能源策劃刺激政策下，新能源車將延續高增長趨勢，預計2020-2022年新能源車銷量分別為265/373/513萬輛，分別同比 增長18%/41%/38%；對應的2020-2022年動力電池產量分別為173/248/347GW，分別同比增長45%/43%/40%。 單位單位20192020E2021E2022E 新能源車銷量國內萬輛117126158199 海外萬輛107139215314 合計合計萬輛萬輛224265373513 動力電池產量國內GW6885119159 海外GW5188129188 合計合計GW119173248347 18 鋰鈷磁材等上游鋰電材料：三年景氣周期很堅實鋰鈷磁材等上游鋰電材料：三年景氣周期很堅實 數據來源：Wind，中泰證券研究所 5G5G手機滲透率超預期提升，產業鏈景氣度持續上行手機滲透率超預期提升，產業鏈景氣度持續上行 隨著5G建設加速、應用加速推廣以及消費高預期，再疊加5G手機可向下兼容4G、3G制式，未來5G增長將對非5G手機的替代，而這將是推動全 球智能手機產業發展的主要動力。中國信通院手機市場運行分析報告顯示，2020年6月，國內