【公司研究】普洛藥業-公司首次覆蓋報告：API+制劑一體化布局CDMO業務快速成長-210605（22頁）.pdf

1、全球動保龍頭之一的 Elanco 招股書中數據顯示，2017 年全球動物保健用藥市場規模為 320 億美元，與IFAH 的數據相符，其中食用動物(Food Animal)用藥市場規模為 212 億美元，伴侶動物用藥市場規模為108 億元，并預計 2017-2023 年全球動物健康產業預計將以 5%左右的復合增速成長。根據中國獸藥協會的統計，2018 年我國獸用藥市場規模為 456.1 億元，其中生物制品市場規模為 132.92 億元，占比為 29%，化學院及其他占比為 61%。全球獸用藥市場集中度較高。我們測算 2019 年全球獸用藥前 3 強Zoetis、BI 和默克的市占率分別為 15.2

2、3%、10.99%和 12.48%，CR5 和 CR10 分別為 50.64%和64.39%。Zoetie 披露的數據顯示，該公司近年來收入增速超獸藥市場平均水平，也體現出獸藥市場集中度在提升，龍頭企業強者恒強。與人用藥相比，獸用藥生命周期更長。例如勃林格殷格翰2020 年銷售額達4.06億歐元的 frontline(中文商品名“福來恩”)，其活性成分為非潑羅尼(Fipronil)和甲氧普烯(S)-methoprene)，其中非潑羅尼(氟蟲腈)最早是由法國的羅納普朗克農化公司 1987 年開發研制。2020 年銷售額達3.12 億歐元的heartgard(中文商品名“犬心?！?，其活性成分為伊

3、維菌素和雙羥萘酸噻嘧啶，其中伊維菌素是在上世紀80 年代首先由默克公司商品化并廣泛應用于農業、畜牧業和醫藥行業的分子。獸用藥 CDMO 行業同樣具有較高的進入壁壘，Zoetis 在年報中披露其選擇CDMO 合作伙伴的標準，包括：(1)能夠以最為優化的成本提供滿足質量標準的產品;(2)具備利基產品和技術能力;(3)足夠的產能;(4)公司具有良好的財務效率。我們認為企業一旦與獸藥龍頭企業建立合作關系，切入到其供應鏈之中，有望長期保持合作關系，持續承接新的項目;同時由于獸藥生命周期較長，收入持續性和穩定性也較高。因此我們認為獸用藥CDMO 業務具有較強的穩定性和成長性。我們將全球獸用藥龍頭 Zoetis 的毛利率和凈利率與輝瑞等全球創新藥龍頭進行了對比。與全球創新藥龍頭相比，Zotis 毛利低于輝瑞和吉利德科學，與賽諾菲和諾華接近，遠高于仿制藥龍頭Teva 和暉致醫藥，凈利率也處于較高水平。由于龍頭獸藥企業的盈利能力并不弱，因此我們認為其對于成本的敏感度較低，獸用藥 CDMO項目具有較好的盈利水平。