【公司研究】云天化-受益磷肥景氣周期產業鏈一體化優勢顯著-210610（17頁）.pdf

1、2.有息負債大幅下降，增強盈利能力近年來公司收入體量保持平穩，2021 年 Q1 公司實現歸母凈利潤 5.75 億元，同比增長接近 5000%，盈利能力顯著改善。一方面，從 2020 年 Q4 起，磷化工處于景氣持續上行周期，公司各項產品盈利能力顯著提升，同時，從 2020 年起公司三費費率均顯著下降，2020 年公司有息負債規模下降 85 億元，同時綜合融資成本下降超過100BP，財務費用率由此前的 4%左右下降至 2020 年 3.04%，2021 年 Q1 公司財務費用更是下降至 2%左右的歷史最低水平。由于公司年均營業收入在 500 億元左右，三費費率的下降對公司歸母凈利潤影響尤為顯著

2、。未來隨著公司對部分高額負債企業的剝離，以及盈利能力增強后對有息負債的持續償還，公司負債率、財務費用有望進一步下行，顯著增強盈利能力。3.磷化工持續景氣，磷復肥業績彈性極大公司主要利潤來源包括磷酸二銨、磷酸一銨、復合肥、尿素、飼料級磷酸氫鈣和聚甲醛，以上業務 2020 年在公司收入結構中占比為 35.31%(收入端貿易業務占比近40%)，毛利潤占比為 79.05%，其中磷酸一銨、磷酸二銨和尿素為最核心利潤來源， 2020 年貢獻了公司 65%以上的毛利潤。2020 年下半年以來，下游需求增加帶動化肥價格持續上漲，磷酸一銨、二銨價格自去年 Q3 至今漲幅分別高達 43%、49%，使公司盈利能力大幅提升。公司作為全國磷銨龍頭，磷銨產能高達 515 萬噸，磷銨價格每上漲 100 元/噸，將增厚公司凈利潤 4.38 億元，業績彈性極大。