【公司研究】良品鋪子-首次覆蓋報告：全品類覆蓋、全渠道布局模式提供穩健業績支撐看好公司長期投資價值-210610（35頁）.pdf

1、線上線下均衡發展，看好公司的成長性。我們看好公司線下門店的巨大潛力，一方面，公司線下門店拓展優勢明顯：1)加盟模式吸引力強：類加盟模式形成差異化優勢+單店利潤可觀;2)五省老市場占據絕對優勢，華南市場極具發展潛力(口味接近+管理層經驗+先發優勢);另一方面，公司線下開店空間大，五省老市場、華南兩區域開店空間可看至 6000 家。傳統電商精細化運營+把握新渠道發展機遇，預計線上經營仍能保持穩健，一方面，公司傳統電商領域有望通過精細化運營平抑電商經營政策改變等帶來的影響;另一方面，我們看好短視頻、直播電商等新渠道為公司帶來的發展新機遇。線下門店發展潛力大+線上穩健經營，我們看好公司的成長性。線下：

2、加盟模式吸引力強，兩核心地區可看至 6000 家公司的線下渠道可以分為三個發展歷程：(1)2006-2015：以線下直營門店為主。(2)2016-2018：一方面，公司于 2016 年提出“加盟為主、直營為輔”策略，加盟業態快速發展帶動線下門店迅速擴容;另一方面，公司對線下門店進行調整，2017 年對直營店率先進行“開大關小”、“商圈轉型” 等措施，直營凈開數有所減小。在這一階段，公司的門店主要集中于華中(湖北、湖南、河南)及四川、江西五省。(3)2019-至今，一方面，在直營門店的示范作用下，公司“商圈店轉型”的布局策略逐步被加盟商接受，加盟商開店數量有所增多，另一方面，公司開始加大對華南地

3、區的拓展， 2019/2020 年華南地區營收增速達 144.9%/20.8%。我們認為線下渠道由于具備便利、社交互動等諸多形式，仍將為休閑食品的主要渠道，根據弗若斯特沙利文預測，2022 年中國休閑零食行業總體零售額規模約為 1.56 萬億元，其中線下零售額達1.30 萬億元，占比約為 83%;此外，近年來外賣、社區團購等 O2O 消費模式的興起增加了線下門店的銷售半徑，為線下渠道發展進一步賦能。從戰略定位來看，對于公司而言，一方面，線下渠道為其重要的服務中心、交付中心和體驗中心，線下渠道的建設將為公司的線上多渠道布局奠定有力基礎;另一方面，在線上流量成本攀升、線上流量進一步碎片化的背景之下

4、，線下渠道仍將成為公司的一個重要且穩健的流量入口，以一個社區0.8 萬居住人口、3000 家社區店、25%每日出門人數占比來測算，則線下渠道每日流量可達3000*0.8*(25%*2)=1200 萬人，對比下淘寶、拼多多、京東、小紅書 DAU 約分別為 3 億、1 億、 0.4 億和 0.3 億左右，線下渠道帶來的流量入口價值不可忽視。3.1.1、優勢：類加盟模式形成差異化優勢，單店利潤可觀良品的加盟業態優勢明顯，一方面，公司通過類加盟模式形成差異化優勢，對投資型加盟商的吸引力強;另一方面，從單店模型以及報表測算口徑來看，公司加盟單店利潤可觀。良品采取類加盟模式，人員管理來看，良品各加盟門店員工由公司進行統一培訓管理，與公司簽訂三方協議，屬于公司人員(人員工資計入主營業務成本);貨物管理來看，公司與加盟商約定在產品最終銷售時實現貨物買斷，加盟門店的貨物在實現最終銷售前歸公司所有。類加盟模式節省了加盟商在人員管理、存貨管理上的精力，可以吸引偏投資型的加盟商，這為公司帶來了差異化的優勢。此外，在類加盟模式下，加盟商更容易進行門店擴張，目前公司加盟商人均擁有門店數 4-5 家。事實上，公司在進行加盟商篩選時，就對加盟商提出了較高要求，要求擁有 60 萬以上可投資資金及100 萬以上流動資金，且加盟時需要繳納 20 萬元保證金，這樣的加盟商由于資金實力較強，后續的擴店潛力更大。