【研報】國防軍工行業：軍民兩用元器件研究之電容產業升級帶動軍民需求釋放行業維持確定性高景氣-20200728[53頁].pdf

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 產業升級帶動軍民需求釋放， 行業維持確產業升級帶動軍民需求釋放， 行業維持確 定性高景氣定性高景氣軍民兩用元器件研究之軍民兩用元器件研究之 電容電容 2020 年 07 月 28 日 看好/維持 國防軍工國防軍工 行業行業報告報告 分析師分析師 陸洲 電話：010-66554142 郵箱： 執業證書編號：S1480517080001 分析師分析師 沈繁呈 電話：010-66554013 郵箱： 執業證書編號：S1480520

2、050004 研究助理研究助理 朱雨時 電話：010-66555574 郵箱：Z 執業證書編號：S1480119070040 投資摘要： 要點要點 1：電容器是用量最多的電子元件，占全部元件用量的：電容器是用量最多的電子元件，占全部元件用量的 40%，占被動電子元件的，占被動電子元件的 66%。電容器是一種儲能元件，其基本 工作原理是充電和放電，基本作用為“膈直流，通交流，通高頻，阻低頻”，被應用于隔直通交、耦合、旁路、濾波、調諧回路、 能量轉換、控制等方面。電容器可以按電介質分為鉭電容器、鋁電容器、陶瓷電容器 MLCC 以及薄膜電容器，不同種電容原 材料、制作工藝、產品結構以及基礎特性差異巨

3、大。其中陶瓷電容器 MLCC 有小尺寸高容值的特性， ，因此應用最為廣泛。 要點要點 2：軍用電容器以陶瓷電容：軍用電容器以陶瓷電容 MLCC和鉭電容為主，市場集中度較高且發展前景十分廣闊。和鉭電容為主，市場集中度較高且發展前景十分廣闊。陶瓷電容 MLCC 被廣泛地應用 于航空電子設備、裝甲車輛電子設備、軍用移動通訊設備、武器精確制導及軍事信號監控等軍用電子設備上。我國軍用陶瓷 電容 MLCC 市場常年保持 10%以上增長，市場規模由 2013 年的 14.4 億元增長到 2019 年的 29.5 億元，年均復合增速達到 12.7%，高于工業和消費電子領域。此外，由于高標準的軍工資質要求，目前

4、國內已獲得軍工用陶瓷電容器生產廠商資質認證 的僅有成都宏明電子、鴻遠電子以及火炬電子等少數幾家公司，鴻遠電子、宏明電子、火炬電子市場占比分別為 24%、23%、 17%。企業之間競爭的主要是新產品研發和生產能力，體現為更齊全的產品規格、更具創新性的產品，產品單價、利潤水平 均遠高于 MLCC 行業平均水平。軍用鉭電容的供應商主要是宏達電子、振華科技兩家，市場份額相對穩定。 要點要點 3：中國中國是全球電容器最大市場是全球電容器最大市場，國產替代空間巨大，國產替代空間巨大。2019 年全球電容器市場規模達 220 億美元，我國電容器行業的市 場規模為 1102 億元，占全球額比重達71%。201

5、1-2019 年，我國電容器行業規模平均增速為6.73%，高于全球平均增速2.5 個百分點。全球電容器市場目前形成了集中度較高的成熟產業競爭格局：日本絕對領先，臺韓美各有優勢，大陸尚屬第三梯 隊。 全球電容器產品市場占有率前十的企業中有 6 家是日本企業， 2 家是美國企業。 臺灣的被動元件市場則呈現諸侯割據模式， 各廠商實力均衡。大陸方面雖然目前主要以中低階產品為主，但也涌現出一批高質量的廠商。雖然國際巨頭憑借技術優勢仍 然占據高端市場主導地位，而近兩年國際頭部廠商調整發展戰略淘汰中低端產能，為國內廠商拓展業務規模提供了良好的機 遇。 自主化發展趨勢進一步刺激國內電容器企業加快自主化發展趨勢

6、進一步刺激國內電容器企業加快研發速度研發速度、大幅度擴產以填補市場的國產電容器供給空缺。大幅度擴產以填補市場的國產電容器供給空缺。 投資策略：投資策略：我們看好我們看好 M MLCCLCC 在軍民兩端未來在軍民兩端未來需求的高景氣度與高確定性需求的高景氣度與高確定性。在民用端，5G 手機、5G 基站等新技術的推廣增加了 MLCC 的使用量。在軍用端，十四五期間武器裝備的更新換代與升級同樣帶來了軍用 MLCC 使用量的提升，同時國內軍用 MLCC 企業不斷增加研發投入，向高端領域國產替代進軍，在毛利率上有望維持較高的水平。 風險提示：風險提示：下游需求不及預期、軍用市場競爭加劇導致單價降低、新產

7、業技術升級帶動電容使用量提升不及預期下游需求不及預期、軍用市場競爭加劇導致單價降低、新產業技術升級帶動電容使用量提升不及預期。 行業重點公司盈利預測與評級 簡稱簡稱 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 評級評級 20201 19 9A A 20202020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 20201919A A 20202020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 鴻遠電子 1.88 1.52 1.93 2.39 26.05 32.19 25.41 20.52 5.46 強烈推薦 火炬電子 0.84 1.12 1.41 1.7

8、2 38.58 28.99 23.00 18.87 4.73 未評級 資料來源：公司財報、東興證券研究所 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 國防軍工行業：產業升級帶動軍民需求釋放，行業維持確定性高景氣軍民兩用元器件研究之電容 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 國際電容廠商產品特色鮮明，龍頭優勢明顯國際電容廠商產品特色鮮明，龍頭優勢明顯 . 6 1.1 日本村田 . 6 1.2 韓國三星電機 . 8 1.3 美國基美（KEMET）. 9 2. 電容器應用場景電容器應用場景.10 2.1 軍用電容器市場 .10 2.2

9、 民用電容器市場 .13 2.3 下游市場驅動力 .15 2.3.1 消費電子領域 .15 2.3.2 汽車領域 .17 2.3.3 通信領域 .19 3. 電容行業市場概況電容行業市場概況.21 3.1 電容行業市場行情 .21 3.2 電容器的主要供應商 .23 3.2.1 鴻遠電子 .23 3.2.2 火炬電子 .24 3.2.3 宏達電子 .26 3.2.4 風華高科 .26 3.2.5 三環集團 .27 3.2.6 法拉電子 .27 4. 投資建議投資建議.27 5. 風險提示風險提示.27 6. 附錄一：電容器附錄一：電容器基礎電子元件，小器件有大作用基礎電子元件，小器件有大作用

10、.28 6.1 三大被動元器件之一，結構各異，功能多樣 .28 6.2 多種類電容器應用廣泛，小型化大容量是主要趨勢 .29 6.2.1 陶瓷電容器 .30 6.2.2 鋁電解電容器 .31 6.2.3 鉭電解電容器 .32 6.2.4 薄膜電容器 .34 6.2.5 超級電容器 .35 7. 附錄二：全球電容市場格局概況附錄二：全球電容市場格局概況分層明分層明顯，陶瓷、鋁電容占主要市場份額顯，陶瓷、鋁電容占主要市場份額 .37 7.1 電容市場廠商競爭集中度高，日本絕對領先 .37 7.2 陶瓷電容寡頭壟斷格局難以打破，鋁電容市場競爭相對充分 .40 7.2.1 陶瓷電容器市場 .40 7.

11、2.2 鋁電解電容器市場 .43 7.2.3 鉭電解電容器市場 .45 7.2.4 薄膜電容器市場 .46 7.2.5 超級電容市場 .48 nMoRoOtMpQnPyQpQtPsNtQ8OaObRmOqQpNpPeRoOqPkPpMoO7NmMwPwMmNoRvPnNqO 東興證券深度報告東興證券深度報告 國防軍工行業：產業升級帶動軍民需求釋放，行業維持確定性高景氣軍民兩用元器件研究之電容 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 相關報告匯總相關報告匯總 .51 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 村田村田 2018 年度各產品銷售額年度各產

12、品銷售額. 6 圖圖 2： 村田村田 2018 年度各地區銷售額年度各地區銷售額. 6 圖圖 3： 村田村田 2014-2018 年銷售額和營業利潤率變化情況年銷售額和營業利潤率變化情況 . 6 圖圖 4： 三星電機三星電機 2014-2018 年營業利潤和凈利潤規模年營業利潤和凈利潤規模 . 8 圖圖 5： KEMET 2015-2019年營業利潤和凈利潤規模（單位：百萬美元）年營業利潤和凈利潤規模（單位：百萬美元） . 9 圖圖 6： 2019財年財年 KEMET 營收結構營收結構.10 圖圖 7： 2019財年財年 KEMET 固態電容業務營收結構固態電容業務營收結構.10 圖圖 8：

13、我國的國防支出及增速我國的國防支出及增速.10 圖圖 9： 我國國防支出占我國國防支出占 GDP 和財政支出的比例和財政支出的比例.10 圖圖 10： 2018年年國內軍用國內軍用 MLCC行業市場份額行業市場份額. 11 圖圖 11： 軍工軍工 MLCC 的主要應用領域的主要應用領域 .12 圖圖 12： 2018年國內軍用鉭電解電容行業市場份額年國內軍用鉭電解電容行業市場份額 .13 圖圖 13： 民用民用 MLCC 商業模式及其代表廠商商業模式及其代表廠商.14 圖圖 14： 我國工業類我國工業類 MLCC市場規模增速及預測市場規模增速及預測.14 圖圖 15： 我國消費類我國消費類 M

14、LCC市場規模增速及預測市場規模增速及預測.14 圖圖 16： MLCC的需求主要來自與消費電子領域的需求主要來自與消費電子領域.15 圖圖 17： 全球智能手機出貨量及預測全球智能手機出貨量及預測 .15 圖圖 18： 全球筆記本電腦和平板電腦出貨量全球筆記本電腦和平板電腦出貨量 .15 圖圖 19： 中國智能手機品牌出貨量占全球市場較大比例中國智能手機品牌出貨量占全球市場較大比例 .16 圖圖 20： 智能手智能手機升級不斷，新功能層出不窮機升級不斷，新功能層出不窮 .16 圖圖 21： 5G手機中手機中 MLCC需求量大幅提升需求量大幅提升 .17 圖圖 22： 中國及海外市場汽車銷量（

15、萬輛）中國及海外市場汽車銷量（萬輛） .17 圖圖 23： 中國及海外市場新能源汽車銷量及預測（萬輛）中國及海外市場新能源汽車銷量及預測（萬輛） .17 圖圖 24： 新能源汽車中用到的電子元件新能源汽車中用到的電子元件 .18 圖圖 25： 電動汽車電動汽車 MLCC用用量內兩年翻一番量內兩年翻一番.19 圖圖 26： 不同汽車的不同汽車的 MLCC用量的倍數關系用量的倍數關系.19 圖圖 27： 移動通信進化史：從移動通信進化史：從 1G到到 5G.19 圖圖 28： 國內國內 5G基站建設數量預測（萬座）基站建設數量預測（萬座） .19 圖圖 29： 5G將帶來的經濟產出（億元）將帶來的經濟產出（億元） .19 圖圖 30： 電解電容在通信基站電解電容在通信基站的開關電源模塊中的應用的開關電源模塊中的應用 .20 圖圖 31： 典型移動通信基站系統中射頻器件分布圖典型移動通信基站系統中射頻器件分布圖 .