【研報】化工行業：科思創德國MDI裝置、巴斯夫美國TDI裝置不可抗力乙二醇、尿素、PVC糊樹脂價格走高-20200726[37頁].pdf

1、 請務請務必閱必閱讀正文讀正文之后的信息之后的信息披露和披露和重重要聲要聲明明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 周周 報報 證券研究報告證券研究報告 化工化工 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 重重點點公公司司 重點公司重點公司 2019A 2020E 評級評級 萬華化學 3.23 2.78 買入 華魯恒升 1.51 1.29 買入 揚農化工 3.78 4.13 買入 桐昆股份 1.56 1.57 審慎增持 中國巨石 0.61 0.65 審慎增持 聯化科技 0.16 0.44 審慎增持 華峰氨綸 0.43 0.47 審慎增持 金禾實業 1.45 1.61 買入 新和成 1.01 1.70 審

2、慎增持 恒力石化 1.44 1.71 審慎增持 中國石化 0.48 0.54 審慎增持 衛星石化 1.20 1.38 審慎增持 中國石油 0.25 0.41 審慎增持 玲瓏輪胎 1.41 1.54 審慎增持 國瓷材料 0.52 0.64 審慎增持 龍蟒佰利 1.29 1.62 審慎增持 金發科技 0.47 0.50 買入 榮盛石化 0.35 0.94 審慎增持 恒逸石化 1.13 1.76 審慎增持 新洋豐 0.50 0.52 買入 利爾化學 0.59 0.77 審慎增持 三棵樹 2.18 2.95 審慎增持 雅克科技 0.63 0.86 審慎增持 萬潤股份 0.56 0.70 審慎增持 福斯

3、特 1.83 2.20 審慎增持 海利得 0.28 0.43 買入 魯西化工 1.15 - 審慎增持 飛凱材料 0.50 0.62 審慎增持 中化國際 0.17 - 審慎增持 新宙邦 0.86 1.20 審慎增持 巨化股份 0.33 0.85 審慎增持 相關報告相關報告 興業證券基礎化工行業周報 重慶巴斯夫 MDI 裝置因故停 車，鈦白粉廠商發函跟進漲價， TDI、海外尿素、鈦精礦價格走 高（20200713-20200719） 分析師： 鄧先河 S0190520010002 張志揚 S0190520010003 研究助理： 張勛 投資要點投資要點 中國化工品價格指數（中國化工品價格指數（CC

4、PI） ：） ：本周 CCPI 較上周下跌 1.1%，較上月同期 下跌 1.8%，年內跌幅 14.5%，相比去年同期下跌 18.6%。 本本周周漲幅較大的產品：漲幅較大的產品：丁二烯(華東)，21.6%；MDI-50(華東)，9.2%；美 國 LPG，7.8%；醚后 C4(燕山石化)，7.7%；R125(浙江)，7.1%。 本本周跌幅較大的產品周跌幅較大的產品：液氨(山東)，-14.5%；丙酮(華東)，-10.4%；維生 素 B5(泛酸鈣)(98%,國產)，-8.1%；環氧乙烷(華東)，-7.9%；二甲基環硅 氧烷(DMC)(華東)，-6.1%。 近期近期觀點：觀點：7 月 22 日，科思創宣

5、布位于德國 Uerdingen 的 MDI 工廠不可 抗力（現有產能 20 萬噸/年） ，目前恢復時間暫時無法確定。7 月 16 日重 慶巴斯夫 40 萬噸裝置因故臨停，煙臺萬華 60 萬噸裝置正處為期 45 天檢 修，供給收緊。全球復工推進，國內 MDI 下游冰箱、汽車逐步復蘇，MDI 需求有望迎來修復。當前 MDI、TDI 價差處于 7.1%、3.1%的歷史底部區 域，部分裝置或已處于盈虧平衡之下，向下空間或已較小。我們認為，當 前下游需求隨著復工推進已出現修復跡象， 而部分裝置意外停車帶來供給 減少，MDI 盈利或將迎來改善，重點推薦萬華化學萬華化學。 鈦白粉前期因需求走弱價格下滑， 6

6、 月以來鈦白粉價格及鈦白粉-鈦精礦價 差企穩，而此價格/價差下，部分產能已處于盈虧平衡邊緣。當前國內需 求良好，海外復工帶動需求修復，鈦精礦價格已迎回升，多家鈦白粉企業 發函調漲， 鈦白粉價格有望回升， 繼續重點推薦國內鈦白粉龍頭龍蟒佰利龍蟒佰利。 農藥行業上市公司資本開支向頭部公司集中，強者愈強。根據 22 家樣本 農藥上市公司計算，2020 年 Q1 在建工程達到了近 10 年的高點。農藥企 業在成本控制、產品布局、技術實力、一體化布局等方面存在的差距也顯 著擴大。重點關注菊酯、創新藥（乙唑螨腈、四氯蟲酰胺、氯蟲苯甲酰胺 等）、草銨膦、農藥中間體等細分產品。重點關注揚農化工揚農化工、聯化科

7、技聯化科技、 利爾化學利爾化學、利民股份利民股份、廣信股份廣信股份等。 代糖未來需求增長空間廣闊，有望來自于三方面：（1）消費習慣改變、 健康理念推廣帶來的需求自然增長；（2）成本、政策引導、健康問題日 益嚴重等推動替代蔗糖等傳統食糖創造的需求；（3）因成本、安全、味 道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味劑產生的需求。重點推薦金禾實業金禾實業 等。 風 風險險提提示示：化工化工產產品需求品需求不達預不達預期的風險，國際期的風險，國際油價油價大幅大幅下下跌跌的的風險風險，環，環保落保落 實實不不力力的的風險風險 title 科思創科思創德國德國 MDI 裝置裝置、巴斯夫巴斯夫美國美國 TDI 裝置

8、裝置不可不可 抗力抗力，乙二醇、乙二醇、尿素、尿素、PVC 糊樹脂糊樹脂價格走高價格走高 2020 年年 7 月月 26 日日 請務請務必閱讀正文之后的信息披露必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明和重要聲明 - 2 - 行業周報行業周報 在疫情影響下 PVC 手套需求旺盛，PVC 糊樹脂價格繼續大漲。6 月部分 PVC 糊樹脂企業裝置檢修，市場供應疲軟，下游需求強勁，支撐價格有 力上漲。目前手套制品企業開工維持高位，且有多家公司預計新增手套 產能，PVC 糊樹脂手套料需求向好，疊加 7 月部分企業檢修計劃利好支 撐 PVC 糊樹脂價格，預計后續 PVC 糊樹脂供應將持續偏緊，價格將高 位保持，建

9、議關注中泰化學中泰化學、新疆天業新疆天業。 國內 12 英寸晶圓廠未來幾年進入密集建設期， 疊加貿易事件催化， 國內 半導體材料企業成長有望提速。中芯國際、長江存儲、華力微電子等國 內晶圓廠陸續投產將加速國內半導體材料企業成長。同為半導體行業上 游的半導體設備國產化，也將推動半導體材料的國產化進程。重點推薦 雅克科技雅克科技、昊華科技昊華科技、華特氣體華特氣體等。 巴斯夫巴斯夫美國美國 16 萬噸萬噸 TDI 裝置裝置不可抗力不可抗力， 歐美市場歐美市場持續復蘇持續復蘇。 7 月 24 日， 巴斯夫證實其位于美國路易斯安那蓋斯馬爾的 16 萬噸/年 TDI 裝置不可 抗力。近期海外歐美、東南亞

10、等市場恢復較好，對 TDI 需求增加，國內 外貿訂單向好。當前國內 TDI 市場處于淡季，需求維持平穩。供給端煙 臺萬華 30 萬噸裝置已于 7 月 1 日起開始為期 45 天的檢修；甘肅銀光 10 萬噸裝置計劃于 8 月檢修，為期 10-15 天，為提前預留安全庫存，7 月限 量供應， 國內 TDI 行業開工率維持在 61%。 本周 TDI(華東)價格下跌 2.3% 至 10400 元/噸，TDI-甲苯-硝酸-燒堿價差收窄 4.2%至 6873 元/噸。 油價上漲油價上漲形成形成成本成本支撐支撐，下游下游聚酯企業開工提高聚酯企業開工提高，乙二醇乙二醇漲勢延續漲勢延續。本 周國內乙二醇平均開工

11、率約 50.63%，周環比下降 0.96pcts，供給小幅下 滑；其中非煤制乙二醇開工率在約 60.16%，周環比提升 0.78pcts；煤制 乙二醇開工率約 33.34%，周環比下降 4.12pcts。下游聚酯企業開工約 87.18%，需求小幅增加。目前乙二醇港口庫存較高，整體需求較為平穩。 本周 WTI 期貨(主連合約)上漲 1.7%至 41.29 美元/桶，Brent 期貨(主連合 約)上漲 0.5%至 43.34 美元/桶；國際油價小幅上漲對乙二醇形成成本支 撐，乙二醇(華東)價格上漲 3.0%至 3460 元/噸；乙二醇-煙煤價差增厚 12.0%至 1484 元/噸。 印度印度再次再

12、次開標開標提振提振市場市場信心信心，尿素價格走強尿素價格走強。隨著國內尿素裝置陸續結 束檢修， 開工率走高， 本周國內尿素開工率為 70.46%， 環比上周 70.07% 上升 0.39pcts，其中煤頭企業開工率 70.99%，周環比上升 1.49pcts；氣 頭企業開工率 68.99%，周環比下降 2.65pcts。下游追肥需求漸近尾聲， 整體需求較為平穩。海外方面，根據百川資訊，由于 7 月 17 日印度尿素 進口標購成交量僅有 11.95 萬噸，較其 100 萬噸以上的目標采購量相差 甚遠，印度 MMTC 于 7 月 23 日再次發布新一輪招標。印度再次開標提 振市場信心，本周尿素(華

13、東)價格上漲 0.6%至 1650 元/噸，尿素(大顆粒, 美國海灣)價格維持 201 美元/噸。 手套需求旺盛，支撐手套需求旺盛，支撐 PVC 糊樹脂價格糊樹脂價格繼續繼續走走高高。根據隆眾資訊，本周 PVC 糊樹脂企業開工率約 59.87%，周環比下調 2.1pcts，主要系內蒙君 正 7 月 20 日停車檢修 10 天所致，供給有所減少。當前 PVC 糊樹脂手套 料供需較之前的供不應求已有好轉，但依舊較為緊俏，下游手套工廠訂 單已排到 2021 年 5 月。當前手套產線回本較快，新增產線較多：安徽英 mNoRqQpQsNsQwOtMsOoRmPaQaO7NsQrRmOqQiNqQoRiN

14、pMnN8OrRyRxNmOtQxNmRrR 請務請務必閱讀正文之后的信息披露必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明和重要聲明 - 3 - 行業周報行業周報 科計劃 9 月份開 10 條雙手模 PVC 手套線；藍帆新材料計劃年底開 6 條 單手模 PVC 手套線和 6 條雙手模 PVC 手套線；山東恒昌計劃 7 月底開 6 條單手模 PVC 手套高速線。 本周 PVC 糊樹脂(M31,沈陽化工)價格周環 比上漲 2.4%至 12800 元/噸。 中中國國化化工產工產業景氣進業景氣進入底部區域入底部區域，領先公司，領先公司已經已經進入進入歷史較低估歷史較低估值區值區 間，建議間，建議逆向加倉化工逆向

15、加倉化工行業龍行業龍頭公司：頭公司： 宏觀經濟趨弱預期下化工行業進入景氣下行周期，中國化工產品價格指 數由 2018 年 5800 點的高位下跌， 雖然目前已從 3 月份的 3300 點底部回 升至 3500 點左右， 但化工品價格普遍仍有明顯回落， 大部分產品價格大部分產品價格已已 經遠遠低于歷經遠遠低于歷史平史平均價均價位，部分甚至已經跌入歷史價格區位，部分甚至已經跌入歷史價格區間的后間的后 10%， 行業盈利已經有明顯回落行業盈利已經有明顯回落。展望未來，當前位置下我們認為對于化工品 價格趨勢無需過于悲觀，部分產品價格已經進入全行業普遍虧損階段， 繼續向下空繼續向下空間間已已經經非非常常

16、有限有限，且整體，且整體產產品品價價格格向上向上的的概概率肯定大率肯定大幅高于幅高于 向向下下概率概率。 三大趨勢展望三大趨勢展望 2020 年下半年化工行年下半年化工行業走勢業走勢： （1）強者恒強者恒強大勢強大勢已定已定：安環要安環要求提升求提升，產能向龍，產能向龍頭頭企業集中，外部企業集中，外部 沖擊或加速進程。沖擊或加速進程?；て髽I資本支出繼續分化，2019 年 Q3 以來國內化 工上市公司資本開支增速回升，且進一步向大市值企業集中，其中基礎 化工上市公司市值排名前 10%企業占據了全行業 50%的在建工程。長遠 看，國內安環監管趨嚴將加劇行業馬太效應，資本開支向環保達標、擁 有一體

17、化產業鏈、規?；?、技術與成本領先的頭部企業集聚，而當下的 外部沖擊或將加速這一進程。 （2）以史鑒以史鑒今：今：全全球球寬寬松松背背景景下下的的需求修復帶需求修復帶來化工行業來化工行業增速增速邊際邊際提提 升。升。 回顧金融危機時期， 國內化工品產量與價格在政策刺激下實現了 “V” 形復蘇。此時此刻，全球經濟刺激計劃再達頂峰，雖然國內經濟經歷增 速換擋，但需求低基數下的邊際提升仍有望帶動化工行業有所回暖。 （3） “） “一朵烏一朵烏云” ：貿易不確云” ：貿易不確定定性性增加背景下，可進口替代的增加背景下，可進口替代的關鍵材料關鍵材料 或迎機遇?；蛴瓩C遇。2018 年以來以美國為主導的貿易摩

18、擦事件頻發， “貿易保護 主義”蠢蠢欲動，貿易不確定性增加背景下，國內部分進口依存度較高 的上游材料有望迎來國產替代加速的發展機遇。 此外， 龍頭企業歷經近年競爭與擴張， 生產成本已處于行業中較低區位， 在產品價格較低位置仍有較為豐厚盈利，且多數龍頭企業 PB 位于相對 較低區位，隨著龍頭企業話語權的進一步提升，常態 ROE%水平當高于 以往且波動減弱，估值吸引力凸顯。 20Q2 主動管理型公募基金重倉持股中基礎化工持倉市值占比 2.91% （季 度環比+0.70%） ，全 A 股基礎化工自由流通市值占比 3.60%（季度環比 +0.08%） ，持倉環比有所回升，但仍處于近十年來相對較低配置，

19、建議 逆向買入化工龍頭公司。 重點重點關注關注：萬華化學、：萬華化學、華華魯魯恒升恒升、揚農化工、中國巨石、華峰氨、揚農化工、中國巨石、華峰氨綸、金綸、金 禾實業等禾實業等公司公司。 請務請務必閱讀正文之后的信息披露必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明和重要聲明 - 4 - 行業周報行業周報 中長期布局中長期布局四四條投資主條投資主線：線： （1）產產業格業格局局重重塑的關鍵塑的關鍵力量：力量：具備一體化、 規?；?、低成本優勢的行業領先企業。 （2）需求偏剛性）需求偏剛性的子的子行業：農行業：農化化 產產業：業： 農藥產品賽道加劇分化， “三磷整治” 優化化肥行業格局。 添加劑：添加劑： 維生素

20、行業格局或中長期有序，需求受豬瘟影響逐步消化；消費習慣改 變、飲食健康推廣等打開甜味劑需求空間。 （3）化工新材料：）化工新材料：成長空間 廣，政策助力進口替代加速，新材料迎發展良機。重點推薦半導體材料、 鋰電材料、催化材料、顯示材料及 5G 材料。 （4）周）周期底期底部向部向上的行業：上的行業： 輪輪胎胎：輪胎行業成本降低，海外布局進入收獲期；氨綸：氨綸：氨綸行業長期 低迷，行業整合加速，未來可期。重點重點關關注注：萬華化：萬華化學、華魯學、華魯恒恒升、揚升、揚 農化工、中國農化工、中國巨石、恒力石化、聯化科技巨石、恒力石化、聯化科技、金禾實業、龍蟒、金禾實業、龍蟒佰利、新和佰利、新和 成

21、、國成、國瓷材料、華峰氨綸瓷材料、華峰氨綸、新洋豐、新洋豐、利爾化、利爾化學、桐昆股份、衛星石化、學、桐昆股份、衛星石化、 雅克雅克科技、福斯特、新宙邦等科技、福斯特、新宙邦等。 請務請務必閱讀正文之后的信息披露必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明和重要聲明 - 5 - 行業周報行業周報 目目 錄錄 1、 指數 . - 17 - 2、 基礎原料 . - 17 - 3、 C1 . - 18 - 4、 C2 . - 19 - 5、 C3 . - 20 - 6、 C4 . - 21 - 7、 芳烴 . - 21 - 8、 化纖 . - 22 - 9、 氯堿 . - 25 - 10、 化肥 . - 25

22、 - 11、 磷化工 . - 27 - 12、 農藥 . - 28 - 13、 聚氨酯 . - 29 - 14、 橡膠 . - 31 - 15、 塑料 . - 31 - 16、 氟化工 . - 32 - 17、 其他材料 . - 33 - 18、 食品與飼料添加劑 . - 34 - 19、 工業氣體 . - 35 - 表 1、 重點跟蹤化工產品價格與價差 . - 8 - 圖 1、 中國化工品價格指數 CCPI. - 17 - 圖 2、 原油期貨價格 . - 17 - 圖 3、 美國原油庫存 . - 17 - 圖 4、 天然氣現貨價格 . - 17 - 圖 5、 美國天然氣庫存 . - 17 -

23、 圖 6、 煤炭價格 . - 18 - 圖 7、 乙二醇價格與價差 . - 18 - 圖 8、 甲醇價格與價差 . - 18 - 圖 9、 DMF 價格與價差 . - 18 - 圖 10、 醋酸價格與價差 . - 18 - 圖 11、 醋酸乙烯價格與價差 . - 19 - 圖 12、 PVA 價格與價差 . - 19 - 圖 13、 甲酸、甲醛、二甲醚、甲醇價格 . - 19 - 圖 14、 乙烯價格與價差 . - 19 - 圖 15、 環氧乙烷價格與價差 . - 19 - 圖 16、 丙烯、丙烷價格與價差 . - 20 - 圖 17、 環氧丙烷價格與價差 . - 20 - 圖 18、 丙烯酸

24、價格與價差 . - 20 - 圖 19、 丙烯酸丁酯價格與價差 . - 20 - 圖 20、 SAP 價格 . - 20 - 圖 21、 NPG 價格 . - 20 - 圖 22、 丁二烯價格 . - 21 - 圖 23、 季戊四醇、MTBE 價格 . - 21 - 圖 24、 MMA 價格與價差 . - 21 - 請務請務必閱讀正文之后的信息披露必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明和重要聲明 - 6 - 行業周報行業周報 圖 25、 PMMA、MMA 價格及價差 . - 21 - 圖 26、 己二酸價格與價差 . - 21 - 圖 27、 主要芳烴價格 . - 21 - 圖 28、 PX 價格

25、與價差 . - 22 - 圖 29、 PTA 價格與價差 . - 22 - 圖 30、 PET 瓶級價格與價差 . - 22 - 圖 31、 PET 半光級價格與價差 . - 22 - 圖 32、 PET 有光級價格與價差 . - 22 - 圖 33、 滌綸短纖價格與價差 . - 22 - 圖 34、 POY 價格與價差 . - 23 - 圖 35、 腈綸價格與價差 . - 23 - 圖 36、 DTY 價格與價差 . - 23 - 圖 37、 FDY 價格與價差 . - 23 - 圖 38、 粘膠短纖價格與價差 . - 23 - 圖 39、 粘膠長絲價格與價差 . - 23 - 圖 40、

26、尼龍 6 價格與價差 . - 24 - 圖 41、 尼龍 66 價格與價差 . - 24 - 圖 42、 PTA、MEG、CPL 庫存（萬噸） . - 24 - 圖 43、 滌綸庫存（天） . - 24 - 圖 44、 錦綸庫存（天） . - 24 - 圖 45、 粘膠庫存（天） . - 24 - 圖 46、 AN、腈綸、氨綸庫存（天） . - 24 - 圖 47、 燒堿與純堿價格 . - 25 - 圖 48、 純堿價格與價差 . - 25 - 圖 49、 PVC 乙烯法價格與價差 . - 25 - 圖 50、 PVC 電石法價格與價差 . - 25 - 圖 51、 尿素價格與價差 . - 25 - 圖 52、 三聚氰胺價格與價差 . - 25 - 圖 53、 磷酸一銨價格與價差 . - 26 - 圖 54、 磷酸二銨價格與價差 . - 26 - 圖 55、 氯化鉀價格 . - 26 - 圖 56、 硫酸與硫酸鉀價格 . - 26 - 圖 57、 復合肥價格與價差 . - 26 - 圖