【研報】計算機應用行業：云計算公司PS估值研究收入增速為錨PSG分布收斂-210616（15頁）.pdf

1、當前 PS-TTM 和未來及過去收入復合增速顯著正相關。我們以 PS-TTM 為因變量，對所有變量進行多元線性回歸分析。結果如下表所示?；貧w模型 R2 為 0.51，調整后 R2 為 0.42，F 值為 5.57，在 0.001 水平上顯著。由回歸結果可見，PS-TTM 和過去三年的收入復合增速顯著正相關(p<0.001)，系數為 25.6，和未來三年收入復合增速顯著正相關(p<0.1)，系數為 29.0，而銷售毛利率、經營性凈現金流/收入、研發費用率、銷售和管理費用率、凈利率均未通過 90%顯著性檢驗，說明 PS-TTM 和收入復合增速最為相關。模型擬合優度有待提升，主要是因為選

2、取指標有限，且部分指標沒有預測值可用的緣故。立足過去，未來收入增速對 PS 影響更大。為檢驗結果穩定性，我們回溯過去，從歷史某一時點來研究影響 PS-TTM 的可能因素。我們從上文 46 家美股云計算公司中選取了在 2017 年之前上市的 29 家，同樣選取了過去三年收入復合增速(2015-2017 年)，未來三年收入復合增速(基于 2018-2020 年彭博一致預期)，經營性凈現金流占收入比例(2015-2017 年均值)、研發費用率(2015-2017 年均值)、銷售和管理費用率(2015-2017年均值)、銷售毛利率(2015-2017 年均值)、凈利率 7 個變量(2015-2017

3、年均值)，對PS-TTM(2018 年 1 月 1 日)進行回歸分析。PS 和收入增速、研發費用率、銷售凈利率等指標強相關。根據回歸分析的結果，模型 R2為 0.75，調整后 R2 為 0.66，擬合效果較好。PS 和過去收入增速(p=0.085)、未來收入增速(p=0.001)、研發費用率(p=0.010)，凈利率(p=0.039)均為顯著正相關關系，與前文推導的 PS 估值計算公式基本一致。其中，盈利質量和商業模式對具體公司來說相對穩定，因此 PS 估值波動主要取決于收入增速的變化。綜上，根據公式 PS = kgSNMt100 推測 PS 倍數和 gS高度正相關，并通過美股數據證明，PS 倍數應該以收入增速為錨。