【公司研究】仙壇股份-深耕白羽雞養殖食品供應加速成長-210617（20頁）.pdf

1、經營情況：業績受低迷雞價影響，調理品有望熨平周期波動2020 年營收和凈利潤受疫情和行業影響較大，業績表現低迷。2020 年公司實現營業收入 31.88 億元，同比下降 9.77%，近五年 CAGR 為 12.67%;凈利潤為 3.53 億元，同比下降 64.77%。由于 2020 年初新冠疫情導致餐飲業低迷，雞肉消費端受到巨大沖擊，隨著國內疫情受控，消費市場緩慢復蘇，但是由于2020 年白羽肉雞產能過剩，供給端放量疊加需求端收縮，導致全年肉雞價格低迷，2020 年公司雞肉制品銷售均價為 13758.56 元/噸，同比下降 5.19%，生鮮雞肉銷售均價為 8797.11 元/噸，同比下降 16

2、.54%。21Q1 業績持續低迷，成本上升壓縮利潤空間。21Q1 公司營業收入為 6.01 億元，同比下降 12.32%;凈利潤 0.62 億元，同比下降 61.71%，主要由于 21Q1公司雞肉產品銷量明顯下滑，21Q1 雞肉產品銷售量為 5.58 萬噸，同比下降18.8%，銷售收入為 5.24 億元，同比下降 17.5%。并且 2021 年開始，玉米、豆粕等飼料原料成本價格不斷上漲，導致雞養殖企業成本上抬，利潤受到擠壓。21Q1 毛利率同比下降，調理品抗波動能力更強。20 年受疫情和行業低迷影響，公司毛利率為 10.24%，同比下降 19.70pct，21Q1 毛利率繼續下滑，為 9.59

3、%。從產品角度來看，2020 年調理品毛利率為 9.95%，同比下滑 5.98pct，雞肉產品毛利率為 9.33%，同比下滑 19.19pct，由此可見，經深加工后的雞肉調理品價格受周期波動的影響較小，毛利率降幅也低于生鮮產品。隨著全國逐步推行限制活禽交易的政策，以及國內餐飲連鎖化趨勢明顯，白羽肉雞需求不斷上升，公司未來成為食品供應商的戰略規劃明確，將持續加大對雞肉調理品的投入和銷售渠道的開拓，公司業績將伴隨雞肉調理品營收占比的上升而同步增強。行業情況：基本面強于預期，禽鏈或迎低估值修復禽業：基本面強于預期，未來表現值得期待5 月 28 日白羽肉雞價格為 9.19 元/公斤，與上周持平，較年初略有上升，但仍處于歷史低位。從禽業分會監測數據來看，行業自 2019 年以來，產能快速恢復。白羽肉雞方面，截止 2021 年 3 月 14 日，祖代雞存欄(在產+后備)165萬套, 父母代存欄(在產+后備)2584 萬套，祖代與父母代種雞存欄均處于歷史高位。從協會數據來看，行業基本面將持續羸弱;但從我們調研來看，基本面強于市場預期，主要觀點如下： 1)短期白羽肉雞價格或迎季節性反彈，主要原因在于供給端毛雞短缺(屠宰場開工率較低)，以及需求端受豬價反彈影響有望回暖;2)中長期，父母代種雞疾病和祖代種雞引種量收縮等多因素干擾白羽肉雞產能正常迭代，未來白羽肉雞行情有超預期可能。