2021年東方通公司競爭優勢與中間件行業發展趨勢分析報告（27頁）.pdf

1、2021 年深度行業分析研究報告 pOoQtOoNtPqRrMqMnNqOrM9PdN8OsQpPsQnMiNrRrNeRnNwPbRpPyQuOtPqRvPnMtN目錄目錄1 1 耕耘中間件二十八載，迎天時地利人和 . 4耕耘中間件二十八載，迎天時地利人和 . 4 1.1 老牌廠商煥發新生 . 4 1.1.1 歷史悠久的基礎軟件廠商 . 4 1.1.2 管理層平穩過渡，新團隊蓄勢待發 . 4 1.1.3 實控人增持彰顯信心，中移動戰略入股在即 . 5 1.2 經營情況回顧：高成長的產品型軟件公司 . 6 1.2.1 中間件與安全信息化雙輪驅動的產品型公司 . 6 1.3.1 費用控制穩健，研

2、發投入持續升級 . 8 1.3.2 輕裝上陣，盈利能力顯著提升 . 9 2 2 基礎軟件迎巨大機遇，信息安全空間廣闊 . 11基礎軟件迎巨大機遇，信息安全空間廣闊 . 11 2.1 中間件行業情況與發展趨勢 . 11 2.1.1 中間件：溝通操作系統、數據庫與上層應用的橋梁 . 11 2.1.2 市場規模穩定增長，國外巨頭占據主導 . 11 2.2 信創春風已至，國產商業軟件廠商迎巨大機遇 .12 2.1.1 信創生態體系縱覽 .12 2.1.2 信創發展時間線 .14 2.3 信創及中間件市場空間測算 .14 2.4 大安全方興未艾，細分領域空間廣闊 .15 2.4.1 配套政策持續推進，信

3、息安全需求持續增長 .15 2.4.2 行業空間：網絡安全軟件+大數據安全+應急安全軟件 .17 3 3 中間件領軍者地位凸顯，信息安全多點開花 . 19中間件領軍者地位凸顯，信息安全多點開花 . 19 3.1 龍頭地位穩固，盡享信創紅利 .19 3.1.1 中間件廠商比較：各有側重，東方通政企、金融優勢顯著 .19 3.1.2 東方通中間件：應用服務器地位領先，消息中間件有望大放異彩 .20 3.2 積極布局云轉型與數字中臺，打開遠期成長空間 .21 3.2.1 云化與中臺為中間件行業帶來顯著增量空間 .21 3.2.2 積極收并購，新興領域布局全面 .23 3.3 信息安全多點開花，核心子

4、公司前景廣闊 .23 3.3.1 東方通網信：全面布局信息安全與網絡安全 .23 3.3.2 泰策科技：DNS 領先企業，應急安全蓄勢待發 .24 3.4 中移資本入股，充分發揮協同效應 .25 4 4 盈利預測與估值 . 27盈利預測與估值 . 27 4.1 收入與成本 .27 4.2 盈利預測結果 .27 4.3 估值與投資建議 .28 1 耕耘耕耘中間件中間件二十八載，二十八載，迎天時地利人和迎天時地利人和 1.1 老牌廠商煥發新生老牌廠商煥發新生 1.1.1 歷史悠久的基礎軟件廠商歷史悠久的基礎軟件廠商 最早追溯于最早追溯于 1992 年年，深耕基礎中間件。，深耕基礎中間件。東方通最早

5、可以追溯到 1992 年，創始人張齊春女士53 歲創業，東方通有限正式成立于 1997 年。公司自 1993 年著手研發并發布第一款國產消息中間件 TongLINK，隨后陸續發布交易中間件 TongEASY、應用服務器 TongWEB，是國產中間件領域當之無愧的引領者。公司 2014 年正式登陸創業板，上市后通過外延并購的方式將業務邊界拓展至信息安全領域，目前已經形成“基礎中間件+行業安全”雙輪驅動的發展體系。 圖圖1: 東方通東方通成立以來業務發展歷程成立以來業務發展歷程 資料來源：公司網站，民生證券研究院 1.1.2 管理層管理層平穩平穩過渡過渡，新團隊蓄勢待發新團隊蓄勢待發 2 2017

6、017 年高管年輕化，黃年高管年輕化，黃永永軍成為公司實控人。軍成為公司實控人?？紤]到創始人年齡及公司管理團隊新老交替，東方通于 2017 年 10 月發生高管變動，創始人張少春女士辭去公司董事長及法定代表人職務，由原微智信業董事長黃永軍接替。目前公司實控人黃永軍先生合計持有公司股權 7.97%。張少春及其一致行動人于 2021 年 1 月 27 日持股比例下降至 4.99%。 圖圖2: 公司公司股權結構情況股權結構情況 資料來源：公司網站，民生證券研究院 高管團隊年輕化，高管團隊年輕化，行業背景深厚。行業背景深厚。公司自 2017 年末開始進行高管新老更替，到目前已經逐步完成管理團隊年輕化舉

7、措。截至最新的變動情況，公司目前 6 位高管的平均年齡僅為 46 歲，正值年富力強時期，新上任的兩位副總經理皆擁有深厚的中國移動及產業背景，能夠助力公司在通信運營商領域的市場開拓。 表表1: 東方通東方通最新最新高管情況高管情況及背景及背景 董事及高管董事及高管 職務職務 年齡年齡 任職時間任職時間 背景簡介背景簡介 黃永軍 董事長、 總經理 47 2017/10/10 畢業于北京郵電大學，本科學歷，學士學位。歷任微智信業董事長，東方通股份有限公司總經理，2017 年 10 月起任東方通董事長。兼任微智信業董事，泰策科技董事。 徐少璞 董事、 董事會秘書、 執行副總裁 50 2013/10/2

8、4 畢業于哈爾濱工業大學會計專業，中國注冊會計師，高級會計師。歷任東方通副總經理，任期為 2010 年 10 月至 2013 年 10月，同時擔任東方通財務總監，董事會秘書。 曲濤 副總經理 45 2017/10/27 2009 年 7 月起，歷任微智信業副總經理，總經理。2018 年 7 月起，任惠捷朗科技有限公司執行董事。 張春林 副總經理 44 2017/10/27 畢業于中國海洋大學計算機軟件專業，本科學歷，碩士學位。歷任上海欣方智能通信技術總監、深圳優網科技副總經理，兼任北京優網助幫總經理。2017 年 7 月起任微智信業副總經理。 王慶豐 副總經理 45 2020/2/6 碩士研究

9、生學歷，2002- 2006 供職于中國移動山東有限公司。2006- 2016 年分別在中國移動通信集團公司發展戰略部、辦公廳、信息安全管理與運行中心任職。2016 年 8 月起任通鼎互聯信息股份有限公司總部系統部總經理。王慶豐先生具有近十五年大型通信運營商的工作經歷，在信息通信行業具有較為豐富的運營與管理經驗及較為深入的行業理解。 藺思濤 副總經理 44 2020/8/11 博士研究生學歷，博士學位。2002-2017 年任職于中國移動通信集團公司網絡部，綜合部；2017-2020 年 7 月任中國移動通信集團政企客戶分公司計劃采購部總經理。具有超過十八年大型通信運營商的工作經歷，在信息通信

10、行業具有較為豐富的運營與管理經驗及較為深入的行業理解。 資料來源：公司公告，民生證券研究院 1.1.3 實實控人增持彰顯信心，中移動戰略入股在即控人增持彰顯信心，中移動戰略入股在即 中國移動戰略入股，股權結構分散無需擔心。中國移動戰略入股，股權結構分散無需擔心。2021 年 1 月 28 號公司發布定增公告，向中移資本及公司實控人定向增發 2400 萬股，占總股本比例約 8.5%。其中，中移資本（中國移動全資子公司）投資 5 億元作為戰略投資，投后持股比例達到 4.59%；實控人黃永軍認購 3.5 億元，定增完成后持股比例提升至 10.56%。 表表2: 向實控人與中國移動定增向實控人與中國移

11、動定增的具體情況的具體情況 定增對象定增對象 募集資金募集資金（萬元）（萬元） 定增股份數量（萬股）定增股份數量（萬股） 定增后持股比例定增后持股比例 中移資本 49877.81 1413 4.59% 黃永軍 34910.19 987 10.56% 合計 84788 2400 15.15% 募投項目募投項目 投資金額投資金額（萬元）（萬元） 項目具體描述項目具體描述 基礎軟件研發升級平臺建設項目 20078.40 持續對原有系列的中間件產品進行迭代開發，并進一步提升其在應用服務器、消息中間件、企業服務總線、數據集成、安全中間件、運維管理平臺等方面的推廣應用。 數字化能力平臺建設項目 20373

12、.84 數據能力平臺建設、基礎技術能力平臺建設、安全能力平臺建設。有效實現將人工智能技術運用于數據能力平臺建設當中，滿足數據采集、數據分析、數據治理、數據服務的智能化處理。 補充流動資金 44435.76 - 資料來源：公司公告，民生證券研究院 核心資產在于人才，通過核心資產在于人才，通過股權激勵股權激勵牢牢綁定。牢牢綁定。東方通是典型的標準化軟件公司，核心資產在于研發、銷售的核心骨干員工，2020 年公司管理層更是引進了兩位出身于中國移動，擁有多年行業經驗的核心人才。公司于 2020 年公告了最新一輪股權激勵計劃，業績考核目標以 2019 年營收為基礎，20、21、22 年營收增速不低于 1

13、0%、30%、60%，激勵范圍包括新任高管王慶豐、藺思濤及其他骨干員工。 表表3: 東方通東方通 2018-2020 年期間股權激勵情況年期間股權激勵情況 時間時間 股票數量股票數量 （萬股）（萬股） 授予范圍授予范圍 解鎖條件解鎖條件 考核日期考核日期 業績考核指標業績考核指標 具體條件具體條件 2020 1100 副總經理王慶豐、藺思濤，以及其他骨干人員不超過 37 人 2020 以 2019 年營收為基，2020 年營收增長率不低于 10% 5.50 億元 2021 以 2019 年營收為基，2021 年營收增長率不低于 30%； 6.50 億元 2022 以 2019 年營收為基，20

14、22 年營收增長率不低于 60% 8.00 億元 2018 1611.88 董事、常務副總經理許少璞，以及其他骨干成員 68 人 2018 2018 年扭虧為盈， 歸屬母公司凈利潤不低于 6,000 萬元； 0.6 億元 2019 2019 年歸屬母公司凈利潤不低于 9,000 萬元； 0.9 億元 2020 2020 年歸屬母公司凈利潤不低于 1.20 億元 1.2 億元 資料來源：公司公告，民生證券研究院 1.2 經營情況經營情況回顧回顧：高成長的產品型軟件公司：高成長的產品型軟件公司 1.2.1 中間件與安全信息化雙輪驅動的產品型公司中間件與安全信息化雙輪驅動的產品型公司 以中間件為基石

15、，通過并購拓展至行業安全領域。以中間件為基石，通過并購拓展至行業安全領域。東方通自成立以來專注于中間件業務，自2014 年上市以來在持續研發中間件的同時，通過并購的手段不斷嘗試擴展業務規模，通過并購微智信業、泰策科技兩家優質公司，將業務邊界拓展至信息與行業安全領域。在中間件領域，公司擁有齊全的產品線，涵蓋應用服務器、消息、交易三大基礎中間件，并且逐步延伸至上層數據中臺業務；在行業安全領域的業務主要為子公司微智信業主導的信息安全，以及子公司泰策科技主導的 DNS 域名解析與應急管理信息化系統建設。 圖圖3: 東方通產品矩陣及子公司體系東方通產品矩陣及子公司體系 資料來源：公司官網，公司公告，民生

16、證券研究院 營收增長顯著回暖，收入確認季節性明顯。營收增長顯著回暖，收入確認季節性明顯。在經歷 2017 年子公司惠捷朗科技經營惡化的低谷后，公司業績迅速反彈，2018、2019 年分別實現營收 3.72、4.99 億元，同比增速分別為 27%、34%。2020 年上半年公司受疫情影響較為顯著，訂單招標與交付皆受到延緩，截至 2020 年三季度公司營收 2.01 億元同比下滑 20%。但是考慮到公司下游大多以大型政企客戶為主，全年主要的招標采購集中在下半年，其中近兩年四季度收入占全年比例都接近 50%，因此疫情對公司沖擊相對有限。 圖圖4: 20152020Q3 年年公司營業收入及同比增速公司

17、營業收入及同比增速 圖圖5: 20152019 年年公司中間件與創新業務占比（公司中間件與創新業務占比（單位：單位：%） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 行業安全業務貢獻主要增量，毛利率有望行業安全業務貢獻主要增量，毛利率有望持續持續回升?；厣?。公司的具體業務看，2018、2019 年高速成長的主要動力來源于行業安全業務， 分別貢獻營收 2.2、3.3 億元，同比增速分別為 19%、 47%。而中間件業務一直保持 1 個億左右的規模，公司傳統中間件業務需要直面 IBM、Oralce 的競爭，在信創尚未放量的前提下規模增長有限。公司毛利率自 2017 年以

18、來持續提升，2018、2019 年綜合毛利率分別為 75.4%、76.1%，主要源于安全業務毛利率的回升，這也符合網絡信息安全行業的237.28325.40292.79372.05499.97201.43-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600201520162017201820192020Q3營業收入（百萬元）yoy（%）45%38%35%49%50%0%10%20%30%40%50%60%2015Q42016Q42017Q42018Q42019Q4Q4單季度營業收入占比（%） 規律，預計隨著 2020 年中間件業務的持續放量，公司的毛

19、利率將有顯著提升。 圖圖6: 20152019 年公司年公司兩大業務營收及同比增速兩大業務營收及同比增速 圖圖7: 20152019 年年公司公司整體及各業務毛利率（單位：整體及各業務毛利率（單位：%） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 1.3.1 費用費用控制穩健，研發投入持續升級控制穩健，研發投入持續升級 費用控制穩健，期間費率保持平穩。費用控制穩健，期間費率保持平穩。東方通是典型的產品型軟件公司，主要的成本來自費用端的投入，公司自 2016 年以來一直保持良好的期間費用率，銷售費用、管理費用比率保持在 15%的比例，費用控制相當穩健。從行業地位的角度

20、，公司是國產中間件領域的領軍者，地位較為穩固；從下游的角度，公司主要客戶為政府及電信運營商，下游客戶集中，因此在銷售費用投入上不會有較大變動。 圖圖8: 20152020Q3 年公司年公司銷售、管理費用投入情況銷售、管理費用投入情況 圖圖9: 20152019 年年公司公司期間三費費率情況期間三費費率情況 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 基礎軟件技術壁壘較高，公司基礎軟件技術壁壘較高，公司研發投入持續增長研發投入持續增長。中間件屬于基礎軟件標準化程度高，因此需要的研發投入較大。公司多年以來一直保持穩定 20%的研發投入，2019 年研發費用達到 1 億元

21、，研發人員數量增長至 474 人占比接近 70%。同時根據公司 2020 年業績預告指引，公司 2020年研發費用投入同比大幅增長，足以顯示公司對于研發與技術的重視程度。 -50%0%50%100%150%05010015020025030035020152016201720182019中間件業務（百萬元）創新業務（百萬元）中間件業務yoy（%）創新業務yoy（%）84.18%77.84%74.71%75.41%76.10%89.65%90.21%90.77%89.50%92.66%75.67%69.59%65.45%65.82%67.29%60%65%70%75%80%85%90%95%20

22、152016201720182019整體毛利率中間件業務毛利率創新業務毛利率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080201520162017201820192020Q3銷售費用（百萬元）管理費用（百萬元）銷售費用yoy（%）管理費用yoy（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%20152016201720182019銷售費率（%）管理費率（%）財務費率（%） 圖圖10: 20152020Q3 公司公司研發費用集研發費率研發費用集研發費率 圖圖11: 20152019 年年公司公司員工總數、 研發人員數量及占比員工總數、 研發人員數量及占比 資料來源

23、：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 1.3.2 輕裝上陣，盈利能力顯著提升輕裝上陣，盈利能力顯著提升 標準軟件廠商盈利能力優秀，標準軟件廠商盈利能力優秀，凈利潤持續提升凈利潤持續提升。從歷史業績表現看，除 2017 年計提大額商譽減值損失外，公司作為軟件公司擁有極強的盈利能力，2018、2019 年凈利率分別達到 32.8%、28.3%，保持在較高水平，2019 年稍有下滑主要為行業安全業務占比提升較大，但綜合盈利能力弱于中間件。2019 年公司 ROE 達到 9.18%近幾年新高，盈利能力表現優秀。 圖圖12: 20152020Q3 公司公司歸母凈利潤及扣非情況歸

24、母凈利潤及扣非情況 圖圖13: 20152019 年年公司凈利率及公司凈利率及 ROE 情況情況 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 商譽減值風險顯著減輕，輕裝上陣商譽減值風險顯著減輕，輕裝上陣迎接新發展階段迎接新發展階段。公司為擴大業務規模在歷史上做過多次并購，但前幾次并不理想，核心子公司惠捷朗科技由于核心創始人離職經營出現大幅波動，公司因此在 2017 年計提 3 家子公司總計 3.84 億元商譽減值，對當年業績產生較大不利影響。目前公司商譽賬面價值總計 10.59 億元，其中微智信業、泰策科技兩家子公司商譽合計 10.34 億元占比約 98%，兩家公司

25、營收增長與盈利能力都有良好的歷史表現支撐，且管理團隊穩定，因此預計公司商譽減值風險較小。 38.7651.8662.0970.3799.70100.920%10%20%30%40%50%60%020406080100120201520162017201820192020Q3研發費用（百萬元）研發費率（%）57%65%63%66%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010020030040050060070080020152016201720182019員工總數（人）研發人員（人）研發人員占比（%）(350)(300)(250)(200)(150)(100)(50)0501

26、00150200201520162017201820192020Q3歸母凈利潤(百萬元)扣非凈利潤（百萬元）29.79%34.22%-104.95%32.84%28.26%8.71%8.52%-19.08%8.51%9.18%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%20152016201720182019凈利率（%）ROE（%） 圖圖14: 截至截至 2020H1 公司商譽構成情況公司商譽構成情況 圖圖15: 重要子公司盈利能力情況重要子公司盈利能力情況（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 3.6

27、30.300.354.795.5593%100%100%0%0%0%20%40%60%80%100%0123456惠捷朗惠捷朗同德一心同德一心數字天堂數字天堂微智信業微智信業泰策科技泰策科技商譽賬面價值（億元）商譽減值計提比例（%）0.540.720.720.720.15 0.41 0.54 0.00.20.40.60.81.02016201720182019微智信業泰策科技 2 基礎軟件迎基礎軟件迎巨大機遇巨大機遇，信息安全，信息安全空間廣闊空間廣闊 2.1 中間件行業情況中間件行業情況與發展趨勢與發展趨勢 2.1.1 中間件中間件：溝通操作系統、數據庫與上層應用的橋梁：溝通操作系統、數據庫

28、與上層應用的橋梁 中間件中間件：連接基礎軟件與上層應用，提升信息傳輸與開發效率：連接基礎軟件與上層應用，提升信息傳輸與開發效率。中間件是一種應用于分布式系統的基礎軟件，位于應用與操作系統、數據庫之間，主要用于解決分布式環境下數據傳輸、數據訪問、應用調度、系統構建、系統集成和流程管理等問題，是分布式環境下支撐應用開發、運行和集中的平臺。應用服務器是應用最廣泛的中間件，國產化業務主要面向應用服務器。目前，多家中間件公司已進一步向上層應用業務打造了平臺化和中臺化業務以滿足客戶數據平臺一站式建設的需求。 圖圖16: 中間件產品的分類及應用場景中間件產品的分類及應用場景 圖圖17: 中間件所處的行業位置

29、中間件所處的行業位置 資料來源：民生證券研究院整理 資料來源：公司公告，民生證券研究院 2.1.2 市場規模穩定增長，國外巨頭占據主導市場規模穩定增長，國外巨頭占據主導 我國中間件市場平穩發展，傳統市場我國中間件市場平穩發展，傳統市場 2 2023023 年有望達到年有望達到 9 95.25.2 億元億元。對于整個中間件市場，業務規模擴大帶來的服務器擴容需求以及云計算、大數據帶來的技術革新是整個行業不斷增長的驅動力。 根據計世資訊的數據， 2018 年我國中間件市場規模約為 65 億元， 同比增速 9.6%， 預計 2019年中間件市場的行業規模將達到 72.4 億元。而根據華為鯤鵬計算產業發

30、展白皮書 ，預計 2023年中國中間件市場行業規模將達到 13.6 億美元，5 年的 CAGR 約為 15.7%，相較于全球 434 億美元的市場有較大的差距。 圖圖18: 20152023 年中國中間件行業市場空間及增速年中國中間件行業市場空間及增速 資料來源：計世資訊， 鯤鵬計算產業發展白皮書 ，民生證券研究院 中外差距巨大，國內中外差距巨大，國內中間件中間件市場市場被巨頭把持被巨頭把持。作為三大基礎軟件的重要環節，中間價市場目前仍被外國企業所主導， 根據 Gartner 的數據， 2017 年全球中間件兩大龍頭分別為 IBM、 Oralce，營收規模分別為 61.24、31.47 億美元

31、，相比較而言我國 5 家專業中間件廠商 2017 年中間件營收合計僅 1.29 億美元，差距巨大。國內市場同樣符合上述特征，根據計世資訊的數據，2018 年我國中間件市場中 IBM、Oracle 按照銷售金額計算分別占據 30.7%、20.4%的市場份額，合計市占率超過 50%，而我國兩大中間件廠商普元信息、東方通市占率分別僅為 5.1%、5.0%。 圖圖19: 2017 年全球及中國中間件廠商營收對比年全球及中國中間件廠商營收對比 圖圖20: 2018 年按銷售金額計算我國中間件市場格局年按銷售金額計算我國中間件市場格局 資料來源：Gartner，Wind，民生證券研究院 資料來源：計世資訊

32、，民生證券研究院 2.2 信創信創春風已至春風已至，國產商業軟件廠商迎巨大機遇國產商業軟件廠商迎巨大機遇 2.1.1 信創信創生態體系縱覽生態體系縱覽 構建信創生態，國產構建信創生態，國產 I IT T 廠商迎來巨大機遇。廠商迎來巨大機遇。所謂信創即信息技術應用創新產業，涵蓋整個IT 產業，從底層基礎硬件（芯片、服務器、存儲） 、中間層基礎軟件（操作系統、數據庫、中間件）到上層核心應用軟件（ERP、OA、工業軟件） ，以及與 IT 建設全程伴生的網絡安全領域。信創作為一項國家重大戰略，從目標上講力求實現“安全、自主、創新、開放” ，從手段上講通過國產化推動，以黨政和特殊部門為起點，逐步將范圍拓

33、展至八大關鍵領域乃至全行業。 50.555.359.36572.495.20%2%4%6%8%10%12%010203040506070809010020152016201720182019E2023E中國中間件市場規模（億元）yoy（%）61.2431.4717.8513.258.391.29010203040506070全球主要中間件廠商2017年度營業收入（億美元）30.7%20.4%5.1%5.0%1.9%1.7%1.4%33.8%IBMOracle普元信息東方通寶蘭德中創股份金蝶天燕其他 圖圖21: 信創體系及涵蓋的國產信創體系及涵蓋的國產 IT 廠商一覽廠商一覽 資料來源：公司網站

34、，民生證券研究院 相關政策持續出臺，多維度促進產業發展相關政策持續出臺，多維度促進產業發展。對于信創行業，由于我國尚處于起步階段，而基礎硬件與基礎軟件需要極高的技術壁壘與生態體系與培養。從頂層規劃、技術攻關到具體企業的減稅降費，我國“十三五”以來陸續出臺了相應政策，推動信創產業持續發展。 表表4: 向實控人與中國移動定增的具體情況向實控人與中國移動定增的具體情況 時間時間 政策政策 主要內容主要內容 頂層規劃頂層規劃 20162016 “十三五”國家信息化規劃 提出統籌發展電子政務，建立國家電子政務統籌協調機制，完善電子政務頂層設計和整體規劃，大力推進“智慧法院”建設，加強國家電子文件管理 關

35、于印發國家規劃布局內重點軟件和集成電路設計領域的通知 明確操作系統、 數據庫、 中間件等基礎軟件及于國家規劃布局內的重點軟件領域 國家信息化發展戰略綱要 提出發展核心技術、夯實基礎設施、開發信息資源、優化人才隊伍、培養信息經濟等一系列舉措 20172017 軟件和信息技術服務業發展規劃（ 2016-2020 年） 印發 著力突破核心技術，到 2020 年基本形成具有競爭力的產業生態體系 20192019 信息安全技術網絡安全等級保護基本要求 網絡安全等級保護制度2.0相關國家標準發布， 自2019年 12 月 1 日起施行 20202020 國家政務信息化項目建設管理辦法 “安全可靠” 、 “

36、網絡安全”成為重點，政務信息化項目在報批階段，要對產品的安全可靠情況進行說明 技術攻關技術攻關 20162016 十三五國家信息化規劃 要提升攻克基礎軟件、寬帶移動通信等方面關鍵核心技術，構建先進、安全、可控的核心技術與產品體系 20182018 2018-2019 年中央國家機關信息類產品（硬件）和空調產品協議供貨采購項目征求意見公告 龍芯、 申威、 飛騰等國產 CPU 服務器都被列入了政府采購名錄 工業和信息化部關于印發和的通知 支持建設涵蓋基礎及創新技術服務、 監測分析服務、 工業大數據管理、標準管理服務等的平臺公共支撐體系；推動百萬工業企業上云， 組織實施工業設備上云 “領跑者”計劃，

37、制定發布平臺解決方案提供商目錄 20202020 國務院新聞發布會 在基礎軟硬件方面， 將實施國家軟件重大工程， 集中力量解決關鍵軟件“卡脖子”問題 減稅降費減稅降費 20192019 關于集成電路設計和軟件產業企業所得稅政策的公告 繼續實施企業所得稅“三免兩減半”的優惠政策 20202020 新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策 明確集成電路產業和軟件產業是信息產業的核心；從財稅、投融資、研究開發、進出口、人才、知識產權、市場應用、國際合作等八個方面出臺政策措施 資料來源：民生證券研究院整理 2.1.2 信創發展時間線信創發展時間線 2020 年進入信創元年，從黨政到行業空間

38、廣闊。年進入信創元年，從黨政到行業空間廣闊。信創自 2014 年初步提出，經歷了前期大量的適配及一期、二期試點工作后，準備工作基本完成，2020 年進入大規模推廣階段。從推進節奏來看，信創會首先在政府的輕量級業務系統中實現替代，隨后陸續替換重要業務系統；從市場空間的角度看，考慮到服務器數量、業務復雜程度等，行業信創將會是遠超政府的龐大市場，以金融、能源、電信、交通等 8 大關鍵領域為先導，2021 年將會是行業信創的起點。 圖圖22: 信創行業發展時間線信創行業發展時間線 資料來源：民生證券研究院整理 2.3 信創及中間件市場空間測算信創及中間件市場空間測算 從目前信創市場的情況看，黨政電子公

39、文是主要市場，預計電子政務、金融、軍工、電力能源等行業層面的信創將逐步推進，按照國產服務器:中間件需求量為 2:1 推算。對于 20-22 年信創市場空間，我們做如下假設與測算： 1）黨政信創：對于包含電子公文及電子政務的整體黨政信創，綜合考慮人員、推廣程度，我們預計 2020-2022 年整體市場空間約 25-30.6 萬臺服務器，對應的應用服務器中間件需求量約12.5-15.3 萬套。 2）行業信創：對于行業信創，包含金融、特殊部門、電信、電力、能源、教育、醫療等關鍵領域，我們認為 2020 年起將進入試點階段，并根據各個行業的試點節奏完成后續正式招標。預計2021、2022 年行業信創將

40、陸續大規模啟動。預計 21、22 年行業信創服務器需求量約為 11-16.25萬臺，對應中間件需求量 5.5-8.13 萬套。 3）中間件單價：考慮到中間件廠商的激烈競爭，但隨著信創格局清晰價格戰存在緩和的可能性。我們對于中間件單價給予保守、樂觀的價格， 表表5: 信創中間件需求量及市場空間測算信創中間件需求量及市場空間測算 服務器招標量服務器招標量（萬臺）（萬臺） 保守保守 樂觀樂觀 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 黨政信創 6.0 8.6 10.4 6.6 11.4 12.6 行業信創 0.

41、2 2.8 8.0 0.3 5.0 11.0 合計 6.2 11.4 18.4 6.9 16.4 23.6 信創中間件信創中間件招標量招標量（萬套）（萬套） 保守保守 樂觀樂觀 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 黨政信創 3.0 4.3 5.2 3.3 5.7 6.3 行業信創 0.1 1.4 4.0 0.1 2.5 5.5 合計 3.1 5.7 9.2 3.4 8.2 11.8 中間件單價及市場空間中間件單價及市場空間 保守保守 樂觀樂觀 2020E2020E 2021E2021E 2022E2

42、022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 黨政單價（元/套） 12000 12000 12000 12000 15000 15000 行業單價（元/套） 30000 20000 20000 30000 25000 25000 黨政信創市場空間（億元） 3.6 5.2 6.2 4.0 8.6 9.5 行業信創市場空間（億元） 0.3 2.8 8.0 0.4 6.3 13.8 信創中間件市場空間信創中間件市場空間（億元）（億元） 3.93.9 8.08.0 14.214.2 4.34.3 14.814.8 23.223.2 資料來源：民生證券研究院 2.4 大安全

43、方興未艾，細分領域空間廣闊大安全方興未艾，細分領域空間廣闊 2.4.1 配套政策持續推進，安全需求持續增長配套政策持續推進，安全需求持續增長 網絡網絡與信息安全受到高度重視，相關法律法規與產業政策持續出臺與信息安全受到高度重視，相關法律法規與產業政策持續出臺。自棱鏡門以來，我國對于網絡安全的重視程度持續提升， 將網絡安全建設與信息化建設放在同等重要的位置， 而 2016 年網絡安全法的頒布象征著整個網絡安全法律體系的建設和不斷完善。2017 年以來，網信辦、工信部、公安部等多部門陸續出臺政策，涵蓋頂層規劃到產業政策，網絡安全行業產業的法律體系與政策體系有望持續完善。 表表6: 信息安全行業法律

44、法規及產業政策信息安全行業法律法規及產業政策 時間時間 發文單位發文單位 法律法規及政策名稱法律法規及政策名稱 內容概要內容概要 2019 年 網信辦等 網絡安全審查辦法 關鍵信息基礎設施運營者采購網絡產品和服務，影響或可能影響國家安全的，應當按照辦法進行網絡安全審查。通常情況下，關鍵信息基礎設施運營者應當在與產品和服務提供方正式簽署合同前申報網絡安全審查 2019 年 工信部 關于促進網絡安全產業發展的指導意見（征求意見稿） 到 2025 年，培育形成一批年營收超過 20 億的網絡安全企業，形成若干具有國際競爭力的網絡安全骨干企業，網絡安全產業規模超過 2,000 2019 年 工信部 國家

45、網絡安全產業園區發展規劃 工信部與北京市政府決定建設國家網絡安全產業園區。根據規劃， 到 2020 年， 依托產業園帶動北京市網絡安全產業規模超過1,000 億元，拉動 GDP 增長超過 3,300 億元，打造不少于 3 家年收入超過 100 億元的骨干企業 2018 年 網信辦、證監會 關于推動資本市場服務網絡強國建設的指導意見 加快扶持培育一批自主創新能力強、發展潛力大的網信企業在A 股市場實現首次公開發行和再融資， 推動網信企業并購重組，鼓勵網信企業通過并購重組完善產業鏈條，引進吸收國外先進技術，參與全球資源整合，提升技術創新和市場競爭力 2018 年 公安部 公安機關互聯網安全監督檢查

46、規定 公安機關應當根據網絡安全防范需要和網絡安全風險隱患的具體情況，對互聯網服務提供者和聯網使用單位開展監督檢查 2017 年 網信辦 國家網絡安全事件建立健全國家網絡安全事件應急工作機制，提高應對網絡安全 應急預案 事件能力，預防和減少網絡安全事件造成的損失和危害 2017 年 工信部 公共互聯網網絡安全突發事件應急預案 要求應急辦和各省通信管理局應當及時匯總分析突發事件隱患和預警信息，發布預警信息時，應當包括預警級別、起始時間、可能的影響范圍和造成的危害、應采取的防范措施、時限要求和發布機關等，并公布咨詢電話 2017 年 網信辦 互聯網信息內容管理行政執法程序規定 規范和保障互聯網信息內

47、容管理部門依法履行行政執法職責，正確實施行政處罰，保護公民、法人和其他組織的合法權益，促進互聯網信息服務健康有序發展 2017 年 網信辦 互聯網新聞信息服務管理規定 加強互聯網信息內容管理，促進互聯網新聞信息服務健康有序發展 2017 年 網信辦 互聯網新聞信息服務許可管理實施細則 提高互聯網新聞信息服務許可管理規范化、科學化水平，促進互聯網新聞信息服務健康有序發展 資料來源：民生證券研究院整理 5G 商用疊加商用疊加“千兆入戶”“千兆入戶”推進，互聯網信息量有望持續推進，互聯網信息量有望持續高增長高增長。4G 的大規模商用帶來了移動端的流量增長， 4G 用戶數在 2020 年達到 12.8

48、9 億戶； 在固網端， 三大運營商固網接入戶數 2020年達到 4.81 億戶。網絡基礎設施的建設與使用戶數的大幅提升帶來流量的大幅增長，2020 年月戶均移動流量達到 10.35GB，在 2015-2020 年間的 CAGR 達到 93.7%，流量大幅提升催生了大數據分析與大數據安全的需求。目前雖然 4G 與固網用戶滲透率已經達到較高水平，但 5G 商用的推出與“千兆入戶”有望帶來新一輪流量增長，從而保證信息安全需求的持續性。 圖圖23: 20152020 年移動用戶及戶均流量情況年移動用戶及戶均流量情況 圖圖24: 2018 年按銷售金額計算我國中間件市場格局年按銷售金額計算我國中間件市場

49、格局 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：計世資訊，民生證券研究院 三大運營商資本開支三大運營商資本開支回暖回暖，下游需求有望保持高增長。下游需求有望保持高增長。從信息安全需求方的角度，政府公安與運營商是主要需求方，其中電信運營商作為通信網和公共互聯網運營單位，為應對惡意程序、攻擊入侵、 網絡詐騙等安全威脅， 需要提供基礎設施安全產品、 網絡空間安全產品以及安全服務，其中，網絡空間安全產品包括移動互聯網惡意程序防護、互聯網僵尸木馬蠕蟲防護、IDC 安全管理、通信網數據采集分析等。隨著 5G 建設引領的新一輪基礎設施建設帶來的流量增長，運營商資本開支有望迎來新一輪的高峰， 2019 年

50、三大運營商資本開支合計 3443.15 億元， 重回增長趨勢。 024681012036912152015201620172018201920204G移動電話用戶數（億戶，左軸）中移動5G用戶數（億戶，左軸）月戶均移動互聯網接入流量（GB/月*戶，右軸）2.973.494.074.494.810100200300400500012345620162017201820192020三大運營商固網接入戶數 （億戶/左軸）1000mbs固網用戶數（萬戶/右軸） 圖圖25: 20102019 年年三大運營商資本開支情況（單位：億元）三大運營商資本開支情況（單位：億元） 資料來源：Wind，民生證券研究院

51、 頂層規劃與政策持續加碼，頂層規劃與政策持續加碼，整體整體應急市場應急市場有望有望突破萬億突破萬億。2018 年 6 月 29 日，工信部、應急管理部、財政部、科技部聯合發布了關于加快安全產業發展的指導意見 ，要求推進安全產業快速發展，實現“到 2020 年，安全產業體系基本建立，產業銷售收入超過萬億元”的目標。根據賽迪咨詢的數據， 2018 年我國安全產業整體產值達到 8898 億元， 同比增長 15.1%， 預計在 2020 年，我國安全產業將保持 20%左右的增長率，產業規模將超過萬億元。 圖圖26: 2018 年以來我國應急安全相關政策年以來我國應急安全相關政策 圖圖27: 20152

52、018 年中國安全產業市場規模年中國安全產業市場規模 資料來源：民生證券研究院整理 資料來源： 2019年度中國安全產業白皮書 ，民生證券研究院 2.4.2 行業行業安全持續建設，需求增速預計在安全持續建設，需求增速預計在 20%以上以上 政策引導與信息化建設推動網絡安全需求，軟件與服務市場比例持續提升。政策引導與信息化建設推動網絡安全需求，軟件與服務市場比例持續提升。我國網絡安全行業尚處于起步階段，從總體規?？聪噍^于國外市場差距較大。根據賽迪咨詢的數據，我國網安市場 2018 年規模僅為 495.2 億元，占全球市場的 5.9%。但從增長潛力上看，我國網安市場預計未來增速將保持在 20%以上

53、。安全軟件的主要形態是基于流量數據，采用大數據、AI 等技術動態的監測企業網絡情況，典型如身份管理、態勢感知、SOAR 等管理軟件，目前這些新興產品已成為安全市場的熱門需求。 0500100015002000250030003500400045002010201120122013201420152016201720182019中國移動中國電信中國聯通0%5%10%15%20%25%30%0200040006000800010000201320142015201620172018中國安全產業規模（億元）yoy（%） 圖圖28: 20162021 年中國年中國網絡安全市場規模及增速網絡安全市場規模

54、及增速 圖圖29: 20162021 年中國網絡安全結構變化年中國網絡安全結構變化 資料來源：賽迪咨詢，民生證券研究院 資料來源：賽迪咨詢，民生證券研究院 應急應急平臺市場平臺市場高速成長， 保守估計高速成長， 保守估計 20%投資于信息化建設。投資于信息化建設。 應急平臺是整個應急體系的中樞，是高度智能化的指揮系統，由應急平臺軟件、應急平臺裝備、基礎支撐系統等子系統組成。我國應急平臺市場正處于高速成長階段，2018 年整體規模達到 90.9 億元，同比增速達到 46%，隨著2018 年應急管理部成立及相關配套政策的落地，預計整個應急平臺市場仍將保持高速發展。根據辰安科技招股說明書，應急管理軟

55、件占平臺投資額的 16%，預計隨著信息化的推進比例將提升至20%。若按照 20%的軟件投資比例，2018 年整個應急管理軟件的市場規模有望達到 18.18 億元。 圖圖30: 20092018 年中國年中國應急平臺市場規模應急平臺市場規模 圖圖31: 20092018 年年應急軟件市場規模（應急軟件市場規模（20%投資比例）投資比例） 資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院 資料來源：民生證券研究院整理測算 19%20%21%22%23%24%020040060080010002016201720182019E2020E2021E市場規模（億元）同比增速52%50%48%46%44%41%3

56、7%38%38%39%39%39%11%13%14%16%18%20%0%20%40%60%80%100%2016201720182019E2020E2021E硬件軟件服務1.44.48.817.71519.527.34162.390.90204060801002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中國應急平臺市場規模（億元）0.23 0.70 1.41 2.83 2.55 3.90 5.46 8.20 12.46 18.18 051015202009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2

57、018中國應急平臺軟件市場規模（億元） 3 中間件領軍者地位凸顯中間件領軍者地位凸顯，信息信息安全多點開花安全多點開花 3.1 龍頭地位穩固，盡享信創紅利龍頭地位穩固，盡享信創紅利 3.1.1 中間件廠商比較中間件廠商比較：各有側重，東方通：各有側重，東方通政企、金融政企、金融優勢顯著優勢顯著 中間件龍頭地位突出，各家廠商側重點不同中間件龍頭地位突出，各家廠商側重點不同。東方通是我國中間件行業的開拓者和領軍者，中間件業務收入規模一直處于行業領先地位。2019 年公司中間件業務實現營收 1.73 億元，同比增長 15%，在標準中間件產品領域的業務規模領先行業。從各家廠商的產品及歷史上下游客戶情況

58、看，側重點各有差異：東方通以標準中間件為主，政府、電信、金融是核心客戶；寶蘭德過去聚焦于電信領域；而普元信息專注于中間件上層的平臺產品，以金融為核心客戶。 圖圖32: 我國主要中間件廠商產品及下游客戶比較我國主要中間件廠商產品及下游客戶比較 圖圖33: 我國中間件廠商標準中間件業務比較（億元）我國中間件廠商標準中間件業務比較（億元） 資料來源：各公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：各公司公告，Wind，民生證券研究院 營收規模行業領先， 利潤水平優異。營收規模行業領先， 利潤水平優異。 從公司規模的角度， 東方通憑借并購優質標的微智信業、泰策科技將業務拓展至信息安全領域，整體營收規模

59、顯著領先，2019 年營收總額達到 5 億元；從盈利能力的角度，由于公司產品標準化程度高、規模效應顯著，盈利能力較同行較為領先，2019年歸母凈利潤達到 1.4 億元，凈利率接近 28.3%。領先的業務規模與利潤水平會帶來明顯的正循環效應，公司可以通過加大研發、銷售的投入來搶占更加廣闊的市場。 圖圖34: 我國主要中間件廠商營收比較（單位：億元）我國主要中間件廠商營收比較（單位：億元） 圖圖35: 我國主要中間件廠商凈利潤比較（單位：億元）我國主要中間件廠商凈利潤比較（單位：億元） 資料來源：各公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：計世資訊，民生證券研究院 1.731.221.29 0

60、.88 0.64 0.000.501.001.502.00201420152016201720182019東方通寶蘭德中創股份金蝶天燕普元信息5.003.96 1.430.88 1.29 0.01.02.03.04.05.06.0201420152016201720182019東方通普元信息寶蘭德金蝶天燕中創股份(0.20)0.300.801.301.8020152016201720182019東方通寶蘭德普元信息金蝶天燕中創股份 基礎軟件技術壁壘深厚，從研發投入與研發人員規模行業領先?；A軟件技術壁壘深厚，從研發投入與研發人員規模行業領先。中間件作為標準化程度高的基礎軟件，相較于行業應用軟件

61、有較強的技術壁壘，持續的研發投入是產品競爭力提升的必要保障。無論從員工規模、研發人員規模及研發投入上，東方通憑借規模優勢保持較高的投入強度，2019 年研發人員達到 474 人占比 70%，研發費用接近 1 億元。 圖圖36: 我國主要中間件廠商研發人員規模 （單位： 人）我國主要中間件廠商研發人員規模 （單位： 人） 圖圖37: 我國中間件廠商研發費用比較（單位：百萬元）我國中間件廠商研發費用比較（單位：百萬元） 資料來源：各公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：各公司公告，Wind，民生證券研究院 東方通政府客戶積累深厚，三家東方通政府客戶積累深厚，三家 A 股公司各有優勢領域。股

62、公司各有優勢領域。從下游行業分布上來看，在政府領域東方通相較于另外兩家 A 股中間件廠商有較為深厚的積累，20162018 期間政府貢獻營收顯著高于可比公司，2019 年受益于信創二期試點中間件業務更進一步，政府側營收達到 1.74 億元，同比增長 71%。相較于東方通，寶蘭德在電信領域優勢突出，電信行業收入占比達到 78%，已經實現關鍵業務的國產替代；普元信息以銀行中間件起家，在金融領域有著深厚的客戶積累。 圖圖38: 三大中間件廠商政府營收對比（單位：萬元）三大中間件廠商政府營收對比（單位：萬元） 圖圖39: 20142019 年東方通政府領域收入年東方通政府領域收入 資料來源：各公司公告

63、，Wind，民生證券研究院 資料來源：各公司公告，Wind，民生證券研究院 3.1.2 東方通中間件：東方通中間件：應用服務器地位領先，消息中間件有望大放異彩應用服務器地位領先，消息中間件有望大放異彩 應用服務器是拳頭產品，具備優質成功案例應用服務器是拳頭產品，具備優質成功案例。應用服務器是東方通的核心中間件產品，同時也是目前信創招標中間件的主要產品。東方通應用服務器產品具備極高的產品性能，在福建中國移動核心系統、人民銀行電子商業匯票系統等對產品性能要求高的環境中能夠穩定運行，具有十30538447470113136125148188010020030040050060020172018201

64、9東方通寶蘭德普元信息62.0970.3799.7017.1722.0030.8845.1546.3555.11020406080100120201720182019東方通寶蘭德普元信息04000800012000201620172018東方通普元信息寶蘭德0.89 0.85 0.71 0.58 1.02 1.74 0.000.400.801.201.602.002014年年2015年年2016年年2017年年2018年年2019年年政府領域收入（億元） 足的標桿效應。目前信創中間件主要為應用服務器，橫向比較看東方通在政府、金融、電信領域有顯著的競爭力，收入體量、典型案例遠超可比公司；寶蘭德深

65、耕中國移動，具備勝任電信核心系統的能力；金蝶天燕依托母公司，在政企領域有一定競爭力。 圖圖40: 東方通應用服務器架構圖東方通應用服務器架構圖 圖圖41: 東方通應用服務器標桿案例東方通應用服務器標桿案例 資料來源：公司官網，民生證券研究院 資料來源：各公司官網，公司公告，民生證券研究院 消息中間件競爭力出眾，有望成為中間件業務又一增長點消息中間件競爭力出眾，有望成為中間件業務又一增長點。公司消息中間件 TongLINK/Q 是一款用于多方應用系統間專業數據傳輸的可靠通信產品，通過不斷更新迭代目前已達到國際領先水平。 東方通消息中間件支撐了眾多行業關鍵業務應用的長期穩定運行， 裝機量超過 10

66、 萬臺套，積累了多場景多技術解決方案，廣泛應用于政府部門以及電信、銀行的信息系統，典型合作項目包括中國移動業務支撐網網管系統、人民銀行反假幣信息系統等，具備強有力的競爭優勢。 圖圖42: 消息中間件架構圖消息中間件架構圖 圖圖43: 東方通消息中間件典型案例東方通消息中間件典型案例 資料來源：公司官網，民生證券研究院 資料來源：公司官網，民生證券研究院 3.2 積極布局云轉型與數字中臺，積極布局云轉型與數字中臺，打開遠期成長空間打開遠期成長空間 3.2.1 云化與中臺為中間云化與中臺為中間件行業帶來顯著增量空間件行業帶來顯著增量空間 云計算云計算與大數據與大數據時代到來，時代到來，中間件中間件

67、迎來拓展機遇迎來拓展機遇?；仡欀虚g件產品的歷史，中間件產生之初主要解決分布式環境下軟件的性能和可靠性問題。隨著計算機及網絡技術的發展，為滿足應用軟 件能夠在不同硬件平臺、網絡環境下運行的需求，應用服務器中間件隨之出現，主要通過提供統一的框架和運行支撐環境，屏蔽底層環境的異構性。隨著云計算、大數據等技術的興起，中間件產品也發生相應的變化，一方面通過技術升級適配云計算架構體系，另一方面向上層拓展，通過應用 SOA、微服務等架構從標準產品拓展至數字中臺，支撐企業 IT 的敏捷開發與數據共通。 圖圖44: 中間件發展歷史及技術趨勢中間件發展歷史及技術趨勢 資料來源：民生證券研究院整理 數字中臺數字中臺

68、概念火熱，市場空間較傳統中間件有質的飛躍。概念火熱，市場空間較傳統中間件有質的飛躍。自阿里提出“中臺”概念以來，數字中臺作為新興技術得到市場的火熱討論，而中間件作為連接底層操作系統、數據庫與上層應用之間的基礎軟件，天然具備向中臺拓展的能力。相比于 CRM、ERP 等上層應用，數字中臺定位于業務標準化封裝與復用+數據的共通與分析+技術底座支撐。 根據艾瑞咨詢的數據，2018 年我國數字中臺市場規模達到 22.2 億元，預計到 2022 年市場規模將快速增長至 179.4 億元，2019-2022 年保持 71%的復合增長率，未來有望達到千億市值。 圖圖45: 20182022 年我國數字中臺市場

69、規模及增速年我國數字中臺市場規模及增速 資料來源：艾瑞咨詢，民生證券研究院 22.252.285.3125.7179.40%20%40%60%80%100%120%140%160%02040608010012014016018020020182019E2020E2021E2022E中國數字中臺市場規模（億元）yoy（%） 3.2.2 積極收并購，新興領域布局全面積極收并購，新興領域布局全面 東方通積極布局云與中臺領域，東方通積極布局云與中臺領域，全面適配全面適配華為鯤鵬體系。華為鯤鵬體系。2014 年，公司收購同德一心開始布局云 中間件業務。2019 年公司完成了新一代云基礎產品的定義、規劃、

70、預研和局部試點工作，完成了公司中間件產品的云化方案和標準中間件的移植適配測試，現已基于細分市場需求推出多個云化中間件產品。同時公司參與華為鯤鵬凌云計劃，發力提供綜合解決方案，先后在經濟運行檢測平臺、政務大數據、智慧城市及金融等領域與和華為長期戰略合作，并已聯合華為云，啟動了適配鯤鵬處理器中間件的市場推廣工作。 圖圖46: 東方通中間件產品與數字中臺產品東方通中間件產品與數字中臺產品 圖圖47: 東方通與華為戰略合作情況東方通與華為戰略合作情況 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：民生證券研究院整理 3.3 信息信息安全安全多點開花，多點開花，核心子公司前景廣闊核心子公司前景廣闊 3.

71、3.1 東方通網信：東方通網信：全面布局全面布局信息安全與網絡安全信息安全與網絡安全 深耕信息與網絡安全，深耕信息與網絡安全，成功案例有望持續推廣。成功案例有望持續推廣。微智信業深耕安全行業多年，專注于通信及網絡安全、信息安全、業務安全等領域。公司主要面向三大電信運營商及行業客戶，在近 30 個省先后完成 200 多個項目的系統研發、工程安裝及售后服務；安全服務團隊多次為十九大、兩會等重?；顒犹峁┚W絡安全保障。 圖圖48: 網信網信主營業務情況主營業務情況 圖圖49: 東方通網信的標桿產品案例東方通網信的標桿產品案例 資料來源：公司公告，公司官網，民生證券研究院 資料來源：公司公告，公司官網，

72、民生證券研究院 營收保持穩健增長，營收保持穩健增長，利潤水平有望更進一步利潤水平有望更進一步。東方通網信（原微智信業）自并購以來營收規模持續增長，2019 年營收達到 2.23 億元同比增長 15%，2016-2019 年 CAGR 達到 25.3%。從利潤水平看，公司 2017-2019 年凈利潤均保持在 7000 萬以上，順利完成并購時的業績承諾。預計隨著5G 建設逐步完成，流量增長、技術迭代將帶來新一輪信息安全需求，而公司在工控安全、網絡安全新興領域的布局也有望迎來商業化落地，因此公司有望繼續保持高速增長態勢。 圖圖50: 20162019 東方通網信營收及增速東方通網信營收及增速 圖圖

73、51: 20162019 東方通網信凈利潤及增速東方通網信凈利潤及增速 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 3.3.2 泰策科技：泰策科技：DNS 領先企業，應急安全蓄勢待發領先企業，應急安全蓄勢待發 泰策科技：泰策科技：D DNSNS 領先廠商，應急系統信息化前景廣闊。領先廠商，應急系統信息化前景廣闊。泰策科技是業界領先的 DNS 系統和安全產品、 服務提供商， 直接推動了中國 DNS 解決方案商業化進程。 公司持續為電信運營商、 政企、高校等客戶提供穩定的域名解析產品和系統管理、大數據分析等配套系統，曾為中央電視臺新址數據中心搭建智能 DNS 系統，負責

74、互聯網域名空間 的管理工作。此外，泰策科技提前布局應急行業，在應急管理信息化領域，推出了應急通信、應急管理一張圖等解決方案。 圖圖52: 泰策科技主營業務結構泰策科技主營業務結構 圖圖53: 泰策科技泰策科技標桿案例標桿案例 資料來源：公司公告，公司官網，民生證券研究院 資料來源：公司公告，公司官網，民生證券研究院 高速成長的新星企業，高速成長的新星企業，增長潛力巨大增長潛力巨大。 泰策是一家高速成長的安全與信息化企業， 2016-2019年營業收入規模以 65%的復合增速增長至 0.95 億元，2019 年凈利潤達到 0.54 億元。根據收購時1.131.591.932.2340%22%1

75、5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.00.51.01.52.02.52016201720182019營業收入（億元）yoy（%）0.540.720.720.72-10%0%10%20%30%40%0.000.200.400.600.802016201720182019凈利潤（億元）yoy（%） 的業績承諾，2018-2021 年凈利潤分別不低于 0.4、0.52、0.68、0.68 億元，公司在 2018-2019 兩年已經達到，預計隨著 5G 的帶來的流量和信息增長以及應急安全信息系統的大規模建設，公司將在 20、21 年進入新一輪高速成長期。 圖圖54: 201

76、62019 年年泰策科技泰策科技營業收入及增速營業收入及增速 圖圖55: 泰策科技泰策科技凈利潤及業績承諾情況凈利潤及業績承諾情況 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 3.4 中移資本入股，充分發揮協同效應中移資本入股，充分發揮協同效應 核心業務與運營商息息相關，電信行業營收占比核心業務與運營商息息相關，電信行業營收占比 4 49 9% %。從業務結構上看，無論是東方通的傳統中間件產品及數據中臺業務， 還是兩大子公司微智信業、 泰策科技的信息安全與 DNS 解析系統，電信運營商都是主要的下游客戶。從營收結構上看，自 2015 年探索并購開始，電信行業一直是公

77、司的主要下游，營收占比一度超過 60%，2019 年公司電信行業營收達到 2.43 億元，占比為 49%。 圖圖56: 20142019 年公司電信行業收入占比年公司電信行業收入占比 圖圖57: 20152019 年中國移動資本開支（單位：億元）年中國移動資本開支（單位：億元） 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司官網，民生證券研究院 業務上：業務上：中國移動中國移動 IT 集成商，集成商，ICT 業務持續高增長。業務持續高增長。東方通是中國移動的重要合作伙伴，其網絡安全系統及中間件被廣泛應用到中國移動 ICT 業務中。ICT 業務是面向集團客戶的個性化需求，對網絡通信服務、信息

78、內容應用、信息技術產品進行必要的整合和開發。中國移動的 DICT業務作為整個集團增長的新動力，近年來增速迅猛。2020 年服務政企客戶數達到 1384 萬，2019年各個細分業務營收增速均保持在 45%以上，其中 ICT 業務增速達到 163.5%，前景廣闊。 0.210.370.720.950%20%40%60%80%100%120%0.000.200.400.600.801.002016201720182019營業收入（億元）yoy（%）0.150.410.540.40.520.6760.6760.00.20.40.60.82017201820192020E2021E凈利潤（億元）業績承諾

79、（億元）19%43%60%63%58%49%0%10%20%30%40%50%60%70%0.000.501.001.502.002.503.00201420152016201720182019電信行業營收（億元）電信行業營收占比（%）1739.051907.651942.431951.642049.65150016001700180019002000210020152016201720182019 圖圖58: 20182020 年中國移動政企客戶數（單位：萬）年中國移動政企客戶數（單位：萬） 圖圖59: 2019 年中國移動年中國移動 DICT 業務同比增速業務同比增速 資料來源：公司公告，

80、民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 中移資本中移資本戰略投資梳理：通過戰略投資，依托母公司充分發揮協同效應。戰略投資梳理：通過戰略投資，依托母公司充分發揮協同效應。中移資本近年來先后投資優刻得、中國航信、芒果超媒，隨銳科技、華宇軟件、東方通，依托其實控人中國移動在電信領域的優勢，積極布局電信領域的上下游業務， 打造自上而下的電信業務版圖。公司與中移資本通過本次戰略合作，將實現優勢互補和長期戰略利益共享，有助于加強產業鏈協同。 表表7: 東方通最新高管情況及背景東方通最新高管情況及背景 公司名稱公司名稱 時間時間 入股數量入股數量 入股比例入股比例 投資金額投資金額 協同效應協同

81、效應 東方通 2021.1 1413 萬 4.59% 4.99 億 中移資本依托其實控人中國移動在電信領域的優勢，有望為東方通帶來技術研發、產品創新、商業模式、市場渠道等多方面的資源，提升東方通在技術、產品、市場等維度的競爭優勢 中國航信 2018.12 14660 萬 5.01% 22.84 億 雙方將在大數據應用、基礎通信信息化、政企業務、聯合營銷、差旅服務、智能出行、資本層面等方面開展戰略合作，共同探索通信與航空信息服務領域的業務融合和發展機遇 2021.1 14550 萬 4.97% / 芒果超媒 2019.5 4580.59 萬 4.37% 16.00 億 雙方將在基礎電信業務、優質

82、版權內容、5G 領域、家庭產品、海外拓展、戰略投資和其他增量業務等方面進行全面戰略合作。中國移動作為國內第一大運營商，這次資本上的合作有望助力公司完成芒果生態的業務拓展與轉型升級 隨銳科技 2019.7 1349.82 萬 7.14% 3.65 億 雙方將深化在技術、產品、資源和資本等方面的合作，促進視頻云會議技術的應用和推廣，構建更緊密的業務生態，打造視頻通信云行業領軍企業與通信云生態鏈 2019.7 550.80 萬 2.91% / 華宇軟件 2020.11 4100 萬 5.03% 9.07 億 依托于中國移動在 5G、云計算、物聯網等技術和能力以及在政府、企業和消費市場的營銷資源，依托

83、公司及其關聯方在法律科技、教育信息化、信創等領域內的技術及經驗，完善中國移動在 DICT 領域的戰略布局 優刻得 2018.6 2353.8 萬 5.57% 未透露 E 輪投資，中移資本繼續推進云計算領域的布局。 資料來源：各公司公告，民生證券研究院 7181028138402004006008001000120014001600201820192020政企客戶（萬）48.30%59.30%46.80%163.50%0%40%80%120%160%200%整體整體DICT云收入云收入IDCICT2019年各業務營收增速（%） 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 收入與成本收入與成本 東方

84、通營業收入可以分拆為中間件、東方通網信、泰策科技三大板塊。 對于中間件（即基礎安全）板塊，對于中間件（即基礎安全）板塊，我們認為隨著電子公文、電子政務、金融、軍工等領域信創持續推進，已經進入名錄的應用服務器產品將迎來需求的持續性大幅增長，預計 2020-2022 年中間件業務營收分別為 2.95、5.7、10.1 億元，同比增速分別為 70.56%、93.22%、77.19%。 對于對于行業安全板塊，主要組成部分為東方通網信和泰策科技。行業安全板塊，主要組成部分為東方通網信和泰策科技。1）對于東方通網信（原微智信業） ， 我們預計 2020-2022 年營收分別為 2.67、 3.48、 4.

85、17 億元， 同比增速分別為 20%、 30%、 20%，依據第三方咨詢機構對于整個信息安全行業約 20%的行業平均增速，同時考慮到 2020 年疫情影響；2）對于泰策科技，我們認為公司 2020-2022 年營收分別為 1.13、1.47、2.06 億元，對應同比增速分別為 20%、30%、40%，考慮到 DNS 穩健的業務增長，以及 2019 年應急管理部門剛剛成立帶來的 2021-2022 年相應的信息化需求。 表表8: 東方通東方通主營業務收入預測（單位：億元）主營業務收入預測（單位：億元） 20162016 20172017 20182018 20192019 2020E2020E

86、2021E2021E 2022E2022E 營業收入營業收入 3.253.25 2.932.93 3.723.72 4.994.99 6.766.76 10.6510.65 16.3416.34 YOY（%） -9.85% 26.96% 34.14% 35.46% 57.60% 53.38% 營收營收- -基礎安全基礎安全 1.31.3 1.071.07 1.511.51 1.731.73 2.952.95 5.705.70 10.1010.10 YOY（%） -17.69% 41.12% 14.57% 70.56% 93.22% 77.19% 營收營收- -行業安全行業安全 1.951.95

87、 1.861.86 2.212.21 3.263.26 3.813.81 4.954.95 6.246.24 YOY（%） -4.62% 18.82% 47.51% 16.83% 30.00% 25.96% 微智信業 1.13 1.59 1.93 2.23 2.67 3.48 4.17 YOY（%） 40% 22% 15% 20% 30% 20% 泰策科技 0.21 0.37 0.72 0.95 1.13 1.47 2.06 YOY（%） 76% 96% 31% 20% 30% 40% 資料來源：公司公告，民生證券研究院 從各業務毛利率情況看，從各業務毛利率情況看，1） 對于中間件業務， 我們

88、認為隨著標準化程度極高的應用服務器產品受信創放量帶來的營收占比提升，整個中間件業務的毛利率將保持在高位，預計 2020-2022 年中間件業務毛利率達到 95%；2）對于行業安全板塊，我們預計 2020-2022 年毛利率保持在 65%。 表表9: 東方通主營業務收入預測（單位：億元）東方通主營業務收入預測（單位：億元） 20162016 20172017 20182018 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營收-基礎安全 90% 91% 90% 93% 95%95% 95%95% 95%95% 營收-行業安全 70% 65% 66% 67%

89、65%65% 65%65% 65%65% 資料來源：公司公告，民生證券研究院 4.2 盈利預測結果盈利預測結果 我們預計公司 2020-2022 年營收分別為 6.76、10.65、16.34 億元，同比增速分別為 35.2%、57.6%、53.4%；實現歸母凈利潤 2.59、4.52、7.17 億元，同比增速分別為 83.4%、74.6%、58.4%。 表表10: 東方通東方通盈利盈利預測預測結果結果（單位：億元）（單位：億元） 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2019 2020E 2021E 2022E 營業總收入營業總收入 500 676 1,065 1,634 營業成本 120 14

90、8 202 269 營業稅金及附加 6 7 11 16 銷售費用 75 101 149 212 管理費用 68 81 117 180 研發費用 100 169 234 359 營業利潤營業利潤 153 273 476 755 營業外收支 (0) 0 0 0 利潤總額利潤總額 153 273 476 755 所得稅 12 14 24 38 凈利潤 141 259 452 717 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 141 259 452 717 資料來源：公司公告，民生證券研究院 4.3 估值與投資建議估值與投資建議 根據我們的預測，東方通 2021 年營收將達到 10.65 億元，其中中間件

91、業務營收 5.7 億元，行業安全板塊營收 4.95 億元。 對于中間件業務， 給予其 45%的凈利率水平， 對應利潤 2.57 億元；對于網絡安全業務，基于其歷史表現給予板塊 39.6%的凈利率，對應利潤 1.96 億元。 對于中間件業務， 選擇我國信創軟件領域 3 家可比公司， 在 Wind 一致預期下對應 2021 年 PE為 35 倍，考慮到公司在中間件領域的顯著優勢，給予中間件業務 2021 年 40 倍 PE，對應市值103.6 億元；對于信息安全及應急安全業務，選擇 4 家可比公司，在 Wind 一致預期下對應 2021年 PE 為 30 倍，因此保守預期下給予公司信息安全業務 2

92、021 年 30 倍 PE，對應市值 58.8 億元。給予公司 2021 年合理市值 162.4 億元，對應 21 年 PE 為 26 倍，首次覆蓋給予“推薦推薦”評級。 表表11: 東方通東方通可比公司市場預期（估值日期為可比公司市場預期（估值日期為 2021 年年 4 月月 7 日）日） 代碼代碼 信創基礎軟件信創基礎軟件 收盤價收盤價 市值市值 EPSEPS（來自（來自 WindWind 一致預期）一致預期） PEPE（來自（來自 WindWind 一致預期）一致預期） 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022

93、E2022E 300598.SZ 誠邁科技 74.71 78.85 0.89 1.42 2.12 84 52 35 300659.SZ 中孚信息 44.96 101.92 1.12 1.56 2.06 40 29 22 688058.SH 寶蘭德 72.70 29.08 1.54 3.05 4.80 47 24 15 均值 69.95 1.18 2.01 2.99 57 35 24 代碼代碼 信息安全與應急安全信息安全與應急安全 收盤價收盤價 市值市值 EPSEPS（來自（來自 WindWind 一致預期）一致預期） PEPE（來自（來自 WindWind 一致預期）一致預期） 2020E20

94、20E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 002439.SZ 啟明星辰 31.81 296.97 0.86 1.12 1.41 37 28 23 300188.SZ 美亞柏科 17.43 140.61 0.47 0.66 0.87 37 26 20 300369.SZ 綠盟科技 16.67 133.04 0.38 0.52 0.68 44 32 24 300523.SZ 辰安科技 25.23 58.69 0.40 0.84 1.12 63 30 23 均值 157.33 0.53 0.78 1.02 45 29 22 資料來源：Wind，民生證券研究院