【研報】傳播文化行業Z世代新消費系列報告之二：精準瞄向年輕一代盲盒產業似火燎原-190828[20頁].pdf

1、 2019.08.28 精準瞄向精準瞄向年輕一年輕一代，盲盒產業代，盲盒產業似火燎原似火燎原 Z 世代新消費系列報告之二世代新消費系列報告之二 陳筱（分析師）陳筱（分析師） 陳融（分析師）陳融（分析師） 021-38675863 021-38675863 證書編號 S0880515040003 S0880518080002 本報告導讀：本報告導讀： 盲盒為盲盒為 Z 世代帶來驚喜感、收藏欲，并具有交易價值和炫耀意義，因此已成為年輕一世代帶來驚喜感、收藏欲，并具有交易價值和炫耀意義，因此已成為年輕一 代新玩具以及社交貨幣。盲盒產業鏈上下游清晰，已涌現泡泡瑪特、代新玩具以及社交貨幣。盲盒產業鏈上下

2、游清晰，已涌現泡泡瑪特、IP 小站等龍頭。小站等龍頭。 摘要：摘要： 盲盒中商品的不確定性給予消費者無可比擬的驚喜感，商品的成套盲盒中商品的不確定性給予消費者無可比擬的驚喜感，商品的成套 性激發玩家進行收藏的欲望。性激發玩家進行收藏的欲望。盲盒即消費者不能提前得知具體產品 款式的玩具盒子，大多為成套銷售的玩偶手辦，如索尼天使、樂高小 人、泡泡瑪特等，具有收藏價值和隨機屬性。盲盒單價并不高，一般 在 39-69 元之間；但新品不斷，每個系列都會按照季節發售，而一個 系列中又有十幾個款式，每個款式中的人設動作、表情、服裝上都有 細節變動，產品復購率也因此大大提升。除了本身“萌趣” 、 “酷炫” 的

3、外表對當下年輕人具有吸引力之外， 購買時充滿未知、 打開后驚喜 連連的機制也對消費者具有極強吸引力。 盲盒已成為年輕一代的社交 貨幣， 愛好者會組建社群， 打造專屬社區， 進行炫耀、 交流以及交易。 泛二次元人群已增至泛二次元人群已增至 3.46 億，億，Z 世代、女性為盲盒的主力消費軍。世代、女性為盲盒的主力消費軍。Z 世代是在 ACG 伴隨下成長起來的一代，以盲盒為代表的手辦是泛二 次元市場的下游衍生。艾瑞數據顯示，Z 世代文娛消費支出占比為 28.9%，娛樂習慣和為興趣付費的能力都已經得到充分培養。天貓發 布的95 后玩家剁手力榜單顯示潮玩手辦的燒錢指數位列第一， 成為 95 后年輕人中

4、熱度最高、 最燒錢的愛好， 90/95 后的貢獻度亦首 屈一指，在天貓國際潮流玩具品類中消費額占比達到 40%。 盲盒產業以盲盒產業以 IP 為核心，上下游盈利模式清晰，泡泡瑪特與為核心，上下游盈利模式清晰，泡泡瑪特與 IP 小站小站 已成為行業龍頭。已成為行業龍頭。以 IP 為核心，涉及從上游藝術設計到中游零售業 與策展業、 下游二手交易等多個行業。 從天貓盲盒銷售額占比分析來 看，具有 IP 加持的盲盒受歡迎度高，上游 IP 價值顯著。而中游零售 方面，盲盒與無人零售天然契合，滿足了消費者對智能化、場景化消 費的需求。 下游交易平臺亦受益于整體熱度提升， 閑魚數據顯示， 2018 年閑魚上

5、有 30 萬盲盒玩家進行交易，每月發布閑置盲盒數量較一年 前增長 320%，最受追捧的盲盒價格狂漲 39 倍。目前，泡泡瑪特注冊 會員已超過 50 多萬， 活躍會員保持在 20 萬人左右， 共有 100 多家直 營門店及 300 多家自動售賣店。而另一龍頭 IP 小站目前已擁有包括 SonnyAngel 在內的 700 多家 IP 授權，并在商超院線及高校周邊開設 500 多臺終端機。 相關受益標的：金運激光（相關受益標的：金運激光（SZ300220） ：） ：參股 5投資“玩偶一號” （旗下擁有 IP 小站） ；泡泡瑪特（泡泡瑪特（870578.OC 退市） ：退市） ：開發 MOLLY 系

6、列等頂級 IP 以及潮流玩具社交電商平臺“葩趣”app；52TOYS： 擁有線上線下渠道終端數量超過 3000 家。 風險提示：風險提示：政策監管風險，用戶流失風險。 風險提示： 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 相關報告 傳播文化業： 球鞋躍升社交貨幣，交易平 臺如日方升 2019.08.26 傳播文化業： 基礎設施日趨完善，OTT 行 業迎來高速增長期 2019.08.09 傳播文化業： 5G 賦能尼爾森數 據顯示，2018 年潮流品牌市場增速達 62%，非潮牌增速為 17%，潮牌市 場增速是非潮牌的 3.7 倍，是最值得關注的細分市場之一。 圖圖 1616：全球潮流市場規模不斷擴大

7、全球潮流市場規模不斷擴大 圖圖 1717：潮牌市場熱度潮牌市場熱度與交易規模與交易規模持續上升持續上升 數據來源：CBNData，國泰君安證券研究 數據來源：CBNData 2. 盲盒產業以盲盒產業以 IP 為核心，為核心，上下游盈利模式清晰上下游盈利模式清晰 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 201320142015201620172018 玩具行業零售額：億美元 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201320142015201620172018 玩具行業零售額：億美元 股票報告網整理 行業專題研究行業專題研究 9

8、 of 20 2.1. 產業鏈橫跨設計、零售、策展與二手交易產業鏈橫跨設計、零售、策展與二手交易 盲盒產業鏈條十分豐富且在盲盒行業的發展中不斷細化和延伸?？此坪?單的盲盒本身可以延伸出多個細分產業，且產業鏈的行業跨度大，以 IP 為核心，涉及從上游藝術設計到中游零售業與策展業、下游二手交易等 多個行業。 產業鏈的上游主要圍繞產業鏈的上游主要圍繞 IP 打造。打造。 商家一般與既有熱門電影、 動漫、 游戲等熱門 IP 聯名，進一步激發 IP 粉絲熱情，釋放變現活力；此 外還簽署原創設計師， 通過獲得獨家代理自主開發 IP 衍生品和拓展 授權市場。 產業鏈的中游產業是盲盒商品零售業務。產業鏈的中游

9、產業是盲盒商品零售業務。新零售形勢下，商家一般 通過線上線下聯動促進銷售。線下既有零售門店、無人售貨機等傳 統形式，也通過玩具展覽等方式擴大影響實現營銷。線上主要通過 淘寶、天貓等電商平臺進行銷售，一些商家搭建自有渠道通過專門 App 構建社區平臺，實現銷售增長。 產業鏈的下游產業是二手交易業務。產業鏈的下游產業是二手交易業務。盲盒因其未知性讓消費者欲罷 不能，也因此產生大量交換和轉讓需求。在國內最大的二手交易平 臺閑魚上，盲盒交易已形成千萬級市場。 圖圖 1818：國內外盲盒產業鏈情況國內外盲盒產業鏈情況國內上游端國內上游端 IPIP 授權業務不充分，下游二手交易需受規約授權業務不充分，下游

10、二手交易需受規約 資料來源：國泰君安證券研究 國內國內盲盒產業在上游盲盒產業在上游 IP 端端仍需打磨仍需打磨，下游炒作需加以管控，下游炒作需加以管控。 2018 年全 球授權業市場調查報告顯示，2018 年，中國授權市場規模約 90 億美 元， 位列全球前五， 同比增長已經超過 10%， 但在全球近 3000 億美元的 授權市場中占比極小。中游部分，受高昂地價與租金影響，中國此類 IP 衍生品零售網絡很難復制美國的連鎖店模式。同時，由于下游二手交易 市場利潤巨大，非盲盒愛好者投機現象明顯，對市場良性發展具有一定 不利影響。閑魚數據顯示，2018 年閑魚上有 30 萬盲盒玩家進行交易， 每月發

11、布閑置盲盒數量較一年前增長 320%，最受追捧的盲盒價格狂漲 39 倍。若上游端重視 IP 授權與原創 IP 打造，中游部分借助新零售風口 打造無人零售優勢，下游部分出臺相應政策及行業規約加以管制，中國 盲盒行業將在這一基礎上實現爆發增長。 股票報告網整理 行業專題研究行業專題研究 10 of 20 圖圖 1919：20182018 年中國授權商品零售總額全球第五年中國授權商品零售總額全球第五 圖圖 2020：二手交易平臺閑魚的盲盒價格漲幅驚人二手交易平臺閑魚的盲盒價格漲幅驚人 資料來源：LIMA，國泰君安證券研究 資料來源：中玩協 2.2. I IP P 是是產業鏈的核心產業鏈的核心，原創與

12、聯名，原創與聯名 IPIP 均受歡迎均受歡迎 盲盒商品的盲盒商品的 IP 是吸引消費者購買的主要因素。是吸引消費者購買的主要因素。一方面，相關廠商基于 經典動漫、影視、游戲 IP 授權，利用“創意+品牌+渠道”優勢，全球布 局，分享 IP 衍生品市場空間，實現業績和市值的大幅提升。在美國，樂 高、迪士尼、playmobil、Funko、哆啦 A 夢等傳統玩具大牌紛紛布局盲 盒領域，既利用自身原有 IP 發展盲盒業務，也通過與復聯、權游、驚奇 隊長等等當紅 IP 聯名發布盲盒實現業務增長。 此外， 眾多盲盒商家紛紛 發掘有潛力的潮玩藝術家、 簽約知名設計師， 通過打造原創 IP 與消費者 產生固

13、定粘性，打造品牌效應吸引年輕人。第一財經商業數據中心聯合 淘寶網發布的2018 中國原創設計創業與消費報告 顯示，消費者越來 越愿意購買原創設計類商品，日均消費人數穩步增長，而其中 68%為女 性，48%為 90 后。同時，通過獲得獨家代理，商家得以自主開發 IP 衍 生品和拓展授權市場，從而強化潮流玩具從開發設計到生產銷售的完整 供應鏈體系。 圖圖 2121：Z Z 世代天貓盲盒銷售額占比，世代天貓盲盒銷售額占比，具有具有 IPIP 加持的盲盒受歡迎度高加持的盲盒受歡迎度高 數據來源：CBNDATA，天貓青年實驗室 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000

14、120,000 140,000 160,000 U.S.UKJapan Germany ChinaCanada 股票報告網整理 行業專題研究行業專題研究 11 of 20 圖圖 2222：近近 5 5 年來原創設計消費者數量及整體日均消費金額占比顯著增加年來原創設計消費者數量及整體日均消費金額占比顯著增加 資料來源：阿里數據 2.3. 線下場景線下場景完美契合無人零售，展覽曝光拓展市場完美契合無人零售，展覽曝光拓展市場 盲盒與無人零售天然契合，盲盒與無人零售天然契合， 滿足了消費者對智能化滿足了消費者對智能化、 場景化、 場景化消費的需求消費的需求。 傳統上的扭蛋機便是無人零售的例證。玩具和系

15、列衍生品需要場景來刺 激消費。許多盲盒商家所從源頭上與商場的市場部門合作，通過設計感 強的盲盒無人零售機器設計為商場定制專屬的 IP 場景。 一方面開辟出新 的消費場景和人氣地標，將所在商場與普通超市、便利店形成差異性競 爭，從而和商場的招租、IT 以及美術陳列部門談判，減免租金，以共同 分潤的模式展開長期有效合作。另一方面通過獨立賬號體系展開線上互 動， 并與商城會員積分、 微信公號打通， 為商場提供精準的大數據反饋， 通過換停車券、優惠券等方式可實現實現雙方的共享共贏。 圖圖 2323：盲盒機為開啟無人零售潮流娛樂新模式盲盒機為開啟無人零售潮流娛樂新模式 數據來源：IP 小站官網 2.4.

16、 二手交易打造社群經濟，二手交易打造社群經濟，“改娃改娃”與與代購業務劇增代購業務劇增 盲盒社群經濟龐大，用戶盲盒社群經濟龐大，用戶線上線下線上線下交流緊密交流緊密，推動了盲盒產業的繁榮，推動了盲盒產業的繁榮。 在微博、B 站等社交 股票報告網整理 行業專題研究行業專題研究 12 of 20 與視頻網站上 “贏家們”也會發布經驗貼，彼此交流如何根據盲盒重量、 尺寸、搖晃手感等因素判斷盲盒中潮玩手辦的造型。盲盒愛好者們還組 建交流社群，打造專屬社區。彼此分享盲盒種類，拆到了潮玩造型，或 者互相交易彼此拆得的潮玩手辦。同時也通過社群來組織線上線下交流 活動，國內領頭玩家泡泡瑪特上線潮流玩具社群電商

17、平臺葩趣 APP，除 了提供線上購買之外，用戶也可以發布交易信息，互換需要的玩具，具 有相同愛好的同城玩家也從“線上”走到“線下”，在潮玩展上組織“面基” 活動。舉辦大型展會等多樣化的形式能夠進一步助推潮流盲盒玩具被大 眾所熟知，構建更加完善的潮玩生態體系。由 POP MART 泡泡瑪特主辦 的北京國際潮流玩具展和上海國際潮流玩具展最為著名，有來自全球超 過 300 名藝術家以及玩具品牌參展，吸引了世界各地的潮玩愛好者，進 一步擴大盲盒潮玩影響力。 圖圖 2424：北京國際潮流玩具展北京國際潮流玩具展規模規模巨大巨大 圖圖 2525：八月大型玩具展帶動八月大型玩具展帶動“盲盒盲盒”搜索量上升搜

18、索量上升 資料來源： 資料來源：index.baidu 隨著盲盒產業的發展，改娃業務和海購業務也應運而生。隨著盲盒產業的發展，改娃業務和海購業務也應運而生。盲盒推出的產 品大多劃分主題，但是部分高要求的消費者并不滿足官方所提供的產品。 盲盒“改娃”業務應運而生。這是一種專門給玩偶換臉的職業，玩家可 以通過“改娃”，捏制、改色、拼合，獲得一款獨一無二的玩偶。目前市 場上的盲盒改娃價格多在 150-700 元之間。由于本土玩家購買海外盲盒 存在困難，海外代購業務也與日俱增。不少原本從事海外代購鞋、衣、 包的個人或企業加入盲盒代購隊列。有代購者透露，一個月可接到上百 單代購訂單。 股票報告網整理 行

19、業專題研究行業專題研究 13 of 20 圖圖 26：淘寶平臺大量盲盒“改娃”業務：淘寶平臺大量盲盒“改娃”業務 圖圖 27：市場需求催生淘寶平臺海外代購盲盒業務：市場需求催生淘寶平臺海外代購盲盒業務 資料來源：淘寶 App 資料來源：淘寶 App 3. 行業龍頭優勢奠定，線上線下打造盲盒生態行業龍頭優勢奠定，線上線下打造盲盒生態 3.1. 泡泡泡泡瑪瑪特：圍繞潮玩特：圍繞潮玩 IPIP 打造一體化潮流文化娛樂集團打造一體化潮流文化娛樂集團 3.1.1. 從雜貨銷售轉型從雜貨銷售轉型 IP 運營，藝術家簽約與品牌聯名并進運營，藝術家簽約與品牌聯名并進 泡泡瑪特成立于 2010 年，成立初期主要

20、以售賣服裝、化妝品、玩具等創 意小百貨為主，逐步入駐一線城市的多個商圈和購物中心。2016 年，泡 泡瑪特砍掉其他品類， 專注于潮流玩具。 與香港設計師Kenny達成合作， 簽約了第一個 IP“MOLLY” 金發碧眼嘟嘟嘴的小姑娘。在天貓發布 的第一個 MOLLY 系列，每套售價 708 元，200 套售罄僅用時 4 秒，一 年可以賣出 400 萬個。泡泡瑪特隨后簽約一系列有潛力的潮玩藝術家， 與之共同孵化 IP。而每簽約一個 IP，泡泡瑪特就會為它制定一個三年規 劃。合作達成后，設計師們會向泡泡瑪特提供 IP 系列的設計草圖，一手 包辦后續所有的 3D 設計、供應鏈管理、生產和包裝，最終產品

21、進入泡 泡瑪特的直營店銷售。越來越多的設計師與潮玩品牌也開始走到臺前， 走向大眾。 此外， 泡泡瑪特陸續與 Fluffy House、 Labubu、 妹頭、 Satyr Rroy、 PUCKY 等眾多國內外知名 IP 達成了全面戰略合作。 股票報告網整理 行業專題研究行業專題研究 14 of 20 圖圖 2828：泡泡瑪特目前已與多個泡泡瑪特目前已與多個 IPIP 達成合作達成合作 數據來源：泡泡瑪特官網 3.1.2. 線下布局不斷加速，無人販賣與機器人商店互佐線下布局不斷加速，無人販賣與機器人商店互佐 自 2015 年底正式開拓潮流玩具市場以來泡泡瑪特兩年的業績增長 140 倍， 2018

22、 年上半年營收 1.61 億元。 日銷量 2786 萬元。 目前國內共有 100 多家直營門店，數十家無人店以及 300 多家自動售賣店。與此同時，出 海進程持續推進。2018 年 9 月泡泡瑪特在正式進入韓國市場后，后續還 將進駐港澳臺地區、歐美、澳洲等地區，開設海外旗艦店。無人販賣機 成本低，輻射速度快，銷售數據為門店選址提供參考。泡泡瑪特每臺無 人販賣機的存貨貨值為 5 萬元，絕大多數機器 23 天補貨一次，而周轉 最快的機器每一小時就要進行一次補貨。而在泡泡瑪特的線下門店中， 粉絲還可以加入各個門店的微信粉絲群，與娃友進行互動。泡泡瑪特的 工作人員也會通過這個微信群收集粉絲們的意見并反

23、饋到總部。目前， 泡泡瑪特注冊會員已超過 50 多萬，活躍會員保持在 20 萬人左右。 圖圖 2929：泡泡瑪特泡泡瑪特共有共有 100100 多家直營門店及多家直營門店及 300300 多家自動售賣店多家自動售賣店 數據來源：騰訊網 線上商城多元布局，打造獨特社交優勢線上商城多元布局，打造獨特社交優勢 股票報告網整理 行業專題研究行業專題研究 15 of 20 線上布局廣泛，開拓線上布局廣泛，開拓天貓旗艦店、微信小程序以及自建社群天貓旗艦店、微信小程序以及自建社群 App“葩趣葩趣” 渠道渠道。2016 年 6 月，POP MART 正式入駐天貓商城。2018 年 11 月 11 日，天貓“

24、雙十一”當日銷量 2786 萬，斬獲天貓模玩類目第一。截至今年 6 月，泡泡瑪特電商業務相比去年同期增長 183.43%。2019 年 8 月，泡 泡瑪特首次參加天貓超級品牌日活動， 超過 40 余款人氣潮玩獨家發售。 其中，備受關注的米奇米妮 MOLLY 限定公仔、MOLLY 開心火車大派 對系列、MINIONS x LABUBU/ZIMOMO 合作限定款公仔、PUCKY 馬 戲團盲盒等。2016 年 6 月，泡泡瑪特打造的潮流玩具社區電商平臺葩趣 APP 正式上線。在這個平臺上，潮流玩具的粉絲們可以選擇加入自己喜 歡的潮玩 IP 圈子， 發表帖子， 與志同道合的網友進行交流與分享。 并且，

25、 還可以在平臺上的“娃市”對產品進行二次交易，參與平臺抽號，購買限 定商品。 圖圖 30：泡泡碼特正式上線天貓品牌日泡泡碼特正式上線天貓品牌日 圖圖 31：泡泡瑪特打造的潮流玩具社區葩趣泡泡瑪特打造的潮流玩具社區葩趣 APP 資料來源：淘寶 App 資料來源：淘寶 App 3.1.4. 打造國際潮流玩具展打造國際潮流玩具展，跨界綜藝影視跨界綜藝影視 泡泡瑪特打造了國內最大的潮流玩具展覽，其中北京國際潮流玩具展和 上海國際潮流玩具展最為著名，吸引了國內外眾多知名潮玩藝術家參與， 并形成品牌效應， 聚集了一大批國內外潮玩粉絲前來“朝圣。 除了加速線 下布局，泡泡瑪特還跨界綜藝影視。日前熱播的電視劇

26、我只喜歡你 中，泡泡瑪特旗下熱門潮玩 MOLLY 就開啟影視劇和潮玩跨界合作的新 形勢。其作為男女主感情升華的見證，成為劇中不可缺少的關鍵角色， 以不同的動態形象在熒幕中全方位呈現，瞬間成為了眾多粉絲競相討論 的話題。泡泡瑪特旗下的另一潮玩 FLUFFY HOUSE 此前也與知名日化 品牌妮維雅達成合作，用潮玩的軟萌形象展現妮維雅產品溫和與潔凈的 特點。 股票報告網整理 行業專題研究行業專題研究 16 of 20 圖圖 32：2019 年北京國際潮流玩具展海報年北京國際潮流玩具展海報 圖圖 33：電視劇我只喜歡你與電視劇我只喜歡你與 MOLLY 聯名聯名 資料來源：news.actoys 資料

27、來源： 3.2. IPIP 小站：小站：上市公司參股，開放上市公司參股，開放 IPIP 選擇與渠道加盟策略選擇與渠道加盟策略 IP 小站為國內領先的 IP 及衍生品推廣平臺，由金運激光股份有限公司 參股，并提供軟硬件解決方案支持。在 IP 選擇上，IP 小站堅持開放策 略。目前已與孩之寶、迪士尼、北京樂自天成、北京影舟子、廣州潮汛 動漫、 夢之城等三十多家中外 IP 供應商達成合作， 引進 IP 衍生品達 800 多種，已推出王者榮耀 星際爭霸 阿貍 汪汪隊 超級飛俠 等熱門盲盒。而在渠道運營方面，IP 小站以極低的門檻讓所有人都有機 會進入這一領域加盟， 形成價值網絡， 共享紅利， 實現進一

28、步徹底開放。 不僅如此， 還對“城市合伙人”提供選址、 渠道、 運營的一體化解決方案， 消除壁壘，令銷售終端與消費端無縫對接，零距離的嵌入生活零售，實 現高頻消費、高速回報的良性循壞。 圖圖 3434：IPIP 小站將新模式、新技術進行融合，打造盲盒新生態小站將新模式、新技術進行融合，打造盲盒新生態 數據來源：IP 小站 4. 相關受益標的相關受益標的 金運激光（金運激光（SZ300220） ：） ：公司成立于 2005 年，在高端數字激光裝備制造 領域已經建立技術和品牌優勢，近年來集中“資本+制度+技術+機制”的 優勢資源， 將業務延伸到依托智能零售終端和三維數字技術， 打造 OMO 201

29、7 年，金運激光以 IP 衍生品售賣作為智 股票報告網整理 行業專題研究行業專題研究 17 of 20 能無人零售終端應用突破口的經營規劃，參股 5投資“玩偶一號”（旗 下擁有 IP 小站） 。作為金運激光首個新零售賦能項目，“玩偶一號”聚焦 IP 衍生品的新零售， 旨在通過 IP 聚集粉絲流量， 打造成超級流量入口。 “玩偶一號”目前已擁有包括 SonnyAngel 在內的 700 多家 IP 授權，并在 商超院線及高校周邊開設 500 多臺“IP 小站”終端機。金運激光則積極 跟進賦能， 進行軟硬設備和區塊鏈技術輸出。 金運激光 2019 年半年報顯 示，上半年公司完成了首批無人零售終端的

30、交付，期內公司銷售智能零 售終端設備 699.16 萬元，產生銷售毛利 341.74 萬元，公司收入 1.04 億 元，同比增長 3.89%；凈利潤 1229.38 萬元，同比增長 50.68%。智能無 人零售終端制造已成為其業務增長的引爆點。 圖圖 3535：IPIP 小站與小站與 3 30 0 多家中外多家中外 IPIP 供應商合作，引進供應商合作，引進八百種八百種衍生品衍生品 數據來源：IP 小站 根據行業測算，20 萬臺盲盒是行業的第一個天花板，假定 IP 小站未來 3-5 年可獲取 20%-30%的市場份額，以每臺機器 5 萬元價格測算，僅在 鋪盲盒機器的渠道，公司或能在未來 3-5

31、 年獲取 20-30 億元收入，按照 30%的凈利率測算，對應利潤增量為 6-9 億元，該業務確定性的增強也 有望帶來公司的市值重估。 2019 年以來公司市值的穩步上漲也反映出盲 盒產業持續向上的趨勢。 圖圖 3636：IPIP 小站小站打造線下盲盒全生態打造線下盲盒全生態 數據來源：公司財報，國泰君安證券研究 （870578.OC 退市）退市） ：成立于 2010 年，是集潮流商品銷售、藝 股票報告網整理 行業專題研究行業專題研究 18 of 20 術家經紀、衍生品開發與授權、互動娛樂和潮流展會主辦于一體的潮流 文化娛樂公司。目前已在中國大陸地區近 40 座城市開設線下直營門店 近百家，并

32、擁有近 300 臺機器人商店，同時也已入駐港臺、歐美、東南 亞和澳洲等地區和國家， 并主辦了 BTS/STS 等亞洲最大的國際潮流玩具 展，不斷拓展全球布局。線上，2018 年天貓雙 11 期間泡泡瑪特旗艦店 的訂單超過 10 萬，銷售額超過了 2786 萬元，排在迪士尼、萬代等傳統 玩具公司之前。自主研發的專業潮流玩具社交電商平臺“葩趣”app 和小 程序“泡泡抽盒機”也相繼上線，聚攏大量潮流玩具粉絲。作為國內乃 至全球最大的潮流玩具運營商之一，泡泡瑪特簽約多個國內外一線潮流 玩具品牌， 成為其全球獨家的生產商及經銷商。 擁有 10 年歷史的香港潮 流玩具形象 MOLLY 是泡泡瑪特的主推產

33、品，成為潮玩界最具代表性的 IP，此外其還與迪士尼、環球影業、三得利等國際公司圍繞頭部 IP 展開 合作。 圖圖 37：泡泡瑪特的泡泡瑪特的 MOLLYMOLLY 系列是盲盒潮玩界的標桿系列是盲盒潮玩界的標桿 圖圖 38：攜手迪士尼攜手迪士尼推出的推出的米奇坐坐家族系列米奇坐坐家族系列 資料來源： 資料來源： 52TOYS：成立于 2015 年，是一個匯聚二次元衍生品及玩家的互聯網社 交平臺，專注于 IP 衍生品的開發和銷售。其成立之初便獲得 1500 萬元 人民幣的天使輪投資，2018 年已完成 1 億元人民幣 A 輪融資。52TOYS 目前擁有兩大業務主線：一方面，服務 B 端企業，提供衍

34、生品的整體解 決方案，根據企業的用戶屬性、預算、需求進行其產品的市場定位、設 計生產、渠道鋪設、推廣營銷，目前已與王者榮耀、小米、三國殺等幾 十家企業與 IP 合作； 另一方面， 主動獲取知名版權方授權或自行設計開 發產品，已擁有包括變形金剛、異形、櫻桃小丸子、蠟筆小新等在內的 國內外 20+IP 授權，同時設計研發原創 IP，定期舉辦各類賽事、參與各 大展會，網羅設計人才和好作品，僅在 2018 年就新推出 SKU 百余個。 目前公司擁有線上線下渠道終端數量超過 3000 家，線下主要覆蓋一二 線城市的精品商超、復合型書店、電影院線等，線上主要通過天貓旗艦 店及自有平臺“玩蛋趣” （小程序+

35、APP+H5） ，并于 2018 年收購中國最 大的動漫模玩論壇“78 動漫論壇”，用戶覆蓋中國大陸、港澳臺、日本、 北美、東南亞等。 股票報告網整理 行業專題研究行業專題研究 19 of 20 圖圖 3939：52TOYS52TOYS 與與王者榮耀合作推出的手辦王者榮耀合作推出的手辦 數據來源：52Toys 5. 風險提示風險提示 政策監管風險。政策監管風險。目前盲盒產業仍處于發展初期，存在一定的投機與盲 目炒作。政策監管預計趨嚴，改變目前市場生態。 用戶流失用戶流失風險。風險。特定一款盲盒IP屬于短期潮流消費。長期來看，核心 用戶存在對盲盒收集失去興趣的可能，存在用戶流失風險。 股票報告網

36、整理 行業專題研究行業專題研究 20 of 20 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析 邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或 影響，特此聲明。 免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司 的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息

37、而發放，概不構成任何廣告。 本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及 推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應 作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信 息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修 改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見 均不構

38、成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投 資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決 策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情 況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公 司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所 提到的公司

39、的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。 在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進 行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、 刪節和修改。 若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的 投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的

40、證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的 投資建議， 本公司、 本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。 評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。 以報告發布后的 12 個月內的市場表現 為比較標準，報告發布日后的 12 個月 內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅 相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基 準。 股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指

41、數漲幅介于-5%5% 減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價 （或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬 深 300 指數的漲跌幅。 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市浦東新區銀城中路 168 號上 海銀行大廈 29 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界 商務中心 34 層 北京市西城區金融大街 28 號盈泰中 心 2 號樓 10 層 郵編 200120 518026 100140 電話 （021）38676666 （0755）23976888 （010）59312799 E-mail： 股票報告網整理