【公司研究】譜尼測試-系列深度之三：業務拆分之健康與環保篇-210621（53頁）.pdf

1、【方正環?！孔V尼測試系列深度之三業務拆分之健康與環保篇證券研究報告2021年6月21日核心觀點核心觀點1 1、食品檢測：受政策和安全衛生事件驅動食品檢測：受政策和安全衛生事件驅動，監管趨嚴加速小機構出清監管趨嚴加速小機構出清食品工業發展及食品安全關注度提高帶動食品檢測需求提升食品工業發展及食品安全關注度提高帶動食品檢測需求提升。食品檢測品類超30種，安全衛生事件促進新標準出臺，增加檢測項目，催生新需求?！笆濉币巹澝鞔_提出2020年食品檢驗量要達到每年4批次/千人的標準，促進行業快速發展；2015-2019年食品檢測市場規模CAGR 12.28%，2019年市場空間達160.5億元。監管趨嚴

2、加速小機構出清監管趨嚴加速小機構出清，促進市場集中度提升促進市場集中度提升。2018年工商、質監、食藥監“三局合一”，檢測行業飛行檢查力度加強，合規性要求提升，業務活動不規范的小機構加速出清；食品檢測機構數量在2017年達到頂峰，為3456家；此后連續兩年下降，2019年為3299家?！笆奈迨奈濉逼陂g期間，食品食品、保健食品保健食品、餐飲等行業的重點領域聯合整治力度將加強；抽檢總量將提升餐飲等行業的重點領域聯合整治力度將加強；抽檢總量將提升，抽檢品類將擴大抽檢品類將擴大。2 2、環境檢測：政策支持下環境檢測：政策支持下“十三五十三五”行業規?？焖偬嵘袠I規?？焖偬嵘?，新增專項需求將成未來增

3、長點新增專項需求將成未來增長點政策支持下政策支持下，第三方民營檢測市場快速發展第三方民營檢測市場快速發展。環境監測可分為大氣監測、水檢測、土壤檢測等。在“放管服”政策下，各級環保部門下屬實驗室逐漸退出市場，向第三方檢測機構采購服務，民營檢測市場迎來重要發展機遇。此后，各類環境監管標準陸續發布，民營檢測市場需求提升，民營機構數量迅速增長，2020年底已超8000家。專項核查提升環境檢測需求專項核查提升環境檢測需求，20162016- -20192019年年CAGRCAGR 2222. .2121% %。土壤污染狀況詳查、水源地環保專項行動、北方秋冬季大氣污染治理攻堅行動等專項核查項目進一步提升環

4、境檢測市場需求。2016-2019年，環境檢測市場規?？焖僭鲩L，2019年市場規模達160.5億元，CAGR 22.21%；機構數破萬?！笆奈迨奈濉逼陂g期間，大氣大氣、水水、土壤等領域的環境檢測需求將常態化；新增環境核酸土壤等領域的環境檢測需求將常態化；新增環境核酸、海洋環境海洋環境、O O3 3、PMPM2 2. .5 5、冬奧會空氣質量保障等專項需求將冬奧會空氣質量保障等專項需求將進一步提升市場空間進一步提升市場空間。3 3、食品與環境檢測競爭優勢：資質層級高食品與環境檢測競爭優勢：資質層級高，客戶認可度高客戶認可度高，多次參與重大檢測任務多次參與重大檢測任務，業務成熟業務成熟食品檢測

5、：具有食品復檢等稀缺資質食品檢測：具有食品復檢等稀缺資質，多次承擔重大檢測任務多次承擔重大檢測任務。食品檢測業務包括食品、農產品、保健品等檢驗檢測，2016年取得食品復檢資質，為全國3家擁有復檢資質的民企之一，北京地區唯一一家。公司在全國擁有25個食品實驗室，2016-2020年食品檢測營收CAGR達11.07%，業務成熟。公司與農業農村部、航天員訓練基地、市場監管局等機構長期合作；擁有伊利、蒙牛、瑪氏食品等長期合作的知名客戶；多次參與APEC峰會、G20峰會、建國七十周年大慶等重大活動的食品安全保障抽檢任務；品牌認可度高，公信力強。環境檢測：社會認可度高環境檢測：社會認可度高，大部分實驗室已

6、盈利大部分實驗室已盈利，近五年近五年CAGRCAGR 2323. .6565% %。公司同時擁有國家級CMA資質和生態系統AAA信用評價；可為客戶提供環境領域的綜合式、一站式檢測服務。公司在全國共擁有26個環境實驗室，其中大部分已實現盈利。2016-2020年環境檢測營收CAGR達23.65%。公司與各級生態環境部門、應急響應部門長期合作，承擔了奧運會、世博會、亞運會等多項重大賽事的環境檢測工作。4 4、核心競爭力總結：實驗室網絡覆蓋廣；資質級別高；客戶認可度高；社會公信力強核心競爭力總結：實驗室網絡覆蓋廣；資質級別高；客戶認可度高；社會公信力強億元，對應 PE為56/43/32倍，維持“強烈

7、推薦”評級。rQpRoMsPmNrNoPoQyRtOtP6M8QaQsQmMnPnMjMnNrPkPpNpN8OoOxOxNmNrONZpPxO報告目錄報告目錄一、食品檢測：受政策和安全衛生事件驅動，監管趨嚴加速小機構出清一、食品檢測：受政策和安全衛生事件驅動，監管趨嚴加速小機構出清0404食品工業發展及食品安全關注度提高帶動食品檢測需求提升“三局合一”落地，監管趨嚴加速小機構出清，促進市場集中度提升“十四五”將加大重點領域食品檢測力度；抽檢總量將提升，抽檢品類將擴大二、環境檢測：政策支持下“十三五”行業規?？焖偬嵘?，新增專項需求將成未來增長點二、環境檢測：政策支持下“十三五”行業規?？焖偬嵘?/p>

8、，新增專項需求將成未來增長點1515政策支持下，第三方民營檢測市場快速發展專項核查提升環境檢測需求，2016-2019年CAGR 22.21%“十四五”期間新增環境專項&環境核酸檢測需求將成為未來行業增長點三、食品與環境檢測競爭優勢：資質層級高，客戶認可度高，多次參與重大檢測任務，業務成熟三、食品與環境檢測競爭優勢：資質層級高，客戶認可度高，多次參與重大檢測任務，業務成熟2323（一）食品檢測：具有食品復檢等稀缺資質，多次承擔重大檢測任務擁有食品復檢資質：全國僅3家民企，北京地區僅公司1家民企全國共布局25個食品實驗室，業務成熟與農業農村部、航天員訓練基地、市場監管局等機構長期合作；擁有多家長

9、期合作的知名客戶多次承擔國內外重大活動的食品安全保障抽檢任務（二）環境檢測：社會認可度高，大部分實驗室已盈利，近五年CAGR 23.65%同時擁有國家級CMA資質和生態系統AAA信用評價全國共布局26個環境實驗室，大部分已實現盈利與各級生態環境部門、應急響應部門長期合作，承擔了多項重大賽事的環境檢測工作擁有豐富的碳核查經驗，核查企業超450家，可承擔24個行業的碳核查工作四、食品四、食品& &環境檢測核心競爭力總結環境檢測核心競爭力總結4040實驗室網絡覆蓋廣；資質級別高；客戶認可度高；社會公信力強五、盈利預測與估值五、盈利預測與估值 4343六、風險提示六、風險提示 5151食品食品檢測檢測

10、：受政策和安全衛生事件驅動，監管趨嚴加速小機構出清：受政策和安全衛生事件驅動，監管趨嚴加速小機構出清 食品安全問題與生命健康息息相關，近年來，食品工業迅速發展，食品安全問題關注度逐漸提升，食品檢測行業迎來了重要的發展機遇。 食品安全檢測行業主要通過檢測儀器及配套試劑等食品安全檢測設備提供包括質量認證、食品檢驗檢疫等方面的服務。產業鏈上游主要為食品安全檢測儀器行業和食品安全檢測試劑行業;下游主要為終端的食品生產行業和政府監管部門。 食品檢測領域的需求主要來自兩類客戶：需要進行食品抽檢的政府端客戶（各級市場監督管理局）和需要進行食品檢測的企業客戶。食品檢測需求主要來自政府和企業客戶食品檢測需求主要

11、來自政府和企業客戶上游上游中游中游下游下游食品安全檢測食品安全檢測儀器、試劑、儀器、試劑、耗材生產企業耗材生產企業食品安全檢驗食品安全檢驗檢測服務機構檢測服務機構食品生產企業；食品生產企業；政府監管部門政府監管部門資料來源：方正證券研究所 食品檢測細分種類繁多、檢測指標豐富、檢測需求旺盛。國家食品安全監督抽檢實施細則（2020年版）中涵蓋了糧食加工品、食用油、調味品、肉制品、乳制品、飲料、茶葉、酒類、蔬菜制品、水果產品、水質產品、方便食品等34個品類，覆蓋范圍廣闊。食品檢測細分種類豐富食品檢測細分種類豐富常規理化項目及營養成本測試常規理化項目及營養成本測試碳水化合物、蛋白質、脂肪、膳食纖維、維

12、生素、礦物元素等食品添加劑及非食品物質檢測食品添加劑及非食品物質檢測甜味劑、防腐劑、抗氧化劑、漂白劑、有機酸、色素、增稠劑等農藥殘留檢測農藥殘留檢測有機磷農藥、氨基甲酸甲酯類農藥、擬除蟲菊酯類農藥等獸藥殘留檢測獸藥殘留檢測硝基呋喃類、沙星類、四環素族、磺胺類藥物等食品毒素物質監測食品毒素物質監測重金屬、硝酸鹽類、生物毒素、其他毒害物質等微生物檢測微生物檢測非致病性菌、食源性致病菌等轉基因產品檢測轉基因產品檢測動植物源性成分檢測、食品及原料中過敏原成分檢測、農作物轉基因篩查等食品接觸材料檢測食品接觸材料檢測塑料、涂料、樹脂類；玻璃、金屬、陶瓷/搪瓷類；紙制品類營養標簽檢測營養標簽檢測保健成分、營

13、養標簽等資料來源：食品安全監督抽檢實施細則（2020版），方正證券研究所食品安全檢測機構參考國際確證方法進行少批量抽檢，檢測市場和產品應用基本處于空白。食品檢測起步晚，監管趨嚴促進行業快速發展食品檢測起步晚，監管趨嚴促進行業快速發展資料來源：中商情報網，方正證券研究所 中國食品檢測行業起步較晚，主要分為四個階段：19821982- -20002000年：起步階段年：起步階段檢測儀器設備研發生產剛剛起步，儀器設備仍以進口為主。20012001- -20072007年：緩慢發展階段年：緩慢發展階段國內安全檢測技術快速發展，監管政策不斷出臺，食品安全檢測行業迎來了前所未有的機遇。20082008-

14、-20142014年：快速發展階段年：快速發展階段國內食品檢測技術日趨成熟，“十三五”時期食品檢測重視程度提高，檢測機構數量激增。20152015年以后：爆發增長階段年以后：爆發增長階段資料來源：人民網，方正證券研究所食品安全衛生突發事件監管部門加強監管、出臺新標準、催生新需求 2006年，蘇丹紅鴨蛋 2008年，三聚氰胺奶粉事件 2009年，多地發現“皮革奶” 2010年“地溝油”事件 2011年“瘦肉精”事件、“染色饅頭”事件、臺灣“塑化劑”風波 2013年，“毒生姜”事件 2016年，外賣平臺商家黑作坊被曝光 2020年，江蘇、山東、河南多地學校食堂食物中毒 質檢總局與農業部等5部委：發

15、布關于開展非法制售皮革蛋白粉等皮革碎料制品清理整頓工作的通知 農業部：啟動了針對“瘦肉精”、蔬菜農殘超標、“瘦肉精”、蔬菜農殘超標、生鮮乳違禁物質、獸藥、水產品禁用藥物、假劣生鮮乳違禁物質、獸藥、水產品禁用藥物、假劣農資農資等6項專項整治行動。 衛生部：發布食品添加劑使用標準食品添加劑使用標準、食品中食品中真菌霉素限量真菌霉素限量、預包裝食品標簽通則預包裝食品標簽通則、蜂蜜蜂蜜等4項新的食品安全國家標準 國家食品藥品監管局：出臺中央廚房許可審查規中央廚房許可審查規范范 教育部：加強學校食堂（食品小賣部）學校食堂（食品小賣部）食品采購環應對食品安全衛生事件催生新需求食品安全衛生事件催生新需求 食

16、品安全事件是食品檢測行業發展的催化劑。近年來，食品安全問題的頻發促使公眾越來越關注食品安全問題，催生大量食品檢測需求。食品檢測行業新政策提供驅動力食品檢測行業新政策提供驅動力資料來源：中國政府網，新華網，市場監管總局，方正證券研究所時間時間發布部門發布部門文件名稱文件名稱政策要點政策要點2009年7月國務院中華人民共和國食品安全法實施條例制定食品安全年度監督管理計劃，應當包含食品抽樣檢驗的內容。質監、工商局、食藥監等部門在食品安全監督管理工作中可以采用經認定的快速檢測方法對食品進行初步篩查。2012年6月國務院國家食品安全監管體系“十二五”規劃完善食品安全標準體系。完善食品安全檢驗檢測體系。建

17、立有效的食品安全檢驗檢測機制，增強檢驗技術服務的獨立性，通過政策引導和政府購買服務等多種方式，促進第三方食品檢驗機構發展。2015年4月全國人大中華人民共和國食品安全法食品檢驗機構按照國家有關認證認可的規定取得資質認定后，方可從事食品檢驗活動。 食品藥品監督管理部門應當對食品進行定期或者不定期的抽樣檢驗。食品生產企業可以自行對所生產的食品進行檢驗，也可以委托符合本法規定的食品檢驗機構進行檢驗。2016年2月國務院中華人民共和國食品安全法實施條例2016版制定了食品安全的風險監測和評估標準，對食品的生產經營、檢測、進出口等作出規定。2017年2月國務院“十三五”國家食品安全規劃要求加快修訂重金屬

18、、農獸藥殘留等300項食品安全標準；強化抽樣檢驗，到2020年國家統一安排和各部門組織的食品檢驗量達到每年4批次/千人。2018年3月國務院國務院機構改革方案報告原國家質檢總局、原國家工商總局、原國家食藥監總局 “三局合一”2019年1月國務院中華人民共和國食品安全法實施條例2019版網絡食品交易第三方平臺多次出現入網食品經營者違法經營或者違法經營行為造成嚴重后果的，監管部門可以對法定代表人進行責任約談。 國家政策的支持是檢測行業快速發展的重要驅動力。食品安全監管體系“十二五”規劃明確通過政策引導和政府購買服務等方式，促進第三方食品檢測機構發展；“十三五”國家食品安全規劃提出要強化抽樣檢驗，明

19、確到2020年國家統一安排和各部門組織的食品檢驗量要達到每年4批次/千人的標準。 工商、質監、食藥監“三局合一”。工商、質監、食藥監“三局合一”。2018年十三屆全國人大批準國務院機構改革方案，正式提出“三局合一”方案，將國家工商行政管理總局、國家質量監督檢驗檢疫總局、國家食品藥品監督管理總局的職責整合，組建國家市場監督管理總局國家市場監督管理總局，作為國務院直屬機構；同時組建國家藥品監督管理局國家藥品監督管理局，由國家市場監督管理總局管理。 集中監管，力度加強。集中監管，力度加強。2018年4月10日，國家市場監督管理總局正式掛牌成立，“三局合一”方案落地，改變了以往“九龍治水”的狀態，監管

20、力量集中并加強?！叭趾弦弧甭涞?，監管力度加強“三局合一”落地，監管力度加強工商局質監局食藥監局國家市場監督管理總局藥監局第三方檢測職能整合管理購買服務資料來源：方正證券研究所食品檢測行業機構眾多，小機構加速出清食品檢測行業機構眾多，小機構加速出清資料來源：市場監管總局，方正證券研究所 從事食品檢測業務需具備CMA、CNAS等資質；具備CATL和食品復檢機構資質的企業具有更強的競爭力。 2019年我國食品檢測行業共有3299家檢測機構，從業人員共6.97萬，絕大多數檢測機構屬于小微型企業。 隨著“三局合一”方案的落地，檢測行業飛行檢查力度加強，合規性要求提升，業務活動不規范的小機構加速出清；未

21、來市場份額將進一步向大中型檢測機構傾斜，“二八效應”將更加明顯，行業集中度有望提高。CATLCATLCNASCNAS中國合格評定國家認可委員會認定部門：國家認證認可監督管理委員會CMACMA食品復檢機構食品復檢機構食品復檢機構認定部門：國家認監委、衛生部和農業農村部農產品質量安全檢測機構考核合格證書認定部門：農業農村部中國計量認證認定部門：國家認證認可監督管理委員會 食品檢測市場規模增速放緩。食品檢測市場規模增速放緩。2015-2019年間，食品檢測市場規模持續增長，CAGR為12.28%。 2019年，食品檢測市場空間達160.05億元，同比增長0.20%。受機構改革和宏觀經濟形勢影響，食品

22、檢測市場增速放緩。 機構數量超機構數量超30003000家，“三局合一”后數量下降。家，“三局合一”后數量下降。食品檢測機構數量在2017年達到頂峰，為3456家；“三局合一”之后，小機構加速出清，食品檢測機構數量連續兩年下降，2019年降至3299家。食品檢測市場約食品檢測市場約160160億，億，20182018年以后增速放緩年以后增速放緩資料來源：市場監管總局，方正證券研究所160.050.20%0%5%10%15%20%25%30%02040608010012014016018020152016201720182019營收（億元）增速（%）圖表1：2015-2019年食品檢測營收規模及

23、增速圖表2：2015-2019年食品檢測機構數量33533365345633893299320032503300335034003450350020152016201720182019機構數量（家）“十四五”將加大重點領域食品檢測力度“十四五”將加大重點領域食品檢測力度資料來源：新華網、中國食品工業協會，方正證券研究所“十三五”重點回顧 2019年關于深化改革加強食品安全的工作意見明確提出，開展食品安全放心工程建設攻堅行動，用5年左右時間，集中力量實施農藥獸藥使用減量和產地環境凈化行動等10項行動。其中，國產嬰幼兒配方乳粉提升行國產嬰幼兒配方乳粉提升行動、校園食品安全守護行動、餐飲質量安全動、

24、校園食品安全守護行動、餐飲質量安全提升行動、“優質糧食工程”行動提升行動、“優質糧食工程”行動等食品安全工作，在“十三五”期間已經開展。 2020年，國家統一安排計劃和各地區部門分別組織的食品檢驗量達到4.94.9批次批次/ /千人千人，超額完成4批次/千人的目標?！笆奈濉币巹澱雇?“十四五”規劃綱要提出，接下來五年中，要加大食品、保健食品、餐飲食品、保健食品、餐飲等行業的重點領域聯合整治力度。 綠色農業：綠色農業：完善綠色農業標準體系，加強綠色食品、有機農產品和地理標志農產品認證管理。 加強抽檢、擴大覆蓋：加強抽檢、擴大覆蓋：繼續加強抽檢和監管執法，預計未來抽檢總量將持續穩步上升。抽檢量較

25、大的品類從肉制品、蔬菜及其制品、糧食、焙烤食品、餐飲環節產品等 擴大到所有農產品和食品。冷鏈食品、網紅食品、綠色食品檢測有望成為行業新增長點冷鏈食品、網紅食品、綠色食品檢測有望成為行業新增長點資料來源：國務院，澎湃，新浪財經，方正證券研究所突發事件：突發事件：疫情催生冷鏈食品檢測需求疫情催生冷鏈食品檢測需求 在國際新冠肺炎疫情爆發背景下，進口冷鏈食品及其外包裝極可能成為病毒跨境傳播的載體，催生對進口冷鏈食品及其外包裝的檢測需求。新興市場：新興市場：“網紅食品”檢測需求廣闊“網紅食品”檢測需求廣闊 隨著互聯網購物及直播帶貨的興起，2020年，我國網紅食品網上零售額增長超過30%。急速增加的網紅食

26、品存在大量“貼牌”生產的情況，產業鏈安全建設仍需加強，成為食品安全與食品欺詐的“高發地”。政策推動：政策推動：綠色農業、保健食品、餐飲綠色農業、保健食品、餐飲 “十四五”規劃綱要指明了下一階段食品檢測重點關注領域：監管部門將加強對食品、保健品、餐飲等行業的重點聯合整治力度；提倡綠色農業、加強綠色食品、有機農產品和地理標志農產品認證管理。環境檢測：政策支持下“十三五”行業規?？焖偬嵘?，新增專項需求將成未來增長點環境檢測：政策支持下“十三五”行業規?？焖偬嵘?，新增專項需求將成未來增長點 環境檢測是指運用物理、化學、生物物理、化學、生物等現代科學技術方法，對與環境質量相關的物質進行含量、排放含量、排

27、放量量等指標的監視和測定活動，為污染治理和環境管理工作污染治理和環境管理工作提供基礎。 根據監測對象的不同監測對象的不同，環境監測可分為大氣監測、水檢測、土壤檢測等大氣監測、水檢測、土壤檢測等領域。 環境檢測的客戶主要分兩類：一是政府客戶政府客戶，即生態環境部、環境治理單位及各級環境檢測站；二是企業客戶企業客戶，即各類排污企業。資料來源：沙利文研究院，方正證券研究所細分領域廣闊、檢測項目眾多；需求來自政府與企業客戶細分領域廣闊、檢測項目眾多；需求來自政府與企業客戶分類分類檢測內容與項目檢測內容與項目水質檢測包括地表水和地下水。檢測項目包括理化污染指標、有關生物指標?？諝鈾z測分為空氣環境質量監測

28、和污染源監測。需測定風向、氣溫等氣象參數以及顆粒物等污染物。土壤檢測重點監測項目包括重金屬元素、有害非金屬元素和殘留的有機農藥等。固體廢物檢測包括工農業廢物、放射性固體廢物和城市生活垃圾等。生物檢測對生物體內的有毒有害重金屬、非金屬元素進行監測。生態檢測對各生態系統結構和功能時空格局的度量，著重于生物群落和種群的變化。圖表3：環境檢測細分領域資料來源：公司公告，方正證券研究所環境檢測基礎資質環境檢測基礎資質 第三方檢驗檢測機構須擁有相關業務資質，方可在資質認定范圍內從事檢驗檢測活動。 檢驗檢測機構資質認定（檢驗檢測機構資質認定（CMACMA資質）資質）根據中華人民共和國計量法、檢驗檢測機構資質

29、認定管理辦法等法律法規的規定，檢驗檢測機構開展檢驗檢測業務前須獲得CMA資質。新成立的機構從成立到取得資質通常需要7到12個月的時間。同時，政府主管部門會定期或不定期進行監督評審和復評審。 實驗室認可（實驗室認可（CNASCNAS資質）資質）指經中國合格評定國家認可委員會（CNAS）評審，對符合ISO/IEC17025:2017檢測和校準實驗室能力的通用要求的實驗室頒發的認可證書。 其他環境檢測相關資質：其他環境檢測相關資質：農產品地理標志產品品質鑒定檢測機構；綠色食品、無公害農產品產地環境檢測機 環境檢測行業的發展受益于政策的支持。在“放管服”政策下，各級環保部門下屬實驗室逐漸退出市場，向第

30、三方檢測機構采購服務，民營檢測市場迎來重要發展機遇（2017-2020年，檢測行業民營機構總營收從696億元增長到1392億元，CAGR 26%，高于檢測行業整體增速11.32pct）。此后，各類環境監管標準陸續發布，民營檢測市場需求逐漸提升，環境檢測民營機構數量迅速增長，截止2020年底已超8000家。資料來源：中國環境監測技術的現狀及其發展、市場監管總局、中國認證認可、找計量資訊，方正證券研究所圖表4：環境檢測行業發展階段政策支持下，第三方民營環檢機構快速發展政策支持下，第三方民營環檢機構快速發展被動檢測階段：典型污染事故調查檢測發展階段主動檢測階段、目的檢測階段：污染源監督性檢測發展階段

31、自動檢測階段：以環境質量監測為主的發展階段圖表5：環境檢測行業發展歷程“放管服”政策下，各級環保部門隸屬實驗室逐漸退出市場10項建筑裝飾裝修材料有毒有害物質限量標準發布民營檢測機構業務量增加，機構數量增長迅速，截止2020年底已超8000家環保稅征收、專項調查、監管趨嚴助力環境檢測行業快速發展環保稅征收、專項調查、監管趨嚴助力環境檢測行業快速發展資料來源：沙利文研究院，方正證券研究所 環保稅的征收環保稅的征收推動環境監測（檢測）需求增長，加速環境檢測行業市場空間的釋放。2018年起，中國正式開始征收“環境稅”，納稅主體為排放應稅污染物的企事單位和其他生產經營者。隨著環保執法力度的加強和稅率上浮

32、，企業的排污成本上漲，因此產生了主動進行污染物排放監測（檢測）的需求。 環保法律體系的逐步完善、行業監管的加強環保法律體系的逐步完善、行業監管的加強，推動環境監測（檢測）領域市場空間釋放。環境檢測市場化改革、水污染防治法、土壤污染防治行動等重要法律的出臺，促進環境領域監管加強，排放標準日趨嚴格，社會對環保的關注度提升，助力環境檢測行業迅速發展。主管部門政府部門國家市場監督管理總局生態環境部自律性組織環境保護產業協會中國認證認可協會圖表6：環境檢測行業主管部門 “十三五”期間，生態環境部等部委為落實土壤、大氣、水污染防治計劃，開展了土壤污染狀況詳查、全國集中式飲用水水源地環境保護專項行動、北方地

33、區秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動等核查項目，進一步提升了環境檢測的市場需求?！笆濉逼陂g土壤、水源地等專項核查提升環境檢測需求“十三五”期間土壤、水源地等專項核查提升環境檢測需求資料來源：生態環境部，新華網，方正證券研究所土壤污染狀況詳查由環境保護部等五部委聯合部署，計劃于2020年底前摸清農用地和重點行業企業用地污染狀況。要求在全國范圍內系統開展土壤現狀調查，分析重金屬、農藥殘留、有機污染物等項目及土壤理化性質。全國集中式飲用水水源地環境保護專項行動通過落實“劃、立、治”三項重點任務，定期開展水質監測，確保飲用水水源地水質得到保持和改善，努力提高飲用水水源環境安全保障水平。要求在2019年

34、年底前，所有縣級及以上城市完成水源地環境保護專項整治。京津冀及周邊地區、汾渭平原2020-2021年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動完善監測監控體系。各地要加強對企業自行監測及秋冬季顆粒物組分監測和VOCs監測，結果要及時報送中國環境監測總站，并在區域內共享。加強對第三方檢測機構的監督管理，提高企業自行監測數據質量。 2016-2019年，隨著社會對環境保護的重視度提升，監管力度加強，以及大氣十條、水十條、土十條等環保政策相繼出臺，環境檢測行業市場需求大幅提升，營收（環境與環保、環境監測、水質加總）從2016年的205.3億元增至2019年的374.75億元，年均復合增長率達22.21%。 20

35、16-2019年，環境檢測機構數量大幅增長，截至2019年底，機構數量已超過一萬家。包括綜合性第三方民營檢測機構、國有企業等。機構數量眾多，競爭激烈?！笆濉逼陂g環境檢測規?？焖僭鲩L，機構數量破萬“十三五”期間環境檢測規?？焖僭鲩L，機構數量破萬資料來源：市場監管總局，方正證券研究所圖表7：2016-2019年環境檢測營收規模及增速圖表8：2016-2019年環境檢測機構數量205.3258.59293.74374.7525.96%13.59%27.58%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003504002016201720182019營收（億元）增速（%）

36、822494569816109060200040006000800010000120002016201720182019機構數量（家）新增環境專項新增環境專項& &環境核酸檢測催生環檢新需求環境核酸檢測催生環檢新需求資料來源：生態環境部、人民網，方正證券研究所常態化環境質量檢測需求：常態化環境質量檢測需求：在大氣、水質和土壤方面將深化布點和監測指標，如全國常規空氣質量監測站點、全國地表水監測斷面將有一定數量增加。十四五新增水、大氣、土十四五新增水、大氣、土壤檢測專項：壤檢測專項：圍繞夏季O3污染防治、冬季PM2.5治理和北京冬奧會空氣質量保障等重點專項任務；深化生活垃圾焚燒達標排放專項整治。疫

37、情催生環境檢測需求：疫情催生環境檢測需求：2020年，北京市豐臺區生態環境局組織對新發地批發市場污水總排口進行取樣檢測；對確診病例活動場所開展環境檢測。疫情常態化催生了環境檢測需求。食品與環境檢測競爭優勢：資質層級高，客戶認可度高，多次參與重大檢測任務，業務成熟食品與環境檢測競爭優勢：資質層級高，客戶認可度高，多次參與重大檢測任務，業務成熟食品檢測：具有食品復檢等稀缺資質，多次承擔重大檢測任務食品檢測：具有食品復檢等稀缺資質，多次承擔重大檢測任務環境檢測：社會認可度高，大部分實驗室已盈利，近五年環境檢測：社會認可度高，大部分實驗室已盈利，近五年CAGR 23.65%CAGR 23.65%食品檢

38、測服務品類齊全食品檢測服務品類齊全 食品檢測業務包括食品、農產品、保健品等檢驗檢測；具體包含常規理化指標、營養成分、食品添加劑和非食用物質、微生物指標、農藥殘留、獸藥殘留、其他有毒有害物質以及食品接觸材料檢驗檢測等。資料來源：公司官網，方正證券研究所完成食品、農產品、保健品檢測版塊布局完成食品、農產品、保健品檢測版塊布局資料來源：公司官網，方正證券研究所 在業務布局方面，目前公司已建立了毒理學動物實驗平臺、基因檢測平臺、食品快檢平臺，并以此為基礎開發了多個系列的產品和服務。一方面完善全國實驗室網絡布局，另一方面繼續擴充檢測項目。業務版塊業務版塊檢測項目檢測項目食品/白酒/啤酒/紅酒/飲料檢測依

39、照各類標準提供糧油制品、乳制品、休閑食品、白酒、飲料、畜禽水產制品、農產品、調味品、茶葉、煙草、轉基因產品、寵物食品、食品接觸及包裝材料、飲用水等領域的一站式解決方案農產品包括無公害農產品檢測、有機產品認證檢測、農產品地理標注產品品質鑒定檢測、基因檢測、綠色食品檢測、農藥殘留檢測、維生素檢測、名特優新農產品品質鑒定、肥料登記檢測、飼料及飼料添加劑檢測、有害物質及毒素類檢測、農藥成分及殘留實驗等保健品保健品的目錄外原料及產品的安全性、保健功能試驗評價材料、人群食用評價材料、功效成分或者標志性成分、衛生學、穩定性、菌種鑒定、菌種毒力等試驗，興奮劑、違禁藥物成分等檢測資料來源：公司招股說明書、官網，

40、方正證券研究所 2016年國家認證監督管理委員會、國家衛生和計劃生育委員會、農業部三部委聯合發布了關于第三批食品復檢機構名錄的公告，公司成功獲得食品復檢機構資質，意味著公司具有食品檢測領域最終檢測認定權，在食品檢測領域確立了其權威地位。2017年，公司入選特殊食品驗證評價技術機構；獲得食品領域北京市工程實驗室資質；2018年，公司入圍國家農產品質量安全監督抽查工作（首家社會第三方檢測機構） 據國家市場監管總局2020年1月發布的食品復檢機構更新名錄，全國食品復檢機構共141家，其中民營企業合計3家；北京地區民營檢測機構僅譜尼測試集團1家。擁有食品復檢等稀缺資質，社會認可度高擁有食品復檢等稀缺資

41、質，社會認可度高特殊食品驗證評價技術機構20172017年年食品領域北京市工程實驗室資質（北京發改委）入圍國家農產品質量安全監督抽查工作（首家社會第三方檢測機構）20162016年年獲得食品復檢資質（國家認監委、食藥監、農業部、衛計委）20172017年年20182018年年全國共布局全國共布局2525個食品實驗室，業務成熟個食品實驗室，業務成熟資料來源：公司公告，方正證券研究所 實驗室檢驗檢測工作是公司檢驗檢測業務的核心環節，目前公司在全國24個大中城市建立了28個實驗基地。覆蓋全國主要省市的實驗室布局使得公司有能力承接大批量、高規格、多地域的檢驗檢測任務。 公司在全國共有食品實驗室25個，

42、分布在23個城市，主要為東部沿海和中部經濟較發達地區；除2021年新收購的貴州譜尼食品，其余食品實驗室成立時間均在4年以上，業務成熟。實驗室網絡遍及全國8.17 10.39 12.51 12.87 14.26 4.17 4.77 5.55 5.41 6.35 024681012141618202016年2017年2018年2019年2020年營業收入(億元）食品檢測收入（億元）近五年健康版塊營收近五年健康版塊營收CAGR 11.07%CAGR 11.07%資料來源：Wind，方正證券研究所 公司憑借自身服務公信力、品牌知名度和技術實力，不斷擴充食品檢測產能并保持較高的產能利用率，實現銷售規模平

43、穩增長。2016-2020年間，公司食品檢測業務營收復合增長率為11.07%，2020年營收規模達到6.35億元，占營收的44.53%，同比增長2.49%。 2016-2020年間，譜尼測試食品檢測業務毛利整體呈現上漲趨勢，其中2020年毛利達到3.18億元；毛利率先下降后回升，主要受到食品行業競爭壓力增加的影響，2020年毛利率為50.01%。2.372.432.692.623.1856.68%50.98%48.47%48.40%50.01%40%45%50%55%60%00.511.522.533.52016年2017年2018年2019年2020年毛利（億元）毛利率圖表9：2016-20

44、20年譜尼測試營業收入和食品檢測營收變化圖表10：2016-2020年譜尼測試食品檢測業務毛利和毛利率變化政府客戶層級高，與多家名企緊密合作政府客戶層級高，與多家名企緊密合作資料來源：公司公告，方正證券研究所 2017-2019年公司食品領域客戶數量不斷上升，2019年客戶數量達到29,398個。 食品領域大客戶認可度高，合作時間長。公司與農業農村部、航天員訓練基地、市場監管局等機構長期合作；長期承擔航天員訓練基地食品安全和營養的檢測、全國各級農業農村部門三品質量監督抽檢及風險檢測、市場監管局流通領域重大節假日食品安全抽檢等任務。同時，公司與蒙牛、伊利、瑪氏食品等知名企業長期合作。多次承擔國內

45、外重大檢測任務多次承擔國內外重大檢測任務資料來源：公司官網，方正證券研究所 多次參與多次參與重大活動保障重大活動保障工作工作：2014年承擔北京APEC峰會期間食品安全檢測工作；2016年承擔杭州G20峰會食品安全保障抽檢任務；2019年全國網球公開賽食品安全保障抽檢任務；2019年建國七十周年大慶等重大活動食品安全保障抽檢任務。 多次參與國家及各地政府部門的監督抽檢多次參與國家及各地政府部門的監督抽檢：2007 年成為國家質檢總局認可的“三聚氰胺”檢測機構，承擔乳制品檢測任務；2013 年承擔食藥監局膠囊明膠檢驗任務；2019年經農業農村部批準，正式成為非洲豬瘟指定檢測實驗室。近日，公司再次

46、中標2021年農業農村部生鮮乳質量安全監管項目。20072007年年成為國家質檢總局認可的“三聚氰胺”檢測機構，承擔乳制品檢測任務。2013年20132013年年承擔食藥監局膠囊明膠檢驗任務。2013年20142014年年承擔北京APEC峰會期間食品安全檢測工作。2013年20162016年年承擔杭州G20峰會食品安全保障抽檢任務。2013年20192019年年成為非洲豬瘟指定檢測實驗室；承擔全國網球公開賽食品安全保障抽檢食品與環境檢測競爭優勢：資質層級高，客戶認可度高，多次參與重大檢測任務，業務成熟食品與環境檢測競爭優勢：資質層級高，客戶認可度高，多次參與重大檢測任務，業務成熟食品檢測：具有

47、食品復檢等稀缺資質，多次承擔重大檢測任務食品檢測：具有食品復檢等稀缺資質，多次承擔重大檢測任務環境檢測：社會認可度高，大部分實驗室已盈利，近五年環境檢測：社會認可度高，大部分實驗室已盈利，近五年CAGR 23.65%CAGR 23.65%同時擁有國家級同時擁有國家級CMACMA資質和生態系統資質和生態系統AAAAAA信用評價信用評價 公司環境檢測業務領域廣，包括環境空氣監測、VOC核查、排污許可、環保驗收、碳核查等。 公司同時擁有國家級CMA資質和生態系統AAA信用評價；可為客戶提供環境領域的綜合式、一站式檢測服務。資料來源：公司官網，全國認證認可信息公共服務平臺，中國環境保護產業協會，方正證

48、券研究所資料來源：公司官網，方正證券研究所服務服務版塊版塊產品分類產品分類生態環境監測包括環境空氣檢測、二噁英檢測、VOC核查、LDAR檢測、油氣回收檢測、生活飲用水檢測、船艙壓載水檢測、工業鍋爐水監測、農產品產地環境檢測、二次供水檢測、各類污染源廢水廢氣在線對比檢測、機動車尾氣檢測、水質生物毒性檢測、固體和危廢檢測、輻射專項監測、土壤污染狀況調查、海洋海水和沉淀物和生物生態監測。環境咨詢與運維/環保管家/空氣治理凈化包括項目環評、環保驗收、環境應急預案、環境監測評價、場地調查、污染源調查溯源、技術培訓、環保管家、運營維護、空氣治理凈化等。節能環保/碳交易/碳中和/碳核查包括碳達峰方案、碳中和

49、規劃、碳盤查/碳核查/碳核算、溫室氣體清單編制、碳排放目標分解/企業科學碳目標設定。職業/公共/學校衛生檢測與評價個人防護用品評價服務、公共衛生監測評估、基礎建設及風險評價服務、集中空調監測評估、清潔間監測評估、民用建筑室內空氣檢測服務、學校衛生檢測評估、職業病防護設施“三同時”評價服務、職業病危害現狀評價服務、職業衛生檢測與評價服務、職業病防護設施評價服務、職業衛生培訓及普查服務。飲用水/礦泉水及涉水產品檢測評價提供飲用水、純凈水、礦泉水及涉水產品飲用水接觸的聯接止水材料、塑料及有機合成管材、管件、防護涂料、水處理劑、除垢劑、水質處理器及其他材料和化學物質等產品環境檢測覆蓋領域廣，綜合性、一

50、站式服務能力強環境檢測覆蓋領域廣，綜合性、一站式服務能力強全國共布局全國共布局2626個環境實驗室，絕大部分已實現盈利個環境實驗室，絕大部分已實現盈利資料來源：公司公告，方正證券研究所 公司在全國共有環境實驗室26個，分別設立在24個全國主要城市，如北京、青島、鄭州、蘇州、天津實驗室等，除南寧、呼和浩特和西安實驗室外，其余實驗室均已成立5年以上。 其中，18個實驗室已實現盈利；少數實驗室，如石家莊環境實驗室，已接近盈虧平衡。目前，太原、廈門、上海及新設立的南寧環境實驗室尚處于虧損中。實驗室網絡布局銷售規?？焖僭鲩L，環境檢測營收銷售規?？焖僭鲩L，環境檢測營收CAGR 23.65%CAGR 23.

51、65%資料來源：Wind，方正證券研究所1.00 1.55 2.22 2.56 2.44 42.51%43.23%46.88%48.47%44.57%35%40%45%50%00.511.522.532017年2018年2019年2020年環境檢測毛利（億元）毛利率 環境檢測收入環境檢測收入CAGRCAGR達達23.65%23.65%。公司憑借自身品牌、服務網絡覆蓋范圍和檢測技術等優勢，把握市場機遇，不斷擴充環境檢測產能并保持較高的產能利用率，實現銷售規?？焖僭鲩L。2016-2020年間，公司環境檢測業務收入復合增長率為23.65%，2020年營收規模達到5.47億元，占總營收的38.36%。

52、 2016-2019年，公司環境檢測業務毛利率呈上升趨勢。2020年，受到委外檢測費、材料支出增加影響；以及深圳實驗室搬遷、疫情等因素對環境版塊經營情況產生的不利影響；公司環境檢測業務毛利率同比下降3.9pct至44.57%，仍高于2017年的水平。8.17 10.39 12.51 12.87 14.26 2.34 3.58 4.73 5.29 5.47 02468101214161820營業收入（億元）環境檢測收入（億元）圖表11：2016-2020年譜尼測試營業收入和環境檢測營收變化圖表12：2016-2020年譜尼測試環境檢測毛利和毛利率變化碳核查項目經驗豐富碳核查項目經驗豐富資料來源：

53、公司官網，公司公告，方正證券研究所 深圳市備案碳核查機構。深圳市備案碳核查機構。公司是中國節能協會碳交易產業聯盟的理事單位和“碳達峰與碳中和”服務工作組成員，是全國碳排放權交易市場10個省市的碳核查機構，也是經過深圳市市場監督管理局備案的深圳碳交易試點的核查機構。 碳核查項目經驗豐富。碳核查項目經驗豐富。公司碳排放技術團隊包括數十名中、高級工程師，其中多人擁有聯合國CDM項目主任審核員資質和經驗。公司目前已完成山東、廣東、新疆、寧夏、黑龍江、青海、遼寧、山西、天津、深圳等多個省市政府組織的重點企業年度溫室氣體排放核查和復查工作，核查企業數量超過450家；在中國碳交易試點城市、碳達峰技術路徑、溫

54、室氣體排放清單編制、低碳課題等方面具有豐富的經驗。 核查企業類型廣泛。核查企業類型廣泛。目前公司可承擔發電、電網、鋼鐵、化工、電解鋁、鎂冶煉、平板玻璃、水泥、陶瓷、民航、石油天然氣生產、石油化工、煤炭生產、獨立焦化企業、機械設備制造、電子設備制造、食品/飲料/煙草/茶、紙漿和紙制品、公共建筑物、陸上交通運輸、礦山企業、其他有色金屬冶煉、氟化工企業等24個行業的碳核查工作。與政府監管部門與政府監管部門& &多家名企保持長期穩定合作多家名企保持長期穩定合作資料來源：公司官網，方正證券研究所 公司與各級生態環境部門、應急響應部門長期合作；多次參與生態環境部生態環境部國家環監總站的應急監測，承擔國家總

55、站和各級環保系統的委外環境監測；多次參與國家及地方省市衛生健康委員會衛生健康委員會組織的衛生檢測評價等服務；同時與農業、地質、水利、交通、自然資源部等部委保持了良好的合作關系。 公司承擔了奔馳、中石油、中石化等眾多知名企業單位的環境監測委托任務，并保持了長期穩定的合作關系。承擔多項國內外重大活動環境檢測任務承擔多項國內外重大活動環境檢測任務資料來源：公司公告，方正證券研究所承擔多項重大賽事環境檢測工作：承擔多項重大賽事環境檢測工作： 2008年北京奧運會比賽場館環境水質檢測； 2010年上海世博會中心展館環境水質檢測； 2010年廣州亞運會城市環境監測； 2011年深圳大運會危險品物資鑒定及技

56、術支持工作等20082008年年北京奧運會比賽場北京奧運會比賽場館環境水質檢測館環境水質檢測20102010年年上海世博會上海世博會中心展中心展館環境水質檢測館環境水質檢測20102010年年廣州亞運會廣州亞運會城市城市環境檢測環境檢測20112011年年深圳大運會危險深圳大運會危險品物資鑒定品物資鑒定核心競爭力總結：實驗室網絡覆蓋廣；資質級別高；客戶認可度高，社會公信力強核心競爭力總結：實驗室網絡覆蓋廣；資質級別高；客戶認可度高，社會公信力強核心競爭力：實驗室網絡覆蓋廣；資質級別高核心競爭力：實驗室網絡覆蓋廣；資質級別高在食品檢測方面，目前公司已成功建立了毒理學動物實驗平臺、基因檢測平臺、食

57、品快檢平臺等實驗平臺，并以此為基礎開發了多個系列的產品。全國實驗室網絡覆蓋范圍廣，檢測項目豐富。在環境檢測方面，譜尼測試作為國內知名第三方大型綜合性檢驗認證集團，在全國具有網絡化實驗室就近服務布局，是北京、上海、青島、大連、深圳等全國大部分省市生態環境部門認可的社會化環境監測機構。一、實驗室網絡覆蓋廣公司是國家“食品復檢機構”之一，具有食品檢測領域最終檢測認定權，在食品檢測領域擁有權威地位。據國家市場監管總局2020年1月發布的食品復檢機構更新名錄，全國食品復檢機構共141家，其中民營企業合計3家；北京地區民營檢測機構僅譜尼測試集團1家。環境檢測領域同時擁有國家級CMA資質和生態系統AAA信用

58、評價。二、資質級別高核心競爭力：客戶認可度高，社會公信力強核心競爭力：客戶認可度高，社會公信力強公司食品和環境檢測業務長期與政府部門、多家名企保持合作。食品領域與農業農村部、航天員訓練基地、市場監管局等政府客戶以及蒙牛、伊利、瑪氏食品等知名企業長期合作；環境領域與各級生態環境主管部門、衛生健康委員會等政府客戶以及奔馳、中石油、中石化等知名企業長期合作。三、政府客戶層級高，與多家名企緊密合作多次承擔國家重大活動的食品、環境安全保障任務，包括：北京APEC峰會、杭州G20峰會、建國七十周年大慶、北京奧運會、上海世博會、廣州亞運會、深圳大運會等。多次獲批參與國家重大食藥檢測、疫情防控檢驗檢測任務，為

59、國家質檢總局認可的“三聚氰胺”檢測、明膠檢測、非洲豬瘟指定檢測實驗室。四、多次參與重大活動檢測，社會公信力強盈利預測與估值盈利預測與估值分項業務預測分項業務預測分項分項202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E安全保障安全保障銷售收入（百萬元）38.78 43.44 44.74 46.53增長率-15.39% 12.00% 3.00% 4.00% 毛利（百萬元）24.31 27.22 28.04 29.16毛利率62.67%62.67%62.67%62.67%電子及安規電子及安規銷售收入（百萬元）39.71 40.90 42.13 43.82 增長率-6.02

60、% 3.00% 3.00% 4.00%毛利（百萬元）25.48 26.2627.3928.48 毛利率64.17%64.20% 65.00%65.00% 計量業務計量業務銷售收入（百萬元）5.16 11.0016.00 22.00 增長率244.89%113.23% 45.45% 37.50% 毛利（百萬元）-0.98 4.005.928.14 毛利率-19.01% 36.36%37.00%37.00% 分項分項2020202020212021E E20222022E E20232023E E環境檢測業務環境檢測業務銷售收入（百萬元）546.85628.88754.66905.59增長率3.3

61、5%15.00%20.00%20.00%毛利（百萬元）243.74283.00347.14421.10毛利率44.57%45.00%46.00%46.50%醫學檢測醫學檢測銷售收入（百萬元）82.06110.00145.00200.00增長率34.05%31.82%37.93%毛利（百萬元）37.1756.1075.40104.00毛利率45.30%51.00%52.00%52.00%軍工檢測軍工檢測銷售收入（百萬元）55.00105.00175.00增長率90.91%66.67%毛利（百萬元）27.5052.5087.50毛利率50.00%50.00%50.00%資料來源：Wind，方正證券

62、研究所分項業務預測分項業務預測分項分項2020202020212021E E20222022E E20232023E E食品檢測服務食品檢測服務銷售收入（百萬元）635.07749.39936.731199.02增長率17.34%18.00%25.00%28.00%毛利（百萬元）317.57374.69468.37599.51毛利率50.01%50.00%50.00%50.00%商品質量鑒定商品質量鑒定銷售收入（百萬元）159.16198.95258.64336.23增長率25.40%25.00%30.00%30.00%毛利（百萬元）88.49111.41147.42191.65毛利率55.6

63、0%56.00%57.00%57.00%認證服務認證服務銷售收入（百萬元）1.4310.0013.0016.00增長率207.45%600.72%30.00%23.08%毛利（百萬元）-1.844.005.206.40毛利率-129.0640.00%40.00%40.00%分項分項2020202020212021E E20222022E E20232023E E藥品藥品銷售收入（百萬元）10.00100.00200.00增長率900.00100.00毛利（百萬元）0.0030.0094.00毛利率30.00%47.00%資料來源：Wind，方正證券研究所可比公司估值及盈利預測可比公司估值及盈利

64、預測可比公司估值可比公司估值主要盈利預測指標主要盈利預測指標財務指標財務指標2018201820192019202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E營業總收入（百萬元）1250.671287.331426.17185824163144YOY20.34%2.93%10.78%30.25%30.06%30.15%歸母凈利潤（百萬元）128.02125.07163.73217285376YOY26.88%-2.30%30.91%32.30%31.50%32.13%EPS（元）2.251.652.591.582.082.75PE39.7254.1734.5156.4

65、5 42.93 32.49 個股代碼個股代碼個股簡稱個股簡稱股價股價市值（億元）市值（億元）盈利預測（盈利預測（EPS）當前估值當前估值21E21E22E22E23E23E21E21E22E22E23E23E300012.SZ華測檢測32.40 541.46 0.440.550.6773.64 58.91 48.36 002967.SZ廣電計量43.45 249.94 0.580.791.0474.91 55.00 41.78 603060.SH國檢集團25.02 107.89 0.680.831.0136.79 30.14 24.77 可比公司平均61.78 48.1338.41300887

66、.SZ譜尼測試89.38 122.27 1.582.082.7556.45 42.93 32.49 資料來源：Wind，方正證券研究所（注*：可比公司數據來源于Wind一致預期）公司財務預測表公司財務預測表利潤表利潤表202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E營業總收入營業總收入14261426185818582416241631443144營業成本72994312291574稅金及附加8101317銷售費用251345437576管理費用165220284370研發費用98128167217財務費用2-4-4-4資產減值損失0000公允價值變動收益0000投

67、資收益0111營業利潤營業利潤186186243243321321424424營業外收入1000營業外支出0000利潤總額利潤總額186186243243321321424424所得稅23273648凈利潤凈利潤164164217217285285376376少數股東損益0000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤164164217217285285376376EBITDA300351464600EPS（元）2.591.582.082.75資料來源：Wind，方正證券研究所公司財務預測表公司財務預測表資產負債表資產負債表202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E流

68、動資產流動資產12731273136913691513151317931793貨幣資金669764759857應收票據0112應收賬款379366492645其它應收款24293950預付賬款23283747存貨12162026其他165166166167非流動資產非流動資產840840105410541259125914411441長期投資0151331532固定資產713783810794無形資產102959290其他26262626資產總計資產總計21132113242324232773277332343234流動負債流動負債246246339339404404489489短期借款000

69、0應付賬款58577395其他188283331394非流動負債非流動負債4747474747474747長期借款0000其他47474747負債合計負債合計293293386386451451536536少數股東權益0000股本76137137137資本公積756695695695留存收益989120514901866歸屬母公司股東權益182120372322269832343234資料來源：Wind，方正證券研究所公司財務預測表公司財務預測表現金流量表現金流量表202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E經營活動現金流經營活動現金流1721724474473

70、77377489489凈利潤164217285376折舊攤銷126139176210財務費用6000投資損失0-1-1-1營運資金變動-14592-84-96其他23000投資活動現金流投資活動現金流- -395395- -352352- -381381- -391391資本支出-292-202-201-191長期投資-103-150-180-200其他0000籌資活動現金流籌資活動現金流6266260 00 00 0短期借款0000長期借款0000普通股增加785000資本公積增加0000其他-159000現金凈增加額現金凈增加額4044049595- -4 49898資料來源：Wind，方

71、正證券研究所公司財務預測表公司財務預測表主要財務比率主要財務比率201920192020E2020E2021E2021E2022E2022E成長能力成長能力營業收入10.78%30.25%30.06%30.15%營業利潤35.02%30.71%31.69%32.31%歸屬母公司凈利潤30.91%32.30%31.50%32.13%獲利能力獲利能力毛利率48.86%49.21%49.15%49.93%凈利率11.48%11.66%11.79%11.97%ROE8.99%10.63%12.27%13.95%ROIC14.95%18.88%23.07%29.24%償債能力償債能力資產負債率13.84

72、%15.93%16.26%16.57%凈負債比率0.00%0.00%0.00%0.00%流動比率5.184.033.743.66速動比率5.133.993.693.61營運能力營運能力總資產周轉率0.830.820.931.05應收賬款周轉率4.434.985.635.53應付賬款周轉率31.3832.337.2137.45每股指標每股指標(元元)每股收益2.591.582.082.75每股經營現金2.273.272.753.58每股凈資產23.9614.8916.9719.73估值比率估值比率P/E34.5156.45 42.93 32.49 P/B3.736.005.274.53 18.9

73、5資料來源：Wind，方正證券研究所風險提示風險提示1 1、新領域業務拓展速度不及預期、新領域業務拓展速度不及預期公司在加速布局汽車、醫學、軍工檢測，希望能夠優化營收結構，打造新的業績增長點。目前行業內多家公司均在布局汽車檢測業務，競爭較為激烈；醫學、軍工領域壁壘高，但非公司傳統優勢領域，未來拓展速度存在不確定性。2 2、并購進度不及預期、并購進度不及預期檢測公司的發展速度與并購關系密切，公司21年并購進度明顯加快，截止5月已落地4項收購；但是并購需綜合考慮標的的發展狀況、收購價格與企業文化等多方面因素，公司后續并購進度存在較大不確定性。3 3、實驗室產能釋放速度不及預期、實驗室產能釋放速度不及預期實驗室成立初期難以實現盈利，成熟實驗室從成立到實現盈利通常需要3-5年，時間周期與當地的市場環境和實驗室自身經營管理情況相關。