【公司研究】愛樂達-專注航空制造領域顯著受益四代戰斗機放量-20200322[18頁].pdf

1、 1 公司分析/愛樂達 愛樂達：專注航空制造領域，愛樂達：專注航空制造領域，顯著顯著受益受益四代四代戰斗戰斗機機放量放量 長期長期專注專注航空制造領域，航空制造領域，是中航工業下屬某主機廠機加領域唯一戰是中航工業下屬某主機廠機加領域唯一戰 略合作伙伴。略合作伙伴。公司成立于 2004 年，成立 16 年以來一直專注航空制 造領域，主要從事軍用、民用飛機零部件，航空發動機零件和航天 大型結構件精密制造，累積參與 20 多種型號涉及 7000 多項航空零 部件的配套研制及生產，具備航空零部件全流程制造能力。公司產 品涉及飛機結構類、系統液壓類、發動機類等零部件及其裝配業務， 覆蓋多個軍用機型以及空

2、客 A320、A350，波音 B737、B747-8、 B787-9，B737/B767 客改貨、中國商飛 C919/ARJ21、中航西飛新 舟 700、 以色列 G280 公務機等民用機型。 航空制造領域客戶覆蓋中 航工業下屬多家軍機主機廠、成飛民機等多家民用客機分承制廠、 航空裝備主修廠和多家科研院所。公司是中航工業下屬某主機廠機 加領域唯一戰略合作伙伴，未來將顯著受益我國四代機放量、國內 分包、國際轉包市場景氣以及高附加值熱處理產線的達產。 軍用軍用航空航空制造制造占比高，占比高，直接直接受益受益我國四代我國四代隱身隱身機放量機放量。與美國相比， 我國戰斗機存在著數量不足、代際老舊劣勢，

3、我國戰斗機尤其是四 代機亟需裝備。 殲-20、 殲-10C 作為中國空軍殲擊機 “三劍客” 之二， 是未來聯合進攻力量的殺手锏武器， “戰略空軍”建設帶動主機廠高 景氣，預計殲-20 持續上量可期，殲-10C 仍是未來裝備主力。公司 是中航工業下屬某主機廠機加領域唯一戰略合作伙伴，考慮我國航 空裝備換裝列裝加速， 尤其四代隱身戰機殲-20 正處于快速爬坡上量 的階段，公司將受益這一進程。另外，公司熱處理工藝產線投產打 通了零件到部件關鍵工序環節，高附加值工序進一步帶動公司配套 價值量的提升，公司業績有望量價齊升。 民機業務占比不斷提升民機業務占比不斷提升，國際轉包業務國際轉包業務有望進一步拓展

4、有望進一步拓展。根據中國 航空工業發展研究中心發布的20192038 年民用飛機中國市場預 測年報 ， 預計未來 20 年， 中國民用航空市場需要補充 7630 架客機， 總價值將超過 1 萬億美元，全球航空轉包市場規模持續擴大，公司 國際航空轉包業務持續增多，其中 A320 增幅比較明顯；公司也在積 極打造國際品牌， 2018 年初特種工藝生產線取得美國航空航天和 國防工業的 Nadcap 認證，實現零件機械加工到裝機產品全流程制 造，2019 年已經直接承接法國賽峰業務，當前陸續發展波音、空客 等直接客戶。作為中航工業戰略合作伙伴，公司具有零件機械加工 到裝機產品全流程制造能力，我們認為公

5、司國際轉包業務有望進一 步拓展，國際轉包業務市場份額有望提升。 中國商飛中國商飛 C919 累計累計訂單超千架，國內分包市場發展空間廣闊。訂單超千架，國內分包市場發展空間廣闊。公 189Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 22 日日 愛樂達愛樂達（300696.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司分析公司分析 證券研究報告 航空軍工 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 45 元元 股價（股價（2020-03-20） 39.05 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 4,6

6、54.76 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 1,920.47 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 119.20 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 49.18 12 個月價格區間個月價格區間 22.44/43.04 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 25.76 57.03 43.0 絕對收益絕對收益 11.76 65.12 55.4 馮福章馮福章 分析師 SAC 執業證書編號：S1450517040002 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 愛樂達：2019 年 Q4 業績 提升

7、明顯，直接受益新機 型放量/馮福章 2020-02-27 -20% -7% 6% 19% 32% 45% 58% 2019-032019-072019-11 愛樂達 航空軍工 創業板指 2 公司分析/愛樂達 司自2006年承做ARJ21首架相關機加零件； 2013年開始承接C919 試驗機零件，至今承接 500 余項機頭和機身零件生產任務；2018 年 參與 C929 機型預研項目。當前中國商飛 C919 累計訂單超千架，新 舟 60/600/700、ARJ21 等訂單量穩步增長，國內分包市場發展空間 廣闊； 此外公司航空發動機零部件業務也在 2018 年公司通過航發科 技合格供應商審核，開始

8、承接 GE、RR 航空發動機零件加工分包 業務，通過前期試驗摸索，公司已獲得批量訂單，預計將保持穩定 增長態勢。 高附加值高附加值熱處理產線熱處理產線 19年已投產，年已投產，有望有望在在 2020 年全部達產年全部達產，并積并積 極向部件裝配延伸極向部件裝配延伸。公司進一步深化“零件-組件-部件”的全產業鏈 布局，積極拓展新業務。目前，公司產業鏈已從數控工序加工，延 伸到特種工藝，同時公司也在積極發展裝配業務。2019 年四季度公 司熱表處理和無損檢測特種工藝生產線正式投產，打通了零件到部 件關鍵工序環節，目前，特種工藝生產線已正式量產，預計 2020 年 將全部達產，高附加值工序進一步帶動

9、公司配套價值量提升，營收 快速增長可期；同時，公司“三軸、五軸數控加工中心擴能建設” 項目將全面投入生產，產能將得到全面提升。公司裝配業務也已開 展，將從小組件向大組件發展，預計有望起量。 投資建議：投資建議：公司專注航空制造領域 16 年，在航空結構件精密制造方 面積累了質量管控、成本控制、客戶認同等優勢，已具備航空零部 件全流程制造能力。公司是中航工業下屬某主機廠機加領域唯一戰 略合作伙伴，考慮到公司今年起顯著受益我國四代機大幅放量；高 附加值的熱處理產線有望今年全部達產，繼續提升配套價值量；以 及未來在國際轉包、國內民機等民機業務的占比的不斷提升等驅動 因素， 預計公司 20192021

10、 年凈利潤分別為 0.77、 1.20、 1.80 億元， EPS 為 0.64 元、1.01 元、1.51 元，維持“買入-A”投資評級。 風險因素：風險因素：四代機四代機裝備不達預期裝備不達預期，民機業務拓展不達預期民機業務拓展不達預期，熱處理熱處理 產線產能達產不及預期產線產能達產不及預期 (百萬元百萬元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入主營收入 136.0 128.1 174.2 260.1 364.9 凈利潤凈利潤 73.6 68.5 76.7 120.3 179.7 每股收益每股收益(元元) 0.62 0.57 0.64 1.01 1.51 每股凈

11、資產每股凈資產(元元) 5.86 6.28 6.76 7.51 8.64 盈利和估值盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 63.2 68.0 60.7 38.7 25.9 市凈率市凈率(倍倍) 6.7 6.2 5.8 5.2 4.5 凈利潤率凈利潤率 54.2% 53.4% 44.0% 46.2% 49.3% 凈資產收益率凈資產收益率 10.5% 9.1% 9.5% 13.4% 17.5% 股息收益率股息收益率 0.4% 0.5% 0.3% 0.7% 1.0% ROIC 27.4% 14.7% 11.6% 21.0% 23.0% 數據來源：W

12、ind 資訊，安信證券研究中心預測 nMoRoOsOrMsMmOoPsNwPmPbR9R7NtRmMtRrReRrRoNlOsQrN7NrRvMMYrRoPwMnOwP 3 公司分析/愛樂達 內容目錄內容目錄 1. 專注航空制造領域，顯著受益四代機放量專注航空制造領域，顯著受益四代機放量. 4 1.1. 專注于航空制造領域，具備航空零部件全流程制造能力. 4 1.2. 航空制造為主業，經營業績穩步提升 . 5 2. 專注航空制造領域，顯著受益我國四代隱身機放量專注航空制造領域，顯著受益我國四代隱身機放量. 8 2.1. 戰略空軍建設帶動主機廠高景氣，殲-20 持續上量可期 . 8 2.2. 國

13、內某主機廠重要戰略合作伙伴，軍機零部件業務直接受益四代機放量 . 10 3. 民機業務收入不斷提升，國際轉包業務有望進一步拓展民機業務收入不斷提升，國際轉包業務有望進一步拓展.11 3.1. 我國民航需求持續提升，公司國際航空轉包業務持續增多 .11 3.2. 中國商飛 C919 累計訂單超千架，國內分包市場發展空間廣闊. 12 4. 航空制造航空制造“零件零件組件組件部件部件”全產業鏈布局全產業鏈布局 . 13 5. 盈利預測與投資盈利預測與投資建議建議 . 14 5.1. 盈利預測 . 14 5.2. 投資建議 . 14 6. 風險因素風險因素. 14 6.1. 四代機裝備不達預期 . 1

14、4 6.2. 民機業務拓展不達預期 . 14 6.3. 熱處理產線產能達產不及預期 . 14 圖表目錄圖表目錄 圖 1：愛樂達發展歷程 . 4 圖 2：愛樂達主要股東及參控股公司 . 4 圖 3：愛樂達主要航空產品 . 5 圖 4：公司歷年營收及同比增速 . 6 圖 5：公司歷年歸母凈利潤及同比增速. 6 圖 6：公司分業務營收占比（2019 半年報） . 6 圖 7：公司分業務毛利占比（2019 半年報） . 6 圖 8：毛利率維持較高水平 . 7 圖 9：公司歷年四費率 . 7 圖 10：中美俄戰斗機數量和代際分布 . 8 圖 11：殲-20、殲-16、殲-10C 跨代通飛，混編協同 .

15、10 圖 12：愛樂達營收按客戶和區域劃分 .11 圖 13：預計未來 20 年中國市場需要補充 7630 架客機 .11 圖 14：2014-2018 我國民航轉包生產交付金額 .11 圖 15：公司主要產品的工藝流程圖或服務的流程圖 . 12 表 1：公司核心業務. 5 表 2：成飛主要在役軍機產品介紹. 8 表 3：中美俄五代機性能和參數對比 . 9 表 4：國內分包市場市場空間測算. 13 表 5：公司募投資金投向與數額（單位：萬元）. 13 表 6：公司業務營收拆分. 14 4 公司分析/愛樂達 1. 專注航空制造領域，專注航空制造領域，顯著顯著受益受益四代機放量四代機放量 1.1.

16、 專注于航空制造領域專注于航空制造領域，具備航空零部件全流程制造能力具備航空零部件全流程制造能力 公司成立于 2004 年 3 月，2017 年于創業板上市。自成立 16 年以來一直專注于航空制造領 域，從事軍用飛機、民用飛機零部件，航空發動機零件和航天大型結構件精密制造，累積參 與了 20 多種型號涉及 7000 多項航空零部件的配套研制及生產， 具備航空零部件全流程制造 能力。公司航空制造領域客戶覆蓋中航工業下屬多家軍機主機廠、成飛民機等多家民用客機 分承制廠、航空裝備主修廠和多家科研院所。根據公司公告，公司是中航工業下屬某主機廠 機加領域唯一戰略合作伙伴。同時公司精密制造和熱表處理業務也

17、多次獲得優秀供應商的榮 譽。未來公司顯著受益我國四代機大幅放量、民機業務占比提升以及高附加值熱處理產線的 達產。 圖圖 1：愛樂達發展歷程愛樂達發展歷程 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 參與設立航空投資基金、成立全資子公司，全面促進公司產業參與設立航空投資基金、成立全資子公司，全面促進公司產業戰略戰略布局。布局。2018 年，公司參 與設立成都盈創德弘航空創業投資合伙企業（有限合伙）航空投資基金，主要投資方向為軍 民融合方向的航空航天、高端裝備、電子信息等領域。意在借助外部優勢資源，尋求航空制 造領域的產業培育。2019 年，公司發布公告，公司擬入駐四川成都航空產業園，在成都市 新都區設

18、立分公司，擬以自有資金及自籌資金投資，設立全資子公司成都唐安航空制造有限 責任公司。意在進一步推進公司航空智能制造能力建設，提升航空制造水平和生產規模，提 高公司綜合競爭力。 圖圖 2：愛樂達主要股東及參控股公司：愛樂達主要股東及參控股公司 冉光文丁波濤 愛樂達 13.6% 范慶新 13.31% 謝鵬 13.31%13.31% 誠毅新能源 創投 海特航空創 業投資基金 成都 天合創富 富潤財富股 權投資基金 2.97%3.23%3.54%3.73% 成都新申 創投 1.99% 范慶新冉光文 32.39%32.24% 成都盈創德弘航空創業投資合伙企業 （有限合伙） 成都唐安航空制造有限責任公司

19、100% 5 公司分析/愛樂達 資料來源：Wind、安信證券研究中心 1.2. 航空制造航空制造為主業為主業，經營業績穩步提升，經營業績穩步提升 公司主業 100%為航空制造業務，主要從事飛機結構零部件及發動機零件的生產。產品主要 包括飛機結構類、液壓/系統類零件及其部件裝配，以及發動機機匣等零件。產品覆蓋多個軍 用機型以及空客 A320、A350，波音 B737、B747-8、B787-9，B737/B767 客改貨、中國商 飛 C919/ARJ21、中航西飛新舟 700、以色列 G280 公務機等民用機型。 圖圖 3：愛樂達主要航空產品愛樂達主要航空產品 資料來源：招股說明書、安信證券研究

20、中心 表表 1：公司公司核心業務核心業務 核心業務名稱核心業務名稱 業務內容與發展現狀業務內容與發展現狀 1 航空零件精密 加工業務 從事軍用飛機和民用客機零部件的精密制造，產品主要為飛機起落架、登機門、 應急門、擾流片、 副翼、機輪艙等部件的金屬結構件，目前訂單在制產品涉及十余個型號 4000 多項產品，包括多 個重點型號軍機產品以及空客 A320、A350，波音 B737、B747、B787-9，以及中國商飛 C919、 ARJ 等民機產品。 2 航空發動機零 件業務 2018 年公司通過航發科技合格供應商審核， 已開始承接 GE、 RR航空發動機零件加工分包業務， 通過前期試驗摸索，公司

21、已獲得批量訂單。 3 起落架全工序 業務 公司已承接某軍機前后起落架精密加工業務，并獲得批量訂單，公司起落架精密加工制造能力得 到突顯。并已獲得法國賽峰（Safran）公司的認可，委托公司開展起落架全工序試生產。 4 特種工藝業務 航空零部件完成機械加工工序后，還需經過熱表處理和無損檢測特種工藝工序，以保證航空零部 件的耐腐蝕性、耐磨性、耐熱性等性能，確保飛機結構性制造質量符合設計要求后才可以裝機。 2018 年公司特種工藝生產線已獲得正式運營資質，2019 年四季度公司熱表處理和無損檢測特種 工藝生產線正式投產。 5 部組件裝配業 務 2018 年公司已開始承接小部件裝配業務，完成了某無人機

22、機翼、掛飛吊艙部件裝配，并獲得某 型機 PCU項目裝配訂單。未來公司將繼續推動“組件”到“部件”產業鏈延伸規劃的實施。 資料來源：公司年報、安信證券研究中心 2019 年公司年公司訂單穩步增長，訂單穩步增長， 2019 年半年報顯示，年半年報顯示， 公司公司產品良品率持續保持在產品良品率持續保持在 99.50%以上，以上， 處于行業先進水平處于行業先進水平。公司主要為軍用飛機主機廠、民用客機分承制廠、航空發動機制造廠以公司主要為軍用飛機主機廠、民用客機分承制廠、航空發動機制造廠以 及科研院所提供飛機結構零部件及發動機零件制造，目前主要為來料加工及科研院所提供飛機結構零部件及發動機零件制造，目前

23、主要為來料加工模式模式，自行采購的，自行采購的 原材料主要為各種刀具、工裝夾具、切削液、導軌油等輔料。原材料主要為各種刀具、工裝夾具、切削液、導軌油等輔料。根據公司年報，2018 年訂單 穩步增長， 機加產品交付量同比增長 38%， 但由于已交付某軍機項目年末未達收入確認條件， 6 公司分析/愛樂達 收入同比略有下降；同時受主營業務成本（折舊、薪酬等）增加影響，歸母凈利潤同比略有 下降； 2019 年業績快報顯示， 公司實現營收 1.74 億元， 同比增長 35.96%， 歸母凈利潤 0.77 億元，同比增長 11.97%，營收和利潤增速都由負轉正。主要原因：第一，報告期內原有數 控精密加工業

24、務按比例增長，起落架、發動機零件業務獲批量訂單；第二，2019Q4 熱表處 理和無損檢測特種工藝生產線正式投產，打通了零件到部件關鍵工序環節，成為公司業績新 增長點；公司營收增速高于歸母凈利潤增速，主要系公司 2019 年實施股票激勵計劃，股份 支付費用 2019 年攤銷約 1400 萬元，影響了公司的凈利潤增速。 圖圖 4：公司公司歷年營收歷年營收及同比增速及同比增速 圖圖 5：公司公司歷年歸母凈利潤歷年歸母凈利潤及同比增速及同比增速 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 專注于飛機零部件業務。專注于飛機零部件業務。據 2019 年半年報，公司零部件業務

25、收入為 7612.92 萬元，同比上 期增長 5.97%，占總營收的比重達 99.31%；毛利率為 83.29%，同比上期增加 15.35pct， 毛利占比達 99.61%，飛機零部件業務為公司業績的核心來源。 圖圖 6：公司分業務營收占比（：公司分業務營收占比（2019 半年報）半年報） 圖圖 7：公司分業務毛利占比（：公司分業務毛利占比（2019 半年報）半年報） 資料來源：wind、安信證券研究中心 資料來源：wind、安信證券研究中心 多方因素導致多方因素導致毛利率毛利率呈下降趨勢呈下降趨勢但仍處高位， 股份支付導致管理費用大幅波動。但仍處高位， 股份支付導致管理費用大幅波動。 毛利率

26、來看， 目前航空零部件精密加工通常采取來料加工模式，且公司產品良品率持續保持在 99.50%以 上，因此公司毛利率處于較高水平。公司開始承接全工序訂單，采購原材料，對毛利率水平 產生了一定影響。預計四代機量產后軍工業務毛利率的下降以及民用業務占比的提升，公司 整體毛利率將小幅下降，但整體毛利率仍將處于高位；公司費用主要包括管理費用和研發費 用：（1） 2015 年由于以權益結算的股份支付確認的費用總額為 0.15 億元， 管理費用率突增， 如不考股份支付費用的影響，公司管理費用率整體呈現下降的趨勢，表明公司經營效率的提 升； （2）公司研發投入不斷加大，2015-2018 年研發費用率穩步提升

27、，2019 前三季度研發 投入已經超過 2018 年全年。 （3）受到公司銷售模式的影響，公司銷售費用金額較小且變動 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 0 5,000 10,000 15,000 20,000 2013201420152016201720182019 營業總收入（萬元） 同比(%) -50.00 0.00 50.00 100.00 0 5,000 10,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 歸屬母公司股東的凈利潤（萬元） 同比(%) 99.31% 0.69% 飛機零部件 其他業務 99.61% 0.3

28、9% 飛機零部件 其他業務 7 公司分析/愛樂達 幅度小，主要為運費、差旅費和銷售相關人員薪資； （4）公司財務費用金額較小，主要包括 利息支出、擔保費、利息收入等。 圖圖 8：毛利率維持毛利率維持較高水平較高水平 圖圖 9：公司歷年：公司歷年四四費率費率 資料來源：wind、安信證券研究中心 資料來源：wind、安信證券研究中心 0% 50% 100% 201320142015201620172018 毛利率 凈利率 0% 5% 10% 15% 20% 銷售費用率 管理費用率 研發費用率 財務費用率 8 公司分析/愛樂達 2. 專注航空制造領域，專注航空制造領域，顯著顯著受益受益我國四代我國

29、四代隱身隱身機放量機放量 2.1. 戰略空軍建設帶動戰略空軍建設帶動主機廠主機廠高景氣，殲高景氣，殲-20 持續上量可期持續上量可期 “戰略空軍”導向下，“戰略空軍”導向下，我國戰斗機我國戰斗機尤其是四代機尤其是四代機亟需亟需裝備裝備。目前我國空軍進入 “戰略空軍” 階段，到 2020 年我國初步搭建起“空天一體、攻防兼備”戰略空軍架構，構建以四代裝備 為骨干、三代裝備為主體的武器裝備體系。根據World Air Forces 2020數據，從作戰飛 機總量看，我國僅為美國的 60%；從戰斗機代際結構上看，我國三代半及四代戰機占總量比 例低，而美國早已經淘汰二代戰機并且完全過渡到三代及以上戰機

30、。我國空軍與美國相比存 在結構劣勢，與“以四代裝備為骨干、三代裝備為主體”的戰略空軍目標還有很大差距。 “戰 略空軍”導向下，我國戰機數量提升、老舊機型更新換代已成必然趨勢。 圖圖 10：中美俄戰斗機數量和代際分布中美俄戰斗機數量和代際分布 資料來源： World Air Forces 、安信證券研究中心 戰略空軍建設戰略空軍建設帶動帶動主機廠成飛主機廠成飛高景氣，高景氣，預計預計殲殲-20 持續上量可期持續上量可期，殲，殲-10 穩定增長穩定增長。四川地區 的航空主機廠主要是成飛，成飛是我國航空武器裝備研制生產主要基地、航空武器裝備出口 主要基地、民機零部件重要制造商。成飛先后研制生產了殲-

31、5 系列、殲 7 系列、梟龍、殲 10、 殲 20 等數十種型號 3000 多架飛機， 為國家航空武器裝備現代化建設做出了突出業績。 目前成飛主要在役機型包括殲-20、殲-10、FC-1、翼龍無人機等。殲-20、殲-10C 作為中國 空軍殲擊機“三劍客”之二，是未來聯合進攻力量的殺手锏武器，未來數量有望不斷提升。 表表 2：成飛主要：成飛主要在在役役軍機產品介紹軍機產品介紹 型號型號 型號簡介型號簡介 批產批產/交付交付/訂單情況訂單情況 圖片圖片 殲殲-20 由 611 所研發， 成飛集團總裝生產的第四代戰 斗機，是中國現役最先進的戰斗機。 2011 年首飛，央視 2017 年3 月報道殲-

32、20 已正式進入空軍服 役。 殲殲-10 611 所研發，成飛總裝生產的第三代戰斗機， 是我國現役的主力戰機之一，已發展出殲 -10A、殲-10B、殲-10C等型號。 從 2004年開始列裝，是我國三 代機的主力機型。 FC-1/ JF-17 梟龍，由中國、巴基斯坦共同研制，中方的研 發、生產單位為 611 所和成飛，在基本型的基 礎上，巴方改進出了 JF-17BlockII，中方改進 的雙座型于 2017 年 4月首飛成功。 2007 年在巴基斯坦空軍服役。 截至 2017 年2 月， 巴已列裝 86 架，預計還將裝備近 70架。 翼龍翼龍 611 所研發，成飛總裝生產的長航時偵察打擊 一體

33、型多用途無人機，目前已經實現列裝，最 新改進型翼龍于 2017年 3月實現首飛。 已經有多個批次產品， 裝備了多 個國內外用戶并執行作戰任務， 翼龍在首飛之前就已獲得海 外訂單。 資料來源：公司官網、互聯網公開信息、安信證券研究中心 0 500 1000 1500 2000 2500 美國 中國 俄羅斯 四代機 三代機 二代機 9 公司分析/愛樂達 殲殲-20：我國戰斗機最高水平，我國戰斗機最高水平，爬坡上量帶動爬坡上量帶動成飛高景氣成飛高景氣。殲-20 戰機是中國自主研制新一代 隱身戰斗機，采用了單座、雙發、全動雙垂尾、DSI 鼓包式進氣道、上反鴨翼帶尖拱邊條的 鴨式氣動布局。 殲-20 是

34、我國唯一一款四代機， 代表我國戰斗機的最高水平， 對標美國 F-35/22、 俄羅斯蘇-57。 根據 World Air Forces 2020 數據， 2019 年美國四代機占比 15% （320 架） ， 而我國殲-20 僅不足 20 架，占比僅 1%。參考美國當前四代機數量以及我國戰略空軍建設的 需求，保守預計未來十年我國戰斗機的數量以及四代機的比例達到美國當前的水平，則未來 十年我國殲-20 列裝總量將超過 300 架。 預計未來 3-5 年， 殲-20 都將處在上量爬坡的階段， 帶動成飛未來業績高度景氣。 表表 3：中美俄五代機性能和參數對比：中美俄五代機性能和參數對比 美國美國 F

35、-22 美國美國 F-35 俄羅斯俄羅斯蘇蘇-57 中國殲中國殲 20 制造商制造商 洛克希德馬丁 洛克希德馬丁 蘇霍伊公司 成飛 發動機發動機 2F119-PW-100 F135-PW-600 2AL-41F117 2WS-10B(WS-15) 最大起飛重量最大起飛重量 38000KG 31800KG 2140km/h 2140km/h 最大速度最大速度 2.25mach 1.6mach 2.0mach Mach 2.5+ 整機推重比整機推重比 1.08 0.87 1.02 1 隱身隱身 隱形能力非常好 隱形性能與 F-22 一致。 隱形與 F-22 差距 大 隱形能力比 F-22稍差。 超

36、音速巡航超音速巡航 可超過 1.5 倍音速平 飛巡航 超音速飛行能力與第四 代戰斗機區別不大。 具備有限的超音速 巡航能力。 國產發動機很難在短期 內達到 F-119 的性能。 超機動超機動 世界首款可控“過失 速”的戰斗機， 氣動設計與 F-22 類似， 有可控過失速機動能力 機動性能與 F-22 相當。 機動性能與 F-22 相當 超級信息優勢超級信息優勢 集成情報偵查、電子 干擾、通信等功能 采用“寶石臺”綜合航電 體系 相控雷達系統，高 效探測、搜索設備 信息化程度特別高” 資料來源：中國航空工業發展研究中心、網易軍事、互聯網、安信證券研究中心 殲殲-10C：中國空軍殲擊機“三劍客”之

37、中國空軍殲擊機“三劍客”之一，一，未來一段時間未來一段時間仍然是裝備的主力仍然是裝備的主力。全球雖已進入 四代機時代，但目前四代機還無法取代三代機的規模優勢，彼此配合才是更常見的未來空戰 形態， 四代機與三代機混合編隊很可能是今后一個時期空中作戰行動的一種常用方式。 殲-20 主要作為突擊的機型，承擔突擊的任務；三代機載彈量大，機動性好，維修保養簡單，出動 率高，在某些作戰條件下更為合適。根據中國軍網和人民網報道，殲-10C 戰機是中國自主研 發的第三代改進型超音速多用途戰斗機，配裝先進航電系統及多型先進機載武器，具備中近 距制空和對地面、海面目標精確打擊能力。殲殲-10C 飛機的作戰使命是奪

38、取制空權和執行戰飛機的作戰使命是奪取制空權和執行戰 役突擊，與其他的作戰力量進行配合，可以在進攻型的制空、制地和制海突擊中發揮重要的役突擊，與其他的作戰力量進行配合，可以在進攻型的制空、制地和制海突擊中發揮重要的 作用。作用。 三代機作為當前戰斗機的主力機型，數量將穩步提升，保守預計未來十年我國戰斗機達到美 國當前水平，按照構建四代機為骨干、三代機為主體的武器裝備體系，預計三代機的占比將 超過 50%，也既超過 1000 架，當前我國三代機數量為 656 架，預計未來十年新增三代機超 過 300 架；此外隨著未來二代機的逐漸淘汰，三代機的替換空間巨大，我國現役二代戰機 561 架，考慮到當前二代機殲-7 和殲-8 多為上世紀 70-80 年代交付，預計未來十年我國二代 機將全部替換為三代機，則將對三代機產生超過 500 架的需求，殲-10C 作為中國空軍殲擊 機“三劍客”之一，未來一段時間仍然是裝備的主力。 10 公司分析/愛樂達 圖圖 11：殲殲-20、殲、殲-16、殲、殲-10C 跨代通飛，混編協同跨代通飛，混編協同 資料來源：中華軍網，安信證券研究中心 FC-1 戰斗機戰斗機（梟龍）（梟龍） ：由中國、巴基斯坦共同研制，中方的研發、生產單位為成飛、611 所、 中航技。FC-1 戰斗機具有突出的中低空和