【公司研究】愛柯迪-中小鋁壓鑄件龍頭發力新能源產品-20200607[23頁].pdf

1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年06月07日 交運設備交運設備/汽車零部件汽車零部件 當前價格(元)： 12.02 合理價格區間(元)： 15.6816.80 王濤王濤 執業證書編號：S0570519110001 研究員 021-28972053 林志軒林志軒 執業證書編號：S0570519060005 研究員 021-28972090 劉千琳劉千琳 執業證書編號：S0570518060004 研究員 021-28972076 邢重陽邢重陽 021-38476205 聯系人 資料來源：Wind 中小中小鋁壓鑄件龍頭，發力新能源產品鋁壓鑄件龍頭，發力新能源產品 愛柯

2、迪(600933) 汽車中小鋁壓鑄件全球龍頭汽車中小鋁壓鑄件全球龍頭 愛柯迪是全球汽車鋁壓鑄中小件領先企業，將受益于碳排放政策趨嚴和延 長新能源汽車續航里程而帶來的單車用鋁量提升。我們認為公司未來增長 來源于國產替代、募投產能釋放帶來的原有產品市占率提升和新能源產品 放量。其次，2019 年折舊攤銷達到新高，我們認為高峰已過，產能利用率 提高、 資本開支降低， 有助于毛利率回升。 預計公司 20-22 年 EPS 為 0.56、 0.68、0.81 元，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價 15.68-16.80 元。 輕量化受益于節能減排趨勢和新能源汽車發展輕量化受益于節能減排趨勢和新能源汽車

3、發展 汽車輕量化材料以鋁合金為主，鋁合金兼具輕質量、高性能和低成本特點。 根據公司招股說明書，汽油車和柴油車減重 10%分別可以減少 3.3%和 3.9%的油耗，而新能源汽車減重 10%、15%可以提升效能 6.3%、9.5%。 根據我們的預測， 2022 年全球車用鋁合金市場預計為 7703 億元 （較 2020 年增長 32%） ，我國新能源汽車車用鋁合金市場預計達 308 億元（較 2020 年增長 79%） 。 柔性化生產，柔性化生產，為全球優質跨國零部件企業為全球優質跨國零部件企業供貨供貨 公司主要產品包括雨刮系統的連桿支架、驅動臂、電機殼體，轉向系統的 電機殼體、轉向支架、支架管柱

4、，發動機系統的濾清器殼體、油冷器殼體 等。產品以中小部件為主，具有多品種、小批量、多批次的特點，所以產 品附加值大于大部件。公司產品利潤率在行業處于較高水平，主要原因是 單一產品規模較大，具備完整的產業鏈布局、精益化生產和較強的成本控 制能力。公司下游客戶皆為優質跨國零部件龍頭，主要有法雷奧、博世、 麥格納、格特拉克、電產、耐世特，對產品質量要求較高但價格敏感度低。 布局新能源汽車鋁合金壓鑄件和布局新能源汽車鋁合金壓鑄件和電池箱體電池箱體 公司布局新能源產品主要跟隨客戶腳步?？蛻籼幱谛庐a品開發的快速增長 期，根據 2019 年報，公司憑借優異的研發和產品供貨能力參與聯合開發， 目前已獲得客戶新

5、能源汽車相關項目。其次，布局新能源汽車電池輕量化， 寧德時代 Pack 使用 7 系鋁合金用于電池包下箱體，公司成立子公司愛柯 迪一捷新能源專業研究和生產鋁合金 Pack 包箱體。根據 2019 年報，公司 預計募投項目將在 2020 年全部完成，將提高公司產品供應能力。 汽車中小鋁壓鑄件汽車中小鋁壓鑄件領先企業領先企業，首次覆蓋，首次覆蓋，給予“買給予“買入”評級入”評級 我們預計公司 20-22 年實現收入 27/32/36 億元（同比+2.4/17.4/15.5%） ， 歸母凈利潤分別為 4.8/5.8/6.9 億元（同比+8.6/21.9/19.2%） ，對應 EPS 分 別 0.56

6、、0.68、0.81 元，對應 PE 為 22、18、15 倍?？杀裙?2020 年 PE 估值 Wind 一致預期均值為 33 倍，鑒于傳統業務的市占率提升和新能 源業務需要爬坡期，綜合考慮，給予 2020 年 28-30 倍 PE 估值，對應目標 價 15.68-16.80 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：汽車行業周期性波動風險；市場競爭加劇的風險；出口業務風 險；原材料價格波動風險。 總股本 (百萬股) 857.38 流通 A 股 (百萬股) 269.76 52 周內股價區間 (元) 7.53-15.82 總市值 (百萬元) 10,306 總資產 (百萬元) 5,470 會

7、計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 (百萬元) 2,507 2,627 2,690 3,157 3,646 +/-% 15.31 4.75 2.40 17.39 15.47 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 468.19 439.42 477.36 581.73 693.30 +/-% 0.57 (6.14) 8.63 21.86 19.18 EPS (元，最新攤薄) 0.55 0.51 0.56 0.68 0.81 (倍) 22.07 23.51 21.64 17.76 14.90 ,華泰證券研究所預測 0 454 908 1,361 1,815 (

8、1) 27 55 83 111 19/0619/0919/1220/03 (萬股)(%) 成交量(右軸)愛柯迪 滬深300 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司基本資料公司基本資料 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 投資評級：投資評級：買入買入（首次評級）（首次評級） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 07 日 2 正文目錄正文目錄 投資概要 . 4 主要推薦邏輯 . 4 與市場不同的觀點 . 4 盈利預測和投資建議 . 4 催化劑和主要風險 . 4 汽車鋁合金精密壓鑄件專業供應商. 5 輕量化受益于節能減排趨勢和新能源汽車發展 . 7 碳排放全球趨嚴，汽車輕量化大勢所趨

9、. 7 汽車輕量化以鋁合金為主，全球市場 2022 年有望達 7703 億元 . 8 柔性化生產，優質模具廠增厚毛利率 . 11 質量控制好，客戶為全球優質跨國零部件企業 . 11 研發能力強，生產工藝及技術創新達國際水平 . 12 多品種、小批量、多批次生產模式決定較高的毛利率 . 13 未來增長來自于新客戶、新產品、新能源市場 . 15 布局新能源汽車鋁合金壓鑄件 . 15 布局電池箱體輕量化，募投保證產能供給 . 16 盈利預測 . 18 風險提示 . 20 PE/PB - Bands . 20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 愛柯迪主要產品為汽車鋁合金精密壓鑄件 . 5 圖表 2： 愛柯

10、迪：中小型汽車鋁合金精密壓鑄件領先企業 . 5 圖表 3： 2015-2019 年營業收入復合增速為 15.7% . 6 圖表 4： 2015-2019 年歸母凈利潤復合增速為 6.1% . 6 圖表 5： 實控人張建成直接和間接控制公司 52.7%股權. 6 圖表 6： 2025 年我國乘用車平均油耗降至 4.0L/100km . 7 圖表 7： 2020 年我國乘用車平均油耗降至 5.0L/km . 7 圖表 8： 新能源汽車輕量化節能效果更顯著 . 7 圖表 9： 歐洲各國相繼出臺節能減排政策 . 8 圖表 10： 奧迪 e-tron 示意圖 . 8 圖表 11： BWM i3 示意圖

11、. 8 圖表 12： 2018 年我國汽車輕量化產品中鋁合金占比 76.60% . 9 圖表 13： 車用鋁合金市場空間測算 . 9 圖表 14： 新能源車車用鋁合金市場空間測算 . 10 圖表 15： 我國鋁壓鑄行業集中度較低，前五名企業市占率 13% . 10 mNrOoPpMnQqRzQsQwOnRuM8OdNbRtRoOtRnNiNnNpRiNqQyQ9PmMzQwMnRnONZrRtM 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 07 日 3 圖表 16： 全球汽車用鋁合金市場集中度較高，前四名企業市占率達 26% . 10 圖表 17： 公司質量控制好，多年來獲得客戶一致好評

12、. 11 圖表 18： 2019 年前五大客戶營收占比降至 46.9% . 11 圖表 19： 公司研發費用及占營收的比例持續增長 . 12 圖表 20： MEB 平臺車型具有較大內部空間 . 12 圖表 21： 公司具備與客戶聯合開發實力 . 13 圖表 22： 智慧工廠有助于提升設備利用率. 13 圖表 23： 2016 年公司汽車類產品質量和價格分布 . 14 圖表 24： 同行業公司毛利率對比 . 14 圖表 25： 大眾集團新能源汽車研發規劃 . 15 圖表 26： 大眾集團新能源 2025 年將達到 300 萬輛，占比超過 20% . 15 圖表 27： 大眾集團 MEB 平臺示意

13、圖 . 15 圖表 28： MEB 平臺車型具有較大內部空間 . 15 圖表 29： 客戶在中國成立子公司，布局新能源汽車領域 . 16 圖表 30： 電控產品 . 16 圖表 31： 電驅動產品 . 16 圖表 32： 擬投資 5 億元建設柳州工廠 . 16 圖表 33： 公司 2019 年新成立兩家子公司，擴張品類 . 17 圖表 34： 公司在建項目規劃 . 17 圖表 35： 愛柯迪各業務拆分及預測 . 18 圖表 36： 愛柯迪毛利率預測 . 18 圖表 37： 愛柯迪費用率預測 . 19 圖表 38： 汽車鋁合金行業比較（2020/06/05） . 20 圖表 39： 愛柯迪歷史

14、PE-Bands . 20 圖表 40： 愛柯迪歷史 PB-Bands . 20 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 07 日 4 投資概要投資概要 主要推薦邏輯主要推薦邏輯 我們認為公司作為全球汽車鋁壓鑄中小件領先企業，將受益于排放政策趨嚴和延長新能源 汽車續航里程而帶來的單車用鋁量提升。我們認為公司未來增長來源于國產替代、募投產 能釋放帶來的原有產品市占率提升和新能源產品放量。 其次， 2019 年折舊攤銷達到新高， 高峰已過， 2020-2022 年隨著產能利用率的提高、 資本開支逐步降低， 毛利率將企穩回升。 與市場不同的觀點與市場不同的觀點 市場認為愛柯迪目前的業務主要還

15、是供應傳統車型，未看到新的確定增長點。新能源業務 還沒有確定性供貨，訂單量和出貨量具有不確定性。公司毛利率太高，上市后會面臨毛利 率持續下降的壓力。我們認為： 1. 精細化管理，鋁壓鑄中小件全球龍頭 公司生產模式是多品種、小批量、多批次，憑借精細化管理和柔性生產，擁有較高的毛利 率。公司在模具領域擁有較強實力，與客戶同步研發，具備選擇客戶和高毛利率項目的能 力。其次，資本開支高峰已過，隨著募投項目產能利用率提升、折舊攤銷下降，毛利率有 望企穩回升。 2. 發展戰略清晰，積極布局新能源汽車相關產品 公司專注于汽車輕量化鋁合金壓鑄件，積極布局新能源汽車產品， 2018 年變更部分募集 資金至新能源

16、項目，2019 年成立子公司愛柯迪一捷生產電池 Pack 包箱體，主要是看好新 能源汽車未來的發展。新能源項目今年即將投入使用，具備承接較大訂單的能力。 3. 輕量化大勢所趨，行業集中度有望持續提升 目前國內鋁壓鑄市場競爭激烈，大部分企業規模小，集中度較低。根據中國產業信息網報 告，2018 年中國車用鋁合金壓鑄件前五名市場份額總和為 13%，行業集中度較低；2018 年全球車用鋁合金前四家企業市場份額總和達 26%，集中度比國內高。 參考國外壓鑄行業 格局，我國壓鑄行業集中度有望進一步提升，龍頭企業仍有較大增長空間。 盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 我們預計公司 20-22 年實現收入

17、 27/32/36 億元 （同比+2.4/17.4/15.5%） ， 歸母凈利潤分別 為 4.8/5.8/6.9 億元（同比+8.6/21.9/19.2%） ，對應 EPS 分別 0.56、0.68、0.81 元，對應 PE 為 22、18、15 倍?？杀裙?2020 年 PE 估值 Wind 一致預期均值為 33 倍，鑒于傳 統業務的市占率提升和新能源業務需要爬坡期，綜合考慮，給予 2020 年 28-30 倍 PE 估 值，對應目標價 15.68-16.80 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 催化劑和主要風險催化劑和主要風險 催化劑：催化劑：國產零部件加速替代，公司細分領域產品市占率提升

18、；新能源產品接到大訂單； 新能源電池 Pack 包箱體接到大訂單。 主要風險：主要風險：汽車行業周期性波動風險；市場競爭加劇的風險；出口業務風險；原材料價格 波動風險。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 07 日 5 汽車鋁合金精密壓鑄件專業供應商汽車鋁合金精密壓鑄件專業供應商 汽車鋁合金精密壓鑄件領先企業，產品銷往全球。汽車鋁合金精密壓鑄件領先企業，產品銷往全球。公司成立于 2003 年，主營業務為汽車 鋁合金精密壓鑄件的研發、生產及銷售，主要產品包括汽車雨刮系統、傳動系統、轉向系 統、發動機系統、制動系統及其他系統，新能源汽車三電系統等適應汽車輕量化、節能環 保需求的的鋁合金

19、精密壓鑄件。覆蓋客戶主要為全球知名的跨國汽車零部件供應商，包括 法雷奧（Valeo） 、博世（Bosch） 、麥格納（Magna） 、格特拉克（Getrag） 、電產（Nidec） 、 耐世特（Nexteer） 、大陸（Continental） 、博格華納（Borgwarner）上汽集團、舍弗勒 （Schaeffler） 、采埃孚（ZF）等國內外優質客戶。 圖表圖表1： 愛柯迪主要產品為汽車鋁合金精密壓鑄件愛柯迪主要產品為汽車鋁合金精密壓鑄件 資料來源：公司官網，華泰證券研究所 圖表圖表2： 愛柯迪：愛柯迪：中小型汽車鋁合金精密壓鑄件領先企業中小型汽車鋁合金精密壓鑄件領先企業 模塊模塊 功能功

20、能 主要產品主要產品 汽車雨刮系統 構成完整的雨刮器驅動、連桿支架、輸出搖臂等功 能，并輔以電控系統，實現雨刮系統的智能化 連桿支架、驅動臂、雨刮電機殼體 汽車轉向系統 基本覆蓋了轉向功能的大部分零件，是汽車輕量化 的重要零件 轉向電機殼體、轉向電控單元、轉向 器支架管柱、轉向支架、助力轉向殼 體 汽 車 發 動 機 系 統 燃油濾清系統 控制燃油的清潔度及溫度，確保發動機的穩定工作 濾清器殼體、油冷器殼體 汽車發動機進氣 控制系統 與其它零件及控制系統等形成發動機進氣的控制、 過濾及尾氣循環利用等功能 節氣門控制閥體、進氣歧管、渦輪增 壓器殼體 啟動馬達、發電 機系統 發動機的啟動控制 啟動

21、電機殼體、發電機前后殼體 汽車油泵/真空 泵系統 用于發動機供油系統和制動系統 機油泵體、真空泵殼體 發動機冷卻系統 控制發動機工作溫度 硅油離合器 駐車加熱系統 對車廂、發動機進行預熱 熱能轉換殼體、鼓風機殼體 汽車傳動系統 形成從發動機到各輪胎的動力傳輸及速度調節功能 壓力盤、后蓋、變速撥叉、差速器殼 體、ECU 控制單元 汽車制動系統 形成汽車制動執行、控制及制動安全保障等功能 單缸蓋、雙缸蓋、蓋板、制動主缸、 制動組合閥、 ABS 閥體、 真空助車泵 汽車空調系統 軸向活塞式壓縮機的關鍵零件 缸體、前蓋、后蓋 汽車后視系統 形成汽車后視及監視功能 后視鏡支架、倒車攝像頭殼體 資料來源：

22、公司招股說明書，華泰證券研究所 公司營業收入持續公司營業收入持續保持正保持正增長。增長。公司 2015-2019 年營收和歸母凈利潤復合增速分別為 15.7%、6.1%，歸母凈利潤復合增速低于營業收入主要原因是毛利率下降和費用率上升。 公司 1Q20 營業收入和歸母凈利潤同比增長-2.9%、5.2%，新冠疫情影響下，業績表現好 于中汽協公布的 1Q20 中國整車銷量同比下滑 42.4%。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 07 日 6 圖表圖表3： 2015-2019 年年營業收入復合增速為營業收入復合增速為 15.7% 圖表圖表4： 2015-2019 年歸母凈利潤年歸母凈利潤

23、復合增速復合增速為為 6.1% 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 實際控制人為公司董事長張建成。實際控制人為公司董事長張建成。公司于 2017 年 11 月 17 日上市，以 11.01 元/股價格發 行 13,824 萬股，募集資金 15.22 億元，用于汽車精密壓鑄加工件改擴建項目、汽車雨刮 系統零部件建設項目、精密金屬加工件建設項目、技術研發中心建設項目和新能源汽車及 汽車輕量化零部件建設項目（2018 年 6 月 19 日變更新增項目） 。公司實控人為董事長張 建成， 根據 2019 年報， 截止 2019 年 12 月 30 日， 張建成先生直接

24、和間接控制公司 52.7% 的股權。 圖表圖表5： 實控人張建成直接和間接控制公司實控人張建成直接和間接控制公司 52.7%股權股權 資料來源：Wind，華泰證券研究所 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 201520162017201820192020Q1 (億元) 營業收入同比增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1 2 3 4 5 6 201520162017201820192020Q1 億元 歸母凈利潤歸母凈利潤增速 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 07 日 7 輕量化受益于節能減排趨勢和

25、新能源汽車發展輕量化受益于節能減排趨勢和新能源汽車發展 碳排放全球趨嚴，汽車輕量化大勢所趨碳排放全球趨嚴，汽車輕量化大勢所趨 全球主要全球主要經濟體推動經濟體推動節能減排節能減排，提升燃料經濟性，提升燃料經濟性。隨著全球變暖和空氣質量惡化，推動汽 車節能減排有助于環境保護和緩解能源供需矛盾，各主要經濟體陸續出臺汽車燃料消耗法 規。美國要求 2020 年輕型車的國際標準油耗 6L/100km，比 2015 年的 6.7L/100km 下降 10.4%；日本提出到 2020 年乘用車的國際標準油耗 4.9L/100km，相比于 2015 年的 5.9 L/100km 下降 16.9%；歐盟法律要求

26、在 2020 年乘用車的國際標準油耗 3.8L/100km，相 比于 2015 年的 5.2L/100km 下降 26.9%。我國國務院發布的節能與新能源汽車產業發 展規劃規定，2020 年乘用車平均燃料消耗量降至 5.0L/100km，相較于 2015 年的 6.9L/100km 下降 27.5%。根據工信部制定的兩項最新國標，我國乘用車平均油耗水平需 在 2025 年下降至 4.0L/100km。 圖表圖表6： 2025 年我國乘用車平均油耗降至年我國乘用車平均油耗降至 4.0L/100km 圖表圖表7： 2020 年我國乘用車平均油耗降至年我國乘用車平均油耗降至 5.0L/km 備注：日

27、本 2025 年數值缺失 資料來源：中汽協、招股說明書、華泰證券研究所 資料來源：工信部網站、華泰證券研究所 輕量化是節能減排主要方式，新能源汽車效果更為顯著。輕量化是節能減排主要方式，新能源汽車效果更為顯著。汽車輕量化是實現節能減排的重 要途徑之一，在保持或提升汽車強度和安全性的前提下，盡可能降低整車質量和減少燃料 消耗。根據美國鋁業協會（Aluminum Association）下屬的鋁業交通組（Aluminum Transportation Group）的數據顯示，汽油乘用車減重 10%可以減少 3.3%的油耗；柴油車 減重 10%則可以減少 3.9%的油耗。其中新能源乘用車（EV 和

28、PHEV 車型）輕量化的節 能效果更顯著，在減重 10%及 15%的情況下，效能提升效果分別達 6.3%和 9.5%，遠高 于汽油和柴油車。 圖表圖表8： 新能源汽車輕量化節能效果更顯著新能源汽車輕量化節能效果更顯著 分類分類 乘用車減重乘用車減重 10%的效能提升效果的效能提升效果 乘用車減重乘用車減重 15%的效能提升效果的效能提升效果 對標動力系統 小型化動力系統 對標動力系統 小型化動力系統 汽油 3.3% 6.5% 5.0% 10.0% 柴油 3.9% 6.3% 5.9% 9.5% EV 6.3% / 9.5% / PHEV 6.3% / 9.5% / 資料來源：美國鋁業協會，招股說

29、明書，華泰證券研究所 歐洲燃油車調控力度加大，挪威最早歐洲燃油車調控力度加大，挪威最早 2025 年年全部新能源化全部新能源化。在節能減排政策制定方面歐 洲一直走在世界前列， 根據 International Council on Clean Energy Transportation 的匯總， 2017 年挪威在運輸計劃中明確提出 2025 年起乘用車和輕型貨車銷售零排放的目標， 為最早淘汰燃油車的國家；丹麥、冰島、愛爾蘭荷蘭、斯洛文尼亞、瑞典將在 2030 年相 繼實現新能源汽車全覆蓋；2020 年英國公開征求意見，擬將淘汰燃油車目標由 2040 年提 前至 2035 年；法國和西班牙通過

30、立法確定 2040 年起實現 100%電動乘用車。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 美國中國日本歐盟 (L/100km) 20152020E2025E 0 1 2 3 4 5 6 7 8 201520162017201820192020E (L) 乘用車百公里平均油耗 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 07 日 8 圖表圖表9： 歐洲各國相繼出臺節能減排政策歐洲各國相繼出臺節能減排政策 國家國家 時間時間 文件名稱文件名稱 具體內容具體內容 挪威 2017 年 運輸計劃 2025 年起，乘用車和輕型貨車銷售為零排放 丹麥 2018 年 氣候和空氣計劃 2030 年停止銷售新汽

31、油和柴油汽車 冰島 2018 年 氣候行動計劃 2030 年后禁止注冊新的汽油和柴油汽車 愛爾蘭 2019 年 氣候行動計劃 2030 年立法禁止銷售新的化石燃料汽車 荷蘭 2019 年 氣候協議 最晚 2030 年實現銷售乘用車 100%無排放 斯洛文尼亞 2017 年 市場發展戰略 2025年后禁止每公里二氧化碳排放超100克新型乘用車和輕 型商用車上牌照，2030 年后限制指標調整至 50 克每公里 瑞典 2019 年 氣候政策行動計劃 研究 2030 年開始禁止銷售新的汽油和柴油汽車銷售可行性 蘇格蘭 2018 年 氣候變化計劃 2032 年前逐漸取消汽油和柴油汽車市場銷售 英國 20

32、20 年 征求公開意見 擬將淘汰燃油車目標由 2040 年提前至 2035 年 法國 2019 年 交通指導法 2040 年后停止銷售使用化石燃料新型乘用車和輕型商用車 西班牙 - 氣候變化與能源轉型法 在 2040 年實現 100%銷售電動乘用車 資料來源：International Council on Clean Energy Transportation，華泰證券研究所 歐洲歐洲碳排放政策碳排放政策加速各大整車廠商新能源汽車研發力度。加速各大整車廠商新能源汽車研發力度。大眾集團 2016 年起新能源戰略 不斷加速升級，2019 年 3 月在大眾集團年度媒體會議上規劃 2023 年前擬投

33、資 300 億歐 元用于新能源汽車研發，將在 2028 年前推出 70 款純新能源電動車、生產電動車 2200 萬 輛，2030 年計劃旗下公司在歐洲與中國生產汽車中新能源車占比 40%以上。根據電動邦 收集整理資料顯示，寶馬新能源汽車 BMW i3 最早于 2013 年發布，后續逐步推出 i8 等車 型，并計劃 2025 年推出 25 款新能源汽車。傳統整車廠商在新能源領域紛紛布局，新能 源汽車領域發展空間廣闊。 圖表圖表10： 奧迪奧迪 e-tron 示意圖示意圖 圖表圖表11： BWM i3 示意圖示意圖 資料來源：奧迪官網，華泰證券研究所 資料來源：寶馬官網，華泰證券研究所 汽車汽車輕

34、量化輕量化以以鋁合金鋁合金為主，為主，全球市場全球市場 2022 年有望達年有望達 7703 億元億元 鋁合金兼具輕質量、高性能和低成本特點，是汽車輕量化的主要材料。鋁合金兼具輕質量、高性能和低成本特點，是汽車輕量化的主要材料。鋁合金是汽車輕量 化的主要使用材料，具備易加工、輕質量、吸能效果好、低價、高回收率等特點，性價比 突出。車身重量降低，有助于汽車加速變快、過彎傾斜角度變小、慣性變小。根據華經產 業研究院的數據，2018 年我國汽車輕量化使用前三的材料分別有鋁合金（76.6%） 、高強 度鋼（17.2%） 、鎂合金（6.0%） ，鋁合金在汽車輕量化應用材料中占據大部分份額。 公司研究/首

35、次覆蓋 | 2020 年 06 月 07 日 9 圖表圖表12： 2018 年我國汽車輕量化產品中鋁合金占比年我國汽車輕量化產品中鋁合金占比 76.60% 資料來源：華經產業研究院，華泰證券研究所 單車用鋁量受益于輕量化的持續推進，單車用鋁量受益于輕量化的持續推進， 2022 年全球車用鋁合金市場預計為年全球車用鋁合金市場預計為 7703 億元。億元。 根 據 LMC Automotive 預測，2020-2022 年全球輕型車銷量分別為 7661.4 萬輛、8593.0 萬 輛和 9170.4 萬輛，我國輕型車銷量分別為 2237.9 萬輛、2502.7 萬輛和 2665.5 萬輛。根 據中國汽車工程協會發布的參考目標，2020 年單車用鋁量為 190kg，2025 年單車用鋁量 為 250kg，假定 2020-2022 年單車鋁合金用量分別為 190kg、200kg、210kg。若按照愛 柯迪招股說明書中車用鋁合金 4 萬元/噸單價