【公司研究】安寧股份-技術領先的釩鈦磁鐵礦采選企業擴產提升產品品質-20200317[21頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 有色金屬有色金屬 審慎審慎增持增持 ( ( 首次首次 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 收盤價（元） 總股本（百萬股） 流通股本 （百萬股） 總市值（百萬元） 流通市值 （百萬元） 凈資產（百萬元） 總資產（百萬元） 每股凈資產 相關報告相關報告 分析師： 邱祖學 S0190515030003 王麗佳 S0190519080007 蘇東 S0190519090002 研究助理： 團隊成員： 主要財務指標主要財務指標

2、主要財務指標 會計年度會計年度 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入(百萬元百萬元) 1375 1359 1569 1813 同比增長同比增長 11.9% -1.2% 15.5% 15.6% 歸母歸母凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 519 538 607 686 同比增長同比增長 5.9% 3.6% 12.9% 13.0% 毛利率毛利率 60.2% 60.8% 60.8% 60.4% 凈利潤率凈利潤率 37.8% 39.6% 38.7% 37.9% 凈資產收益率凈資產收益率 22.1% 13.6% 13.3% 13.1% 每股收益每股收益(元元) 1.44 1.34 1

3、.51 1.71 每股經營現金流每股經營現金流(元元) 0.91 1.98 1.96 2.20 投資要點投資要點 公司是攀西地區釩鈦磁鐵礦采選企業，年產鈦精礦公司是攀西地區釩鈦磁鐵礦采選企業，年產鈦精礦 53 萬噸，釩鈦鐵精礦萬噸，釩鈦鐵精礦 （55%）160 萬萬噸。噸。公司米易縣潘家田鐵礦采礦權保有釩鈦磁鐵礦礦石儲 量 2.96 億噸。根據招股說明書，預計 2020Q1 實現營收 3.5-4 億元，同比 +1.15%-15.60%；實現歸母凈利潤 1.44-1.50 億元，同比+0.32%-4.50%。 行業：全球鈦精礦供應收縮，需求增長有潛力。行業：全球鈦精礦供應收縮，需求增長有潛力。上

4、游資源：我國是重要的 鈦、釩及鐵礦石資源國之一，其中鈦、釩資源高度集中于四川。但我國鈦 及鐵礦石資源品位較低。 精礦供應： 我國鈦精礦和鐵礦石進口需求大， 2018 年鈦精礦進口 311.80 萬噸，占國內總需求 46%。鐵礦石進口 10.64 億噸， 占國內總需求 86%。近年來礦山出清、環保等造成鈦精礦供應緊張，颶風 及突發事故擾動鐵礦石供應。需求端：鈦精礦主要用于生產鈦白粉，另有 少部分鈦精礦用于生產海綿鈦，鈦白粉需求穩健增長，海綿鈦需求前景廣 闊，釩鈦鐵精礦需求則受益于螺紋新國標實施，鋼鐵工業向中高端發展。 競爭優勢：技術、規模領先，綠色礦山企業獲政策支持。競爭優勢：技術、規模領先，綠

5、色礦山企業獲政策支持。1）公司持續推 動技術創新，鈦金屬回收率行業領先。2）鈦精礦市場中公司對市場銷售 規模國內第一，具備規模優勢，帶來一定議價能力優勢。3）綠色礦山企 業，享受多方面政策支持。4）信息化系統實現產、供、銷高效銜接。 募投項目：募投項目：擴產提品質，盈利水平有望再上臺階。擴產提品質，盈利水平有望再上臺階。公司擬募資 10.5 億元， 用于釩鈦磁鐵礦提質增效技改項目、 潘家田鐵礦技改擴能項目和補充營運 資金。達產后公司釩鈦鐵精礦品位從 55%（1%）提高到 60%以上，年 產能將提升至 184 萬噸，并優化采選技術，擴充和提升采選配套能力。 預計公司 2020-2022 年歸母凈

6、利為 5.38 億元、6.07 億元和 6.86 億元，EPS 為 1.34 元、1.51 元和 1.71 元，首次覆蓋，給予公司“審慎增持”評級。 風險提示 風險提示：下游需求增長不及預期；產品價格大幅波動；客戶集中造成經營業下游需求增長不及預期；產品價格大幅波動；客戶集中造成經營業 績和財務狀況風險；環保投入增加超過預期?？兒拓攧諣顩r風險；環保投入增加超過預期。 安寧股份安寧股份 002978 技術領先技術領先的的釩鈦釩鈦磁鐵礦磁鐵礦采選采選企業，企業，擴產擴產提升提升產品產品品質品質 2020 年年 03 月月 17 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披

7、露和重要聲明 - 2 - 新股研究報告新股研究報告 目目 錄錄 1、技術領先的釩鈦、技術領先的釩鈦磁鐵礦磁鐵礦采選企采選企業業 . - 4 - 1.1、專注釩鈦磁鐵礦采選，資源與技術優勢兼備 . - 4 - 1.2、精礦價格彈性貢獻業績彈性，生產高品位精礦提升盈利能力 . - 6 - 2、行業：全球鈦精礦供應收縮，需求增長有潛力、行業：全球鈦精礦供應收縮，需求增長有潛力 . - 8 - 2.1、釩鈦磁鐵礦：高端工業領域的重要原料. - 8 - 2.2、上中游：上游資源集中度高，鈦精礦供應收縮顯著 . - 9 - 2.3、需求：鈦精礦需求穩健增長，釩鈦鐵精礦保持高需求強度 . - 13 - 2.

8、3.1、鈦精礦：鈦白粉需求穩健增長，海綿鈦需求前景廣闊 . - 13 - 2.3.2、釩鈦鐵精礦：鋼材釩消耗強度存在提升空間. - 14 - 3、競爭優勢：技術、規模領先，綠色礦山企業獲政策支持、競爭優勢：技術、規模領先，綠色礦山企業獲政策支持 . - 15 - 3.1、持續的技術創新是公司重要的核心競爭力. - 15 - 3.2、鈦精礦產品具備規模優勢 . - 16 - 3.3、綠色礦山企業政策優勢，受益環保、安全生產趨嚴 . - 17 - 3.4、信息化系統實現產、供、銷高效銜接 . - 17 - 4、募投項目：擴產提品質，盈利水平有望再上臺階、募投項目：擴產提品質，盈利水平有望再上臺階

9、. - 18 - 5、盈利預測與估值、盈利預測與估值 . - 19 - 6、風險提示、風險提示 . - 19 - 圖 1、公司主營產品及終端應用領域 . - 4 - 圖 2、公司 IPO 前股權結構 . - 6 - 圖 3、公司鈦精礦產能及產銷量 . - 6 - 圖 4、公司釩鈦鐵精礦產能及產銷量 . - 6 - 圖 5、公司分產品銷售均價（元/噸） . - 7 - 圖 6、公司分產品毛利率變化 . - 7 - 圖 7、公司三大類產品收入結構（百萬元） . - 8 - 圖 8、公司三大類產品毛利結構（百萬元） . - 8 - 圖 9、公司營業總收入及增長 . - 8 - 圖 10、公司歸母凈利

10、潤及增長 . - 8 - 圖 11、釩鈦磁鐵礦包括鈦精礦和釩鈦鐵精礦兩個產業鏈 . - 9 - 圖 12、全球鈦資源儲量分布（以二氧化鈦計）. - 9 - 圖 13、我國鈦資源儲量分布 . - 9 - 圖 14、全球鐵礦石原礦儲量分布 . - 10 - 圖 15、我國鐵礦石儲量分布 . - 10 - 圖 16、中國和全球鈦鐵礦產量情況（千噸，右軸占比） . - 11 - 圖 17、四川地區鈦精礦產量及國內占比 . - 11 - 圖 18、中國鈦精礦供應構成以及進口鈦礦價格（萬噸、美元/噸） . - 11 - 圖 19、全球鈦鐵礦和金紅石產量（千噸） . - 12 - 圖 20、全球金紅石及人造

11、金紅石產量（千噸）. - 12 - 圖 21、Iluka 金紅石及人造金紅石產量（千噸） . - 12 - 圖 22、Rio Tinto 鈦精礦產量（折 TiO2 千噸） . - 12 - 圖 23、中國鈦白粉產量（萬噸） . - 13 - 圖 24、中國海綿鈦主要企業產量（噸） . - 13 - nMsNrRqMrMsMtRrQqPzQmP7NcM9PsQoOtRqQlOpPtQiNpOzQbRrRxPvPqNsPNZsPmO 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 新股研究報告新股研究報告 圖 25、全球及中國鈦消費結構 . - 13 -

12、圖 26、全球各國鋼鐵產品釩消費強度（g/t） . - 14 - 圖 27、公司鐵鈦比顯著上升 . - 15 - 圖 28、公司不同品位礦的開采情況 . - 16 - 圖 29、公司鈦精礦產量及全國占比 . - 17 - 表 1、公司潘家田鐵礦工業品位礦資源情況 . - 5 - 表 2、公司潘家田鐵礦低品位礦資源情況 . - 5 - 表 3、全球主要鈦礦原材料供應商情況 . - 12 - 表 4、攀西地區相關企業基本情況 . - 15 - 表 5、公司選礦比逐年提高 . - 16 - 表 6、公司募投項目詳細情況（萬元） . - 18 - 表 7、募資項目預測收益 . - 18 - 附表 .

13、- 20 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 新股研究報告新股研究報告 報告正文報告正文 1、技術技術領先領先的的釩鈦釩鈦磁鐵礦磁鐵礦采選采選企業企業 1.1、專注專注釩鈦磁鐵礦釩鈦磁鐵礦采選采選，資源與技術，資源與技術優勢優勢兼備兼備 攀西攀西釩鈦釩鈦磁鐵礦磁鐵礦采選采選企業，企業，持續持續技術技術投入投入形成形成鈦精礦鈦精礦+釩鈦釩鈦鐵精礦鐵精礦業務業務格局格局。 公司位于攀西地區戰略資源開發試驗區，擁有潘家田釩鈦磁鐵礦核心資源， 自 1994 年成立以來始終專注于釩鈦磁鐵礦的開采、 洗選和銷售。 多年的技術 研發投入，使公司的采選

14、技術和運營能力位于國內領先地位，公司自主創新 研發的“低品位釩鈦磁鐵礦高效節能綜合利用技術”能夠將入選原礦含鐵邊 界品位由 15%下降到 13%，且大幅提高鈦金屬的回收率，逐漸形成了鈦精礦 和釩鈦鐵精礦協同發展的業務格局。 目前目前公司公司擁有擁有鈦精礦鈦精礦年產能年產能 53 萬噸，萬噸， 釩釩 鈦鈦鐵精礦鐵精礦（55%）年產能年產能 160 萬噸萬噸。憑借產品質量優勢，公司與國內知名客 戶建立了長期穩定的合作關系， 公司鈦精礦下游終端客戶主要包括龍蟒佰利、 藍星大華、添光鈦業、方圓鈦白、東方鈦業、中核鈦白等國內大型鈦白粉生 產企業，釩鈦鐵精礦下游終端客戶主要包括攀鋼集團、成渝釩鈦、德勝釩鈦

15、 等大型釩鈦鋼鐵企業。 圖圖 1、公司公司主營主營產品產品及及終端終端應用領域應用領域 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 公司公司擁有戰略資源開發區的核心資源擁有戰略資源開發區的核心資源潘家田釩鈦磁鐵礦。潘家田釩鈦磁鐵礦。截至 2015 年 12 月 31 日，公司保有釩鈦磁鐵礦礦石儲量 29,606.60 萬噸。其中工業品位礦 21,157.00 萬噸， 共生 TiO2氧化物量 2,538.65 萬噸， 共生 V2O5氧化物量 57.33 萬噸；低品位礦 8,449.60 萬噸，共生 TiO2氧化物量 662.87 萬噸，共生 V2O5 氧化物量 12.45 萬噸。 請務必

16、閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 新股研究報告新股研究報告 表表 1、公司公司潘家田鐵礦潘家田鐵礦工業品工業品位位礦礦資源資源情況情況 礦產名稱 礦產組合 資源儲量類型 礦石量（萬噸） 平均品位（%） 鐵礦 主礦產 （111b） 5,794.80 TFe：29.72 （122b） 8,230.00 TFe：29.72 （333） 7,132.20 TFe：29.23 合計合計 21,157.00 TFe：29.55 鈦礦 共生礦產 （111b） 5,794.80 TiO2：12.08 （122b） 8,230.00 TiO2：12.23 （33

17、3） 7,132.20 TiO2：11.67 合計合計 21,157.00 TiO2：12.00 釩礦 共生礦產 （111b） 5,794.80 V2O5：0.27 （122b） 8,230.00 V2O5：0.27 （333） 7,132.20 V2O5：0.26 合計合計 21,157.00 V2O5：0.27 注：111b探明的經可行性研究的經濟的基礎儲量；122b控制的經預可行性研究的經濟的基礎儲量；333推斷的經概略（可 行性）研究的內蘊經濟的資源量 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 2、公司公司潘家田鐵礦潘家田鐵礦低低品品位位礦礦資源資源情況情況 礦產名稱

18、礦產組合 資源儲量類型 礦石量（萬噸） 平均品位（%） 鐵礦 主礦產 （111b） 2,826.30 TFe：18.37 （122b） 3,097.40 TFe：17.49 （333） 2,525.90 TFe：18.02 合計合計 8,449.60 TFe：17.94 鈦礦 共生礦產 （111b） 2,826.30 TiO2：7.94 （122b） 3,097.40 TiO2：7.74 （333） 2,525.90 TiO2：7.87 合計合計 8,449.60 TiO2：7.84 釩礦 共生礦產 （111b） 2,826.30 V2O5：0.15 （122b） 3,097.40 V2O5：

19、0.15 （333） 2,525.90 V2O5：0.15 合計合計 8,449.60 V2O5：0.15 注：111b探明的經可行性研究的經濟的基礎儲量；122b控制的經預可行性研究的經濟的基礎儲量；333推斷的經概略（可 行性）研究的內蘊經濟的資源量 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 紫紫東東投資為公司投資為公司控股控股股東，羅陽勇股東，羅陽勇先生先生為公司實際控制人為公司實際控制人，技術積淀技術積淀深厚深厚。 IPO 前，紫東投資持有公司 47.17%的股份，為公司控股股東。羅陽勇、劉玉 霞合計持有紫東投資 100%股份，同時羅陽勇直接持有公司 37.74%的股份， 為

20、公司實際控制人。 羅陽勇先生自 1998 年起即從事礦山開采及管理工作， 有 近二十年的礦山從業經歷，是公司的核心技術帶頭人，現任中國礦業聯合會 綠色礦山促進工作委員會副會長、攀枝花市礦業協會會長。 安寧股份擁有 1 家全資子公司家全資子公司琳濤商貿：主營相關材料銷售及礦產品的 對外貿易；2 家參股公司家參股公司1）東方鈦業：主營生產、銷售鈦白粉及其化工 產品等，安寧持股 35%；2）攀枝花農商行：安寧持股 3.08%；2 家非企業單家非企業單 位位四川釩鈦產業技術研究院（安寧出資 100 萬元，占比 19.23%） 、攀枝 花市技術轉移中心（安寧出資 2 萬元，占比 13.33%） 。 請務

21、必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 新股研究報告新股研究報告 圖圖 2、公司公司 IPO 前前股權結構股權結構 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、精礦精礦價格價格彈性彈性貢獻貢獻業績業績彈性彈性，生產生產高品位高品位精礦精礦提升提升盈利能力盈利能力 量：量：公公司司通過通過實施實施技術改造，技術改造，鈦精礦鈦精礦產能產能已已提升至提升至 53 萬噸，萬噸，釩鈦釩鈦鐵精礦鐵精礦產產 能能穩穩達到達到 160 萬噸萬噸的的水平。水平。近幾年公司產能利用率總體處于高位，僅 2014、 2016 年鈦精礦產能利用率較低，均為技

22、改影響鈦精礦的生產，導致產能未得 到充分利用。2019 年公司釩鈦鐵精礦銷量及產銷率數據上有明顯抬升，主要 是公司從 2019 年開始耗用釩鈦鐵精礦（55%）生產釩鈦鐵精礦（61%） ，2019 年度釩鈦鐵精礦（55%）的產銷率以“實際銷量+生產釩鈦鐵精礦（61%）耗 用產量”測算。 2019 年，公司實現鈦精礦產量 54.52 萬噸，銷量 49.12 萬噸，實現釩鈦鐵精 礦（55%）產量 150.13 萬噸，銷量包括實際銷量 44.21 萬噸和生產釩鈦鐵精 礦（61%）耗用 128.94 萬噸。 圖圖 3、公司公司鈦精礦鈦精礦產能產能及及產銷產銷量量 圖圖 4、公司公司釩鈦鐵精礦釩鈦鐵精礦產

23、能產能及及產銷產銷量量 454545 49 5353 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 201420152016201720182019 產能（萬噸）產量（萬噸）銷量（萬噸） 產能利用率（右軸）產銷率（右軸） 150 160160160160160 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 201420152016201720182019 產能（萬噸）實際產量（萬噸）銷量（萬噸） 產能利用率（右軸）產銷率（右軸）

24、資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 新股研究報告新股研究報告 價：價：1）鈦精礦鈦精礦2014-2016 年是國內鈦精礦價格近二十年以來的最低點， 2016Q2 開始，受益于供給側改革和環保的趨嚴，安全和環保不達標的小型釩 鈦磁鐵礦選礦廠停工，使得鈦精礦市場供應顯著收縮，而需求端鈦白粉與海 綿鈦（鈦白粉為主）則保持相對平穩的增長，因此鈦精礦價格大幅上漲，進 入 2018 年后， 價格雖有所回落， 但相較 2014-2016 年仍處于較高水

25、平， 2019Q4 開始鈦精礦價格再度迎來趨勢性上漲。 2） 釩鈦釩鈦鐵精礦鐵精礦價格與鐵礦石價格 走勢基本一致，2019 年，受淡水河谷潰壩事故、澳洲颶風等突發事件影響， 進口鐵礦石供應顯著下降，與此同時鋼鐵工業特別是我國鋼鐵企業生產積極 性高，對鐵礦石保持旺盛需求，帶來鐵礦石均價同比明顯提升。 利利：對于資源型企業而言，其成本主要包括直接采礦成本、能源動力、輔料 及耗材、職工薪酬和其他制造費用，一般而言成本端不會出現重大的變化， 而精礦產品價格受供需關系的變化影響，通常具有較大的彈性，因此，因此，控制控制 上游上游資源資源的的企業企業往往往往能夠能夠完全完全享受享受產品產品價格價格波動波動

26、帶來帶來的的業績業績彈性彈性。 圖圖 5、公司公司分產品分產品銷售均價銷售均價（元元/噸）噸） 圖圖 6、公司公司分分產產品品毛利率毛利率變化變化 781.13 642.67 804.86 1,605.54 1,375.011,377.51 543.92 405.49 264.55 228.02 330.91 246.86 340.53 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 201420152016201720182019 鈦精礦釩鈦鐵精礦（61%）釩鈦鐵精礦（55%） 62.72% 57.23% 62.85% 81.80% 78.33% 76.

27、32% 47.21% 49.33% 32.37% 29.90% 43.65% 17.46% 35.51% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 201420152016201720182019 鈦精礦釩鈦鐵精礦（61%）釩鈦鐵精礦（55%） 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 公司 2017-2019 年分別實現營業總收入 12.87 億元、 12.28 億元和 13.75 億元， 同比分別+74.46%/-4.57%/+11.93%；分別實現歸母凈利潤 5.50 億元/4.90 億元

28、/5.19 億元， 同比分別+352.20%/-10.95%/+5.91%。 受益于精礦價格特別是鈦精 礦價格的大幅上漲，公司 2017 年度業績大增。2018 年產品價格同比有所回 落，公司收入和利潤同比出現負增長。2019 年雖然鈦精礦銷量同比減少，毛 利率有所下滑，但釩鈦鐵精礦售價及毛利率均實現大幅增長，同時公司開始 利用釩鈦鐵精礦（55%）生產高品位釩鈦鐵精礦（61%） ，產品毛利率整體小 幅抬升，收入和利潤實現同比增長。 根據公司招股說明書，預計 2020Q1 實現營業收入 35,000-40,000 萬元，同比 增長 1.15%-15.60%；實現歸母凈利潤 14,400-15,0

29、00 萬元，同比增長 0.32%-4.50%，一方面是由于 2019Q4 開始鈦精礦價格迎來持續上漲，公司鈦 精礦盈利水平預計持續改善，另一方面是公司開始生產高品位釩鈦鐵精礦 （61%） ，整體盈利能力有一定提升。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 新股研究報告新股研究報告 圖圖 7、公司公司三大類三大類產品產品收入收入結構結構（百百萬元）萬元） 圖圖 8、公司公司三大類三大類產品產品毛利毛利結構結構（百百萬元）萬元） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 201420152016201720

30、182019 鈦精礦釩鈦鐵精礦(61%)釩鈦鐵精礦(55%) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 201420152016201720182019 鈦精礦釩鈦鐵精礦(61%)釩鈦鐵精礦(55%) 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 9、公司公司營業營業總收總收入入及及增增長長 圖圖 10、公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤及及增長增長 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 20142015201

31、6201720182019 營業總收入（百萬元）同比（右軸） -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 100 200 300 400 500 600 201420152016201720182019 歸母凈利潤（百萬元）同比（右軸） 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 2、行業：行業：全球全球鈦精礦鈦精礦供應供應收縮收縮，需求需求增長有潛力增長有潛力 2.1、釩鈦磁鐵礦：高端釩鈦磁鐵礦：高端工業領域的重要原工業領域的重要原料料 釩鈦磁鐵礦是以含鐵為主，共伴生鈦、釩、鈧、鈷、鎳、鉻、鎵等元素的多 金屬共伴生

32、礦，是低合金高強度鋼、重軌、釩電池、釩產品、鈦材等國家重 要基礎產業的原料，是國防軍工和現代化建設必不可少的重要資源，戰略地 位突出。 根據根據產品不同，存在鈦精礦和釩鈦鐵精礦兩個產業鏈產品不同，存在鈦精礦和釩鈦鐵精礦兩個產業鏈。鈦精鈦精礦礦主要用于生產 鈦白粉，部分用于生產海綿鈦及其他鈦產品。鈦精礦經加工生產為鈦白粉， 鈦白粉作為目前世界上品質最好的白色顏料，主要用于生產涂料、塑料、造 紙及油墨；海綿鈦經加工為鈦材后應用于航空航天、建筑、石油化工、艦船、 醫療等軍工和高端工業領域。釩鈦鐵精礦釩鈦鐵精礦經冶煉、提釩煉鋼后形成釩產品及 含釩鋼材。釩產品主要用于冶金、化工、釩電池生產等。含釩鋼材加

33、工成為 重軌、含釩板材、高強度線材等各種形態結構的釩鈦鋼材料，廣泛應用于國 民生活各個領域。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 新股研究報告新股研究報告 圖圖 11、釩鈦磁鐵礦釩鈦磁鐵礦包括包括鈦精礦鈦精礦和和釩鈦釩鈦鐵精礦鐵精礦兩個產業鏈兩個產業鏈 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、上中游上中游：上游上游資源資源集中集中度度高高，鈦精礦鈦精礦供應供應收縮收縮顯著顯著 我國我國是是重要的重要的鈦、鈦、釩釩及及鐵礦石鐵礦石資源資源國國之一，之一，特別是特別是鈦、鈦、釩釩資源資源均均高度高度集中集中于于 四川四川地區

34、地區。需要說明的是，需要說明的是，我國我國鈦鈦及及鐵礦石鐵礦石資源資源均均存在存在品位品位較低較低的的問題。問題。 鈦資鈦資源源：鈦資源主要以鈦鐵礦和金紅石兩種形式存在，根據 USGS，截 至 2018 年末，全球鈦鐵礦儲量 8.8 億噸（以 TiO2計），金紅石儲量 0.62 億噸（以 TiO2計）。全球來看全球來看鈦鐵礦原礦資源主要集中在澳大利亞、中鈦鐵礦原礦資源主要集中在澳大利亞、中 國、印度、南非和肯尼亞，國、印度、南非和肯尼亞，五五國國占全球儲量的占全球儲量的 77.50%，其中，其中中中國國占比占比 26.14%。我國鈦資源主要以鈦鐵礦的形式存在于釩鈦磁鐵礦中，另有少 量以金紅石形

35、式存在。我國我國鈦鈦資源資源分布分布高度高度集中，集中，攀西地區是我國釩鈦攀西地區是我國釩鈦 磁鐵礦的主要成礦帶，含有的鈦資源儲量約占全國儲量的磁鐵礦的主要成礦帶，含有的鈦資源儲量約占全國儲量的 90%。 圖圖 12、全球全球鈦鈦資源資源儲量分布儲量分布（以以二氧化鈦二氧化鈦計計） 圖圖 13、我我國國鈦資源鈦資源儲量分布儲量分布 澳大利亞 28.41% 中國 26.14% 印度 9.66% 南非 7.16% 肯尼亞 6.14% 其他國家 22.50% 四川 90.40% 湖北 4.57% 山東 3.90% 其他 1.13% 資料來源：USGS，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中國統計

36、年鑒，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 新股研究報告新股研究報告 鐵礦石鐵礦石：根據 USGS，截至 2018 年末，全球鐵礦石原礦儲量 1,735 億噸， 金屬量 837 億噸，全球鐵礦石資源主要集中在澳大利亞、俄羅斯、巴西、 中國和印度，五國占全球儲量 76.31%，其中中國鐵礦石原礦儲量中國鐵礦石原礦儲量 200 億億 噸，占噸，占全球全球 11.53%，但平均品位較低，金屬量僅，但平均品位較低，金屬量僅 69 億噸，占全球總量億噸，占全球總量 的的 8.24%。國內來看，我國鐵礦石分布較廣，集中開采

37、難度大，儲量前 三的省份為遼寧、 四川、 河北， 儲量合計占全國鐵礦石總儲量的 51.98%。 圖圖 14、全球全球鐵礦石鐵礦石原礦原礦儲量分布儲量分布 圖圖 15、我我國國鐵礦石鐵礦石儲量分布儲量分布 澳大利亞 28.82% 巴西 18.44% 俄羅斯 14.41% 中國 11.53% 印度 3.11% 其他國家 23.69% 遼寧 25.33% 四川 13.43% 河北 13.22% 內蒙古 9.03% 山西 8.19% 山東 4.77% 其他 26.04% 資料來源：USGS，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中國統計年鑒，興業證券經濟與金融研究院整理 釩資源釩資源：根據 USGS，截至 2018 年末，全球釩儲量為 2,000 萬噸，中國 釩儲量最高，為 950 萬噸，占 47.50%。我國釩資源主要賦存于釩鈦磁鐵 礦和含釩石煤中，分布在四川、廣西、甘肅、湖北等地，其中四川省儲 量最大，約占全國總儲量的 63%。 我國鈦精礦我國鈦精礦和和鐵礦