【公司研究】奧克股份-投資價值分析報告：基建發力疊加新業務環氧乙烷精加工龍頭再起航-20200507[26頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 基建發力疊加新業務 基建發力疊加新業務，環氧乙烷精加工龍頭環氧乙烷精加工龍頭再再起航起航 奧克股份（300082）投資價值分析報告2020.5.7 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 王喆王喆 首席化工分析師 S1010513110001 黃莉莉黃莉莉 首席石油石化 分析師 S1010510120048 陳渤陽陳渤陽 化工分析師 S1010519110001 聯系人：李鴻釗聯系人：李鴻釗 公司是國內環氧乙烷精公司是國內環氧乙烷精深深加工領域加工領域龍頭企業， 核心產品龍頭企業， 核心產品聚醚單體市場份額聚醚單體市場份額 40% 左右。在國內聚羧酸減水

2、劑持續替代、基建投資加速的預期下，左右。在國內聚羧酸減水劑持續替代、基建投資加速的預期下，預計預計減水劑聚減水劑聚 醚單體醚單體 2020 年銷量年銷量會會實現快速增長，實現快速增長， 并將受益于乙烯價格深跌的毛利率提升。并將受益于乙烯價格深跌的毛利率提升。 DMC 及非離子表面活性劑業務將開啟及非離子表面活性劑業務將開啟長期長期增長空間。增長空間。預測預測 2020-2022 年公司年公司 實現歸母凈利潤實現歸母凈利潤 4.5/4.9/5.3 億元，對應億元，對應 EPS 預測分別為預測分別為 0.66/0.72/0.77 元元。 給予給予 2020 年年 15 倍倍 PE，對應目標價，對應

3、目標價 9.9 元，首次覆蓋給予“買入”評級。元，首次覆蓋給予“買入”評級。 公司是國內環氧乙烷精加工領域的龍頭企業。公司是國內環氧乙烷精加工領域的龍頭企業。公司具備 120 萬噸/年的環氧乙烷 精深加工能力，主營聚醚單體、高品質聚乙二醇、新能源電解液溶劑碳酸二甲 酯、非離子表面活性劑等環氧乙烷下游衍生品。核心產品減水劑聚醚單體 2019 年銷量逆勢增長 20%，市場份額 40%左右，始終保持行業龍頭地位。公司未來 有望進軍 DMC 和非離子表面活性劑兩大高毛利率業務。 聚羧酸聚羧酸減水劑減水劑持續持續替代替代疊加基建發力疊加基建發力助推公司聚醚單體銷量維持高速增長，助推公司聚醚單體銷量維持高

4、速增長，低低 油價油價下盈利能力進一步提升下盈利能力進一步提升。聚羧酸減水劑憑借優異性能和環境友好屬性，已 成為國內市場主流，2017 年產量占比高達 78%，預計未來仍將持續替代；國內 聚羧酸減水劑需求與基建投資密切相關，因疫情嚴重拖累 Q1 國內經濟，基建料 將發力穩增長，聚羧酸減水劑需求有望進一步增長。公司作為行業龍頭，在聚 羧酸減水劑持續替代、基建發力和行業集中度提升的背景下，2020 年聚醚單體 銷量有望維持 20%的高增長。受益于原料自主可控、技改升級和乙烯價格深跌， 預計聚醚單體業務毛利率進一步提升。 布局布局 EO 下游市場，下游市場，新業務新業務開啟未來增長空間。開啟未來增長

5、空間。新能源車驅動全球 DMC 消費長 期高速增長，公司 DMC 裝置 2019 年 7 月優化完善后再次順利完成投料開車， 規模生產指日可待，公司 EO 制 DMC 的技術路線成本更具優勢。公司當前擁有 5 萬噸非離子表面活性劑產能， 預計將受益于國內非離子表面活性劑市場的持續 增長。國內 DMC 及非離子表面活性劑龍頭公司毛利率均在 25%以上，預計新 業務有望助力公司業績長期持續增長。 風險因素：風險因素：基建、房地產投資增速大幅下滑；產品價格快速下跌；原材料價格 波動；新業務投產不及預期。 投資建議：投資建議：受益于國內聚羧酸減水劑持續替代和基建投資加速落地，公司核心 產品減水劑聚醚單

6、體 2020 年銷量有望維持較高速增長， 并預計將受益于乙烯價 格深跌的毛利率提升。DMC 及非離子表面活性劑業務料將助力業績長期持續增 長。預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 4.5/4.9/5.3 億元，對應 EPS 預 測分別為 0.66/0.72/0.77 元。參考可比公司估值水平，給予公司 2020 年 15 倍 PE，對應目標價 9.9 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 7,449.02 6,288.42 7,383.33 8,357.28 9,094.88 營業收入增長率

7、31% -16% 17% 13% 9% 凈利潤(百萬元) 325.69 346.69 447.32 492.89 525.33 凈利潤增長率 55% 6% 29% 10% 7% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.48 0.51 0.66 0.72 0.77 毛利率% 11% 12% 13% 12% 12% 凈資產收益率 ROE% 10.56% 10.76% 13.05% 13.50% 13.54% 每股凈資產（元） 4.53 4.73 5.03 5.36 5.70 PE 13 12 9 8 8 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 1.1 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為

8、2020 年 5 月 6 日收盤價 奧克股份奧克股份 300082 評級評級 買入（首次）買入（首次） 當前價 6.15 元 目標價 9.9 元 總股本 680 百萬股 流通股本 676 百萬股 52周最高/最低價 8.22/5.27 元 近1 月絕對漲幅 -1.44% 近6 月絕對漲幅 11.21% 近12月絕對漲幅 -14.65% 奧克股份（奧克股份（300082）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.5.7 1 目錄目錄 公司概況：國內環氧乙烷精加工龍頭公司概況：國內環氧乙烷精加工龍頭 . 4 國內環氧乙烷精深加工及減水劑聚醚單體龍頭. 4 公司核心業務為減水劑聚醚單體的生產 . 6

9、 公司新業務開啟未來增長空間 . 9 基建托底發力，聚羧酸減水劑加速替代基建托底發力，聚羧酸減水劑加速替代 . 10 受益于聚羧酸減水劑加速替代進程，聚醚單體需求快速增長 . 10 基建力度加大穩增長，聚醚單體需求將超預期增長 . 13 油價大幅下降致乙烯深跌，聚醚單體毛利率升高 . 16 布局布局 EO 下游市場，開啟未下游市場，開啟未來增長空間來增長空間 . 18 新能源車驅動全球 DMC 消費長期高速增長，公司 EO 路線具備成本優勢 . 18 公司有望受益于非離子表面活性劑市場的增長. 20 風險因素風險因素 . 21 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 . 21 盈利預測. 2

10、1 估值及投資評級 . 23 rQoRpPsOnQqOoMmNwOoPtQ6MdN9PsQpPnPmMlOoOtOlOnNvNaQqQuNNZrQvNMYmMsN 奧克股份（奧克股份（300082）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.5.7 2 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司主營產品系列及下游應用領域 . 4 圖 2：公司發展歷史沿革 . 4 圖 3：公司股權結構及子公司 . 5 圖 4：公司營業收入及同比 . 6 圖 5：公司歸母凈利潤及同比 . 6 圖 6：2019 年公司營業收入占比 . 6 圖 7：2019 年公司毛利占比 . 6 圖 8：聚醚單體產品營業收入及毛利率 . 7 圖

11、 9：聚醚單體產品毛利及占總毛利比例 . 7 圖 10：公司聚醚單體產量、銷量及銷售均價 . 7 圖 11：公司環氧乙烷、聚乙二醇產品營業收入 . 8 圖 12：公司主營產品毛利率 . 8 圖 13：截止 2019 年底公司授權核心專利數量 . 8 圖 14：2019 年公司新申請及獲授專利數量 . 8 圖 15：國內 DMC 價格走勢 . 9 圖 16：混凝土外加劑總產量 . 10 圖 17：混凝土外加劑產品結構. 10 圖 18：國內減水劑產量 . 11 圖 19：國內高效減水劑凈出口情況 . 11 圖 20：高性能減水劑占比逐年提升 . 12 圖 21：聚羧酸系已成為主流減水劑 . 12

12、 圖 22：聚羧酸減水劑產量持續增長 . 12 圖 23：萘系減水劑產量開始下滑 . 12 圖 24：聚羧酸減水劑聚醚單體產業鏈 . 13 圖 25：奧克股份聚醚單體銷量及增長率 . 13 圖 26：房地產、基礎設施建設固定資產投資完成額 . 13 圖 27：我國季度 GDP 增速 . 14 圖 28：地方政府專項債當月發行額 . 14 圖 29：中國鐵路運營里程及規劃 . 15 圖 30：中國高鐵運營里程及規劃 . 15 圖 31：中國核電容量及規劃 . 15 圖 32：中國水電容量及規劃 . 15 圖 33：聚醚單體及其上游原材料價格走勢 . 16 圖 34：2020 年油價走勢及主要驅動

13、因素 . 17 圖 35：聚醚單體各生產環節價差 . 17 圖 36：聚醚單體-乙烯價差同比及聚醚單體毛利率 . 18 圖 37：國內及海外新能源車銷售量預測 . 18 圖 38：國內 DMC 產量 . 18 圖 39：石大勝華 DMC 業務營收及毛利率 . 19 圖 40：環氧乙烷、環氧丙烷價格及價差 . 19 圖 41：奧克股份電解液項目發展歷程 . 20 圖 42： 國內非離子表面活性劑產量及表觀消費量 . 21 圖 43：皇馬科技非離子表面活性劑業務營收及毛利率 . 21 奧克股份（奧克股份（300082）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.5.7 3 表格目錄表格目錄 表 1：

14、混凝土外加劑種類 . 10 表 2：減水劑類型及主要產品 . 11 表 3：分業務板塊盈利預測 . 22 表 4：核心財務數據預測 . 22 表 5：可比公司估值情況 . 23 奧克股份（奧克股份（300082）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.5.7 4 公司概況：公司概況：國內環氧乙烷精加工龍頭國內環氧乙烷精加工龍頭 國內環氧乙烷精深加工及減水劑聚醚單體龍頭國內環氧乙烷精深加工及減水劑聚醚單體龍頭 公司是國內環氧乙烷公司是國內環氧乙烷精加工領域的龍頭精加工領域的龍頭企業。企業。奧克化學是國內最大的環氧乙烷精加工 企業，主營聚醚單體、高品質聚乙二醇、新能源電解液溶劑碳酸酯系列、產品、

15、綠色非離 子表面活性劑等專用化學品的生產與銷售，可廣泛應用于基礎設施高性能混凝土、聚酯化 學品、橡膠助劑、綠色能源、聚碳酸酯工程材料等領域。目前公司擁有國內最大的五萬立 方米低溫乙烯儲罐、年產 20 萬噸商品環氧乙烷及其精深加工裝置以及 130 萬噸乙氧基化 裝置。公司核心產品聚醚單體市場份額 40%左右，始終保持行業龍頭地位。 圖 1：公司主營產品系列及下游應用領域 資料來源：公司年報，中信證券研究部 公司成立于公司成立于 1992 年，多年來深耕環氧乙烷精細加工領域。年，多年來深耕環氧乙烷精細加工領域。公司前身奧克化學于 1992 年成立，2003 年公司進軍光伏行業，開展多晶硅切割液業務

16、。隨著戰略布局轉變，公司 進入減水劑聚醚單體市場，目前市占率高達 40%左右。公司長期致力于環氧乙烷精細加工 領域，經過十年發展，成功布局乙烯-環氧乙烷-環氧乙烷衍生物完整產業鏈。公司于 2010 年在創業板上市，已連續十年入選中國化工 500 強，在 2019 中國石油和化工企業 500 強 中位列第 123 位，大幅提升 30 位。 圖 2：公司發展歷史沿革 資料來源：公司官網，中信證券研究部 前身“奧克化學”創立前身“奧克化學”創立 19922003 進入光伏行業，開展進入光伏行業，開展多多 晶硅切割液晶硅切割液業務業務 2007 進入減水劑聚醚進入減水劑聚醚 單體市場單體市場 2010

17、 成功上市，募集資金成功上市，募集資金 22.9522.95億元億元 2014 成為全球環氧精深加工成為全球環氧精深加工 前三甲前三甲 2017 奧克連續奧克連續1010年入選中國年入選中國 化工化工500500強強 奧克股份（奧克股份（300082）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.5.7 5 公司實際控制人為董事長朱建民、董事劉兆濱、董振鵬以及奧克控股集團董事仲崇綱公司實際控制人為董事長朱建民、董事劉兆濱、董振鵬以及奧克控股集團董事仲崇綱 等等四位一致行動人。四位一致行動人。 截止 2019 年底， 公司第一大股東為奧克控股集團， 持股占比 53.38%。 公司創始人朱建民、劉兆濱

18、、董振鵬和仲崇綱通過奧克控股集團間接控制公司，2018 年 四人分別直接增持公司股份，進一步增強了對公司的控制權。目前公司精細化工領域有 9 家控股或合營公司，其中江蘇奧克、廣東奧克、武漢奧克為三個主要子公司，2019 年分 別貢獻了公司凈利潤的 41.9%、11.1%和 9.9%。 圖 3：公司股權結構及子公司 資料來源：Wind，公司年報，中信證券研究部 疫情沖擊導致疫情沖擊導致今年今年一季度業績承壓，一季度業績承壓，基建基建投資有望投資有望助力公司業績回升。助力公司業績回升。2019 年公司 實現營業收入 62.9 億元，同比下降 15.6%，主因國內常規環氧乙烷衍生精細化工產能相 對過

19、剩；但公司成本控制措施卓有成效，2019 年歸母凈利潤 3.5 億元，同比增長 6.4%。 一季度為傳統開工淡季，今年一季度疊加疫情沖擊，基建等重大工程的復工顯著滯后，導 致公司主營產品銷量及銷價均有所下降，營業收入為 7.3 億元，較去年同期下降 49.4%。 預計疫情后基建投資開啟，公司減水劑聚醚單體需求有望大幅提升，助力公司業績增長。 奧克股份（奧克股份（300082）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.5.7 6 圖 4：公司營業收入及同比（億元，%） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 5：公司歸母凈利潤及同比（億元，%） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 公司核心業務為

20、減水劑聚醚單體的生產公司核心業務為減水劑聚醚單體的生產 公司核心產品為公司核心產品為聚羧酸減水劑聚羧酸減水劑聚醚單體，聚醚單體，2019 年年貢獻貢獻 9 成毛利。成毛利。公司于 2007 年正式 進入減水劑聚醚單體市場，經過十多年發展，聚醚單體已成為公司核心產品，2019 年聚 醚單體營業收入占比 81%，貢獻了 9 成以上的毛利，是公司主要的利潤來源。公司的環氧 乙烷多進一步精深加工為聚醚單體、聚乙二醇、DMC（碳酸乙烯酯）等產品對外銷售，直 接對外銷售占比較小， 因此 2019 年環氧乙烷產品營業收入占公司總營收的 5%， 且直接銷 售環氧乙烷毛利率較低，2019 年該業務毛利占比僅為

21、1%。由于公司將貿易類的乙二醇、 第二乙二醇從聚乙二醇業務中移出，調整入其他業務，因此 2019 年公司聚乙二醇業務收 入大幅縮減，營業收入及毛利占比分別僅占 1%、2%。 圖 6：2019 年公司營業收入占比（%） 資料來源：公司年報，中信證券研究部 圖 7：2019 年公司毛利占比（%） 資料來源：公司年報，中信證券研究部 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 營業收入同比 -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% -3 -2 -1 0 1 2 3 4 歸母凈利潤同比 81% 5% 1

22、% 13% 聚醚單體環氧乙烷聚乙二醇其他業務 91% 1% 2% 6% 聚醚單體環氧乙烷聚乙二醇其他業務 奧克股份（奧克股份（300082）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.5.7 7 原料自主可控原料自主可控+技改升級，公司聚醚單體產品毛利率進一步提升。技改升級，公司聚醚單體產品毛利率進一步提升。公司當前擁有 20 萬 噸環氧乙烷產能，是國內唯一擁有環氧乙烷產能的聚醚單體生產企業，原料自產導致公司 毛利率顯著高于同行。卓創數據顯示 2019 年聚醚單體行業平均毛利率僅為 6%6.5%，同 期公司該項業務毛利率高達 13.4%。2019 年受產能過剩影響環氧乙烷價格下降，公司聚 醚單體

23、產品實現營業收入 50.8 億元，同比微降 1%。但公司加大工藝技術改造升級，將聚 醚單體產品毛利率由 2018 年的 12.4%提升至 13.4%， 2019 年公司聚醚單體產品貢獻毛利 6.8 億元，較去年同期增長 7.4%，該產品毛利占比進一步提升 12 個百分點至 91%。 圖 8：聚醚單體產品營業收入及毛利率（億元，%） 資料來源：公司年報，中信證券研究部 圖 9：聚醚單體產品毛利及占總毛利比例（億元，%） 資料來源：公司年報，中信證券研究部 以量補價，公司聚醚單體銷量逆勢增長，未來行業集中度有望進一步增加。以量補價，公司聚醚單體銷量逆勢增長，未來行業集中度有望進一步增加。2014

24、年 以來，公司聚醚單體銷量快速增長，年均增速達 26%。2019 年行業產能相對過剩，聚醚 單體銷售均價大幅下滑超 1500 元/噸，公司以量補價，產品銷量實現逆勢增長，2019 年 聚醚單體銷量為 67.8 萬噸，同比增長 20%。在供給側改革和安全環保嚴格執法的新常態 下，國內環氧乙烷精深加工行業逐漸出現了去產能化趨勢，預計未來公司核心產品聚羧酸 減水劑聚醚單體的行業集中度將進一步提升。 圖 10：公司聚醚單體產量、銷量及銷售均價（萬噸，元/噸） 資料來源：公司年報，中信證券研究部 12.4%13.4% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 5

25、0 60 201420152016201720182019 聚醚單體營業收入同比 聚醚單體毛利率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 201420152016201720182019 聚醚單體毛利毛利占比 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201420152016201720182019 聚醚單體產量聚醚單體銷量聚醚單體銷售均價 奧克股份（奧克股份（300082）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.5.7 8 提能降耗，公司綜合毛利率創歷史新高。提能降耗，

26、公司綜合毛利率創歷史新高。2019 年受價格下降影響，公司環氧乙烷產 品營業收入和毛利率均同比下降。公司通過“改造擴能、節能降耗”舉措，加大對廣東奧 克、四川奧克等 EOD 裝置擴能技術改造，使整體乙氧基化產能提升 15 萬噸，EOD 產量 提升 12 萬噸。 在產能提升同時公司實現了自動化率提升和產品運行消耗的穩步下降， 2019 年能源費用較計劃下降 13%，同比下降 6%，公司綜合毛利率上升至 11.9%，為歷史最好 水平。 圖 11：公司環氧乙烷、聚乙二醇產品營業收入（億元） 資料來源：公司年報，中信證券研究部 圖 12：公司主營產品毛利率（%） 資料來源：公司年報，中信證券研究部 公

27、司始終堅持“立足環氧、創新領先；支撐現在、引領未來”的技術創新發展戰略公司始終堅持“立足環氧、創新領先；支撐現在、引領未來”的技術創新發展戰略。 公司長期致力于開發具有國際先進水平和領先水平的環氧乙烷精深加工方面的新產品，堅 持創新驅動業務發展，2019 年公司在聚羧酸減水劑聚醚、其他環氧乙烷類產品、乙烯相 關產品領域的 8 個重點項目取得了階段性成果。截止 2019 年末，公司擁有授權核心專利 122 件，其中授權發明專利 87 件，授權實用新型 35 件，公司聚醚單體產品入圍全國制造 業單項冠軍產品。 圖 13：截止 2019 年底公司授權核心專利數量（件） 資料來源：公司年報，中信證券研

28、究部 圖 14：2019 年公司新申請及獲授專利數量（件） 資料來源：公司年報，中信證券研究部 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 201420152016201720182019 環氧乙烷營業收入聚乙二醇營業收入 0% 5% 10% 15% 20% 201420152016201720182019 聚醚單體環氧乙烷 聚乙二醇綜合毛利率 87 35 020406080100 授權發明專利 授權實用新型 22 7 16 5 0 5 10 15 20 25 新申請獲授 發明專利實用新型 奧克股份（奧克股份（300082）投資價值分析報告投資價值分

29、析報告2020.5.7 9 公司新業務開啟未來增長空間公司新業務開啟未來增長空間 非離子表面活性劑非離子表面活性劑為公司開啟新的增長空間。為公司開啟新的增長空間。公司目前擁有從乙烯到環氧乙烷、到聚 醚單體和非離子表面活性劑及其衍生專用化學品的完整產業鏈，并已發展成為國內脂肪醇 醚非離子表面活性劑等乙氧基化物最具競爭力的供應商之一。近年表面活性劑行業逐漸呈 現出綠色化、環?；陌l展趨勢，目前非離子表面活性劑市場占比約 4 成，未來發展極具 潛力且毛利率較高利潤空間充足。公司長期致力于綠色非離子表面活性劑的研發與生產， 具有一定的先發優勢，預計該業務將助力公司未來業績增長。 延伸環氧乙烷加工工藝，

30、延伸環氧乙烷加工工藝，DMC 項目成功在即。項目成功在即。為了拓寬公司乙烯-環氧產業鏈結構， 2015 年，公司決定在揚州以自有資金 1.25 億元，投資建設“年產 2 萬噸新能源鋰電池電 解液溶劑項目” 。經過多年努力，該項目已經取得突破進展，截至 2018 年年底累計產出高 質量碳酸乙烯酯（EC）產品、碳酸二甲酯（DMC）產品、乙二醇（EG）產品合計約 4000 噸。2019 年公司對 DMC 裝置持續優化完善，7 月該項目再次順利完成投料開車，工業化 生產指日可待。 DMC 市場前景廣闊，有望成為新的利潤增長點。市場前景廣闊，有望成為新的利潤增長點。得益于下游涂料油漆行業的平穩發 展，新

31、能源汽車產業的快速增長以及動力電池電解液市場的良好前景，加之 PC 產業新舊 生產工藝迭代帶來的附加效果，DMC 環節發展潛力巨大。近年 DMC 產品價格波動較大， 整體呈上升趨勢，4 月以來價格在 5500-7100 元/噸左右，產品毛利空間逐步提升。 圖 15：國內 DMC 價格走勢（元/噸） 資料來源：Wind，中信證券研究部 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 奧克股份（奧克股份（300082）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.5.7 10 基建基建托底發力，聚羧酸減水劑加速替代托底發力，聚羧酸減水劑加速替代 受益于聚羧酸減水劑加速替

32、代進程，聚醚單體需求快速增長受益于聚羧酸減水劑加速替代進程，聚醚單體需求快速增長 混凝土外加劑種類多、用途廣，其中減水劑用量最大混凝土外加劑種類多、用途廣，其中減水劑用量最大?；炷镣饧觿┦侵冈诨炷涟?合前或拌合過程中加入，用以改善新拌混凝土和硬化混凝土性能的物質?；炷镣饧觿┑?特點是品種多、摻量小，在混凝土改性中起到重要作用，使用不同品種的混凝土外加劑， 可以達到不同的效果。根據國家標準和行業標準，目前混凝土外加劑產品按其主要功能可 概括為 4 大類。其中，減水劑的用途最廣、使用量最高，其他外加劑通常作為附屬物與減 水劑一同使用。 表 1：混凝土外加劑種類 外加劑種類外加劑種類 主要功能主要功能 減水劑、引氣劑、泵送劑 改善混凝土拌合物流變性能的外加劑 緩凝劑、早強劑、速凝劑 調節混凝土凝結時間、硬化性能的外加劑