【公司研究】八方股份-投資價值分析報告：坐擁新興賽道夯實優勢鞏固成長-20200304[29頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 坐坐擁擁新興新興賽道賽道，夯實優勢夯實優勢鞏固鞏固成長成長 八方股份（603489）投資價值分析報告2020.3.4 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 陳俊斌陳俊斌 首席制造產業 分析師 S1010512070001 尹欣馳尹欣馳 汽車分析師 S1010519040002 公司是電踏車電氣系統核心供應商，技術、品牌積淀深厚，歐美市場電機市占公司是電踏車電氣系統核心供應商，技術、品牌積淀深厚，歐美市場電機市占 率已達率已達 30%。 主要客戶主要客戶市場市場可望可望仍保持仍保持 25%以上行業增速，以上行業增速， 公司公司將將充分充分夯實夯實技技 術

2、高、響應快、成本低術高、響應快、成本低等優勢等優勢鞏固鞏固盈利能力盈利能力，提升提升套件配套率套件配套率收獲領先行業的收獲領先行業的 成長成長，預計預計 2018-2021 凈利潤凈利潤年均年均復合增復合增長率長率 36%。首次覆蓋首次覆蓋，給予給予“買入買入” 評級。評級。 公司：深耕電踏車，持續開拓市場公司：深耕電踏車，持續開拓市場。八方股份是我國電踏車電機及配套電氣系 統龍頭供應商，主要生產輪轂電機、中置電機及儀表、控制器、鋰電池（Pack） 等多種配套產品。公司終端客戶全部在海外，2018 年公司電踏車電機銷量 92 萬臺，48 萬臺直接銷往歐洲，在歐美市占率達 30%。公司綁定電機核

3、心產品、 不斷深挖套件配套率， 取得超行業的營收增長， 2015-18 年收入年均復合增長率 達 51.1%。公司已在全球市場與博世、雅馬哈、禧瑪諾等世界一流公司展開競 爭。 行業：歐日加速滲透，中美市場萌芽初顯行業：歐日加速滲透，中美市場萌芽初顯。電踏車兼顧自行車的輕便與電動車 的助力優勢，是新型交通工具，更是體育健康消費品。根據歐洲自行車行業協 會數據，歐洲電踏車兼具交通、消費屬性，2018 年銷量達到 278 萬輛，電踏車 在自行車中的滲透率僅 13%，預計仍將保持 20%左右的年均復合增長率；日本 電踏車年銷量已接近 70 萬輛， 交通屬性強， 參照國內電動車滲透率預計仍有 50 萬輛

4、成長空間。在中美市場，電踏車目前滲透率仍然很低，共享出行電踏車化 可望加速電踏車普及，撬動潛在市場空間。 技術領先的行業龍頭，坐享量價齊升技術領先的行業龍頭，坐享量價齊升。公司技術積淀深厚，中置、輪轂電機全 球市占率分別達到 14%、40%，是全球行業龍頭之一。2018 年，公司出口歐洲 的中高端產品中置電機達到 11 萬臺，相比 2016 年增長 182%，得益于領先的 技術布局和技術沉淀、加之中置電機的高端消費屬性，公司作為少有掌握力矩 傳感器技術的廠商，充分享受歐洲市場中置電機的需求爆發帶來的量價齊升。 快速響應快速響應+專注賽道：發揮優勢擴展市場份額專注賽道：發揮優勢擴展市場份額。與國

5、際一線廠商相比，公司業務 專注，產品豐富（已提供 80 余種電機產品）、響應快速（訂單付款條件僅 30/60 天，遠低于行業 120-180 天）、靈活性高，并已通過本地化、投入賽事積極建 設品牌影響力。公司不斷鞏固傳統優勢地位并繼續挖掘東歐、日本等新興市場， 電機綜合市占率三年內已由 24%提升至 30%，并預計將進一步拓展市場份額。 議價能力強議價能力強，拓展品類帶來新的增長。，拓展品類帶來新的增長。公司依托中國成熟的產業鏈集群，通過 外協保證價格優勢，客戶分散也幫助公司穩固議價能力。與此同時，在客戶“一 站式”需求下，套件、鋰電池等配套業務也帶動公司產品門類日益豐富，配套 率不斷提升，非

6、電機業務收入占比由 2015 年 25%提升至 2018 年的 30%，我 們預計 2021 年將提升至 40%，業務品類拓展將為公司帶來新一輪高速成長。 風險因素：風險因素：海外貿易政策惡化；市場開拓進度不及預期；傳統電動車零部件供 應商切入競爭。 八方股份八方股份 603489 評級評級 買入（首次）買入（首次） 當前價 97.26 元 目標價 120 元 總股本 120 百萬股 流通股本 30 百萬股 52周最高/最低價 118.26/62.55 元 近1 月絕對漲幅 -3.70% 近6 月絕對漲幅 123.90% 近12月絕對漲幅 123.90% 八方股份（八方股份（603489）投資

7、價值分析報告投資價值分析報告2020.3.4 1 投資建議：投資建議： 我們預計 20192021 年公司歸母凈利潤達 3.21、 4.60、 5.84 億元， 對應 EPS 預測 2.67/3.83/4.86 元，當前股價對應 PE 分別為 36、25、20 倍?？紤]到行業高速增 長和公司的優勢鞏固，預測 2018-2021 年公司凈利潤有望保持 36%的三年復合增速， 預測 2019-2021 年 PEG 分別為 0.96/0.58/0.74，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標 價 120 元。 項目項目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元)

8、615.41 942.10 1,317.51 1,792.64 2,312.77 營業收入增長率 57% 53% 40% 36% 29% 凈利潤(百萬元) 53.33 232.35 320.66 459.89 583.56 凈利潤增長率 -40% 336% 38% 43% 27% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.85 2.58 2.67 3.83 4.86 毛利率% 42% 39% 40% 39% 38% 凈資產收益率 ROE% 19.83% 50.37% 15.38% 18.54% 19.63% 每股凈資產（元） 2.24 3.84 17.38 20.67 24.77 PE 114 38

9、 36 25 20 PB 43 25 6 5 4 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 3 月 2 日收盤價 pOtMoOrNsPsMsQpOrOxOrOaQcM7NoMpPmOqQfQpPmPeRpPpR7NmMzQwMrRvNuOmOoM 八方股份（八方股份（603489）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.4 2 目錄目錄 公司：深耕電踏車，持續開拓市場公司：深耕電踏車，持續開拓市場 . 1 行業：歐日加速滲透，中美市場萌芽初顯行業：歐日加速滲透，中美市場萌芽初顯. 3 電踏車：新型交通工具+體育健康消費品 . 3 市場空間：歐日加速滲透，中美市場萌

10、芽初顯. 5 電機競爭格局：中置電機國際巨頭主導，輪轂電機國產為主 . 8 行業展望：補貼政策+共享出行催化發展 . 9 夯實優勢，鞏固成長夯實優勢，鞏固成長 . 11 技術領先的行業龍頭，坐享量價齊升 . 11 快速響應+專注賽道：發揮優勢擴展市場份額 . 13 議價能力強，拓展品類帶來新的增長 . 16 風險因素風險因素 . 19 估值及投資評級估值及投資評級. 20 八方股份（八方股份（603489）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.4 3 插圖目錄插圖目錄 圖 1：2015-2019Q3 營業收入、凈利潤（億元）及其增速 . 1 圖 2：2015-2019H1 經調整凈利率

11、及毛利率 . 1 圖 3：2015-2019H1 公司收入結構（億元） . 1 圖 4：2015-2019H1 公司分地區收入結構 . 2 圖 5：2018 年公司分產品收入結構 . 2 圖 6：公司股權結構圖 . 2 圖 7：公司發展歷程圖 . 3 圖 8：電踏車與傳統電動車的區別 . 4 圖 9：電踏車在不同情景下的助力強度 . 4 圖 10：歐洲、中國電踏車潛在市場容量 . 5 圖 11：全球主要電踏車市場銷量概況（萬輛） . 5 圖 12：2013-2028E 日本自行車銷量及預測情況（萬輛） . 6 圖 13： 2018 年歐洲部分國家電踏車銷量及增速 . 6 圖 14：2011-2

12、018 年歐洲部分國家電踏車銷量（萬輛）及滲透率 . 6 圖 15：2006-2025E 歐洲電踏車銷量（萬輛） . 7 圖 16：美國各州相關政策情況. 7 圖 17：2013-2018 年中國二輪車銷量變化 . 8 圖 18：國內 2025 年電踏車滲透率可能達到 6% . 8 圖 19：歐洲各國對電踏車的支持補貼政策 . 10 圖 20：各國電踏車行業相關政策法規 . 10 圖 21：JUMP 電踏車 . 11 圖 22：摩拜 E-Bike . 11 圖 23：電踏車輪轂電機驅動系統示意圖 . 12 圖 24：電踏車中置電機驅動系統示意圖 . 12 圖 25：速度傳感器 SD021.01

13、 . 12 圖 26：力矩傳感器 PA221.32.ST.C . 12 圖 27：2015-2018 公司電機歐美市占率 . 13 圖 28：2016-2019H1 公司中置電機占電機營收的比重 . 13 圖 29：2015-2019H1 公司產品平均售價及銷量 . 13 圖 30：公司部分產品展示 . 15 圖 31：EXTRAENERGY.ORG 榮獲歐洲自行車測試印章 . 16 圖 32：濟州島電動自行車賽 . 16 圖 33：德國電動自行車 24 小時拉力賽冠軍 . 16 圖 34： （EPAC）驅動系統技術研討會 . 16 圖 35：2015-2018 公司盈利指標（億/萬元） .

14、17 圖 36：2015-2018 年外協采購費用（萬元） . 17 圖 37：2016-2019H1 公司客戶進入與退出情況 . 17 圖 38：2015-2019H1 前五大直接客戶銷售額占比變化 . 18 圖 39：公司與博世、禧瑪諾同檔次產品零售價格對比 . 18 圖 40：2016-2019H1 公司中置電機占電機營收的比重 . 19 圖 41：2016-2019H1 公司配件配套率情況 . 19 八方股份（八方股份（603489）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.4 4 表格目錄表格目錄 表 1：公司主要高管簡介 . 2 表 2：傳動電動自行車與電踏車區別 . 4 表

15、3：公司主要競爭對手信息 . 9 表 4：中美共享單車電踏車化趨勢 . 11 表 5：公司境外主要客戶付款條件多數為 30/60 天 . 14 表 6：公司產品海外獲獎情況 . 15 表 7：上市募資項目明細 . 19 表 8：公司各項業務盈利指標及預測 （收入、成本單位：億元；單價單位：元；銷量單位： 萬件） . 20 表 9：八方股份可比公司估值表 . 22 八方股份（八方股份（603489）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.4 1 公司公司：深耕電踏車深耕電踏車，持續開拓市場，持續開拓市場 公司主營產品是電踏車電機及其配套組件公司主營產品是電踏車電機及其配套組件，盈利增長快、

16、，盈利增長快、質量質量高高。電踏車電機作為公 司的核心產品，始終在收入中保持 60%以上的份額，2018 年占其總收入的 70%。此外， 公司還銷售套件（儀表、控制器等）與電池等配套產品，其中電池業務發展迅速，自 2017 年開展銷售以來，2019 年上半年已占公司收入 9%。歐洲中高端產品市場需求帶動中置電 機銷量高速增長，隨之公司營業收入持續增長，年均復合增長率超過 50%?？鄢蓹嗉?管理費用后的調整凈利潤同比增速也保持 45%以上。除此之外，公司毛利率及凈利率（經 調整）水平高，毛利率穩定在 40%左右，凈利率（經調整）也持續保持上升，2019H1 已 達 27.2%。 圖 1：20

17、15-2019Q3 營業收入、凈利潤（億元）及其增速 圖 2：2015-2019H1 經調整凈利率及毛利率 資料來源：Wind，公司招股書，中信證券研究部。注：2017 年公司 實施股權激勵產生激勵費用 1.04 億元，對該年凈利潤做還原處理 資料來源：公司招股書，中信證券研究部。注：2017 年公司實施股權 激勵產生激勵費用 1.04 億元，對該年凈利潤做還原處理 圖 3：2015-2019H1 公司收入結構（億元） 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 收入主要來自海外業務，客戶來源豐富。收入主要來自海外業務，客戶來源豐富。公司產品主要通過國外電踏車品牌商以及國 內外組裝廠商銷往歐洲、美國

18、，由于美國本土目前沒有成熟的電踏車制造產業，公司多通 過國內外組裝廠商進入美國市場。近期受美國加征關稅和歐盟反傾銷影響，國內電踏車組 裝廠紛紛海外建廠減輕成本，導致公司直銷收入占比小幅提升。 44% 57% 53% 38% 125% 66% 50% 47% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2 4 6 8 10 20152016201720182019Q3 營業收入凈利潤 營業同比增速凈利潤同比增速 （億元） 29.3% 39.2% 41.8% 39.4% 41.6% 15.2% 22.8% 25.6% 24.7% 27.2% 0% 5% 10% 15%

19、20% 25% 30% 35% 40% 45% 20152016201720182019H1 毛利率凈利率 23% 39% 42%41% 38% 52% 36% 32% 29% 25% 18% 24%24% 25% 28% 2% 4% 9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20152016201720182019H1 中置電機輪轂電機套件電池其他業務 八方股份（八方股份（603489）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.4 2 圖 4：2015-2019H1 公司分地區收入結構 圖 5：2018 年公司分產品收入結構 資料來源：

20、公司招股書，中信證券研究部 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 股權結構清晰，激勵制度完善股權結構清晰，激勵制度完善，管理層穩定，管理層穩定。王清華為公司實際控股人，占上市后公 司總股本的 40.5%。賀先兵和俞振華均任職公司副總經理，分別持有公司 21.85%、12% 的股權。蘇州冠群為公司骨干員工持股平臺，除持有公司 900 萬股外，不對外投資及開展 其他經營活動；其他公眾股東共計持有公司 25%的股份，股權結構相對穩定。公司前三位 自然人股東王清華、賀先兵和俞振華為公司主要高管，三人均曾就職于蘇州小羚羊電動車 有限公司，深耕電機市場；合作經驗豐富，管理體系成熟穩定。 圖 6：公司股權結

21、構圖 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 表 1：公司主要高管簡介 高管姓名高管姓名 職務職務 股權股權占比占比 主要經歷主要經歷 王清華 董事長、總經理 40.50% 1965 年生，畢業于哈工大電器工程系，先后擔任南京控制電機 廠副廠長，南京控達電機總經理、蘇州小羚羊電動車副總經理 兼其附屬電機廠長。 2003 年加入八方股份任執行董事、 總經理、 法人。是有 30 余年電機及配套電氣系統研發經驗的電機領域專 家。 賀先兵 董事、 副總經理 21.85% 1976 年生， 曾任蘇州電訊電機廠和太湖有限技術員以及蘇州小 羚羊電動車有限公司長城車用電機廠研發工程師主管。是公司 前身奇駿電機創

22、始人之一。 45% 46% 44% 44%56% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 20152016201720182019H1 （億元） 直接銷往國外中國大陸 直接銷往國外占比 八方股份（八方股份（603489）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.4 3 高管姓名高管姓名 職務職務 股權股權占比占比 主要經歷主要經歷 俞振華 董事、 副總經理 12% 1964 年出生，加入公司前為蘇州小羚羊電動車有限公司辦公室 主任。是公司前身奇駿電機創始人之一。 資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部 國內最大電踏車電機配套供應商國內最大電踏車電機

23、配套供應商， 持續開拓市場。， 持續開拓市場。 公司成立于 2003 年， 自成立以來， 一直致力于電踏車電機及配套設備的研發生產和銷售。2012 年，公司順利研發了第一代 中置電機，正式邁入高端電踏車領域，同年，公司成立荷蘭子公司，著力于歐洲市場的品 牌推廣。2014 年，公司進一步推出第二代中置電機 MAX 系統，并率先在國內研發出五通 碗力矩、 速度傳感器和內轉子電子， 通過多點發力躋身國際一線電踏車配套廠商， 與博世、 禧瑪諾等廠商展開直接競爭。2016 年，公司出于戰略考慮，正式退出傳統電動車電機市 場，組建鋰電池團隊，深耕電踏車領域。2017 年，隨著美國市場的銷售額穩步上升，北

24、美子公司成立，同年，公司正式開展電池銷售業務。2018 年至今，公司在波蘭設立子公 司并建造了第一座海外工廠，定位為歐洲市場的制造及維修服務中心，配套生產鋰離子電 池。目前，公司擁有 100 余項國內專利和 1 項歐洲專利，是國內最大的電踏車電機及電氣 系統產品生產商。 圖 7：公司發展歷程圖 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 行業：行業：歐歐日日加速加速滲透滲透，中美中美市場市場萌芽初顯萌芽初顯 電踏車：電踏車：新型新型交通工具交通工具+體育健康消費品體育健康消費品 人力騎行與電機助力人力騎行與電機助力集于一體集于一體，與傳統純電動車及普通自行車不同，與傳統純電動車及普通自行車不同。電踏

25、車以“人力+ 電助力”混合驅動，人力騎行為主、電機及配套電氣系統提供動力為輔，在保持自行車輕便 靈活特點和“騎行”特質的前提下，讓騎行變得更加輕松。相比人力自行車，電踏車增加 八方股份（八方股份（603489）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.4 4 由電機、電池、傳感器和控制器四個部分組成的電氣輔助系統，其借助傳感器采集車速或 踏板受力數據， 利用控制器對數據進行處理分析， 識別騎行人意圖， 進而協調電池和電機， 實現智能的動力輔助，起到減輕騎行負擔和延長騎行距離的作用。 圖 8：電踏車與傳統電動車的區別 資料來源：公司招股書，Shimano 官網，中信證券研究部 保留原始騎行體

26、驗，智能提供輔助動力保留原始騎行體驗，智能提供輔助動力，也是體育健康消費品，也是體育健康消費品。傳統電動自行車通過 轉把手動調節動力大小， 完全依靠電力提供動力， 而電踏車則通過傳感器識別騎行人意圖， 提供輔助動力。在核心部件與套件方面，電踏車具有完整的電氣系統，而傳統電動車電機 結構簡單，無傳感器且控制器只具備基本算法，無法進行有效數據監測。電踏車主要使用 鋰電池， 具備更強續航能力和更高循環次數， 同時保持了自行車靈活輕便的特點。 基于此， 在騎行文化盛行的國家（主要位于歐洲） ，除了針對傳統電動自行車的靈活代步功能，電 踏車面對更高端的消費群體，具備很強的體育健康屬性。 圖 9：電踏車在

27、不同情景下的助力強度 資料來源：普利司通官網，中信證券研究部 表 2：傳動電動自行車與電踏車區別 傳統電動自行車傳統電動自行車 電踏車電踏車 動力 純電力驅動 人力騎行和電機助動一體化 工作原理 通過轉把手動調節動力，預判時間短，安全性 能低 傳感器捕捉信號， 提供智能動力輔助， 舒適性、 安全性高 核心部件 輪轂直流無刷直驅電機、無傳感器、控制器只 具備基礎算法、無交互儀表界面 電機更先進、 控制器算法更復雜、 具備傳感器、 人機交互界面等配件 車體性能 多采用鉛酸電池，車身笨重，多用于代步 采用鋰電池，續航能力強，車身輕便，具備體 育健康功能 八方股份（八方股份（603489）投資價值分析

28、報告投資價值分析報告2020.3.4 5 傳統電動自行車傳統電動自行車 電踏車電踏車 技術門檻 技術門檻低，競爭激烈，利潤較低 技術門檻高，面向高端市場，利潤更高 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 市場市場空間：空間：歐日加速滲透，中美市場萌芽初顯歐日加速滲透，中美市場萌芽初顯 主要市場在歐日主要市場在歐日美美，仍有巨大潛在市場。，仍有巨大潛在市場。2018 年，全球電踏車銷量約 350 萬輛。其 中歐洲電踏車銷量達到 278 萬輛，日本市場容量約 60 萬輛，但電踏車在自行車中的滲透 率已超過 40%。展望市場潛力，在中國市場，基于交通工具屬性，電踏車有望在產業升級 和新國標出臺的背景下

29、，滲透高端電動車（包括鋰電池電動自行車和鋰電池電動摩托車） 市場；在歐洲市場，體育健康消費品屬性更明顯，其滲透路徑主要是非電力兩輪自行車的 消費升級。 圖 10：歐洲、中國電踏車潛在市場容量 圖 11：全球主要電踏車市場銷量概況（萬輛） 資料來源：CIC，歐洲自行車行業協會，中信證券研究部 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 日本：日本：電踏車起源地，電踏車起源地，主要滿足交通需求主要滿足交通需求。日本是世界上最早研發和推廣電踏車的國 家，由于人口密集且地形以山地丘陵為主，普通自行車對身體素質的要求較高，為了解決 婦女、兒童以及老人的短途出行需求，電助力車應運而生。在日本，電踏車已經進入市場

30、 10 余年，行業政策十分成熟，對電踏車的速度、助力比參數都有嚴格的規定。2018 年， 在其他二輪車銷量持續下滑的背景下，日本電踏車銷量 67 萬輛，保持逆勢增長。電踏車 在日本的定位與傳統電動車在國內的市場定位十分類似：兩者均在兩輪車基礎上增加電力， 達到節省體力的效果，滿足交通需求；發展趨勢類似，都在兩輪車整體銷量下滑背景下逆 勢增長。目前，日本電踏車滲透率為 42%，與我國此前的電動車滲透率路徑相似，我們借 用國內電動車在兩輪車滲透率變化及預測情況來估計日本未來的電踏車市場， 預計到 2028 年，日本電踏車滲透率將達到 74%，考慮到目前日本兩輪自行車整體市場基本保持在 160 萬輛

31、，至 2028 年日本電踏車銷量可望達到 118 萬輛。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 50 100 150 200 250 300 歐洲日本美國 20172018增長率自行車滲透率 八方股份（八方股份（603489）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.4 6 圖 12：2013-2028E 日本自行車銷量及預測情況（萬輛） 資料來源：日本自行車產業振興協會，中信證券研究部預測 歐洲：自行車文化興盛，電踏車發展正當時。歐洲：自行車文化興盛，電踏車發展正當時。歐洲是目前電踏車行業的第一大市場， 銷量從 2006 年的 9.8 萬輛迅速增

32、加到 2018 年的 278 萬輛，年均復合增長率高達 32%， 也是電踏車發展最迅速的市場。其中 2018 年德國、荷蘭、法國分別銷售了 98、41、38 萬輛電踏車，市場相對集中。相比其他市場，歐洲有廣泛流行的自行車文化，電踏車具有 更強的體育健康消費品屬性，價格敏感度相對低，品牌忠誠度高。 圖 13： 2018 年歐洲部分國家電踏車銷量及增速 圖 14：2011-2018 年歐洲部分國家電踏車銷量（萬輛）及滲透率 資料來源：Bike Europe，中信證券研究部 資料來源：Bike Europe，中信證券研究部 持續高增長，東歐開始滲透持續高增長，東歐開始滲透，市場容量可，市場容量可達近

33、千達近千萬輛萬輛。在西歐的德國、法國、荷蘭等 電踏車消費大國滲透率快速增長的同時，東歐國家也相繼通過價格較低的輪轂電機打開市 場，加速滲透。2018 年，東歐地區自行車文化最盛的捷克電踏車滲透率超過 15%，而波 蘭僅 2%，歐洲整體市場仍有提升空間。與日本主要將電踏車應用于交通場景不同，歐洲 地區的電踏車除滿足短途通行之外，還有很強的體育健康消費品屬性。2018 年，日本人 均二輪自行車銷量 126 萬輛每億人，而歐洲地區則高達 270 萬輛每億人，而兩地機動車人 均保有量相近，表明在歐洲出于體育健康需求購置自行車的需求量空間較大。對兩部分需 求分別參照日本及歐洲平均消費水平給予 50%和 25%滲透率，綜合測算未來歐洲電踏車 滲透率將達到約 40%。預計到 2025 年，歐洲電踏車市場容量約 960 萬輛，年均復合增長 率為 19%。 24% 28% 30% 33% 38% 42% 46% 50% 53% 56