【公司研究】北斗星通-北斗導航全產業鏈龍頭-20200223[23頁].pdf

1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 北斗星通（北斗星通（002151002151） ：北斗導航全北斗導航全 產業鏈龍頭產業鏈龍頭 2020 年 02 月 23 日 強烈推薦/首次 北斗星通北斗星通 公司報告公司報告 北斗芯片板卡、北斗芯片板卡、5G元器件和車聯網三足鼎力。元器件和車聯網三足鼎力。北斗星通從研發北斗導航芯片 起家，現擁有基礎產品、國防業務、汽車電子、行業應用及運營服務等四大 業務板塊，下游包括導航定位、指揮調度、精密測量、機械控制、目標監控、 物聯網等，形成了北斗芯片板卡、5

2、G 元器件和車聯網三足鼎力的北斗全產業 鏈龍頭。 北斗產業鏈唯一獲大基金入股的芯片龍頭。北斗產業鏈唯一獲大基金入股的芯片龍頭。北斗星通是北斗產業鏈唯一獲國 家集成電路大基金入股的上市公司，持股比例高達 12%。子公司和芯星通主 要研發北斗芯片板卡，10 年來蟬聯導航型、高精度、基帶射頻一體化芯片比 測冠軍，開創了北斗在車載前裝、無人機、自動駕駛及機器人等領域的規模 化應用。其“高精度雙頻差分基帶芯片”是國內龍頭，年出貨百萬片量級，在功 耗、小型化、成本等方面優勢明顯。公司最新研發的支持北斗三號新信號的 22 納米工藝射頻基帶一體化導航定位芯片即將批量生產。和芯星通同時也是 無人領域定位芯片和模

3、塊主要供應商，為大疆等廠商提供高精度定位模塊， 并在汽車電子中探索高精度應用。 5G天線和汽車電子是重要看點。天線和汽車電子是重要看點。 北斗星通過去三年收入復合增速達38.65%， 主要源自并購。由于衛星導航細分市場較為分散的特點，外延并購是業內企 業發展壯大的重要途徑。北斗星通近年相繼收購了華信天線、佳利電子、 RxNetworks、in-techGmbH 等公司，實現“天線-芯片-板卡-模塊-終端-運營服 務”的全產業鏈布局。5G 方面，子公司華信天線和佳利電子在高精度天線和 陶瓷濾波器、射頻元器件等領域極具競爭力，有望為 5G 基站大規模提供產 品。佳利電子目前已被中興、大唐等列入供應

4、商優先名單，華為自 19 年二季 度以來加快節奏，向佳利電子釋放了多種規格型號的產品替代計劃，并開始 批量供應部分產品。汽車電子方面，公司已積累了上汽大眾、長安、吉利、 奇瑞、一汽、上汽通用五菱等國內一線汽車廠商的客戶資源，未來有望成為 全國前三的一級供應商，成為“北斗車聯網”的重要支撐。 財務指標預測 指標指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 2,204.27 3,051.04 2,846.45 4,085.55 6,386.10 增長率（%） 36.30% 38.41% -6.71% 43.53% 56.31% 凈歸母利潤（百萬元） 104.

5、91 106.66 (576.55) 119.36 223.44 增長率（%） 102.99% 1.66% -640.56% - 87.21% 凈資產收益率（%） 2.42% 2.64% -15.98% 3.28% 6.05% 每股收益(元) 0.21 0.21 (3.49) 0.72 1.35 PE 142.10 142.10 (8.56) 41.34 22.08 PB 3.53 3.79 1.37 1.36 1.34 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介： 公司是我國衛星導航產業首家上市公司，專 業從事衛星導航定位產品、基于位置的信息 系統應用和基于位置的運營服務業務，形

6、成 了“產品+系統應用+運營服務”的經營模 式，同時公司是經北斗系統主管部門授權許 可、專門從事北斗衛星導航定位系統運營服 務業務的運營機構。 未來未來 3 3- -6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示： 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 29.84-20.74 總市值（億元） 145.46 流通市值（億元） 108.95 總股本/流通 A股 （萬股） 48,993/36,695 流通 B股/H股（萬股） / 52 周日均換手率 3.19 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師：陸洲分析師：陸洲 010-66554142 執業證書編號: S

7、1480517080001 研究助理：劉彬研究助理：劉彬 010-66554039 研究助理：朱雨時研究助理：朱雨時 010-66555574 Z -19.1% 1.0% 21.0% 2/254/256/258/2510/25 12/25 北斗星通 滬深300 P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 北斗星通（002151） ：北斗導航全產業鏈龍頭 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 增發擴產增發擴產 5G5G 元器件和高精度車載導航設備。元器件和高精度車載導航設備。公司本次擬增發募資 10 億元，用于佳利電子的 5G 通信核心射頻元器件擴能項目 和重慶公司的汽車

8、電子項目（智能中控、數字儀表、網聯設備及系統、集成式座艙等） 。佳利電子與大唐移動已開始全方位合 作，其釋放的基站終端用元器件系列產品多達 20 余款；中興通訊完成了對佳利電子的審核和產品驗證。2016-2018 年，公司汽 車電子板塊營業收入年復合增長率達 93.72%。 2025 年全球無人駕駛汽車銷量將達到 23 萬輛， 2035 年無人駕駛汽車保有量將達 到 5400 萬輛。隨著智能駕駛的普及，高精度導航定位日益重要， “北斗車聯網”已經浮出水面。 盈利預測：盈利預測：2020 年是衛星導航國產化元年，6 月前實現全球組網后北斗國產化應用有望爆發。公司作為北斗上游芯片板卡、5G 通信元

9、器件和下游車聯網供應商將顯著受益。雖然近兩年公司還處于研發投入狀態，但所處賽道優異，卡位較好，特別是在北 斗三期核心芯片上占據先發優勢。 預計公司2019-2021年分別實現營收28.5億元， 40.9億元和63.9億元； 分別實現凈利潤-5.77 億元，1.19 億元和 2.23 億元，對應 EPS 分別為-3.49 元，0.72 元和 1.35 元，對應 PE 分別為-8.56X/41X/22X。首次覆蓋給予 “強烈推薦”評級。 風險提示：風險提示：公司增發不及預期；北斗發展不及預期。 pOtMnNnRnQtNmOqRtMyRoRaQbPaQoMoOtRoOjMmMoMiNsQrM6MpP

10、xOwMtRoOxNtPuN 東興證券東興證券深度深度報告報告 北斗星通（002151） ：北斗導航全產業鏈龍頭 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 公司基本情況公司基本情況. 5 2. 公司業務情況分析公司業務情況分析. 8 3. 構建構建“北斗北斗+”新業態，新業態，“1+1+N”布局穩步發展布局穩步發展 .10 3.1 “北斗+”全產業鏈協同發展 .10 3.2 掌握高精度芯片技術，有機又有“芯”.12 3.3 提前布局汽車電子領域，車聯與智聯 .13 3.4 陶瓷元件技術雄厚，切入 5G 基站市場 .16 4. 最新非公開發行情況最新非公

11、開發行情況 .17 5. 盈利預測盈利預測.18 6. 風險提示風險提示.19 相關報告匯總相關報告匯總 .21 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 公司發展歷程公司發展歷程. 5 圖圖 2： 2014-2019Q3 公司營業收入及其增速公司營業收入及其增速 . 6 圖圖 3： 2014-2019Q3 公司凈利潤情況公司凈利潤情況 . 6 圖圖 4： 公司分行業營業收入構成比例分析公司分行業營業收入構成比例分析 . 7 圖圖 5： 公司分產品營業收入構成比例分析公司分產品營業收入構成比例分析 . 7 圖圖 6： 公司研發投入（億元）和增長率（公司研發投入（億元）和增長率（%） . 7 圖圖 7： 北

12、斗衛星導航系統應用案例推薦目錄北斗衛星導航系統應用案例推薦目錄 . 8 圖圖 8： 公司主營業務及代表產品公司主營業務及代表產品.10 圖圖 9： 公司公司 Nebulas II UC4C0 芯片芯片.13 圖圖 10： 公司公司 UFirebird UC6226 芯片芯片 .13 圖圖 11： GNSS 細分市場細分市場 2019-2029累計收入及占比累計收入及占比 .13 圖圖 12： 2008-2018年年 GNSS 設備出貨量情況設備出貨量情況 .14 圖圖 13： 2019-2029年年 GNSS 設備出貨量情況設備出貨量情況 .14 圖圖 14： 公司智能網聯所涵蓋的要素公司智能

13、網聯所涵蓋的要素 .15 圖圖 15： 中國汽車銷量（萬輛）和增長率（中國汽車銷量（萬輛）和增長率（%）.15 圖圖 16： 全球智能網聯汽車銷量（百萬輛）和增長率（全球智能網聯汽車銷量（百萬輛）和增長率（%）.15 圖圖 17： 北斗地基增強系統組成示意圖北斗地基增強系統組成示意圖 .16 圖圖 18： 佳利電子陶瓷元件佳利電子陶瓷元件 .17 表格目錄表格目錄 表表 1： 公司業務板塊及負責主體公司業務板塊及負責主體. 5 表表 2： 我國衛星導航與位置服務產業鏈各環節產值占比我國衛星導航與位置服務產業鏈各環節產值占比 . 11 表表 3 3： 公司并購公司并購情況情況. 11 P4 東興

14、證券東興證券深度深度報告報告 北斗星通（002151） ：北斗導航全產業鏈龍頭 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 表表 4 4： 北斗全球系統高精度基礎類產品招標情況北斗全球系統高精度基礎類產品招標情況.12 表表 5 5： 北斗全球系統高精度基礎類產品招標情況北斗全球系統高精度基礎類產品招標情況.18 東興證券東興證券深度深度報告報告 北斗星通（002151） ：北斗導航全產業鏈龍頭 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 公司基本情況公司基本情況 北斗星通成立于 2000 年 9 月 25 日，公司以推動北斗產業化應用、助力導

15、航產業發展為己任，為全球用戶提 供產品、解決方案及服務。2004 年成為我國首家獲得北斗民用運行服務牌照的企業，且開拓了我國北斗民用 首個規?；瘧煤Ｑ鬂O業。2007 年在深交所掛牌上市，是我國衛星導航產業首家上市公司。公司專業從 事于衛星導航定位產品、基于位置的信息系統應用和基于位置的運營服務業務，形成了“產品銷售+系統應用 +運營服務”的經營模式， 業務覆蓋“基礎產品用戶終端產品系統應用運營服務”的全產業鏈， 不斷拓展“北 斗+”新業態的外延和內涵，針對汽車智能網聯、國防軍工等方向展開了多項業務合作與推廣。 2014-2018 年這五年里， 公司業績總體上呈現穩步增長態勢。 尤其是 201

16、6-2018 年營業收入增長率均在 30% 以上，實現快速增長，業務規模取得跨越式發展。公司自 2014 年進入了規?；l展階段，圍繞“北斗+”進行 了一系列的產業并購，通過并購，構建了導航產業上游以芯片、板卡、天線為主的基礎產品核心優勢，下游 構建了以汽車為應用場景的市場，形成了國內以硬件產品和國外以測試服務的業務形態。目前公司形成了基 礎產品、國防裝備、汽車智能網聯、行業應用與運營服務四個業務板塊，各版塊的業務開展主體情況如下： 表表1：公司業務板塊及負責主體公司業務板塊及負責主體 業務板塊業務板塊 負責開展公司負責開展公司 主要產品主要產品 基礎產品板塊 和芯星通科技（北京）有限公司 產

17、品主要分為高精度產品和導航產品，主要 為相關板卡、芯片、模塊和接收機 深圳市華信天線技術有限公司 產品主要分為衛星定位、無線傳輸和衛星通 信三大塊，包含各類天線和電臺 嘉興市佳利電子有限公司 元件產品：陶瓷元器件；天線產品；模組產 品：GNSS、藍牙、wifi 等模組；陶瓷基板 圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，東興證券研究所 P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 北斗星通（002151） ：北斗導航全產業鏈龍頭 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 北京北斗星通定位科技有限公司 北斗星通集團專門從事國際代理產品業務的 獨立業務單元，有衛星導航

18、、慣性導航、遙 感測量 3 大業務板塊 廣東偉通通信技術有限公司 通信天線 東莞市云通通訊科技有限公司 通信天線 汽車智能網聯與工程服務板塊 北斗星通智聯科技有限公司 汽車智能網聯，主要產品為車載電子，包括 車載導航信息娛樂系統、數字儀表、HUD、 車載智能聯網終端的等 深圳市徐港電子有限公司 汽車音響、汽車導航產品 In-tech GmbH（德國） 主要為汽車生產廠商提供汽車電子電器測試 與驗證的工程服務以及汽車電子軟件開發等 國防裝備板塊 北京北斗星通信息裝備有限公司 石家莊銀河微波技術有限公司 各種微波組件和子系統，產品用于衛星、導 彈、雷達、電子對抗、軍事通信等領域 行業應用與運營服務

19、 北斗星通信息服務有限公司 面向漁業、交通、氣象、水利、旅游、礦業 等行業提供基于位置的綜合信息服務 深圳市賽特雷德科技有限公司 公司有智能交通、智慧監測、衛星定位三大 業務板塊，主營業務涵蓋智能駕考駕培、車 輛導航、交通流量監測、測量測繪、國防軍 工、數字港口、變形監測、海洋漁業、精準 農業等領域 杭州凱立通信有限公司 物聯網領域，實現物流業、制造業、零售業 等行業的信息移動計算處理，為該行業用戶 提供全面的硬件軟件的系統整合服務 Rx Networks Inc（加拿大） 輔助導航定位服務 資料來源：公司官網，東興證券研究所 并購資產給公司帶來了可觀的業績回報，2016 年公司營業收入同比增

20、長 45.97%，其中于 2015 年 7 月收購 的華信天線和佳利電子合計實現收入 6.69 億元，占公司總收入的 41.38%，是公司 2016 年業績增長的主要 驅動力。2017 年公司營業收入同比增長 36.3%，華信天線、佳利電子、導航產品等業務單元把握住了高精 度應用市場需求增長的機會，營業收入分別同比增長了 27.62%、54.28%和 40.59%。2018 年營業收入同比 增長 38.41%，這主要得益于德國 in-tech 和杭州凱立分別完成營業收入 8.49 億元和 1.14 億元，占公司營業 總收入的 27.84%和 3.76%。 但并購也形成了巨額商譽， 公司預計 2

21、019 年計提商譽減值 5.3 億元， 導致 2019 年預虧 5.5 億元至 6.5 億元。 圖圖2：2014-2019Q3 公司營業收入及其增速公司營業收入及其增速 圖圖3：2014-2019Q3 公司凈利潤情況公司凈利潤情況 東興證券東興證券深度深度報告報告 北斗星通（002151） ：北斗導航全產業鏈龍頭 P7 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 從分業務來看，2018 年基礎產品收入占 46.43%，汽車智能網聯占比 47.95%，國防裝備占比 3.17%，行業 應用與運營服務站 2.45

22、%。公司在導航基礎產品和汽車智能網聯電子領域具備較強的競爭實力 2018 年 12 月 27 日，國務院新聞辦公室發布的北斗衛星導航系統應用案例推薦六類北斗基礎產品單位名錄，公司 占據其中五類產品推薦榜首， 基礎產品業務整體優勢明顯； 公司汽車智能網聯與工程服務業務發展也很快速， 2018 年營業規模已位居公司四大業務板塊之首，同時基礎產品板塊穩健發展，“1+1+N”的業務板塊格局逐漸 形成。由于部分軍品訂單推遲且公司于 2017 年下半年處置了航天視通和星箭長空兩家控股子公司股權，因 此，國防業務占比逐步減少。 圖圖4：公司分行業營業收入構成比例分析公司分行業營業收入構成比例分析 圖圖5：公

23、司分產品營業收入構成比例分析公司分產品營業收入構成比例分析 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 公司高度重視技術和研發的引領作用，不斷在重點業務板塊和方向加大投入，引進高水平人才，推進產品和 技術升級。 2016 和 2017 年公司研發投入增速都超過 50%， 尤其在 GNSS 芯片、 微波陶瓷介質通信元器件、 高精度天線、 汽車電子、 “北斗+通信”方向進行了重點投入。 2018 年公司研發投入 2.4 億元， 同比增長 26.85%， 占營業總收入的 7.85%， 由公司參與完成的“中國高精度位置網及其在交通領域的重大應用”項目獲 2018 年度 國家

24、科技進步一等獎，“民用 RNSS 射頻基帶一體化集成芯片”在北斗重大專項比測中獲得第一名。至 2018 年底，公司累計獲得授權專利 291 項，累計取得軟件著作權 224 個。 圖圖6：公司研發投入（億元）和增長率（公司研發投入（億元）和增長率（%） P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 北斗星通（002151） ：北斗導航全產業鏈龍頭 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：公司公告，東興證券研究所 2. 公司業務情況分析公司業務情況分析 通過多年布局， 公司已基本形成了基礎產品、 國防裝備、 汽車智能網聯、 行業應用與運營服務四大業務板塊。 基礎產品業

25、務主要包括導航芯片、 模塊、 板卡系列、 導航定位天線及通訊產品、 微波元器件及組件產品系列、 A-GNSS 輔助導航定位服務，主要應用于衛星導航、無人機、自動駕駛、測量測繪、通訊基站、物聯網、無 線通信等領域。 公司基礎產品主要位于導航產業的上游，從技術的角度來看，屬于導航產業最為核心的環節，目前公司在 GNSS 芯片、板卡、天線、微波陶瓷介質元器件等領域處于行業領先地位。公司旗下的和芯星通、佳利電子 和華信天線獲得北斗衛星導航系統應用案例（2018 年 12 月） 五類產品推薦榜首，包括和芯星通的多模 導航型基帶芯片，射頻基帶一體化集成芯片和多模多頻 OEM 板；佳利電子的多模導航型天線和

26、華信天線的 多模多頻高精度天線。 圖圖7：北斗衛星導航系統應用案例推薦目錄北斗衛星導航系統應用案例推薦目錄 東興證券東興證券深度深度報告報告 北斗星通（002151） ：北斗導航全產業鏈龍頭 P9 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 國防裝備業務主要是依托在系統工程與指揮控制軟件、無線電系統軟硬件設計、衛星導航核心技術、微波通 訊等方面的優勢，為國防用戶提供衛星導航、慣性導航、授時、定位定向等終端產品、解決方案及基于位置 的信息服務系統以及各種微波混合集成電路、微波組件和微波子系統，滿足其信息化水平提升的需求，主要 產品有：北斗應用終端、北斗指揮設備、北斗應用系統、天通

27、衛星通信終端及微波組件/部件/整機等。 汽車智能網聯業務主要包括汽車行業的智能網聯座艙電子產品、汽車電子電器測試及軟件開發。汽車智能網 聯座艙電子主要實現汽車的導航定位、多媒體娛樂、數字顯示、車聯網等功能，主要客戶群體為汽車制造商 及配套廠商； ；汽車工程服務主要為汽車各類電子控制單元（ECU） 、各類子系統及整車電子電器測試，主要 客戶為寶馬、奧迪等汽車生產廠商。子公司北斗星通智聯科技有限責任公司提供汽車智能網聯服務，控股公 司德國 In-tech 公司提供汽車電子電器測試與驗證的工程服務。 公司充分發揮在導航定位核心技術方面的優勢，賦能汽車智能網聯發展，加速開發車載導航信息娛樂系統、 抬頭

28、顯示器 （HUD） 、 車載智能聯網及終端產品 （T-BOX） 等。 2017 年， 公司汽車電子研究院正式投入運營， 引進了部分中高端研發人才，開展了 PMA 智能座艙、中端 IVI 平臺、全液晶儀表平臺等新產品和技術研發， 產品逐步升級。 行業應用與運營服務業務主要是指為海洋漁業安全生產提供基于位置的信息系統應用解決方案與信息服務。 公司早于 2004 年便獲得北斗系統運行服務分理資格，公司通過自主的北斗衛星導航運營服務平臺，為注冊 用戶提供導航定位、短報文通信服務和基于位置的增值信息服務業務。2002 年，北斗運營服務中心建成，公 司通過自己運營服務中心，為客戶提供精確的導航定位、通信和

29、增值信息服務。 北斗海洋漁業綜合信息服務系統融合北斗短報文、手機短信、互聯網等多種通信信息技術手段,實現北斗短報 文與手機短信的互聯互通。政府管理部門、漁業生產企業、漁民及其家屬等群體之間信息能夠有效地互聯互 資料來源：中國北斗衛星導航系統官網，東興證券研究所 P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 北斗星通（002151） ：北斗導航全產業鏈龍頭 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 通。系統可向遠海漁業生產作業者和關聯者提供船、岸間的多種數字報文互通服務;向漁業管理部門提供漁業 管理、船位監控、緊急救援信息服務；向漁業經營者提供漁業交易信息服務以及物流運輸信息

30、服務;向海洋漁 業船只提供定位導航、航海通告、遇險求救、增值信息服務。 圖圖8：公司主營業務及代表產品公司主營業務及代表產品 資料來源：公司公告，東興證券研究所 目前衛星導航系統在國民經濟關鍵領域、行業、公共服務及大眾市場的應用快速發展，未來北斗系統及產業 鏈將進一步趨于成熟，將迎來更大規模的商用需求，融合 5G 通信、互聯網和物聯網技術、智能汽車的位置 服務應用，將有力推動衛星導航應用產業結構升級，導航及相關產業未來發展空間和潛力巨大。 3. 構建“北斗構建“北斗+”新業態，新業態，“1+1+N”布局穩步發展布局穩步發展 3.1 “北斗“北斗+”全產業鏈協同發展全產業鏈協同發展 當前我國衛星

31、導航定位產業已經形成了分工明確、層次清晰的完整產業鏈，在基礎設施領域包括衛星導航系 統及相應的增強系統（地基增強系統和星基增強系統） ，上游的芯片、板卡、核心軟件、天線，中游的定位 終端和應用軟件以及下游的行業應用解決方案和運營服務。上游存在較高的技術壁壘，也標志著整個產業鏈 的核心技術；中游則屬于終端集成，競爭最激烈；下游具備規模效益，存在著資質壁壘。 根據2019 中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書 ，上游產值在總產值中占比為 10.9%，其中，基礎器 件、 基礎軟件和基礎數據等環節的產值占比分別為4.4%、 2.1%和4.4%;中游產值在總產值中的占比為47.5%， 其中，終端集成環節

32、的產值占比為 34.6%，系統集成環節的占比為 12.9%;下游產值占比增長較快，其產值在 2018 年總產值中占比為 41.6%。從整個產業鏈分布來看，大部分產值集中在終端集成與系統集成中游環節 以及運營服務下游環節。 東興證券東興證券深度深度報告報告 北斗星通（002151） ：北斗導航全產業鏈龍頭 P11 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 隨著北斗衛星導航系統從 1.0 到 3.0 的不斷發展，北斗產業鏈各產品技術進步快速，截至 2018 年底，北斗 導航芯片、模塊、天線等核心產品性價比與國際主流產品相當，導航型芯片（模塊）總銷量突破 7000 萬片， 國產高精度板卡和天線銷量分別占國內市場份額的 30%和 90%。