2021年浙礦股份公司商業模式與盈利能力分析報告（18頁）.pdf

1、3.2. 水泥龍頭成為推動礦山“大型化”生力軍于海外水泥龍頭而言，骨料本為并舉業務，且產銷量規模較水泥更具優勢。以拉豪、海德堡以及西麥斯三家海外龍頭為例，近五年水泥產能基本穩定在 2 億噸/1.2 億噸/6500 萬噸上下，而骨料產能則為水泥產能的1.5-3 倍，分別約2.8 億噸/3 億噸/1.5 億噸左右。隨著政府限制天然砂礦的任意采挖，砂石價格亦水漲船高，根據砂石協會數據，2019 年砂石均價較 2016 年翻倍有余。在水泥產能受限的情況下，砂石行業的高景氣促使水泥企業加大投資力度，我們觀察到近年來中國建材、海螺水泥及華新水泥等水泥龍頭骨料產能皆迅速擴張。我們認為相較于其他行業，水泥龍頭

2、具資金優勢(2016 年后水泥行業盈利能力持續提升)、資源稟賦(品質較低的石灰石礦山再利用)以及產業鏈共享優勢(下游客戶皆為混凝土，且水泥企業話語權更強)。我們判斷 “十四五”期間，水泥龍頭皆有較為強勢且確定的骨料投資規劃，有望成為推動礦山大型化的主導力量。我們判斷下游礦山競爭格局的優化將促使破碎篩分設備行業將重新洗牌，中高端國產設備龍頭有望脫穎而出：其一，設備行業產業定位將從單一設備供應商向“設計、制造、維護”一體化服務商升級，且政府推進綠色礦山建設，中高端設備供應商將優先獲益;其二，行業銷售模式將從“小而散”的“游擊戰”轉向“大而穩”的“陣地戰”，中小礦山設備企業生存環境將被持續擠壓;其三

3、、中高端國產設備已經打破海外技術壁壘，產品性能可堪比肩，且定價更具優勢、服務及配套能力更優，在政策鼓勵下，已然具備大范圍國產替代的基礎。破碎篩分設備需求逐年增長，競爭格局卻較為分散市場規模上看，隨著機制砂及大礦山占比的提升，破碎篩分設備需求持續擴容。根據中國砂石協會數據，2009年我國砂石破碎篩選設備市場規模仍僅 90 億元出頭，2019 年已超 250 億元，行業需求規模擴張顯著。我們判斷隨著中高端礦山的確定性增長，行業需求空間的持續抬升將為大概率。從競爭格局上看，破碎篩分設備行業集中度較低，而中高端市場主要被外資品牌占據。過去中小礦山的無序開采為中小破碎篩分設備企業的存在提供了土壤。根據砂石協會數據，2020年底我國規模以上破碎篩分設備制造企業有3000多家，其中產值過億的僅有20余家，而能提供穩定性成套砂石骨料破碎篩分產線的企業不足10家。再觀中高端市場，過往由于需求容量有限，且國內設備在設計產能、使用壽命、生產效率以及產線智能化方面存在不足，故而市場份額主要為山特維克、美卓集團以及特雷克斯等外資品牌瓜分，浙礦股份、上海世邦、南昌礦機、大宏立等民營企業在夾縫中生存。