【公司研究】貝瑞基因-腫瘤早篩蓄勢待發-20200407[82頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 醫藥保健醫藥保健 貝瑞基因貝瑞基因(000710) 買入買入 合理估值： 47.21-66.30 元 昨收盤： 36.31 元 （維持評級） 制藥與生物制藥與生物 2020 年年 4 月月 07 日日 一年該股與一年該股與滬深滬深 300 走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 355/231 總市值/流通(百萬元) 12,876/8,370 上證綜指/深圳成指 2,764/10,110 12 個月最高/最低(元) 51.40/2

2、9.24 相關研究報告：相關研究報告： 貝瑞基因-000710-2019 年三季報點評：基因 測序龍頭， 腫瘤早篩潛力巨大 2019-11-21 基因測序行業專題研究： 基因檢測的藍海， 液 體活檢迅速崛起2016-01-13 證券分析師：朱寒青證券分析師：朱寒青 電話： 0755-81981837 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980519070002 證券分析師：謝長雁證券分析師：謝長雁 電話： 0755-22940793 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980517100003 獨立性聲明：獨立性聲明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析

3、邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論 不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。 深度報告深度報告 腫瘤早篩腫瘤早篩，蓄勢待蓄勢待發發 存量業務：基存量業務：基因測序寡頭，因測序寡頭，生育檢測升級，傳統業務維持穩定增長生育檢測升級，傳統業務維持穩定增長 基因測序成本隨著技術發展而快速下降，技術創新不斷拓寬臨床應用市 場。目前基因測序最成熟的臨床應用領域為無創產前檢測（NIPT） ，貝 瑞基因與華大基因各自占據約 30%市場， 雙寡頭格局穩定。公司不斷推 出新產品如升級版本的 NIPT Plus 以及科諾安 CNV-Seq 等將提升毛利 率和價格，隨著市場滲透率持續

4、提升，收入維持穩定增長，現有主營業 務提供穩定利潤和現金流。 NextSeq CN500 基因測序儀 19 年 6 月適用 范圍擴增，為后續推出 NGS 測序的其他產品奠定基礎。 二次飛躍：二次飛躍：腫瘤早篩獨家產品落地在即，伴隨診斷業務空間巨大腫瘤早篩獨家產品落地在即，伴隨診斷業務空間巨大 公司肝癌早篩項目 PreCar 為全球同類研究中規模最大、進展最快、數 據最優的，作為 “十三五”國家科技重大專項，2020 年底將結題。前瞻 性隊列研究數據表明可以通過外周血檢測進行肝癌的極早期預警，特異 性 94%、靈敏度 93%，可提早 6-12 個月篩查出極高危肝癌人群。腫瘤 早篩作為技術壁壘極高

5、的創新產品，將具有巨大的臨床價值和商業前 景，我們估計其潛在市場約 500 億。公司 2019 年已完成 5000 人入組， 預計 2020 年內-2021 年初產品落地，屆時將為獨家產品。此外，NGS 腫瘤伴隨診斷市場潛在空間 400-800 億， 公司已有部分收入和豐富在研 產品管線，預計未來也有望獲得 20%左右市場份額。 他山之石他山之石：海外海外腫瘤腫瘤檢測檢測和早篩熱潮和早篩熱潮不斷不斷 腫瘤早篩和腫瘤伴隨診斷是海外基因檢測行業最活躍的領域，研發不斷 推進，融資事件頻繁。海外企業有收入無利潤，普遍以 PS 估值，全球 結直腸癌早篩先鋒 Exact Sciences 在美股納斯達克市

6、場股價一路走高。 風險提示：風險提示：政策、研發進展不及預期，產品上市及推廣不及預期等。 投資建議：投資建議：看好看好未來未來發展發展前景，前景，維持維持“買入買入”投資投資評級評級 預 計2019-2022年 歸 母 凈 利 潤4.1/3.6/4.2/5.2億 元 ， 增 速 53%/-12%/17%/24%（2020 扣非增速 15%） ，當前股價對應 PE 31/36/31/25x。公司作為基因測序領域的龍頭企業，技術優勢顯著，肝 癌早篩產品預計 2020-2021 年落地， 潛在市場空間巨大。 綜合絕對和相 對估值，預計公司合理估值 47.21-66.30 元，距當前股價 36.31

7、元具有 30%-83%溢價空間，維持“買入”投資評級。 盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,440 1,704 2,005 2,394 3,030 (+/-%) 22.93% 18.35% 17.65% 19.42% 26.56% 凈利潤(百萬元) 268 410 361 421 524 (+/-%) 15.18% 52.80% -11.88% 16.64% 24.40% 攤薄每股收益(元) 0.76 1.16 1.02 1.19 1.48 EBIT Margin 24.37% 24.45% 21.44% 21

8、.58% 21.56% 凈資產收益率(ROE) 14.08% 17.72% 13.51% 13.62% 14.49% 市盈率(PE) 48.03 31.43 35.67 30.58 24.58 EV/EBITDA 31.34 28.65 28.12 24.31 20.16 市凈率(PB) 6.76 5.57 4.82 4.16 3.56 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 注：攤薄每股收益按最新總股本計算 0.0 0.5 1.0 1.5 A/19J/19A/19O/19 D/19F/20 滬深300貝瑞基因 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page

9、 2 前言前言 2020 年一場突如其來的疫情使得市場大幅波動， 投資者普遍對全球產業鏈和市 場動蕩擔憂的大環境下，什么樣的公司是未來、是核心資產、是中國產業的希 望？這既是一個產業問題，也是資本投注中國的核心問題。目前，市場對具備 產業規模優勢的龍頭企業給予很高的估值，對這些龍頭公司寄予超越當前盈利 的更高期望。但是對科技前沿領域，市場仍在尋找和呼喚。我們認為：細胞治細胞治 療、基因療法、醫療療、基因療法、醫療 AI、腫瘤早篩、腫瘤早篩，這四大領域是少數國內外處于同步探索前 進的醫藥生物科技前沿領域，代表了醫療研究的未來。 基因測序領域在過去幾年曾經引發一級市場的投資熱潮，隨著大量資本涌入，

10、 各式各樣的基因測序服務公司層出不窮，市場競爭加劇，行業亂象叢生，使得 市場對于基因測序行業及其產業應用前景保持將信將疑的態度。事實上，我們 認為這都是新行業在發展初期伴生的問題，符合事物發展的一般規律，隨著早 期的初創企業在摸索中成長，注冊監管制度、遺傳資源管理辦法等政策也逐漸 跟隨出臺，行業將會愈加規范，進入高速發展的軌道。 從海外發展趨勢來看，基因測序、腫瘤早篩和伴隨診斷等領域的初創企業可以 在未盈利狀態下登陸納斯達克， 從而獲取研究所需的大量資金、 推進臨床試驗。 近年來體外診斷領域的海外融資交易有相當大部分由基因檢測相關企業完成， 并出現了多筆大額交易，體現出海外市場對該領域的持續關

11、注。Foundation Medicine、Exact Sciences、Guardant Health 等美股上市公司的股價走勢一路 上漲也反映了海外投資者對于該領域技術創新的看好?；驕y序及其應用作為 前沿技術領域，中國和海外并沒有太大差距，我們認為本土的優秀企業并不落 后于發達國家， 甚至有著同步或領先全球的技術、 產業化經驗和大數據的優勢， 為未來精準醫療在國內大發展奠定良好基礎。 我們認為測序儀作為硬件設備固然重要，測序下游應用則像是軟件，基因測序 起初主要用于藥企和科研機構的測序服務，至今在臨床方面的主要成熟應用仍 是無創產前檢測（NIPT） ，海內外的企業都在紛紛拓展新的臨床應用

12、市場，例 如腫瘤檢測和早篩領域，市場潛力大，同時研發難度也大，尤其是腫瘤早篩要 從看似健康人的幾毫升外周血中檢測到腫瘤基因變異，更是技術難度極高。隨 著海內外研發領域的突破，新的產品也在逐步推出，我們相信，未來基因測序 的臨床應用場景將極為廣泛、市場規模也將遠超目前的想象。 我們認為優秀的生物科技創新公司應該具備以下重要特點：一是技術創新，具 有核心技術和專利；二是具有科學轉化為產品的能力，可以成功地從技術走向 市場。在這兩點上，貝瑞基因均符合標準，公司是最早涉足基因測序領域的企 業，也是全球第一家將基因測序技術開發為臨床應用（無創產前檢測）并且成 功商業化的企業，至今也在該細分市場具有龍頭地

13、位，寡頭壟斷格局穩定，后 來者難以超越。公司目前的成熟業務持續增長，提供穩定的現金流；聚焦的腫 瘤早篩和伴隨診斷領域屬于高精尖的技術領域，研發難度大，臨床壁壘高，資 金壁壘高，可以參與競爭的玩家相對較少。在肝癌早篩領域，全球最大的前瞻 隊列研究即由貝瑞基因發起并即將完成， 預計 2020 下半年-2021 年初產品化落 地，該細分市場可及人群包括肝硬化和肝炎人群，潛在市場空間或達 500 億元 左右，將對公司估值和業績均提供巨大彈性。公司在腫瘤伴隨診斷領域布局也 較早， 目前在中國以及海外已經產生部分收入， 基于二代基因測序技術 （NGS） 的腫瘤伴隨診斷市場潛在空間約 400-800 億元，

14、目前熒光定量 PCR 等產品是 腫瘤藥物伴隨診斷的主流，但是二代測序反映的信息更為全面，未來行業趨勢 pOoRrRmQqNsMoMpOoRvMnO6M9RbRsQpPmOqQeRnNmQeRrRyR8OpPzRuOrNqQMYpMyR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 將是基因測序應用在該領域的崛起，基因測序將從小 Panel 到大 Panel 逐步變 化。貝瑞基因在外顯子測序、遺傳學檢測等應用領域擁有豐富的在研產品管線 并已經產生部分收入， 未來 5-10 年也有望成長為比無創產前檢測大品種擁有更 廣闊市場空間的細分領域。 我們認為貝瑞基因以

15、創新為本，管理團隊技術出身并在海外龍頭企業中有技術 開發和管理經驗，公司有成功的臨床轉化開發和產品商業化經驗，從成立之初 就受到資本市場支持，專注主業、穩扎穩打，其發展歷史、業務模式等均與美 國納斯達克上市的生物科技股高度相似。目前市場給予的估值僅包含已有業務 規模和利潤對應的估值，其在腫瘤早篩和腫瘤伴隨診斷領域的產品管線均沒有 反應在市值中。我們認為，公司現有成熟業務提供穩定收入和現金流，保證了 安全邊際，而腫瘤檢測業務則是一個即將兌現的期權，提供向上的巨大彈性。 尤其是從公司上市后至今約三年，基因測序行業在二級市場由于多種原因被忽 視，目前處于估值底部，存在巨大的市場預期差，是布局的極佳時

16、機。布局貝 瑞基因，也符合布局未來醫藥科技資產的大邏輯。 國信醫藥團隊一直追蹤全球生物科技前沿技術的發展趨勢，我們認為評價一家 生物科技公司是否有潛力成長為科技型企業核心資產，首先看發展戰略是否是 勇于解決臨床上關鍵的需求腫瘤早篩無疑意義巨大；其次看公司管理層、 研發核心人員的過往成功經歷貝瑞率先探索并產業化 NIPT， 是少數能領先 海外同業的卓越成就。 科技型企業也許并不是短期業績上最確定的，但是他們可能是中國未來在全球 市場的新希望，可能是中國在復雜的國際局勢中堅定前行的底氣。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 投資摘投資摘要要 估值與投

17、資建議估值與投資建議 我們將公司業務按照生育健康、腫瘤業務、外顯子測序等重點管線未來十年的 收入、盈利進行預測，并采取絕對估值和相對估值兩種方式進行估值。生育健 康領域隨著滲透率提升、 新產品推出， 整體維持穩定增長， 峰值銷售約 30 億元； 腫瘤檢測業務由腫瘤早篩和腫瘤伴隨診斷兩部分組成， 峰值銷售合計約 65 億元； 外顯子測序領域目前公司已經有一定收入，未來還有廣泛的臨床應用場景，預 計峰值銷售在 34 億元。 1） 絕對估值絕對估值： 采取 FCFF 折現方法， WACC=10.73%， 永續增長率 2%，得到公司的合理價值區間為 51.27-65.20 元。2）相對估值）相對估值：

18、 貝瑞基因公司從發展歷史、業務領域、技術路徑等方面與美國生物科技公司高 度相似，不同之處在于公司已經擁有一些帶來利潤和現金流的業務，而海外生 物科技公司往往凈利潤為負。我們認為公司的相對估值應該從分為兩個部分來 進行分析，一部分是已經有利潤的現有業務部分，我們對這部分估值采取和國 內可比公司相對估值， 得到對應市值 90-101 億元， 另一部分是擁有巨大潛力空 間的腫瘤檢測業務部分，這部分我們和海外可比公司對標進行相對估值（估值 63-138 億元） ，然后再進行兩部分加總，得到相對估值合理范圍在 153-239 億 元，對應股價為 43.15-67.40 元。綜合上述絕對估值和相對估值，我

19、們認為公 司合理價值在 47.21-66.30 元之間。 2019-2022 年預計已有產前檢測業務以 10%-15%的增速增長， 隨著后續肝癌早 篩產品的推出和生育檢測、外顯子測序領域新產品的升級和推出，公司收入增 速逐漸加快。毛利率隨著產品升級而提升。銷售費用率隨著市場推廣而增加、 研發費用率也增加，管理費用基本穩定。預計 2019-2022 年歸母凈利潤 4.1/3.6/4.2/5.2 億，增速 53%/-12%/17%/24%（由于 2019 年有非經常性損益 9586 萬，導致高基數，剔除后 2020 年增速約在 15%） ，當前股價對應 PE 31/36/31/25x。公司作為基因

20、測序領域的龍頭企業，技術優勢顯著，腫瘤早篩 獨家產品預計 2020-2021 年落地，潛在空間巨大。我們綜合絕對和相對估值， 合理估值 47.21-66.30 元，距當前股價 36.31 元具有 30%-83%溢價空間，維持 “買入”投資評級。 核心假設與邏輯核心假設與邏輯 第一，公司的無創產前檢測業務已經市占率前二，龍頭地位穩固，隨著市場洗 牌、行業集中度將繼續提升。產前滲透率繼續提升，檢測量持續增加。價格方 面， 老產品價格下降， 但隨著產品升級和新產品推出， 可以抵御價格下滑風險， 整體增長穩定。 第二，腫瘤早篩領域的液體活檢技術壁壘高，公司肝癌早篩項目是全球規模最 大、進度最快的，靈敏

21、度和特異性指標優秀，優于傳統篩查方法，也優于可比 公司，項目 2020 年底-2021 年初落地，將獨享百億級別市場。 第三，泛癌種的腫瘤伴隨診斷臨床需求廣泛、市場空間巨大，公司是腫瘤測序 領域的頭部企業，隨著行業注冊監管的進一步明晰，市場將更加規模和成熟， 公司在該領域的收入也會隨之迅速增長。 與市場的差異之處與市場的差異之處 第一，市場認為基因測序行業的話語權掌握在上游儀器廠商手中，因此認為下 游應用開發企業的生存空間不大，我們認為基因測序在臨床應用轉化方面的難 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 度和市場空間均被嚴重低估，無創產前檢測只是基

22、因測序在臨床應用領域的冰 山一角；測序儀與下游應用的關系如同計算機的硬件 CPU 與軟件應用的關系， 未來測序技術應用會延伸到廣泛的臨床場景，市場空間巨大，而公司擁有成功 的從技術向產品轉化的經驗，并且在學術和臨床領域均積累口碑，具有明顯的 優勢。 第二，市場認為基因檢測市場亂象橫生，以高銷售費用率為驅動因素，企業之 間同質化嚴重，我們認為基因檢測的應用開發具有難度，尤其是在腫瘤早篩領 域，研發存在技術壁壘、臨床壁壘、資金壁壘，我們認為公司的技術積累深厚、 臨床試驗進度超前、醫療渠道資源豐富，三者共同筑造護城河，將具有巨大的 先發優勢。 第三，市場對于生物科技創新類的公司的估值缺乏正確的認知，

23、我們認為從海 外市場來看， 美股上的腫瘤早篩和伴隨診斷類公司如 Exact Sciences、 Guardant Health 市值一路攀升，估值在 60-120 億美元，這些企業有一定收入但均未實 現盈利，但市場基本按照 PS 給予估值。A 股市場隨著科創版推出、越來越多 的未盈利的創新企業上市，估值體系有望和全球接軌，向納斯達克看齊；對于 研發投入巨大、未來潛力更大的生物科技類公司，我們認為應該關注企業未來 的收入而非利潤，對于未來的產品管線應該從 PS 或者 DCF 角度考慮估值。本 文中，我們考慮到公司業務的創新屬性，對于公司采用了相對估值和絕對估值 兩種方法進行估值：1）相對估值我們

24、將已有業務產生的利潤采用國內可比公司 估值，對于腫瘤業務，由于還處于研發投入巨大的未盈利階段，我們采用海外 可比公司 PS 估值并折現到 2020 年，再將兩部分估值相加；2）絕對估值法： 我們對公司業務未來十年收入利潤進行詳細預測，并采用 DCF 估值折現。 股價變化的催化因素股價變化的催化因素 第一，公司肝癌早篩項目作為“十三五”重大科技專項，2020 年內將結題，預 計 2020-2021 年產品落地，相關學術會議和文章中臨床數據的公布將進一步增 強產品落地的確定性，帶來估值彈性。 第二，腫瘤伴隨診斷領域相關監管政策有望明朗，將推動行業的規范發展，市 場規模隨之迅速擴大。 核心假設或邏輯

25、的主要風險核心假設或邏輯的主要風險 第一，政策進展低于預期； 第二，研發和產品注冊進度低于預期； 第三，市場推廣和商業化進展低于預期。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 內容目錄內容目錄 貝瑞基因貝瑞基因中國基因測序行業龍頭，專注臨床應用與服務中國基因測序行業龍頭，專注臨床應用與服務. 10 主業以醫學檢測產品和應用為主，科研服務、儀器銷售為輔 . 12 業績穩健增長 . 14 公司優勢 . 15 腫瘤檢測腫瘤檢測重金投入研發，產品落地在即重金投入研發，產品落地在即 . 19 科普：腫瘤是一種基因病，早期診斷意義重大 . 20 肝癌早篩獨家產品

26、，潛在百億級市場 . 22 腫瘤伴隨診斷業務應用廣泛，在研管線豐富 . 29 小結：腫瘤檢測業務空間巨大，肝癌早篩落地在即 . 32 他山之石他山之石海外液體活檢公司海外液體活檢公司 . 33 Exact Sciences推出全球第一個癌癥早篩產品 . 33 Guardant Health專注液體活檢領域 . 35 Foundation Medicine：NGS 癌癥伴隨診斷標桿 . 36 Grail背靠 Illumina 的液體活檢公司 . 39 海外公司小結： . 40 生育檢測生育檢測寡頭格局清晰，產品升級換代寡頭格局清晰，產品升級換代 . 42 無創產前檢測（NIPT） ：目前最主要及

27、最成熟的基因檢測服務 . 42 NIPT 升級：提升價格和毛利率 . 46 CNV-Seq 檢測：推出新產品，借助原有渠道 . 47 外顯子測序應用廣泛，產品管線豐富外顯子測序應用廣泛，產品管線豐富 . 50 科技服務科技服務厚積薄發，高速增長厚積薄發，高速增長 . 52 財務分析：費用管控優，盈利能力強財務分析：費用管控優，盈利能力強 . 56 盈利預測盈利預測 . 59 估值與投資建議估值與投資建議 . 59 絕對估值：51.27-65.20 元 . 59 相對法估值：43.15-67.40 元 . 65 投資建議 . 67 風險提示風險提示 . 67 附：基因測序行業：二代測序行業迎來爆

28、發式發展附：基因測序行業：二代測序行業迎來爆發式發展 . 69 測序技術發展推動成本不斷下降，催生下游應用市場發展 . 69 二代測序行業高速發展，市場潛力巨大 . 70 中國測序行業彎道超車，風口來臨 . 72 基因測序產業鏈：上游國外公司壟斷、企業聚焦中下游，龍頭公司向兩端延伸 . 73 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 . 80 分析師承諾分析師承諾 . 81 風險提示風險提示 . 81 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 . 81 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：貝瑞和康股東持股及子公司控

29、股情況：貝瑞和康股東持股及子公司控股情況 . 11 圖圖 2：貝瑞和康公司產品業務圖示意：貝瑞和康公司產品業務圖示意 . 14 圖圖 3：貝瑞和康營業收入及增速（單位：億元、：貝瑞和康營業收入及增速（單位：億元、%） . 15 圖圖 4：貝瑞和康歸母凈利潤及增速（單位：億元、：貝瑞和康歸母凈利潤及增速（單位：億元、%） . 15 圖圖 5：產品營收細分組成（：產品營收細分組成（2018） . 15 圖圖 6：cSMART 技術示意圖技術示意圖 . 16 圖圖 7：英國和美國的癌癥發病率和死亡率趨勢（：英國和美國的癌癥發病率和死亡率趨勢（2000-2012） . 21 圖圖 8：癌癥篩查與早期診

30、斷：癌癥篩查與早期診斷 . 22 圖圖 9：液體活檢的臨床應用領域：液體活檢的臨床應用領域. 22 圖圖 10：全球肝癌患病率：全球肝癌患病率 ASR（每十萬人）（每十萬人） . 23 圖圖 11：HBV 導致的肝癌死亡導致的肝癌死亡 . 23 圖圖 12：肝癌診斷路線圖：肝癌診斷路線圖 . 24 圖圖 13：腫瘤檢測的特異性、敏感性：腫瘤檢測的特異性、敏感性 . 25 圖圖 14：血液游離血液游離 DNA 低深度測序可以識別腫瘤以及來源低深度測序可以識別腫瘤以及來源 . 26 圖圖 15：腫瘤中血液游離：腫瘤中血液游離 DNA 含量較高，肝臟的游離含量較高，肝臟的游離 DNA 含量高含量高

31、. 26 圖圖 16：肝癌早篩流程示意圖：肝癌早篩流程示意圖 . 27 圖圖 17：和瑞基因肝癌早篩項目：和瑞基因肝癌早篩項目 PreCar 數據數據 . 27 圖圖 18：2018 年全球癌癥發病率與死亡率年全球癌癥發病率與死亡率 . 30 圖圖 19：Exact Sciences 收入盈利收入盈利 . 34 圖圖 20：Exact Sciences 市值走勢市值走勢 . 34 圖圖 21：Guardant Health 收入盈利收入盈利 . 36 圖圖 22：Guardant Health 股價走勢股價走勢 . 36 圖圖 23：FMI 的基因測序可以得到的基因測序可以得到 4 類不同的突

32、變信息類不同的突變信息 . 38 圖圖 24：FMI 各項費用對比（百萬美元）各項費用對比（百萬美元） . 38 圖圖 25：FMI 營收及歸母凈利潤增速營收及歸母凈利潤增速 . 38 圖圖 26：2010-2019 中國中國 NIPT 檢測人次與滲透率檢測人次與滲透率 . 44 圖圖 27：全國各地：全國各地 NIPT 滲透率情況滲透率情況 . 44 圖圖 28：科諾安檢測流程：科諾安檢測流程 . 49 圖圖 29：外顯子測序應用領域：外顯子測序應用領域 . 51 圖圖 30：2016-2019 年中國年中國 WES 檢測病例數估計檢測病例數估計 . 51 圖圖 31：外顯子測序基本流程示意：外顯子測序基本流程示意 . 52 圖圖 32：二代基因測序步驟：二代基因測序步驟 .