【公司研究】常寶股份-鋼管產能將擴張至百萬噸醫療業務提升盈利能力-20200515[25頁].pdf

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2525 Table_Page 公司深度研究|鋼鐵 證券研究報告 常寶股份（常寶股份（002478.SZ） 鋼管鋼管產能將產能將擴張至百萬噸擴張至百萬噸，醫療醫療業務提升盈利能力業務提升盈利能力 核心觀點核心觀點： 2019 年業績：年業績：鋼管量減價漲，營業收入、歸母凈利潤分別減鋼管量減價漲，營業收入、歸母凈利潤分別減少少 1.7%、 增增加加 25.2%至至 52.9、6.0 億元億元。每股收益。每股收益 0.63 元元/股，股，ROE（攤?。〝偙。闉?13.5%。 （1）2019 年分紅預案：擬每 10 股派現金紅利 1.3

2、 元（含稅） 。 （2）業務結構：鋼管業務營收、毛利占比分別為 80.7%、72.6%，銷 售毛利率明顯提升， 國外市場毛利占比、 毛利率均提高。 （3） 盈利能力： 噸鋼管盈利能力明顯提升，噸鋼管期間費用大幅上升。 （4）經營質量： 獲現能力相對穩定，營運能力有所下降，償債能力明顯提升。 2020Q1 業績：業績：營業收入、歸母凈利潤營業收入、歸母凈利潤同比同比分別減分別減 31.0%、31.1%至至 9.1、0.9 億元，盈利能力億元，盈利能力明顯明顯下降，控費能力、經營質量相對穩定。下降，控費能力、經營質量相對穩定。 2020 年年計劃：計劃：建設特種專用管材、高端管線管智能生產線等項目

3、，建設特種專用管材、高端管線管智能生產線等項目，力力 爭爭能源管材能源管材形成百萬噸形成百萬噸規模規模、結構升級、結構升級，醫療服務，醫療服務業務業務提升盈利能力提升盈利能力。 公司看點公司看點：目前我國原油對外依賴度較高，三大油增儲上產“七年行動 計劃” （2019-2025 年）逐步落實，疫情和油價波動短期因素不改我國 中長期油氣投資增長趨勢， 油套管產品有望穩定油套管產品有望穩定增長增長。 公司推進頁巖氣。 公司推進頁巖氣 和特種專用管材項目，高研發投入助產品結構升級，盈利能力有望增和特種專用管材項目，高研發投入助產品結構升級，盈利能力有望增 強。公司強。公司 PE_TTM、PB_LF

4、估值估值均均處處 2011 年年以來以來底部底部。 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計公司預計公司 2020-2022 年年 EPS 為為 0.44/0.54/0.62 元元/股，對應股，對應 2020 年年 5 月月 14 日收盤價，日收盤價，2020-2022 年年 PE 為為 11.24/9.05/7.91 倍。我們對鋼管和醫療服務業務進行分部估值，倍。我們對鋼管和醫療服務業務進行分部估值，考慮考慮 鋼管業務較高的產品定鋼管業務較高的產品定位、產能擴張、高研發投入助結構升級，位、產能擴張、高研發投入助結構升級，同時同時 醫療服務業務穩中向好發展，醫療服務業務穩中向好發展， 經測

5、算經測算 2020 年年公司公司業務總體業務總體內在價值內在價值為為 73.99億元， 對應億元， 對應2020年合理價值為年合理價值為7.71元元/股， 對應股， 對應20年年PE為為17.52 倍，維持“買入”評級。倍，維持“買入”評級。 風險提示風險提示。宏觀經濟大幅波動；主流礦產量不達預期；重點項目計劃產 量完成度低于預期；新冠疫情、石油暴跌對需求影響超預期。 盈利預測：盈利預測： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 5,376 5,285 4,809 5,487 6,067 增長率(%) 53.8 -1.7 -9.0 14.1 10.6 E

6、BITDA(百萬元) 830 998 717 827 927 歸母凈利潤(百萬元) 480 601 419 521 596 增長率(%) 234.3 25.2 -30.3 24.2 14.4 EPS（元/股） 0.50 0.63 0.44 0.54 0.62 市盈率（P/E） 9.19 9.45 11.24 9.05 7.91 市凈率（P/B） 1.11 1.27 0.96 0.87 0.78 EV/EBITDA 3.69 4.27 4.27 3.47 2.85 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 買入買入 當前價格 4.93 元 合理價值 7.71 元 前次評級前

7、次評級 買入買入 報告日期 2020-05-15 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 959.99/598.71 總市值/流通市值（百萬元） 4733/2952 一年內最高/最低（元） 6.53/4.91 30 日日均成交量/成交額（百萬） 3.8/19.6 近 3個月/6個月漲跌幅 （%） -13.05/-11.01 相對市場相對市場表現表現 分析師：分析師： 李莎 SAC 執證號：S0260513080002 SFC CE No. BNV167 020-66335140 相關研究：相關研究： 常寶股份（002478.SZ）:油氣 高景氣、發力高端產品，公司 凈利創同期新高 201

8、9-08-29 常寶股份 （002478.SZ） :鋼管、 醫療雙輪驅動，油氣高景氣、 產能擴張提升業績彈性 2019-06-19 -16% -10% -4% 3% 9% 15% 05/1907/1909/1911/1901/2003/2005/20 常寶股份滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 2525 Table_PageText 常寶股份|公司深度研究 目錄索引目錄索引 一、2019 年業績：鋼管量減價漲，營業收入、歸母凈利潤分別減 1.7%、增 25.2% . 4 （一）業務拆分：鋼管業務營收、毛利占比分別為 80.7%、72.6%，銷售毛利率明顯 提升

9、，國外市場毛利占比和毛利率均提高 . 5 （二）盈利能力：噸鋼管盈利能力明顯提升，噸鋼管期間費用大幅上升 . 7 （三）經營質量：獲現能力相對穩定，營運能力有所下降，償債能力明顯提升 . 9 （四）在建工程與重點建設項目：重點推進高端產線建設運行，力爭 2020 年能源管 材產能達 100 萬噸以上 . 10 二、2020Q1 業績：營業收入、歸母凈利潤同比分別減 31.0%、31.1% . 12 三、2020 年計劃：能源管材力爭形成百萬噸產能、產品結構升級，醫療服務提升盈利能力 . 14 四、公司看點：產能將擴張至百萬噸，產品結構持續升級，PB_LF 估值處 2011 年來底部 . 15

10、五、盈利預測與投資建議：高端產線投產助產能擴張至百萬噸，產品結構升級增強盈利韌 性，維持“買入”評級 . 19 六、風險提示 . 22 oPsNoPmPtOpOxOtRvNtPvNaQbP7NsQpPpNmMlOrRqNjMmNuM9PnNxOvPsRsPxNrRtM 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2525 Table_PageText 常寶股份|公司深度研究 圖表索引圖表索引 圖 1：2010-2019 年常寶股份營業收入及同比增速 . 4 圖 2：2010-2019 年常寶股份歸母凈利潤及同比增速 . 4 圖 3：2015-2019 年常寶股份噸鋼管期間費用情況

11、（元/噸） . 8 圖 4：2019 年常寶股份獲現能力分析 . 9 圖 5：2010-2019 年常寶股份負債及資產負債率變化 . 10 圖 6：2010-2019 年常寶股份有息負債及占比變化 . 10 圖 7：2009-2019 年我國新開發油井數與“三大油”資本開支情況 . 15 圖 8：2020Q1 申萬鋼企研發費用率排名前十情況 . 16 圖 9 :2010-2019 年常寶股份股息率與現金分紅比例情況 . 16 圖 10：2011 年至今常寶股份 PE_TTM 估值 . 17 圖 11：2011 年至今常寶股份 PB_LF 估值 . 17 圖 12：截至 2020 年 3 月末，

12、常寶股份股權結構圖 . 17 表 1：2019 年常寶股份分季度利潤表拆分 . 5 表 2：2019 年常寶股份業務分行業、分產品、分區域拆分 . 7 表 3：2018-2019 年常寶股份鋼材品種盈利與行業情況比較（單位：元/噸） . 7 表 4：2019 年常寶股份期間費用率分季度情況 . 8 表 5：2015-2019 年常寶股份營運能力分析 . 9 表 6：2015-2019 年常寶股份償債能力分析 . 10 表 7：2019 年常寶股份重要在建工程情況（單位：萬元） . 10 表 8：2020 年一季度常寶股份毛利率與凈利率情況 . 12 表 9：2020 年一季度常寶股份期間費用率

13、情況 . 12 表 10：2020 年一季度常寶股份經營質量分析 . 13 表 11：公司簡稱全稱對照表 . 18 表 12：常寶股份的主營業務預測（單位：萬元） . 20 表 13：常寶股份鋼管業務的可比公司估值表 . 21 表 14：常寶股份醫療服務業務的可比公司估值表 . 21 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 2525 Table_PageText 常寶股份|公司深度研究 一、一、2019 年業績：年業績：鋼管鋼管量量減減價價漲漲，營業收入、歸母凈，營業收入、歸母凈 利潤分別利潤分別減減 1.7%、增增 25.2% 根據2019年公司年報，2019年常寶股份分別

14、生產、銷售無縫鋼管54.1、51.3萬 噸，同比分別減少7.9%、6.2%。 2019年，常寶股份實現營業收入52.9億元，同比減少1.7%，歸母凈利潤6.0億 元、同比增加25.2%，歸母扣非凈利潤5.9億元、同比增加19.2%，每股收益0.63元/ 股、同比增加28.6%，銷售毛利率25.8%、同比上升3.8PCT，銷售凈利率12.6%、 同比上升2.7PCT，ROE（攤?。?3.5%、同比上升1.4PCT。 常寶股份常寶股份2019年度利潤分配年度利潤分配預案：預案：根據2019年年報，公司擬以未來實施分配方 案時股權登記日的總股本為基數，向全體股東每10股派發現金紅利1.3元（含稅）

15、， 送紅股0股（含稅），不以公積金轉增股本。 圖圖 1：2010-2019年年常寶股份常寶股份營業收入及同比增速營業收入及同比增速 圖圖 2：2010-2019年年常寶股份常寶股份歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 從全年來看：從全年來看：2019年年常寶股份常寶股份營業營業成本降幅成本降幅大于大于營業收入營業收入降幅降幅，促使，促使毛利毛利增加增加 15.4%至至13.6億元。億元。2019年，常寶股份的營業稅金及附加、銷售費用、財務費用、 資產減值損失、其他經營收益、營業利潤、利潤總額、所得稅費用均大

16、幅上升，升 幅分別為20.0%、 10.2%、 57.8%、 67.2%、 70.6%、 23.4%、 68.5%、 27.6%、 44.2%。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業收入(億元)同比增速(右軸) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 2 3 4 5 6 7 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

17、2018 2019 歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸) 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 2525 Table_PageText 常寶股份|公司深度研究 表表 1：2019年年常寶股份常寶股份分季度利潤表拆分分季度利潤表拆分 2019A 同比同比 19Q1 同比同比 19Q2 同比同比 19Q3 同比同比 19Q4 同比同比 營業收入營業收入（億元）（億元） 52.9 -1.7% 13.1 18.6% 14.4 4.3% 13.8 -8.4% 11.5 -16.7% 營業成本營業成本（億元）（億元） 39.2 -6.5% 10.0 10.7% 10.4 -4.0% 10

18、.3 -10.3% 8.5 -19.7% 毛利毛利（億元）（億元） 13.6 15.4% 3.1 53.4% 4.0 35.0% 3.5 -2.3% 3.0 -6.9% 營業稅金及附加營業稅金及附加（億元）（億元） 0.3 20.0% 0.1 109.0% 0.0 -30.9% 0.1 -26.3% 0.1 63.0% 銷售費用銷售費用（億元）（億元） 1.6 10.2% 0.3 39.9% 0.5 23.6% 0.4 -8.7% 0.4 1.7% 管理費用管理費用（億元）（億元） 2.0 -7.8% 0.4 -7.1% 0.5 -7.5% 0.5 -1.1% 0.6 -13.3% 研發費用研

19、發費用(億元億元) 1.8 -1.4% 0.4 8.3% 0.5 20.3% 0.4 -12.4% 0.4 -15.9% 財務費用財務費用（億元）（億元） -0.1 57.8% 0.1 -71.6% -0.1 75.4% -0.1 16.2% 0.0 95.2% 資產減值損失（億元）資產減值損失（億元） -0.3 -67.2% -0.2 -238.0% 0.1 178.4% 0.0 97.3% -0.2 -2035.0% 信用減值損失（億元）信用減值損失（億元） -0.1 - 0.0 - -0.2 - 0.0 - 0.1 - 其他經營收益其他經營收益（億元）（億元） 0.3 70.6% 0.0

20、 -31.2% 0.1 16.6% 0.1 275.8% 0.1 122.5% 營業利潤營業利潤（億元）（億元） 8.0 23.4% 1.7 142.5% 2.5 27.8% 2.4 8.9% 1.4 -14.1% 營業外收支營業外收支（億元）（億元） -0.1 68.5% 0.0 75.4% 0.0 75.5% 0.0 93.2% -0.1 58.4% 利潤總額利潤總額（億元）（億元） 7.9 27.6% 1.7 145.2% 2.5 31.0% 2.4 11.3% 1.4 -9.1% 所得稅所得稅費用（費用（億元億元） 1.2 44.2% 0.2 55.2% 0.3 96.8% 0.4 1

21、5.0% 0.3 39.1% 歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元） 6.0 25.2% 1.4 190.0% 2.0 24.0% 1.8 10.1% 0.9 -20.7% 數據來源：公司財報、經營數據公告、廣發證券發展研究中心 備注：歷史數據已回溯調整。 （一）業務拆分：鋼（一）業務拆分：鋼管管業務營收、毛利占比分別為業務營收、毛利占比分別為 80.7%、72.6%，銷售銷售 毛利率明顯提升毛利率明顯提升，國外市場毛利占比，國外市場毛利占比和和毛利率均毛利率均提提高高 通過拆分通過拆分2019年年常寶股份常寶股份主營主營業務分業務分行業行業和分產品結構可知：和分產品結構可知：鋼管業鋼管業務依舊

22、務依舊是是 公司公司創收創收、 創創利利的主要來源的主要來源， 其中， 其中油套管油套管營收營收、 毛利占比毛利占比約約50%； 醫療服務業營收、； 醫療服務業營收、 毛利占比明顯上升毛利占比明顯上升，國內為主要營收、毛利來源的市場，國內為主要營收、毛利來源的市場，國外市場營收，國外市場營收和和毛利毛利均增均增 長、長、占比占比大幅大幅提高提高。從鋼管用途與特性看，油套管主要用于鉆井過程中和完井后對 井壁的支撐的一次性消耗材， 鍋爐管主要用來制造超臨界、 超超臨界鍋爐的過熱器、 再熱器、水冷壁、省煤器等，要求其具有高的持久強度和高的抗氧化腐蝕性，并具 有良好的組織穩定性。 識別風險，發現價值

23、請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 2525 Table_PageText 常寶股份|公司深度研究 1. 營營收：收：2019年常寶股份鋼年常寶股份鋼管管業務營收業務營收占比占比80.7%、同比下降同比下降3.2PCT，其中其中 油套管油套管營收占營收占比比48.3%， 同比下降， 同比下降0.7PCT， 國外市場營收明顯增長國外市場營收明顯增長、 營收占比營收占比26.3% （1）分分行業看，行業看，2019年，公司鋼管業務營收42.6億元、同比減5.5%，營收占 比達80.7%、同比降3.2PCT；醫療服務業營收達10.2億元、同比增長18.1%，占比 19.3%、同比升3.2PCT。

24、（2）分分產品看產品看，2019年，常寶股份油套管營收25.5億元、 同比減少3.1%，營收占比48.3%、同比降0.7PCT；鍋爐管營收10.6億元、同比下降 10.6%，營收占比20.0%、同比降2.0PCT；其他管營收6.5億元、同比減少6.0%，營 收占比12.3%、同比下降0.6PCT。 （3）分區域看）分區域看，2019年，常寶股份國內營收39.0 億元、同比減少4.6%，占比73.7%、同比下降2.3PCT；國外營收13.9億元、同比增 加7.6%，占比26.3%、同比上升2.3PCT。 2.毛利：毛利：2019年年常寶股份鋼常寶股份鋼管管業務業務毛利毛利占比占比72.6%、同比

25、同比下降下降1.3PCT，其中其中油油 套管套管毛利毛利占占比比53.6%，同比，同比上升上升0.8PCT；國外市場毛利；國外市場毛利同比同比增長增長82.2%，毛利占比，毛利占比 達達41.6%，同比升，同比升15.3PCT （1） 分行業分行業看，看， 2019年公司鋼管業務毛利9.9億元、 同比增加13.4%， 占比72.6%、 同比下降1.3PCT；醫療服務業毛利3.7億元、同比上升21.1%，占比27.4%、同比上 升1.3PCT。（2） 分分產品看產品看， 2019年油套管毛利7.3億元、 同比增加17.2%， 占比53.6%、 同比上升0.8PCT；鍋爐管毛利1.9億元、同比增加

26、4.8%，毛利占比14.2%、同比下 降1.4CPT； 其他管毛利0.7億元、 同比增長1.3%， 毛利占比4.8%、 同比下降0.7PCT。 （3）分區域看）分區域看，2019年，常寶股份國內毛利為8.0億元、同比減少8.5%，毛利占比 58.4%、同比下降15.3PCT；國外市場毛利達5.7億元、同比增加82.2%，毛利占比 41.6%、同比上升15.3PCT。 3.毛利率毛利率： 受益于受益于較高的較高的油氣市場景氣度，油氣市場景氣度， 2019年常寶股份年常寶股份毛利率毛利率均均明顯明顯上升上升， 其中其中油套管毛利率升幅油套管毛利率升幅最大最大；國外市場毛利率大幅上升，遠高于國內市場

27、毛利率；國外市場毛利率大幅上升，遠高于國內市場毛利率 （1）分行業分行業看，看，2019年公司銷售毛利率為25.8%、同比上升3.8PCT。其中， 鋼管業毛利率為23.2%、同比上升3.9PCT，醫療服務業務毛利率為36.6%、同比上 升0.9PCT。 （2） 分分產品看產品看，2019年油套管毛利率最高，達28.6%，同比升5.0PCT， 根據常寶股份:2020年4月30日投資者關系活動記錄表，油套管高毛利率的主要 原因是公司調整市場結構，提升出口比例，2019年國外銷售油套管占比在50%以 上；公司產品結構升級，提高平均毛利；公司油套管的出口退稅調整；匯率 對出口的價格也產生了一定的正面影

28、響。 鍋爐管毛利率為18.3%、 同比上升2.7PCT； 其他管毛利率為10.1%，同比升0.7PCT。（3）分區域看）分區域看，2019年，常寶股份國外年，常寶股份國外 市場毛利率大幅上升，且遠高于國內市場毛利率。市場毛利率大幅上升，且遠高于國內市場毛利率。國內市場毛利率20.4%，同比下 降0.9PCT；國外市場毛利率40.8%，同比上升16.7PCT。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 2525 Table_PageText 常寶股份|公司深度研究 表表 2：2019年常寶股份業務分年常寶股份業務分行業行業、分產品分產品、分區域、分區域拆分拆分 2019 年年 營

29、收營收 （億元）（億元） 占占比比 同比同比(PCT) 毛利毛利 （億元）（億元） 占比占比 同比同比(PCT) 毛利率毛利率 同比同比(PCT) 分行業：分行業： 鋼管業務鋼管業務 42.6 80.7% -3.2 9.9 72.6% -1.3 23.2% 3.9 醫療服務醫療服務 10.2 19.3% 3.2 3.7 27.4% 1.3 36.6% 0.9 分產品：分產品： 油套管油套管 25.5 48.3% -0.7 7.3 53.6% 0.8 28.6% 5.0 鍋爐管鍋爐管 10.6 20.0% -2.0 1.9 14.2% -1.4 18.3% 2.7 其他管其他管 6.5 12.3

30、% -0.6 0.7 4.8% -0.7 10.1% 0.7 分區域：分區域： 國內國內 39.0 73.7% -2.3 8.0 58.4% -15.3 20.4% -0.9 國外國外 13.9 26.3% 2.3 5.7 41.6% 15.3 40.8% 16.7 合計合計 52.9 100.0% 0.0 13.6 100.0% 0.0 25.8% 3.8 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 （二）（二）盈盈利能力：噸鋼利能力：噸鋼管管盈利能力盈利能力明顯明顯提升提升，噸鋼，噸鋼管管期間費用期間費用大幅上升大幅上升 1.噸鋼噸鋼管管盈利能力：盈利能力：2019年常寶股份年常寶股份噸鋼噸

31、鋼管管營收營收微升，噸鋼微升，噸鋼管管毛利毛利大幅大幅上升上升 2019年年公司公司噸鋼噸鋼管管營收營收微幅上升， 噸鋼微幅上升， 噸鋼管管毛利大幅上升， 噸鋼毛利大幅上升， 噸鋼管管盈利能力提升盈利能力提升。 具體而言，2019年常寶股份噸鋼管營收、噸鋼管毛利分別為8307、1928元/噸，同 比分別上升0.8%、20.9%。 表表 3：2018-2019年常寶股份鋼材品種盈利與行業情況比較（單位：元年常寶股份鋼材品種盈利與行業情況比較（單位：元/噸）噸） 常寶股份常寶股份 噸鋼噸鋼管管營收營收 噸鋼噸鋼管管毛利毛利 2018 年年 8244 1595 2019 年年 8307 1928 2

32、019 年同比年同比 0.8% 20.9% 數據來源：公司財報、Mysteel、廣發證券發展研究中心 2.費用控制能力費用控制能力：2019年年噸鋼噸鋼管管管理管理和和財務費用財務費用大幅增長大幅增長，帶，帶動動噸鋼噸鋼管管期間費期間費 用用上升上升10.0% 2019年，常寶股份期間費用合計5.2億元、同比上升3.1%。其中，銷售費用1.6 億元、同比上升10.2%；財務費用-0.1億元，同比上升57.8%；管理費用2.0億元、 同比下降7.8%；研發費用1.8億元，同比下降1.4%。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 2525 Table_PageText 常寶股份

33、|公司深度研究 噸鋼噸鋼管管期間費用期間費用：2019年常寶股份噸鋼年常寶股份噸鋼管管期間費用期間費用1011.1元元/噸、同比噸、同比上升上升 10.0%。其中，噸鋼管銷售費用311.2元/噸，同比上升17.5%；噸鋼管財務費用-28.7 元/噸，同比上升55.0%；噸鋼管管理費用385.1元/噸，同比下降1.7%；噸鋼管研發 費用343.6元/噸，同比上升5.2%。 圖圖 3：2015-2019年年常寶股份常寶股份噸鋼噸鋼管管期間費用期間費用情況（元情況（元/噸）噸） 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 期間費用期間費用率率：2019年年常寶股份期間費用率常寶股份期間費用率9.8%、

34、同比上升、同比上升0.5PCT，四季度為，四季度為 全年最高全年最高、三三季度為全年最低。季度為全年最低。 （1）分季度來看分季度來看，2019年常寶股份的銷售、財務、 管理費用率波動較大，分別在2.4%3.4%、-0.8%0.5%、3.2%5.1%區間內波動； 研發費用率較穩定，在3.0%-3.6%區間內波動。（2）從從全年全年來看來看，常寶股份銷售費 用率、財務費用率、管理費用率和研發費用率分別為3.0%、-0.3%、3.7%和3.3%， 較2018年分別升0.3PCT、升0.4PCT、降0.2PCT和持平。 表表 4：2019年常寶股份期間年常寶股份期間費用費用率率分季度分季度情況情況

35、期間費用率期間費用率 銷售費用率銷售費用率 財務費用率財務費用率 管理費用率管理費用率 研發費用率研發費用率 2019Q1 9.1% 2.4% 0.5% 3.2% 3.0% 2019Q2 9.5% 3.3% -0.7% 3.4% 3.5% 2019Q3 9.0% 3.0% -0.8% 3.5% 3.2% 2019Q4 12.0% 3.4% 0.0% 5.1% 3.6% 2019A 9.8% 3.0% -0.3% 3.7% 3.3% 2019A 同比（同比（PCT） 0.5 0.3 0.4 -0.2 0.0 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 -200 0 200 400 600 800

36、1000 1200 20152016201720182019 噸鋼銷售費用噸鋼財務費用噸鋼管理費用噸鋼研發費用 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 / 2525 Table_PageText 常寶股份|公司深度研究 （三）經營質量：（三）經營質量：獲現獲現能力相對穩定，能力相對穩定，營運營運能力能力有所下降，有所下降，償債能力償債能力明顯明顯 提升提升 2019年，年，常寶股份常寶股份銷售銷售現金比現金比率率、預收賬款占營收比率預收賬款占營收比率均下降，均下降，銷銷售商品和勞售商品和勞 動收到現金占營收比例動收到現金占營收比例明顯明顯上升，上升，獲現能力獲現能力相對穩定相對穩

37、定。2019年，常寶股份銷售現金 比率（經營活動產生的現金流量凈額/營業收入）為12.7%、同比下降0.1PCT；預收 賬款占營收比率為1.9%、 同比下降0.4PCT； 銷售商品和勞動收到現金占營收比例為 94.9%、同比上升4.4PCT。 圖圖 4：2019年常寶股份獲現年常寶股份獲現能力分析能力分析 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 2019年年，常寶股份的存貨、流動資產常寶股份的存貨、流動資產、應收賬款應收賬款、固定固定資產、總資產周轉率資產、總資產周轉率均均 下降下降，營運能力營運能力有所下降有所下降。2019年，常寶股份存貨周轉率、應收賬款周轉率分別為 4.2次、8.1次，

38、較2018年分別降1.0次、0.9次。流動資產周轉率、固定資產周轉率、 總資產周轉率分別為1.5次、2.9次和0.8次，較2018年分別降0.1次、0.2次、0.1次。 表表 5：2015-2019年常寶股份營運能力分析年常寶股份營運能力分析 存貨周轉率（次）存貨周轉率（次） 應收賬款周轉率（次）應收賬款周轉率（次） 流動資產周轉率（次）流動資產周轉率（次） 固定資產周轉率（次）固定資產周轉率（次） 總資產周轉率（次）總資產周轉率（次） 2015A 4.0 5.7 1.2 2.5 0.7 2016A 3.4 4.4 0.9 2.0 0.6 2017A 4.6 7.4 1.2 2.5 0.7 2

39、018A 5.2 9.0 1.6 3.1 0.9 2019A 4.2 8.1 1.5 2.9 0.8 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 2019年年，常寶股份常寶股份資產負債率資產負債率明顯下降明顯下降，有息負債占比有息負債占比小幅小幅下降下降，償債能力，償債能力明明 顯提升顯提升。 2019年， 常寶股份總負債規模18.6億元、 同比下降5.6%， 資產負債率27.2%， 較2018年年末下降3.5PCT。從債務內部結構看，從債務內部結構看，有息負債合計11.3億元、同比下降 6.4%，有息負債占總負債的比重為60.7%，同比下降0.5PCT，流動比率、速動比率 -15% -10%

40、-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 銷售商品和勞動收到現金/營業收入銷售現金比率(右軸)預收賬款占比(右軸) 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010 / 2525 Table_PageText 常寶股份|公司深度研究 明顯提升。在本報告中，有息負債是指短期借款、一年內到期的非流動負債、應付 短期債券、長期借款、應付債券、長期應付款、應付票據和其他流動負債。 圖圖 5：2010-2019年年常寶股份常

41、寶股份負債及資產負債率變化負債及資產負債率變化 圖圖 6：2010-2019年年常寶股份常寶股份有息負債及占比變化有息負債及占比變化 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 表表 6：2015-2019年年常寶股份償債能力分析常寶股份償債能力分析 資產負債率資產負債率 流動負債占比流動負債占比 有息負債占比有息負債占比 流動比率流動比率 速動比率速動比率 2015A 21.5% 100.0% 65.8% 275.1% 212.1% 2016A 19.8% 99.8% 72.9% 341.9% 266.1% 2017A 30.3% 95.3% 59.9% 187.6% 144.5% 2018A 30.8% 97.2% 61.2% 184.9% 138.4% 2019A 27.2% 95.1% 60.7% 203.3% 149.0% 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 （四） 在建工程（四） 在建工程與重點建設項目與重點建設項目： 重點推進高端產線建設運行，重點推進高端產線建設運行， 力爭力爭 2020 年年能源管材產能達能源管材產能達 100 萬噸以上萬噸以上 1. 在建工程在建工程：根據2019年年報，常寶股份2019年年末在建工程合計3.0億元， 較期初增長9.8%。重要在建工程中