【公司研究】博威合金-時勢造英雄低估值個股有望乘5G東風-20200201[18頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/有色金屬/銅 證券研究報告 博威合金博威合金（601137）公司研究報告公司研究報告 2020 年 02 月 01 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 01 月 23 日收盤價 （元） 10.54 52 周股價波動（元） 6.88-12.99 總股本/流通 A 股（百萬股） 685/615 總市值/流通市值（百萬元） 7215/6477 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo 滬深 300 對比 1M 2

2、M 3M 絕對漲幅（%） -2.5 -8.8 -3.0 相對漲幅（%） 0.7 -9.7 -2.1 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:施毅 Tel:(021)23219480 Email: 證書:S0850512070008 分析師:劉彥奇 Tel:(021)23219391 Email: 證書:S0850511010002 分析師:陳曉航 Tel:(021)23154392 Email: 證書:S0850519090003 分析師:周慧琳 Tel:(021)23154399 Email: 證書:S0850519090001 聯系人:甘嘉堯 Tel:(021)

3、23154394 Email: 聯系人:鄭景毅 Tel:(021)23154509 Email: 時勢造英雄，低估值個股有望乘時勢造英雄，低估值個股有望乘 5G 東風東風 Table_Summary 投資要點：投資要點： 博威合金：國內高端合金化材料龍頭企業博威合金：國內高端合金化材料龍頭企業：博威合金是國內有色金屬高端合 金化的新材料龍頭企業。2011 年首次公開發行前公司已經做到精密銅合金棒 產量國內第一，同時銅合金線研發實力和產量居國內前三強。通過 30 多年的 技術積淀，自主研發較傳統產品附加值更高的高端銅合金，并成功實現進口 替代，在 5G 通訊等高端應用方興未艾之時率先布局。在銅合

4、金棒線材維持 國內龍頭地位的基礎上，公司擴張銅板帶材版圖，先后募集資金建設投產 2 萬噸、1.8 萬噸高性能銅合金板帶材項目，2019 年 6 月發布可轉債公告擬募 集資金不超過 12 億元（總投資 14.9 億元）年產 5 萬噸特殊合金帶材項目。 我們認為項目達產后將顯著增加公司帶材產品比例，優化產品結構，提高盈 利水平。我們認為公司有望在 5G 大電流、高功耗散熱需求爆發的背景下， 盡享高端產品護城河紅利。 國內銅合金“大而不強” ，公司自主研發實現進口替代國內銅合金“大而不強” ，公司自主研發實現進口替代：我國 2018 年銅材產 量已達 1715.50 萬噸，但我們認為大而不強、普通產

5、品產能過剩、高端產品 依賴進口是目前的現狀。根據上海有色網資料顯示，像新一代極大規模集成 電路高密度引線框架和高端電子元器件精密接插件制造用 Cu-Ni(-Co)-Si、 Cu-Cr-Zr 等材料目前主要依靠進口。博威合金通過自主研發生產高端銅合金 牌號實現部分進口替代：例如 C18150 用于新能源汽車連接器、type-C 公端 端子；PW49700 用于解決手機散熱問題；PW47100 用于 VCM 彈片等。 時勢造英雄：高端產品乘時勢造英雄：高端產品乘 5G+國產替代東風：國產替代東風：在 5G 對手機性能要求大幅提 升的背景下，就需要性能更為優良的合金作為基石。同時隨著華為等國產手 機

6、份額逐漸提高，國產化進程加速對像高端銅合金領域的進口替代提出更為 迫切的要求，我們認為是利好博威合金這樣可以做到進口替代的高端材料制 造廠商，博威合金自主研發的諸多性能優良的合金在 5G 的大時代背景下得 以大放異彩，做到率先布局：根據大比特網資訊，如高強度、高導電銅合金 PW160 系列材料的開發， 可以滿足 5G 手機大電流快速充電接口的應用需求; 以及 PW49700 合金的開發，目的是解決手機快速散熱的問題。公司在上證 互動中披露自產的 VC 液冷散熱材料對材料已經在主流已經在主流 5G 手機上得以量產手機上得以量產 并應用。并應用。 盈利預測與估值。盈利預測與估值。我們預計公司 20

7、192021 年歸母凈利 4.51、5.12、6.18 億元，其中新材料業務（包括博德高科）歸母凈利分別為 3.79、4.40、5.46 億元。參考可比公司估值給予公司新材料業務 2020 年 2223 倍 PE，新能源 業務歸母凈利維持不變每年均為 0.72 億元，給予 2020 年 1617 倍 PE，對 應合理價值區間 15.92-16.45 元，給予“優于大市”評級。 風險提示：風險提示：5G 帶來的高端合金需求不及預期。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 5758 60

8、65 7110 7781 8605 (+/-)YoY(%) 35.7% 5.3% 17.2% 9.4% 10.6% 凈利潤(百萬元) 306 341 451 512 618 (+/-)YoY(%) 66.6% 11.6% 32.1% 13.5% 20.8% 全面攤薄 EPS(元) 0.45 0.50 0.66 0.75 0.90 毛利率(%) 13.8% 14.2% 16.4% 16.9% 17.5% 凈資產收益率(%) 9.2% 9.7% 11.2% 11.3% 12.0% 資料來源：公司年報（2017-2018） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 股票報告網整理 公

9、司研究博威合金（601137）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目錄目錄 1. 博威合金：國內高端合金化材料龍頭企業 . 5 1.1 博威集團：國家首批“創新型企業” . 5 1.2 研發驅動產品結構不斷優化，業績穩步增長 . 5 2. 國內銅合金“大而不強” ，公司自主研發實現進口替代 . 7 2.1 PW33520：成功替代應用最廣的電連接器材料錫磷青銅 . 9 2.2 高導電方向銅合金 C18150：應用實例包括新能源汽車連接器、TYPE-C 公端 端子 9 2.3 平衡方向銅合金 PW49700：解決手機快速散熱 . 9 2.4 高強度方向銅合金 PW47100：VCM 彈片

10、、耳機彈片、SIM 卡連接器等 . 9 3. 時勢造英雄：高端產品乘 5G+國產替代東風 . 10 3.1 5G 時代散熱需求倍增 . 10 3.2 博威合金：VC 液冷散熱材料已應用于主流 5G 手機 . 11 4. 募投項目進展順利，有望實現量價齊升 . 11 4.1 5 萬噸帶材項目穩步推進，滿足高端需求 . 11 4.2 收購博德高科，業績大幅增長 . 12 5. 盈利預測與估值 . 12 6. 風險提示 . 13 財務報表分析和預測 . 14 股票報告網整理 rQqPpPrNmRrPtRmNtMxOtMaQaO9PpNpPpNpPeRnNsQeRnPnRaQpPxOxNnNtNwMp

11、OoQ 公司研究博威合金（601137）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 截至 2019 年三季度博威合金股權結構 . 5 圖 2 博威合金 20142019H1 分產品毛利&毛利率情況 . 6 圖 3 博威合金 2019H1 各業務毛利占比 . 6 圖 4 公司銅合金業務與行業比較 . 6 圖 5 博威合金 20142018 銅合金噸毛利情況（萬元）. 6 圖 6 博威合金 2018 年各類銅材毛利占比 . 6 圖 7 博威合金 2018 年各類銅材毛利&毛利率. 6 圖 8 博威合金 20142019H1 新材料業務業績情況 . 7 圖 9 博威合金 201

12、52019H1 板帶子公司業績情況 . 7 圖 10 板帶產品高端比例逐漸加大 . 7 圖 11 銅合金板帶材產銷量情況（萬噸） . 8 圖 12 銅合金板帶材進出口情況（萬噸） . 8 圖 13 銅合金抗拉強度-導電率關系 . 8 圖 14 銅合金帶材分類 . 9 圖 15 2019-2023 年 5G 手機出貨量展望 . 10 圖 16 2019-2023 年 5G 手機出貨量占比展望 . 10 股票報告網整理 公司研究博威合金（601137）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 博威合金研發產品性能及應用領域匯總 . 10 表 2 全球手機廠商市場份額情況 .

13、 11 表 3 5 萬噸帶材項目產品情況 . 12 表 4 博威合金分業務盈利預測（百萬元） . 13 表 5 可比公司估值表（新材料業務） . 13 表 6 可比公司估值表（新能源業務） . 13 股票報告網整理 公司研究博威合金（601137）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 博威合金：國內高端合金化材料龍頭企業博威合金：國內高端合金化材料龍頭企業 博威合金是國內有色金屬高端合金化的新材料龍頭企業。 2011 年首次公開發行前公 司已經做到精密銅合金棒產量國內第一，同時銅合金線研發實力和產量居國內前三強。 通過 30 多年的技術積淀，自主研發較傳統產品附加值更高的高端銅合金

14、，并成功實現 進口替代，在 5G 通訊等高端應用方興未艾之時率先布局。在銅合金棒線材維持國內龍 頭地位的基礎上，公司擴張銅板帶材版圖，先后募集資金建設投產 2 萬噸、1.8 萬噸高 性能銅合金板帶材項目，2019 年 6 月發布可轉債公告擬募集資金不超過 12 億元（總投 資 14.9 億元） 年產 5 萬噸特殊合金帶材項目。 我們認為項目達產后將顯著增加公司帶材 產品比例，優化產品結構，提高盈利水平。我們認為公司有望在 5G 大電流、高功耗散 熱需求爆發的背景下，盡享高端產品護城河紅利。 1.1 博威集團：國家首批“創新型企業”博威集團：國家首批“創新型企業” 公司第一大股東博威集團始創于

15、1987 年， 是國家首批 “創新型企業” ， 覆蓋新材料、 新能源、精密切割絲、精密零部件、高端衛浴、資本合作等六大產業。截至 2019 年三 季度， 實際控制人謝識才控制集團股權 81.02%， 馬嘉鳳、 謝朝春分別控制 11.30%和 5% 的集團股權。 圖圖1 截至截至 2019 年三季度年三季度博威合金股權結構博威合金股權結構 資料來源：wind，海通證券研究所 1.2 研發驅動產品結構不斷優化，業績穩步增長研發驅動產品結構不斷優化，業績穩步增長 公司屬于研發驅動型企業，不斷地研發高附加值產品使公司業績持續增長。公司屬于研發驅動型企業，不斷地研發高附加值產品使公司業績持續增長。201

16、8 年全年實現營業收入 60.65 億元， 同比增 5.33%； 歸母凈利潤 3.41 億元， 同比增 11.62%。 分業務看，新材料業務銷量 11.44 萬噸，同比增加 0.57%，在產品銷量同比變動不大的 情況下，實現營業收入 44.79 億元，同比增加 7.66%，歸母凈利潤 2.36 億元，同比增加 41.95%。主要原因是高附加值特殊合金產品銷量提升，產品結構得到進一步優化。主要原因是高附加值特殊合金產品銷量提升，產品結構得到進一步優化。 股票報告網整理 公司研究博威合金（601137）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖2 博威合金博威合金 20142019H1 分產

17、品毛利分產品毛利&毛利率情況毛利率情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖3 博威合金博威合金 2019H1 各業務毛利占比各業務毛利占比 資料來源：Wind，海通證券研究所 同時高附加值產品占比的提升使公司噸毛利顯著增長，毛利率等產品盈利能力指標 也大幅領先同行業。 同時高附加值產品占比的提升使公司噸毛利顯著增長，毛利率等產品盈利能力指標 也大幅領先同行業。公司銅合金噸毛利從 2016 年的 3328 元/噸提高到 2018 年的 5522 元/噸，毛利率從 2016 年的 11.30%提高到 2019 年上半年的 15.69%。分產品看，棒材 毛利率從 2014 年的 11.96%提

18、高到 2018 年的 12.37%；線材從 2014 年的 14.35%提高 到 2018 年的 16.45%；帶材從 2014 年的 4.43%提高到 2018 年的 15.87%，提升顯著。 圖圖4 公司銅合金業務與行業比較公司銅合金業務與行業比較 資料來源：Wind，海通證券研究所 注：銅加工行業公司包括楚江新材、海亮股份、夢舟股份、電工合金、精 藝股份、銅陵有色、博威合金 圖圖5 博威合金博威合金 20142018 銅合金噸毛利情況（萬元）銅合金噸毛利情況（萬元） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖6 博威合金博威合金 2018 年各類銅材毛利占比年各類銅材毛利占比 資料來源：W

19、ind，海通證券研究所 圖圖7 博威合金博威合金 2018 年各類銅材毛利年各類銅材毛利&毛利率毛利率 資料來源：Wind，海通證券研究所 整體看， 公司新材料業務歸母凈利從 2015 年的 7050.23 萬元增加到 2018 年的 2.36 億元，年復合增長率達到 49.58%。其中專注于板帶材業務的子公司博威合金板帶更是 實現凈利潤從 2016 年的 1222.67 萬元到 2018 年的 7360.26 萬元，年復合增速高達 股票報告網整理 公司研究博威合金（601137）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 145%。 圖圖8 博威合金博威合金 20142019H1 新材料業務

20、業績情況新材料業務業績情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖9 博威合金博威合金 20152019H1 板帶子公司業績情況板帶子公司業績情況 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖10 板帶產品高端比例逐漸加大板帶產品高端比例逐漸加大 資料來源：公司公告博威合金公開發行可轉換公司債券申請文件反饋意見的回復說明（修訂稿） ，海通證券研究 所 2019 年上半年公司在收購博德高科并表以后，繼續維持凈利潤增長態勢。2019 前 三季度實現營收 52.87 億元，同比減少 2.81%；歸屬母公司凈利潤 3.29 億元，同比增長 7.82%。公司披露 2019 年業績預告，預計全年實現歸母凈利

21、潤 4.34.7 億元，追溯調整 后同增 8.43%18.52%，扣非凈利潤同比增加 10.66%25.82%。公司全年業績的持續 增長主要得益于應用在 5G 散熱材料（均溫板等） 、半導體芯片引線框架、高速連接器、 板對板連接器等高成長行業的高性能合金帶材產品增長勢態良好。 2. 國內銅合金“大而不強” ，公司自主研發實現進口替代國內銅合金“大而不強” ，公司自主研發實現進口替代 我國 2018 年銅材產量已達 1715.50 萬噸，但我們認為大而不強，普通產品產能過 剩，高端產品依賴進口是目前銅加工行業的現狀。 但我們認為大而不強，普通產品產能過 剩，高端產品依賴進口是目前銅加工行業的現狀

22、。根據上海有色網資料顯示，像新一代 極大規模集成電路高密度引線框架和高端電子元器件精密接插件制造用 Cu-Ni(-Co)-Si、 Cu-Cr-Zr 等材料目前主要依靠進口。 股票報告網整理 公司研究博威合金（601137）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖11 銅合金板帶材產銷量情況（萬噸）銅合金板帶材產銷量情況（萬噸） 資料來源：彭麗軍電連接器用高性能銅合金材料體系化研究 ，海通證券 研究所 圖圖12 銅合金板帶材進出口情況（萬噸）銅合金板帶材進出口情況（萬噸） 資料來源：彭麗軍電連接器用高性能銅合金材料體系化研究 ，海通證券 研究所 高端銅合金的壁壘在于強度和導電率難以兼得。

23、高端銅合金的壁壘在于強度和導電率難以兼得。純銅的導電率最高但強度太差，銅 合金中添加鋅、鋁、錫、錳、鎳等元素固溶強化提高強度之同時，一般都會降低導電率。 圖圖13 銅合金抗拉強度銅合金抗拉強度-導電率關系導電率關系 資料來源： 接觸件銅材應用的基礎技術研究楊奮為，海通證券研究所 按照高強度&高導電性的側重不同以及加工的難易程度，目前銅合金產品大致分為 泛用合金、中高強度合金、中強高導合金以及高強易成型加工合金幾個類別。博威合金 通過 博威合金 通過 30 多年的技術積淀， 已成功自主研發或加以改良適用不同應用場景的銅合金牌號， 甚至在高端領域成功實現進口替代。 多年的技術積淀， 已成功自主研發

24、或加以改良適用不同應用場景的銅合金牌號， 甚至在高端領域成功實現進口替代。 （本章節內容主要參考彭麗軍電連接器用高性能 銅合金材料體系化研究和楊奮為接觸件銅材應用的基礎技術研究 ） 。 股票報告網整理 公司研究博威合金（601137）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖14 銅合金帶材分類銅合金帶材分類 資料來源：彭麗軍電連接器用高性能銅合金材料體系化研究 ，海通證券研究所 2.1 PW33520：成功替代應用最廣的電連接器材料錫磷青銅：成功替代應用最廣的電連接器材料錫磷青銅 中高強度銅合金錫磷青銅的典型牌號 C5191 合金，是應用最廣的電連接器材料， 每 年市場需求量約 20

25、萬噸。但錫元素的添加導致其成本較高，且本身作為電子元器件材 料導電性也不理想。國內已經研發出性價比更高的替代品，像寧波興業的 XYK-6 和博威 合金的 PW33520。 其中博威合金研發的 PW33520 在錫含量降低的基礎上， 可以做到合 金屈服強度 570Mpa、導電率 34%，是原 C5191 兩倍，能滿足高傳輸、低溫升要求。 根據大比特網報道，該產品今年也亮相上海慕尼黑電子展。我們認為博威合金的我們認為博威合金的 PW33520 本身具有穩定較為龐大的市場需求基礎，且具有較本身具有穩定較為龐大的市場需求基礎，且具有較 C5191 更高的性價比。同 時我們認為隨著材料的逐漸推廣將持續增

26、厚公司業績。 更高的性價比。同 時我們認為隨著材料的逐漸推廣將持續增厚公司業績。 2.2 高導電方向銅合金高導電方向銅合金 C18150：應用實例包括新能源汽車連接器、：應用實例包括新能源汽車連接器、 TYPE-C 公端端子公端端子 博威合金在單價更高的中高強度高導電率銅合金領域也已經實現了突破。博威合金在單價更高的中高強度高導電率銅合金領域也已經實現了突破。高導銅合 金板帶一般要求屈服強度 500MPa 以上，導電率 80%IACS 左右。符合這一標準的銅合 金牌號最典型的就是博威合金自主研發的高強高導銅鉻鋯合金板帶 C18150，其抗拉強 度上限達 550MPa 以上，導電率超過 80%。

27、被用于電子電線連接器、端子、繼電器及大 規模集成電路引線框架等。 我們認為高導電性的應用場景將越來越普及。目前可以看到的主要是新能源汽車連 接器和 USBTYPE-C 等大電流連接場合。 其中 USBTYPE-C 公端端子原選用導電率 12% 的 C52100 錫磷青銅，改用導電率 65%的高導電銅鎳硅合金可抑制發熱和溫升。不像 PW33250 的應用場景已經很廣泛，我們認為新能源汽車和 TYPE-C 仍有較大的滲透率 提高的空間。 2.3 平衡方向銅合金平衡方向銅合金 PW49700：解決手機快速散熱：解決手機快速散熱 根據大比特網報道， 博威合金研發的 PW49700 高耐久平衡性合金，

28、在保持 650MPa 屈服強度的同時具有 65%IACS 的導電率，表現出極好的平衡性。這一款材料的開發主 要可以解決手機快速散熱的問題，這一需求會在后面詳細論述。 2.4 高強度方向銅合金高強度方向銅合金 PW47100：VCM 彈片、耳機彈片、彈片、耳機彈片、SIM 卡連接器 等 卡連接器 等 股票報告網整理 公司研究博威合金（601137）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 更高強度、單價更高的銅合金市場博威合金也已經涉及，主要應用領域是信號連接 部分，如 VCM 彈片、耳機彈片、SIM 卡連接器等。這些領域對材料機械強度和折彎工 藝成形性能要求很嚴苛。 根據大比特網資訊， 博

29、威合金研發的 PW47100(具有 35%IACS 導電率的同時保持超高強度(1000MPa)， 抗熱應松弛性能可匹配更嚴苛環境的彈性需求， 同時具有極高壽命)。 表表 1 博威合金研發產品性能及應用領域匯總博威合金研發產品性能及應用領域匯總 合金系列名稱合金系列名稱 性能優勢性能優勢 應用場景應用場景 PW33520 屈服強度 570Mpa、導電率 34%， 是原 C5191 兩倍，能滿足高傳輸、 低溫升要求 性價比更高可以替代應用最廣的電連接器材料 C5191（每年市場需求量約 20 萬噸） C18150 抗拉強度上限達 550MPa 以上，導 電率 80%左右 新能源汽車連接器、TYPE

30、-C 公端端子 PW49700 保持 650MPa 屈服強度的同時具有 65%IACS 的導電率，表現出極好的 平衡性 解決手機快速散熱 PW47100 35%IACS導電率的同時保持超高強 度(1000MPa) 主要應用信號連接部分，如 VCM 彈片、耳機彈 片、SIM 卡連接器等 資料來源：彭麗軍電連接器用高性能銅合金材料體系化研究 ，楊奮為接觸件銅材應用的基礎技術研究 ，大比特 網，公司官網，海通證券研究所整理 3. 時勢造英雄：高端產品乘時勢造英雄：高端產品乘 5G+國產替代東風國產替代東風 3.1 5G 時代散熱需求倍增時代散熱需求倍增 新一輪智能手機換機潮新一輪智能手機換機潮 20

31、20 年有望正式開啟。年有望正式開啟。參考海通電子組年度策略報告電 子行業-增量 5G 驅動成長，存量芯片國產替代觀點，2019 年是 5G 手機元年。根據 WCCFTECH 援引 Canalys 預測，2019 年 5G 手機銷量僅 1300 萬部左右，2020 年 5G 手機出貨將達到 1.64 億部，到 2023 年 5G 手機銷量將超過 4G 手機，智能機市場占有 率達到 51.4%，銷量 7.74 億部。其中中國銷售 2.63 億部，占 33.98%；美國銷售 1.45 億部，占 18.73%。20192023 年 5G 手機累計出貨量將達到 19 億部。我們認為 2020 年 5G

32、 手機將帶動新一輪手機換機潮正式開啟。 圖圖15 2019-2023 年年 5G 手機出貨量展望手機出貨量展望 資料來源：WCCFTECH 援引 Canalys，海通證券研究所 圖圖16 2019-2023 年年 5G 手機出貨量占比展望手機出貨量占比展望 資料來源：WCCFTECH 援引 Canalys，海通證券研究所 5G 時代散熱需求倍增。時代散熱需求倍增。參照集微網報導，隨著 5G 通信網絡的發展，5G 智能手機 正朝著輕薄化、智能化和多功能化等方向發展，設備的高集成度對手機材料的散熱處理 技術提出了更高的性能要求和挑戰。由于 5G 手機功耗較 4G 手機增加 2 倍以上，在 5G 時

33、代，手機散熱的問題依然是行業解決的難點。近幾年，手機的散熱技術也在不斷更新 與迭代，從石墨散熱、金屬背板、邊框散熱、導熱凝膠散熱到熱管散熱，再到均溫板散 熱等等。在當前 5G 手機的不同散熱方案中，均溫板作為未來解決手機散熱問題的新型 方式，已逐步成為 5G 商用時代的主力產品。根據東莞捷誠石墨制品有限公司官網顯示， 股票報告網整理 公司研究博威合金（601137）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 華為、vivo 等廠商均采用石墨烯膜加均溫板的方式進行手機散熱。 從 Counterpoint 統計的最新的全球手機出貨量來看，2019 年第三季度整體智能手 機市場共計出貨 3.8 億

34、臺，同比去年微增 0.05%。三星、華為、蘋果、OPPO、小米分 列前五名。其中三星、華為同比去年實現逆勢增長，增速分別為 8.44%和 28.46%。目 前已使用均溫板的華為和 目 前已使用均溫板的華為和 vivo 兩家合計占有兩家合計占有 2019Q3 手機銷量市場份額的手機銷量市場份額的 25.4%。隨 著華為手機份額的不斷擴大以及其他手機廠商陸續使用均溫板散熱技術， 我們認為這一 技術路徑前景需求廣闊。 表表 2 全球手機廠商市場份額情況全球手機廠商市場份額情況 手機廠商手機廠商 2019Q3 銷量銷量 （百萬臺）（百萬臺） 2019Q3 市場市場 份額份額 2018Q3 銷量銷量 （

35、百萬臺）（百萬臺） 2018Q3 市場市場 份額份額 銷量同比變化銷量同比變化 Samsung 78.4 20.6% 72.3 19.0% 8.44% Huawei 66.8 17.6% 52.0 13.7% 28.46% Apple 44.8 11.8% 46.9 12.3% -4.48% OPPO 32.7 8.6% 33.9 8.9% -3.54% Xiaomi 31.7 8.3% 33.3 8.8% -4.80% Vivo 29.5 7.8% 30.5 8.0% -3.28% Realme 10.2 2.7% 1.3 0.3% 684.62% Motorola 10 2.6% 11.5

36、 3.0% -13.04% LG 7.7 2.0% 10.5 2.8% -26.67% Tecno 5 1.3% 4.6 1.2% 8.70% 其他 63.2 16.6% 83.1 21.9% -23.95% 合計 380.0 100.0% 379.8 100.0% 0.05% 資料來源：Counterpoint，海通證券研究所整理 我們認為隨著華為等國產手機份額逐漸提高， 國產化進程的加速對像高端銅合金領 域的進口替代提出更為迫切的要求， 我們認為是利好博威合金這樣可以做到進口替代的 高端材料制造廠商。 我們認為隨著華為等國產手機份額逐漸提高， 國產化進程的加速對像高端銅合金領 域的進口替代

37、提出更為迫切的要求， 我們認為是利好博威合金這樣可以做到進口替代的 高端材料制造廠商。 3.2 博威合金：博威合金：VC 液冷散熱材料已應用于主流液冷散熱材料已應用于主流 5G 手機手機 博威合金自主研發的諸多性能優良的合金在博威合金自主研發的諸多性能優良的合金在 5G 的大時代背景下得以大放異彩， 做 到率先布局： 的大時代背景下得以大放異彩， 做 到率先布局：根據大比特網資訊，如高強度、高導電銅合金 PW160 系列材料的開發， 可以滿足 5G 手機大電流快速充電接口的應用需求；以及 PW49700 合金的開發，目的 是解決手機快速散熱的問題。11 月 7 日公司在上證 e 互動中披露，V

38、C 液冷散熱材料對 材料焊接、加工成型性能要求確實極高，以上要求在過去的兩年中已經成功解決，已經 在主流 已經 在主流 5G 手機上得以量產并應用。手機上得以量產并應用?？傊?，我們認為 5G 通信技術的來臨，將給博威帶 來重大的發展機會。 4. 募投項目進展順利，有望實現量價齊升募投項目進展順利，有望實現量價齊升 4.1 5 萬噸帶材項目穩步推進，滿足高端需求萬噸帶材項目穩步推進，滿足高端需求 2019 年 6 月公司公告發行可轉債預案，擬募集資金不超過 12 億元（項目投資規劃 總額 14.91 億元） ，建設年產 5 萬噸特殊合金帶材項目。建設周期計劃 30 個月，預計 2021 年完成設

39、備安裝調試與試生產。項目達產后預計年實現營業收入 29.02 億元，稅 后利潤 2.78 億元，極大增厚了公司的盈利能力。 產品主要用于連接器、引線框架、屏蔽罩等，滿足 5G 通訊等領域對高端特殊合金 帶材的需求。從產品價格看，公司預計超高強特殊合金單價可以賣到 6.67 萬元/噸，高 于目前的高端產品和普通產品 5.26 萬元/噸和 4.37 萬元/噸的價格。公司在擴大帶材產 能規模的同時，進一步優化了產品結構，實現量價齊升。 股票報告網整理 公司研究博威合金（601137）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 3 5 萬噸帶材項目產品情況萬噸帶材項目產品情況 產品名稱產品名稱 銷售量銷售量 （噸）（噸） 單價 （萬元單價 （萬元/噸）噸） 收入（萬元）收入（萬元）? 產品特點產品特點 應用領域應用領域 超高強特殊合金 9300 6.67 62000 導電率約 1045%IACS，屈 服強度 8001300Mpa，無鈹 環保 微型智能攝像頭、微動開關、智能無人機、智能 手機存儲連接器 超高導電特殊合金 14100 5.73 80744 導電率 7895%