億聯網絡-深度跟蹤報告：視頻會議業務接力增長“云+端”戰略布局未來-210630（40頁）.pdf

1、(1)營收和凈利潤多年高速增長。通過高毛利率的VCS業務轉型與SIP產品結構優化，公司業績持續保持高速增長。2015-2020年，公司營業收入復合增速高達32.9%，凈利潤復合增速高達38.9%;2020年疫情和美元大幅貶值雖然對業績造成一定影響，但疫情修復后公司業績顯著改善，我們預計其2021年半年度營收和凈利潤增速將顯著回升;2高毛利潤率。2020年公司毛利率高達66%，依靠的是外協加工的生產模式、強大的供應鏈管理能力、產品競爭力和成本優勢。公司采用外協加工的產品生產模式，充分挖掘微笑曲線兩端。牢牢抓住設計研發和銷售服務等高利潤率環節，將生產等低利潤環節交給加工廠商。與競爭對手代工廠物料、

2、生產全包模式不同,公司單獨負責采購原材料(原材料成本占營業成本85%以上)，代工廠只負責生產，消除了采購端的額外成本。同時，公司還通過扶持新代工廠進一步提升對供應鏈的管理控制能力。此外，公司并非通過低價策略打下海外市場，而是依靠產品本身的競爭力和渠道能力。公司產品往往貼著競爭對手定價，海外用戶價格接受能力強、國內的生產成本遠低于海外，因此公司能夠實現比競爭對手更高的毛利率，充分發揮成本優勢。實際上，億聯在最開始進入 SIP話機市場的前幾年毛利潤率低于競爭對手寶利通。但寶利通被收購后業務發展受阻，公司抓住時機不斷提升產品競爭力和渠道能力，最終實現了對寶利通的超越。(3)高效的費用管控。公司通過優秀的公司治理和高效的銷售體系實現嚴格的費用管控。與同行業公司相比，公司銷售費用率低，主要得益于高產品化率和成熟的海外渠道銷售體系。公司三大業務均為產品型業務，產品化率高，定制化需求少。其次，公司90%以上收入來源于遍布全球的渠道商，公司直接供貨給經銷售，再由經銷商接觸多級渠道或者客戶。部分實施、交付環節也交由經銷商進行。公司不依賴于銷售費用去建立和維持渠道關系，更多依靠的是渠道商銷售億聯產品的高利潤(毛利潤40%+)和長期形成的品牌競爭力。此外，公司幾乎不雇傭海外員工，而是采用員工外派的方式，銷售成本顯著低于海外競爭對手。