志邦家居-衣柜+大宗雙驅動二線龍頭的進擊-210701（44頁）.pdf

1、短期看定制家居行業高增長延續，中長期行業消費屬性強化，龍頭市場份額進一步提升。短期竣工彈性釋放，疊加二手房成交活躍，家居需求延續高增。中長期看，行業受益存量房翻新、定制家居滲透率及客單價提升，頭部企業依托品牌、供應鏈、多品類、多渠道優勢，持續提升市場份額。志邦家居享擴品類紅利，大宗業務高質量快速增長，增速領跑行業。公司激勵充足，管理團隊狼性，通過數字化建設，持續打造強中臺，提升軟實力。公司自2015年拓展定制衣柜業務，2020年收入占比已達30%，對公司增長貢獻提升，2020年末衣柜門店1366家，單店收入90萬元/家，對標龍頭存翻倍空間，伴隨規模擴張，毛利率向頭部企業靠攏。受益精裝房滲透率提

2、升，公司大宗業務高速增長，客戶結構從單一轉向多元化，引入高質量客戶，大宗業務毛利率提升，現金流穩健。衣柜和大宗業務雙輪驅動，公司增速有望持續領跑行業。我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為5.45/7.09/9.20億元，分別同比+37.9%/+30.0%/+29.8%，對應PE為18X/14x/11x，首次覆蓋給予“買入”評級!關鍵假設點衣柜業務:1)零售:假設2021-2023年公司衣柜門店分別凈增290/300/200家，單店收入分別同比+10%/+10%/+10% ,假設2021-2023年毛利率分別為35%/36%/37%。2)大宗假設2021-2023年衣柜大宗收入分別同比+100%/+50%/+50%，毛利率分別為41.0%/40.5%/40.0%。廚柜業務:1)零售:假設2021-2023年公司廚柜門店分別凈增60/50/50家，單店收入分別同比+2%/+0%/+0%，毛利率均為42%。2)大宗假設2021-2023年廚柜大宗收入分別同比+50%/+50%/+50%，毛利率分別為41.0%/40.5%/40.0%。有別于大眾的認識