2021年國檢集團多元化布局與建工建材檢測領域優勢分析報告（21頁）.pdf

1、檢測行業企業間估值差異主要來源于對檢測賽道和管理效率的認知差異，而市場忽視了賽道本身及公司的變化。綜合型檢測公司的管理類似于管理一個資產池，企業之間的差異一方面來自于資產配置在不同的賽道，另一方面來自于市場對企業管理水平的認知不同。從估值角度看：1）賽道配置差異：跨品類+成長性賽道布局的公司擁有估值溢價，本質上是市場給予企業抗波動能力的溢價；2）管理效率差異：隨著業務規模和品類的增加管理難度也會大幅提升， 在高速外延中能保持良好成本費用控制以及激勵機制更好的企業，可以通過管理的確定性彌補外延的不確定性，從而獲得更高估值。我們認為目前市場仍給予了國檢集團折價，一是來自于市場基于對公司建工建材為主

2、的檢測業務認為周期性較強，而忽視了公司建筑提標帶來行業的擴容提速及公司跨品類延伸的成長性，二是對于央企背景的企業的管理效率和激勵機制是否能跟上快速外延擴張的懷疑。我們判斷公司在建工建材檢測領域優勢穩固，而份額將加速提升，目前雖領先但市占率僅 1%。建工建材檢測是整個檢測行業最大的細分賽道，規模超 800 億，國檢作為龍頭市占率僅 1%，有很大份額提升空間。建工建材檢測開展需要本地備案，涉及政府主體較多且法定檢測占比較高，公司背靠中建材集團央企跨區域布局有天然優勢，且有助于把握事業制檢測機構轉制的并購機會。另外，“十四五”碳中和背景下建筑提標加速，將催化作為公司客戶的全國性建材企業集中度提升帶動頭部檢測企業集中度提升，且建筑改造將激活存量建筑市場的檢測需求，修繕等系統性檢測方案將更依賴龍頭企業“一站式”服務能力。大客戶+大項目將帶動國檢在建材領域優勢地位進一步夯實?？缙奉惒季忠殉蹙咭幠Ｇ曳€步提速，“央企市營”能力突出。公司跨品類多元化已然初具規模，提高整體抗風險能力，我們預計“十四五”期間企業法人數量將由當前 50 家增加至 100 家（包括建工和跨品類檢測業務子公司），2021 年環保和食品檢測收入占比有望超 30%。從過往國檢集團并購執行力以及標的整合成效上看，我們認為公司“央企市營”的獨特機制，具備配套高速外延并購的管理能力，股權激勵進一步完善了激勵機制。