億聯網絡-首次覆蓋報告：行業趨勢與公司發展共振財務指標和產品能力俱佳-210706（41頁）.pdf

1、Summary行業發展迅速，公司市占率提升：SIP話機行業規模已達百億級別，年復合增速預計將達4%-5%。目前公司市場份額持續增長，已超 30%。2017-2020年持續保持市占率第一，實現“四連冠”。全球視頻會議市場規模達593億元，較去年同比增長7.8%，受疫情催化明顯。商用耳麥市場規模預計 2026 年達到 190 億元，2019-2026年復合增長率為11.1%。公司目前市占率不足5%，銷售渠道與SIP話機銷售渠道復用度高，有望復制SIP話機市場的反超路徑，迅速占領市場。公司三大業務條線增速均超過行業增速。產品性價比高，研發、渠道優勢顯著，構筑起強大的護城河：與Polycom、思科等同

2、類競品相比，公司SIP話機性價比高，并通過海外多家頭部運營商認證構筑起渠道壁壘。公司的云辦公終端與競品的對比性能優異，銷售網絡已覆蓋100多個國家，經銷商網絡強大，銷售費用率低。VCS、云辦公終端等產品通過微軟、ZOOM等行業龍頭認證，彰顯公司研發實力強勁。公司財務指標、管理水平優異：公司多項財務指標領先全行業。連續多年業務快速增長，近4年營收復合增長率超 31%，毛利率維持 60% 以上，凈利率接近 50%，ROE 接近 30%。在云辦公終端業務初步取得成功后，預計后期業務將繼續快速增長，年復合增速有望達到 40% 以上。公司成本管制好，管理和銷售費用均呈現下降趨勢，研發投入積極增長。疫情期

3、間敏銳把握商用耳機商機，凸顯公司戰略布局前瞻且高效。（1）SIP 終端業務：SIP 話機市場規模達百億。公司是 SIP 話機行業龍頭，已連續保持全球第一市場份額四年。我們預計未來該業務的市場份額繼續擴張，因此給予公司領先行業平均的增速。預計 SIP 終端業務 2021-2023 年收入分別為 24.2/28.3/33.4 億元，增速分別為 15%/17%/18%。（2）VCS 視頻會議：全球視頻會議市場規模達 593 億元，同比增長 7.8%。預計未來將持續增長，公司歷史上增速高于行業平局，未來將進一步擴大這一業務的研發投入。預計VCS 視 頻 會 議 業 務 2021-2023 年收入分別為 6.9/9.3/12.5 億 元 ， 增 速 分 別 為30%/35%/35%。（3）云辦公終端：商務耳機市場預計 2026 年達到 190 億元。公司未來將擴大這一業務的研發投入。公司憑借工程師紅利和銷售渠道的復用，有望復制 SIP 話機的反超路徑。預計云辦公終端業務2021-2023年收入分別為1.8/2.6/3.7億元，增速分別為45%/45%/45%。（4）成本和三費率：公司研發與銷售能力均強，成本控制能力好。預計低成本趨勢延續，毛利率維持現狀或略有改善。公司憑借工程師紅利提升研發效率。通過經銷商合作方式降低銷售費用率。我們認為，公司的三費率將維穩或略有下降，利潤率維持穩定高水平。