生益電子-通信PCB龍頭謀多元化布局需求升級迎機會-210705（32頁）.pdf

1、全球排名 36 的通信 PCB 廠商，擴產深入多元化布局。公司是全球排名36、中國排名 18 的聚焦通信類 PCB 的制造廠商（通信占比達到 81.2%），在此基礎上公司開始謀求多元化發展（服務器、汽車等領域），并通過積極擴產來支撐業務布局。公司通過 IPO 和自籌方式加快產能布局：1）IPO 方式，募投項目主要包括東城四期、吉安二期、研發中心建設項目以及補充營運資金，達產后預計增加產能 88.3 萬平方米/年、增加利潤 8.3 億元；2）自籌方式，公司儲備了吉安一期和吉安預留項目，我們預計吉安一期增加產能70 萬平方米/年、增加利潤 1.6 億元。綜合來看，可預期的公司產能增量空間 158.

2、3 萬平方米/年（相對當前增幅 172%），可預期的利潤增量空間為 9.9億元（相對 2020 年增幅 226%），未來增長可期。 通信短期承壓，中長期空間與確定性仍在。中美貿易摩擦和全球疫情使得通信領域需求承壓，從短期和長期來看：1）短期，我們推算今年 5G 基站用PCB 市場將同比下滑 22%，但從節奏上來看，上半年建設量低，因此下半年或出現基本面拐點；2）長期，基于 5G 基站建設仍會持續（至 2023 年要建成 252 萬站）、海外疫情恢復會推動新一輪基建潮、有線網絡建設跟進（有線網絡 PCB 規模是基站 PCB 的 1.8 倍且未來五年將保持 5.7%的復合增速）三個因素，我們認為通

3、信 PCB 需求仍具空間和確定性。  服務器+汽車產品升級，PCB 龍頭迎機會。服務器平臺升級將對 PCB 的層數和工藝提出新要求，從而增加服務器用 PCB 價值，我們預計未來 5 年服務器用 PCB 價值量將復合增長 8.4%；汽車電動化和智能化趨勢使得單車PCB 價值量大幅提升至 2000 元/車，因此汽車 PCB 將迎來高成長趨勢。生益電子基于自身在通信領域積累的技術、客戶、大股東資源，已經順利切入服務器和汽車兩大領域，在市場中具有較高競爭力，多元化布局值得期待。投資建議 我們預計公司 20212023 年歸母凈利潤達到 3.795.448.60 億元，對應EPS 為 0.460.651.03 元，我們按照 2023 年歸母凈利潤、增速 25%、PEG=0.88 計算，最終確定公司合理市值為 189 億元，對應目標價為 22.81元，首次覆蓋給予“買入”評級。