【公司研究】淳中科技-新產品新行業擴張順利分享超高清市場紅利-20200321[15頁].pdf

1、 公司公司報告報告 | 公司深度研究公司深度研究 1 淳中科技淳中科技（603516） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 03 月月 21 日日 投資投資評級評級 行業行業 計算機/計算機設備 6 個月評級個月評級 買入（維持評級） 當前當前價格價格 44.47 元 目標目標價格價格 57.2 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 133.30 流通A股股本(百萬股) 88.28 A 股總市值(百萬元) 5,927.87 流通A股市值(百萬元) 3,925.66 每股凈資產(元) 6.21 資產負債率(%) 10.75 一年內最高/最低(元) 54.98/20.35 作者作者

2、沈海兵沈海兵 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 淳中科技-公司點評:激勵面廣要求高， 公司進入快速成長期 2019-12-05 2 淳中科技-季報點評:運營規?？焖僭鲩L，投資未來提升自主可控水平 2019-10-28 3 淳中科技-首次覆蓋報告:顯控獨角獸， 進入業績高速增長期 2019-08-05 股價股價走勢走勢 新產品新行業新產品新行業擴張擴張順利，順利，分享超高清市場紅利分享超高清市場紅利 產品線擴充產品線擴充與芯片研發與芯片研發進展進展順利， 預計未來順利， 預計未來幾幾年新產品年新產品營收貢獻營收貢獻達到一半達到

3、一半 公司產品種類雖與顯控龍頭 Extron 有一定差距， 但公司不斷研發新產品進行種類補齊。2019 年以來，公司基于不同技術場景陸續推出標桿新產品，如采用分布式編解碼視頻技術的 NYX 雙引擎系統、 支持巨量數據傳輸的高性能 Cronos 多功能綜合處理平臺來擴充公司產品線和采用可視化顯示的CrossMediaPro 可視化交互控制系統、VOMS 運維平臺、 會討類產品進一步提高公司產品競爭力。 同時下游主流客戶對專業音視頻的安全要求逐漸提高，顯控產品全國產化成為行業趨勢。目前公司正在開展純自主芯片的研發，自研芯片可在提高公司產品毛利率的同時，提高公司業績穩定性，更有助于公司快速推出更多類

4、型的顯控類產品，豐富高中低端產品線。除了滿足公司自用，芯片也可以作為單獨產品對外銷售。 近百億的近百億的應急、電力等新行業順利切入，下游分布將更加均衡應急、電力等新行業順利切入，下游分布將更加均衡 應急管理行業和電力行業是公司未來大力拓展的新行業。 大屏顯示和顯控設備是應急管理部門和電力部門的剛需。 各省市縣等地區的應急管理部門和電力部門對專業顯控設備均有迫切的需求。根據我們測算，未來三年內應急管理行業的顯控市場高達 40 億，電力行業的顯控市場高達 25 億。公司將依靠高度可視化、無損的畫質、穩定的傳輸能力、多級權限管理等優秀的產品性能在全國多地應急管理部門和電力部門落地應用， 使得公司下游

5、分布更加均衡。同時軍隊業務預計長期向好，將繼續作為公司主要的行業收入來源。 超高清有望加速落地，推動公司業務量價齊升超高清有望加速落地，推動公司業務量價齊升 我國 5G 網絡的部署和發展已進入加速階段，超高清有望成為 5G 最先落地的下游應用。顯控行業是整個超高清產業鏈不可缺失的銜接環節。公司作為業內領先的專業顯控產品及解決方案提供商，在超高清產業鏈中，發揮著連接顯示單元和信號資源之間的核心傳輸、處理、控制的重要作用。隨著超高清終端呈現設備的不斷普及， 公司將推出毛利更高的超高清顯控產品， 同時將公司產品拓展到展覽、 智慧城市等對超高清需求迫切的行業。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 考

6、慮到公司正處于高速發展期，新產品拓展與新行業拓展順利，并看好5G 和超高清對公司的促進作用，預計公司 2019/2020/2021 年營業收入分別為 4.11/5.89/8.32 億元， 同比增長 49%/43%/41%， 考慮到股權激勵費用，歸母凈利潤分別為 1.26/1.70/2.39 億元。參考浪潮信息、當虹科技、數碼科技、中新賽克等 5G 和超高清相關標的的 PE 倍數，給予公司 2020 年 45倍 PE，則對應目標市值 76.3 億元，目標價 57.2 元，給予“買入”評級。 風險風險提示提示：宏觀經濟波動風險；技術開發和升級滯后風險；核心技術人員及管理人才流失風險 財務數據和估值

7、財務數據和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 250.33 275.56 411.41 589.25 832.19 增長率(%) 14.24 10.08 49.30 43.23 41.23 EBITDA(百萬元) 93.13 121.52 132.20 177.79 253.09 凈利潤(百萬元) 90.93 84.95 126.10 169.51 238.61 增長率(%) 11.79 (6.57) 48.43 34.43 40.76 EPS(元/股) 0.68 0.64 0.95 1.27 1.79 市盈率(P/E) 62.63 67.03 4

8、5.16 33.59 23.87 市凈率(P/B) 19.53 7.53 6.72 5.99 5.18 市銷率(P/S) 22.75 20.67 13.84 9.66 6.84 EV/EBITDA 0.00 23.65 39.82 28.87 19.93 資料來源：wind，天風證券研究所 -27%-10%7%24%41%58%75%92%2019-032019-072019-11淳中科技計算機設備滬深300 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 2 內容目錄內容目錄 1. 引言：引言： . 4 2. 產品線擴充順利，預計未來幾年新產品營收貢獻達到一半產品線擴充順利，預計未來幾年

9、新產品營收貢獻達到一半 . 4 2.1. 新產品線競爭力突出，與海外龍頭差距逐漸縮小 . 4 2.2. 自研顯控芯片，提高毛利率的同時可進行多產品線擴張 . 6 3. 順利切入應急、電力等新行業，下游分布將更加均衡順利切入應急、電力等新行業，下游分布將更加均衡 . 7 3.1. 產品在多地應急管理部門落地，市場空間接近 40 億. 7 3.2. 電力行業已有多個標桿項目落地，市場空間也有數十億 . 9 3.3. 軍隊信息化需求強勁，下游行業分布更加均衡 . 10 4. 超高清有望加速落地，推動公司業務量價齊升超高清有望加速落地，推動公司業務量價齊升 . 10 4.1. 我國 5G 建設加速推進

10、，超高清有望成為 5G 最先落地應用 . 11 4.2. 公司已全面支持超高清需求，展覽/智慧城市等行業需求未來可期 . 11 5. 盈利預測和估值盈利預測和估值 . 12 6. 風險提示風險提示 . 12 圖表目錄圖表目錄 圖 1：Extron 產品線構成 . 4 圖 2：公司產品線構成 . 4 圖 3： NYX 雙引擎分布式系統產品實物圖. 4 圖 4： Cronos克洛斯多功能綜合信號處理平臺實物圖 . 4 圖 5：NYX 分布式系統比傳統分布式顯控系統的畫面清晰度要高. 5 圖 6：超大規模數據下 Cronos 可實現納秒級切換間隔和無黑場間隔 . 6 圖 7：顯控設備是應急管理平臺的

11、核心部件 . 8 圖 8：淳中科技助力某省應急管理廳 . 8 圖 9：公司為某省電力交易中心大廳打造顯控項目 . 10 圖 10：國防預算不斷提升（單位：億元） . 10 圖 12：顯控行業是整個超高清產業鏈不可缺失的銜接環節 . 11 圖 13：中石化分公司調度中心超高清項目實景圖 . 12 表 1： NYX 的高性能特性 . 5 表 2：芯片成本占據公司營業成本的 50%以上（單位：萬元）. 6 表 3：公司未來可能拓展的產品線 . 7 表 4：各級應急管理部門紛紛采購大屏顯示和顯控設備. 8 表 5：應急管理行業的顯控市場近 40 億 . 8 表 6：大屏顯控設備在電力行業的需求旺盛 .

12、 9 表 7：電力行業的顯控市場高達 25 億 . 9 表 8：公司產品已能滿足各行各業的超高清需求 . 11 qRoRrRrNqNpRoMrQrOzQsR8O8Q7NpNqQoMmMlOpPoNiNmOtQaQmNmMMYqQyRMYtOnO 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 3 表 9：盈利預測（單位：億元） . 12 表 10：可比公司估值比較（截止 2020 年 3 月 17 日星期二收盤） . 12 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 4 1. 引言引言： 19 年年 8 月月，我們發布我們發布淳中科技深度報告淳中科技深度報告，對公司核心競爭力和長期

13、成長潛力的分析逐步，對公司核心競爭力和長期成長潛力的分析逐步得到市場認可。得到市場認可。 但是但是市場市場對公司對公司高高成長的持續性成長的持續性仍仍有所疑慮有所疑慮， 擔憂產品線能不能持續擴充， 擔憂產品線能不能持續擴充，能不能能不能在新在新行業行業取得規?；杖肴〉靡幠；杖?。本篇報告重點回答這些大家的疑慮本篇報告重點回答這些大家的疑慮，解讀公司產品擴張，解讀公司產品擴張的邏輯和方向，剖析公司新產品的競爭力和的邏輯和方向，剖析公司新產品的競爭力和研發研發顯控芯片的顯控芯片的長期價值長期價值，分析順利切入分析順利切入應急應急管理和電力行業管理和電力行業后的后的市場市場潛力潛力，以及以及超高清

14、對超高清對公司業務公司業務的的拉動作用拉動作用，這樣對公司未來幾年這樣對公司未來幾年的的持續成長性持續成長性應該就能更有把握的預判了。應該就能更有把握的預判了。 2. 產品線擴充順利，產品線擴充順利，預計未來預計未來幾幾年新產品年新產品營收貢獻達到一半營收貢獻達到一半 2.1. 新產品新產品線線競爭力突出競爭力突出，與與海外龍頭差距海外龍頭差距逐漸縮小逐漸縮小 產品種類雖與龍頭產品種類雖與龍頭 Extron 有一定差距，但公司不斷研發新產品進行種類補齊有一定差距，但公司不斷研發新產品進行種類補齊。國際龍頭顯控設備廠商 Extron 產品線包含各類主流顯控設備（大屏拼接產品、邊緣融合產品、矩陣切

15、換產品、綜合顯控設備）等、各類行業專用顯控設備（教室視音頻設備等）以及各類配套設備（分配放大器、HDMI 等） 。公司產品線雖與 Extron 相比較少，但核心主流顯控產品均已覆蓋，19 年來陸續推出標桿新產品，如采用分布式編解碼視頻技術的 NYX 雙引擎系統、支持巨量數據傳輸的高性能 Cronos 多功能綜合處理平臺來擴充公司產品線和采用可視化顯示的 CrossMediaPro 可視化交互控制系統、VOMS 運維平臺、會討類產品進一步提高公司產品競爭力。 圖圖 1：Extron 產品線構成產品線構成 圖圖 2：公司產品線構成公司產品線構成 資料來源：Extron 官網、天風證券研究所 資料來

16、源：公司官網、天風證券研究所 基基于不同于不同技術技術場景，場景，研發研發分布式和超低延遲等不同類型分布式和超低延遲等不同類型的的綜合顯控設備。綜合顯控設備。目前，用戶構建視音頻系統的目的、需求呈現出顯著的專業化、精細化、個性化和復雜化趨勢，不同的綜合顯控設備需要有不同的特性。如對應急聯動要求較高的顯控設備需滿足前端音視頻信號傳輸實時無延遲，后端顯示屏超高動態分辨率實時圖像顯示的需求；對多網融合要求較高的顯控設備需滿足低延遲和支持信號源類型和格式多樣化。針對不同技術場景，公司已推出分布式視頻技術的 NYX 雙引擎系統、支持巨量數據傳輸的高性能的 Cronos 多功能綜合處理平臺。 圖圖 3：

17、NYX 雙引擎分布式系統產品實物圖雙引擎分布式系統產品實物圖 圖圖 4： Cronos 克洛克洛斯多功能綜合信號處理平臺斯多功能綜合信號處理平臺實物圖實物圖 資料來源：公司官網、天風證券研究所 資料來源：公司官網、天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 5 基于分布式技術，提供高性能的綜合顯控新產品基于分布式技術，提供高性能的綜合顯控新產品 NYX。分布式音視頻系統由于其網絡化、模塊化、分散構架、高拓展性等特點，廣受公共安全、政府機關、國防軍隊、公司工廠等眾多領域用戶的青睞。NYX 雙引擎分布式系統采用“淺壓縮引擎”為用戶提供超低延時、無損傳輸的極致音視頻體驗，同時

18、依托“深壓縮引擎”實現了 H.264/H.265 碼流兼容、低帶寬跨地域傳輸、 高清流暢預監等使用功能。 NYX 雙引擎分布式系統集音視頻遠距離傳輸、矩陣切換、 KVM 坐席管理以及大屏屏組管理等應用于一身， 配合完善的可視化管理軟件、坐席菜單等，為用戶提供低延時、視覺無損等極致音視頻體驗，被廣泛應用于聯合指揮、機場空管、會議通訊、樓宇間信息共享等多種場景。 表表 1： NYX 的的高性能特性高性能特性 產品優勢 優勢解讀 無損畫質顯示 采用無損壓縮編解碼技術，實現超高清 4K 4:4:4 專業色彩采樣。保障視頻傳輸質量，實現畫面傳輸無損失、無失真、保持原有色彩飽和度。輸出顯示完美還原原始圖像

19、質量，帶來極致的視覺體驗。 視頻傳輸無延時 NYX 雙引擎分布式系統，實現了音視頻超低延時傳輸。視頻信號由輸入節點編碼，經由網絡傳輸，再由輸出節點解碼輸出顯示，視頻傳輸延時 35ms，為用戶真正提供實時的音視頻傳輸顯示與流暢的控制體驗。 音視頻自由切換 支持音視頻隨路切換與音視頻獨立切換自由選擇。音頻既可以跟視頻信號 進行實時同步切換，也可為用戶提供音頻獨立切換功能。具備完善的音頻加解嵌功能，可將音頻由視頻分離單獨輸出或嵌入視頻中統一輸出。 海量 IP 視頻接入步 兼容 H.264/H.265 標準格式網絡流。支持 Onvif、RTSP 等標準碼流不同品牌的監控攝像頭的對接顯示，同時支持多種網

20、絡流媒體設備與第三方安防平臺 的對接顯示， 便于網絡系統的升級改造與統一管理。 多級權限管理 系統支持完善的權限劃分，可根據實際組織結構，進行多用戶權限設置?？舍槍Σ煌脩暨M行獨立的權限授予。支持多用戶同時登陸，多用戶可同時 進行操作管理，并實時同步顯示 資料來源：公司官網、天風證券研究所 圖圖 5：NYX 分布式系統比傳統分布式顯控系統的畫面清晰度要高分布式系統比傳統分布式顯控系統的畫面清晰度要高 資料來源：公司官網，天風證券研究所 面對超大規模數據源傳送，實現巨量數據傳輸技術的高性能產品面對超大規模數據源傳送，實現巨量數據傳輸技術的高性能產品 Cronos。Cronos 多功能綜合信號處理

21、平臺，采用純硬件的設計理念，保證設備的絕對穩定性。設備采用模塊化配置，單臺輸入輸出規模最大可支持 320*320，是業內領先的混合信號處理達到此規模的設 IP 流媒體輸入輸出及 4K 信號的輸入輸出，豐富了 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 6 信號種類，滿足現在信號高清化，網絡化的需求。Cronos 在音視頻混合矩陣的基礎上更擴展了 KVM 矩陣的功能，可實現可視化坐席管理。 圖圖 6：超大規模數據下超大規模數據下 Cronos 可實現可實現納秒級切換間隔和無黑場間隔納秒級切換間隔和無黑場間隔 資料來源：公司官網，天風證券研究所 積極布局積極布局 4K/8K 超高清產品，未

22、來將探索超高清產品，未來將探索 5G 與顯控相融合的新產品。與顯控相融合的新產品。5G 技術的商用將導致網絡傳輸速率大幅提高而網絡成本逐漸下降，這也將為音視頻顯控行業帶來明顯的積極效應，尤其是各種圖像顯控技術，在 5G 加持下將變得更靈敏、更流暢。公司對 4K 顯控解決方案提早進行技術研發的布局， 對傳統全高清 1080p 分辨率信號處理的基礎上進行升級，全面支持更高分辨率 4K 信號的采集和輸出，實現從信號源、傳輸過程到顯示終端的完整 4K 鏈路。同時隨著 5G 商用大規模覆蓋，未來顯控技術會朝更智能化、更現代化的方向發展，公司將繼續深耕細作，結合公司專業技術積極布局 4K 及 8K 超高清

23、顯控業務，不斷探索 5G 與音視頻顯控相融合的發展道路，引領專業音視頻領域的全新變革。 2.2. 自研顯控芯片，提高自研顯控芯片，提高毛利率毛利率的同時可進行多產品線擴張的同時可進行多產品線擴張 下游主流客戶對音視頻的安全要求逐漸提高，顯控產品全國產化成為行業趨勢。下游主流客戶對音視頻的安全要求逐漸提高，顯控產品全國產化成為行業趨勢。近年，政府和軍隊等行業或客戶在音視頻產品方面的需求快速增長，此外，隨著國家對安全生產重視程度的不斷提高以及相關加強安全生產的政策法規出臺，安全生產監控與應急指揮系統的需求亦快速增長?？蛻艋趪野踩?、數據安全或安全生產，對音視頻等產品硬件的安全要求逐漸提高。音視頻

24、芯片行業相對由境外公司壟斷、控制，容易受有關境外法律、政策影響，公司研發專業音視頻處理芯片有利于多媒體視訊行業在部分關鍵組件降低對外依存度， 符合國家關于信息創新的政策精神， 亦是迎合下游行業或重點客戶需求的必然舉措。 芯片芯片外購外購為公司的主要成本，自研芯片可在提高公為公司的主要成本，自研芯片可在提高公司產品毛利率的同時，提高公司業績穩司產品毛利率的同時，提高公司業績穩定性。定性。公司產品所需主要原材料包括各種芯片、印刷電路板、機箱以及其他輔助材料等。公司芯片采購金額占公司生產產品原材料采購金額比例高于 50%，是公司生產成本中最主要的組成部分。若芯片發生價格上漲幅度超出公司的消化能力，且

25、不能轉移到產品銷售價格中，可能對公司生產成本和經營業績產生不利影響。通過研發芯片可進一步提高公司產品的毛利率，此外還可以抵御進口芯片漲價和限制的風險，提高公司業績穩定性。 表表 2：芯片成本占據芯片成本占據公司營業成本的公司營業成本的 50%以上（單位：萬元）以上（單位：萬元） 2017 年年 1-6 月月 2016 年度年度 2015 年度年度 2014 年度年度 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 7 金額金額 占比占比 金額金額 占比占比 金額金額 占比占比 金額金額 占比占比 芯片芯片 1,596.44 49.22% 3,023.23 56.41% 2,215.16 5

26、1.66% 2,488.89 57.29% 其他電子元器件其他電子元器件 733.38 22.61% 831.34 15.51% 790.5 18.43% 745.1 17.15% 印刷電路板印刷電路板 285.69 8.81% 385.44 7.19% 334.48 7.80% 359.11 8.27% 機箱結構件機箱結構件 293.98 9.06% 648.24 12.09% 534.27 12.46% 333.44 7.67% 其他輔助材料其他輔助材料 333.74 10.29% 471.35 8.79% 413.77 9.65% 417.96 9.62% 合計合計 3,243.23 1

27、00.00% 5,359.60 100.00% 4,288.18 100.00% 4,344.50 100.00% 資料來源：公司招股說明書、天風證券研究所 公司具備研發芯片的核心能力，研發成功后可快速推出新產品。公司具備研發芯片的核心能力，研發成功后可快速推出新產品。公司產品為“嵌入式軟硬件”產品，公司產品的硬件形式是軟件的載體，其核心價值來源于電子電路的設計及嵌入其中的控制軟件和圖像處理算法。公司的核心競爭力是公司的邏輯芯片設計及軟件研發、設計能力， 核心技術點為音視頻處理、 視頻低延時編解碼、 網絡傳輸等。 基于此核心能力，公司依靠自主研發的軟件代碼設計自研芯片，能夠在進一步提高性能和功

28、能的集成度的同時，使產品本身在顯控領域提高技術門檻壁壘，來滿足和培養用戶的核心需求。依靠自研芯片，公司可快速推出更多類型的顯控類產品，同時可將芯片作為獨立產品對外銷售。 表表 3：公司未來可能拓展的產品線公司未來可能拓展的產品線 拓展方向 拓展內容 拓展理由 行業線拓展 教室專屬顯控系統 與行業屬性特點相結合，輔助個性化需求，提供完整的解決方案 展覽館專屬顯控系統 會議專屬顯控系統 產品線拓展 低端顯控系統 基于純自研的高集成度芯片，快速推出高中低端產品線 中端顯控系統 高端顯控系統 顯控芯片 直接售賣專業音視頻芯片 音頻類產品線 音視頻綜合服務云平臺 配件拓展 功率放大器 提供多樣輔助配件。

29、完善整體解決方案 USB 矩陣切換器 觸摸屏 資料來源：Extron 官網、天風證券研究所 3. 順利切入順利切入應急、電力等新行業應急、電力等新行業，下游分布將更加均衡下游分布將更加均衡 3.1. 產品在多地應急管理部門落地產品在多地應急管理部門落地，市場空間市場空間接近接近 40 億億 應急管理部于應急管理部于 2018 年正式成立，承擔建立災情報告系統并統一發布災情的功能。年正式成立，承擔建立災情報告系統并統一發布災情的功能。2018 年4 月 16 日上午，中華人民共和國應急管理部正式掛牌。應急管理部是按照國務院深化黨和國家機構改革方案 ，在國家安全生產監督管理總局職責的基礎上，整合了

30、國務院辦公廳的應急管理職責、公安部的消防管理職責、民政部的救災職責等多個部委相關職責組建而成。新成立的應急管理部主要職責是組織編制國家應急總體預案和規劃，指導各地區各部門應對突發事件工作，推動應急預案體系建設和預案演練。建立災情報告系統并統一發布災情。 大屏顯示和顯控設備是應急管理部們和應急管理平臺的剛需大屏顯示和顯控設備是應急管理部們和應急管理平臺的剛需， 市場， 市場容量容量接近接近 40 億元億元。 2019年 12 月 10 日，國務院安全生產委員會印發國家安全發展示范城市評價與管理辦法 ，基本條件包括五個方面，其中應急救援強調建立城市應急管理信息平臺，健全應急預案體系以及應急信息報告

31、制度、統一指揮和多部門協同響應機制等方面?？梢暬拇笃溜@示是，無論是省級部門還是市級縣級部門的應 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 8 急管理部門紛紛采購大屏顯示系統作為標配，根據我們測算未來三年內應急管理行業的顯控市場接近 40 億。 圖圖 7：顯控設備是應急管理平臺的核心部件顯控設備是應急管理平臺的核心部件 資料來源：復中軟件官網，天風證券研究所 表表 4：各級應急管理各級應急管理部門部門紛紛采購大屏顯示和顯控設備紛紛采購大屏顯示和顯控設備 時間 單位名稱 項目名稱 2019.10.25 山東省應急管理廳機關 應急指揮中心大屏顯示系統采購 2019.10.11 汕尾市應急

32、管理局應急指揮 中心大屏升級改造-LED 大屏顯示系統采購 2019.09.20 應急管理部南方航空護林總站 南方森林航空消防火場偵查及移動通信指揮系統音視頻及會議系統采購 2019.12.10 中華人民共和國應急管理部 應急管理部智慧機關系統項目 資料來源：中國政府采購網、天風證券研究所 表表 5：應急管理行業的顯控市場應急管理行業的顯控市場近近 40 億億 部門 個數 測算總建設金額（萬元） 假設項目單價（萬元） 應急管理廳（省級） 13600 13600 400 應急管理局（市級） 99900 99900 300 應急管理局（縣級） 284600 284600 100 合計 398100

33、 資料來源：公司招股說明書、天風證券研究所測算 公司公司顯控設備在顯控設備在全國多地應急管理部門落地應用，全國多地應急管理部門落地應用，核心優勢是高度可視化核心優勢是高度可視化。多地應急管理廳采用了公司可視化顯控解決方案應用于應急指揮中心，致力于將應急指揮中心打造成集指揮調度、信息展示于一體的應急實戰支撐平臺。公司產品的可視化管控為應急指揮中心提供最佳的管控體驗，解決指揮中心一直所詬病的“盲操作”問題，直觀的通過觸摸屏即可對操作信號進行操作，其次可以通過預覽窗口準確判斷信號是否正確，大大簡化了管控和保障投入，為信息決策高效進行提供有力支撐。 圖圖 8：淳中科技助力淳中科技助力某某省應急管理廳省

34、應急管理廳 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 9 資料來源：中國顯控網，天風證券研究所 3.2. 電力行業已有多個標桿項目落地電力行業已有多個標桿項目落地，市場空間也有數十億市場空間也有數十億 新一輪電力信息化建設大潮開啟。新一輪電力信息化建設大潮開啟。近年來，隨著經濟增長的放緩，電力信息化需求已經從快速增加供應量向精細化供配方向發展，電廠信息化投資增速逐步放緩，而電網信息化投資成為電力信息化投資保持快速增長的主要動力。 配電網建設改造行動計劃（2015-2020年） 明確指出，2015-2020 年，配電網建設改造投資不低于 2 萬億元。 電力信息化的推動促進顯控系統在電力

35、行業的需求。電力信息化的推動促進顯控系統在電力行業的需求。我國的電網企業主要是國家電網公司和南方電網公司。電網公司的輸電、變電、配電、用電、調度和信息等業務環節的輸配電GIS 系統、故障管理系統、電網設計資源系統、工程信息管理系統、生產管理系統、在線監測系統、電力應急搶修系統等在信息、智能化方面形成了較大需求，需要在指揮監控中心有很強的實時顯控系統匹配。無論是省級部門還是市級縣級部門的電力部門均會采購大屏顯示系統作為標配，根據我們測算電力的顯控市場規模未來三年內也將達到 25 億。 表表 6：大屏顯控設備在電力行業的需求旺盛大屏顯控設備在電力行業的需求旺盛 時間時間 單位名稱單位名稱 項目名稱

36、項目名稱 2020/3/13 云南電網公司昆明供電局 購買大屏顯示與顯控設備 2020/3/13 廣西電網公司 購買大屏顯示與顯控設備 2020/3/12 國網湖南省電力有限公司 購買大屏顯示與顯控設備 2020/3/12 國網天水供電公司 購買大屏顯示與顯控設備 2020/3/11 云南電網有限責任公司 購買大屏顯示與顯控設備 2020/3/11 廣東電網有限責任公司 購買大屏顯示與顯控設備 2020/3/11 深圳供電局有限公司 購買大屏顯示與顯控設備 2020/3/10 國網甘肅省電力公司檢修公司 購買大屏顯示與顯控設備 2020/3/9 國網天津市電力公司 購買大屏顯示與顯控設備 20

37、20/3/6 佛山供電局 購買大屏顯示與顯控設備 資料來源：千里馬招標網、天風證券研究所 表表 7：電力行業的顯控市場高達電力行業的顯控市場高達 25 億億 部門 個數 測算總建設金額（萬元） 假設項目單價（萬元） 電力公司（省級） 34 6800 200 電力公司（市級） 333 33300 100 電力公司（縣級） 2846 213450 75 合計 253550 資料來源：公司招股說明書、天風證券研究所測算 依靠優秀產品性能依靠優秀產品性能和可視化解決方案和可視化解決方案，公司，公司在電力行業在電力行業已已有有多多個個標桿項目標桿項目落地落地。公司的各類顯控產品可以采集坐席信號、攝像機信

38、號、會議終端信號、大數據工作站信號以及無線 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 10 投屏信號上屏顯示，更直觀的展現當前電力的使用以及價格情況，方便工作人員根據大屏幕顯示的電力相關信息，對省內所有電力企業相關數據有更深入的了解以及更精準的判斷。 圖圖 9：公司為公司為某省電力交易中心大廳某省電力交易中心大廳打造顯控項目打造顯控項目 資料來源：公司官網、天風證券研究所 3.3. 軍隊信息化軍隊信息化需求強勁需求強勁，下游行業分布更加均衡下游行業分布更加均衡 國防預算不斷提升，預計軍隊信息化開支不斷加大。國防預算不斷提升，預計軍隊信息化開支不斷加大。軍工信息化建設是十三五期間我國國

39、防投入的重要方向。中央軍委頒發的軍隊建設發展十三五規劃綱要提出到 2020 年，軍隊要如期實現國防和軍隊現代化建設三步走發展戰略第二步目標，信息化建設取得重大進展；隨著規劃綱要的發布，預計未來軍費結構中武器裝備的占比，特別是信息化武器裝備的占比，將會持續提升，軍工信息化在未來相當長時間內都將是我國國防投入的重點。 圖 10：國防預算不斷提升（單位：億元） 資料來源：Wind，天風證券研究所 軍隊業務持續向好軍隊業務持續向好， 下游行業占比更加均衡， 下游行業占比更加均衡。 軍隊指揮系統是軍事信息化的首要表現形式，而顯控系統是軍隊指揮系統的剛需。指揮系統需要將多媒體通訊平臺、桌面會議系統、作戰仿

40、真系統、攝錄系統和桌面協作系統進行計算機或視頻處理系統傳輸至各個顯示大屏幕及顯示終端上。整套系統通常需要采用最新一代的音視頻同步處理技術，所有設備均采用模塊化的設計，具備良好的穩定性、可靠性、安全性，并具備良好的顯示信號數量的擴展能力，我們預計公司軍隊行業的作戰指揮控制室業務將持續向好，繼續作為公司最主要的行業收入來源帶動公司快速成長，同時應急和電力行業的順利切入也使得公司的下游行業占比更加均衡。 4. ，推動公司業務量價齊升推動公司業務量價齊升 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 11 4.1. 我國我國 5G 建設加速建設加速推進，超高清有望成為推進，超高清有望成為 5G

41、最先落地應用最先落地應用 我國我國 5G 網絡的部署和發展網絡的部署和發展已已進入進入加速沖刺加速沖刺階段階段，超高清有望成為，超高清有望成為 5G 最先落地的下游應最先落地的下游應用用。2018 年末，我國 5G 頻譜分配方案落地，移動、電信、聯通三家運營商 5G 中低頻段的頻譜資源格局確立； 2019 年 6 月，中國工信部正式發放 5G 商用牌照，隨后，中國多個省份大幅提高了 5G 基站建設目標， 截至 12 月 23 日， 我國已開通 5G 基站數 12.6 萬個。2019 年 10 月 31 日，移動、電信、聯通三家運營商正式宣布 5G 商用。預計 2020 年，我國將實現 5G 大

42、規模商用。依據韓國經驗，我們預計，超高清有望成為 5G 最先落地應用。 2019 年 3 月 1 日，工業和信息化部、國家廣播電視總局、中央廣播電視總臺聯合印發超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年） （以下簡稱行動計劃 ）的通知， 行動計劃提出了到 2022 年我國超高清視頻產業的發展目標，在政策引導和各方資源積極投入下，產業總體規模有望超過 4 萬億元，超高清視頻用戶數達到 2 億，4K 產業生態體系基本完善，8K 關鍵技術產品研發和產業化取得突破，形成技術、產品、服務和應用協調發展的良好格局。為更好地引導產業發展， 行動計劃分 2020 年和 2022 年兩個階段提出了我國超

43、高清視頻產業發展的具體目標，包括前端設備和核心器件的產業化、4K/8K 終端產品普及、標準體系建設、4K 頻道和內容供給、超高清視頻用戶規模、行業應用推廣等目標。 4.2. 公司公司已全面支持超高清需求已全面支持超高清需求，展覽，展覽/智慧城市等行業需求未來可期智慧城市等行業需求未來可期 顯控行業是整個超高清產業鏈不可缺失的銜接環節。顯控行業是整個超高清產業鏈不可缺失的銜接環節。公司作為業內領先的專業顯控產品及解決方案提供商，在超高清產業鏈中，發揮著連接顯示單元和信號資源之間的核心傳輸、處理、控制的重要作用。隨著超高清終端呈現設備的不斷普及，我們預計超高清顯控設備將受到催化，行業空間進一步擴大

44、。 圖圖 11：顯控行業是整個超高清產業鏈不可缺失的銜接環節顯控行業是整個超高清產業鏈不可缺失的銜接環節 資料來源：公司招股說明書、賽迪顧問、天風證券研究所 通過毛利較高的超高清顯控產品，切入展覽、智慧城市等新行業需求通過毛利較高的超高清顯控產品，切入展覽、智慧城市等新行業需求。目前公司主要產品拼接處理系統、矩陣切換系統也都可支持超高清的顯控解決方案。支持超高清的顯控產品對產品性能的要求更高，售價更貴，我們預計公司的超高清顯控產品毛利率會高于傳統顯控產品的毛利率。同時展覽、智慧城市、企業展廳等行業客戶對超高清顯示需求的不斷提升，公司超高清顯控方案滲透率將進一步提升，并切入新的行業領域。 表表

45、8：公司產品已能滿足各行各業的超高清需求公司產品已能滿足各行各業的超高清需求 行業行業 客戶客戶 超高清用途超高清用途 項目設備項目設備 展覽展示 故宮博物院報告廳 滿足故宮博物院報告廳專題講座、專業講壇、文藝演出、教育培訓等使用場合對超高清視頻信號的需求 拼接處理系統 能源 中石化某分公司調度中心 實現了本地 4K 信號采集與大屏點對點顯示，滿足該調控中心日常數據查看，大數據實時瀏覽、集中調控等功能 拼接處理系統 能源 中國石油某油田智慧指揮中 實現了多設備接入管理功能、信號源共享功能、超高清大分辨率點對點顯示，使該指揮油田指揮中心能源系統的數據采集、處理、顯示更趨于智能化。 拼接處理系統

46、拼接處理系統、矩陣切換系統 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 12 pad 即可將信號調取到屏幕上，并可一鍵切換場景或預案 智慧城市 四川省某市智慧治理中心 實現了多設備接入管理、信號源共享、超高清大分辨率點對點顯示、對各區域控制中心協調管理等功能 拼接處理系統 資料來源：公司官網、天風證券研究所 圖圖 12：中石化分公司調度中心超高清項目實景圖中石化分公司調度中心超高清項目實景圖 資料來源：公司官網、天風證券研究所 5. 盈利預測和估值盈利預測和估值 關鍵假設：關鍵假設： 1、國防軍隊訂單持續回暖，2019 和 2020 年高速增長；新產品的不斷推出確保內生穩定增長； 2.

47、 公司在新市場、新行業不斷深入，帶動業務規模不斷擴大。 表表 9：盈利預測盈利預測（單位：億元）（單位：億元） 2016 2017 2018 2019 2020 2021 顯示控制產品 2.19 2.50 2.76 4.12 5.90 8.34 毛利率 71% 73% 72% 70% 67% 66% 增速 14% 10% 49% 43% 41% 總收入 2.19 2.50 2.76 4.12 5.90 8.34 毛利率 71% 73% 72% 70% 67% 66% 增速 14% 10% 49% 43% 41% 資料來源：公司公告、天風證券研究所 考慮到公司正處于高速發展期，新產品拓展與新行業

48、拓展順利，并看好 5G 和超高清對公司的促進作用，預計公司 2019/2020/2021 年營業收入分別為 4.11/5.89/8.32 億元，同比增長 49%/43%/41%，考慮到公司股權激勵產生的費用，則歸母凈利潤預測為 1.26/1.70/2.39 億元，參考浪潮信息、當虹科技、數碼科技、中新賽克等 5G 和超高清相關標的的 PE 倍數，給予公司 2020 年 45 倍 PE，則對應目標市值 76.3 億元，目標價 57.2 元，給予“買入”評級。 表表 10：可比公司估值比較可比公司估值比較（截止（截止 2020 年年 3 月月 17 日星期日星期二二收盤）收盤） 序號序號 證券代碼

49、證券代碼 證券簡稱證券簡稱 2020 年年 PE 1 000977.SZ 浪潮信息 44 2 688039.SH 當虹科技 60 3 300079.SZ 數碼科技 38 4 002912.SZ 中新賽克 42 資料來源：Wind、天風證券研究所 6. 風險提示風險提示 軟件和信息技術服務業整體屬于弱周期行業，但公司所處細分行 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 13 業領域則與宏觀經濟、數字化建設、公共基礎信息化建設水平等相關。當宏觀經濟處于上升階段、 政策鼓勵時， 數字經濟基礎設施建設以及智慧城市行業迅速發展； 反之，當宏觀經濟處于下降階段時，行業發展則放緩。當下正值我國社會

50、、經濟轉型升級的關鍵時刻，若宏觀經濟景氣度下降，下游建設需求出現一定程度的下降，可能對公司的收入和盈利情況造成不利影響。 2、 技術開發和升級滯后的風險：技術開發和升級滯后的風險：公司所處行業屬于技術密集型行業，技術和產品服務的更新換代速度較快，技術更新速度快，各項前沿技術不斷涌現。為保持競爭優勢，公司需要精準把握業內技術發展方向，及時將成熟、實用、先進的技術用于自身產品或服務的設計開發和技術升級。否則，可能對公司在技術研發和市場的優勢地位帶來不利影響。 3、 核心技術人員及管理人才流失的風險：核心技術人員及管理人才流失的風險：公司作為技術密集型企業，人力資源是企業成敗的關鍵因素，行業內的市場

51、競爭也越來越體現為高素質人才的競爭。隨著行業競爭格局的不斷變化，業內企業對核心技術人員及管理人員的爭奪將日趨激烈。盡管公司制定了相應的人才政策，公司仍可能會面臨核心技術人員和管理人員流失的風險，以及在業務擴張過程中無法招聘到足夠合格的技術人員和管理人員的風險。 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 14 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利潤利潤表表（百萬元）（百萬元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 貨幣資金 104.68 27.79 372.34 495.23 567

52、.90 營業收入營業收入 250.33 275.56 411.41 589.25 832.19 應收票據及應收賬款 90.74 112.66 230.17 129.92 202.95 營業成本 66.24 76.02 120.97 192.54 279.66 預付賬款 5.65 2.76 7.36 8.69 11.51 營業稅金及附加 3.99 4.14 5.72 8.81 12.18 存貨 39.62 46.24 71.92 88.53 66.84 營業費用 37.32 54.91 60.40 78.52 107.58 其他 0.72 417.61 37.72 49.87 66.14 管理費

53、用 52.89 35.05 38.44 59.58 77.45 流動資產合計流動資產合計 241.42 607.06 719.51 772.24 915.34 研發費用 29.77 47.17 56.31 76.58 109.51 長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 財務費用 0.83 (1.54) (1.84) (3.99) (4.89) 固定資產 69.19 78.32 97.66 137.08 175.55 資產減值損失 3.39 1.90 2.07 2.45 2.14 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允價值變動收益 0.0

54、0 0.00 0.00 0.00 0.00 無形資產 0.29 0.25 0.20 0.15 0.10 投資凈收益 1.69 11.88 0.00 0.00 0.00 其他 20.48 123.07 57.70 67.18 81.74 其他 (48.79) (40.25) 0.00 (0.00) 0.00 非流動資產合計非流動資產合計 89.96 201.64 191.57 274.02 329.15 營業利潤營業利潤 103.00 86.29 129.33 174.76 248.56 資產總計資產總計 331.38 808.70 911.07 1,046.26 1,244.49 營業外收入

55、0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 營業外支出 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 應付票據及應付賬款 13.35 19.61 34.15 54.63 100.74 利潤總額利潤總額 103.00 86.28 129.33 174.76 248.56 其他 24.31 30.83 27.28 38.25 42.62 所得稅 12.00 1.46 3.23 5.24 9.94 流動負債合計流動負債合計 37.66 50.45 61.43 92.88 143.36 凈利潤凈利潤 91.00 84.82 126.

56、10 169.51 238.61 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少數股東損益 0.07 (0.13) 0.00 0.00 0.00 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 90.93 84.95 126.10 169.51 238.61 其他 1.74 1.74 1.63 1.70 1.69 每股收益（元） 0.68 0.64 0.95 1.27 1.79 非流動負債合計非流動負債合計 1.74 1.74 1.63 1.70 1.69 負債合計負債合計 39.39 52.19 63.06 94.58 145

57、.05 少數股東權益 0.36 0.22 0.22 0.22 0.22 主要財務比率主要財務比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 70.16 130.97 133.30 133.30 133.30 成長能力成長能力 資本公積 107.15 463.37 463.37 463.37 463.37 營業收入 14.24% 10.08% 49.30% 43.23% 41.23% 留存收益 221.37 625.13 714.49 818.15 965.91 營業利潤 37.40% -16.23% 49.89% 35.12% 42.23% 其他 (107.05) (463

58、.17) (463.37) (463.37) (463.37) 歸屬于母公司凈利潤 11.79% -6.57% 48.43% 34.43% 40.76% 股東權益合計股東權益合計 291.99 756.51 848.01 951.68 1,099.44 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 331.38 808.70 911.07 1,046.26 1,244.49 毛利率 73.54% 72.41% 70.60% 67.33% 66.39% 凈利率 36.32% 30.83% 30.65% 28.77% 28.67% ROE 31.18% 11.23% 14.87% 17.

59、82% 21.71% ROIC 84.94% 49.94% 20.52% 39.63% 60.09% 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 償債能力償債能力 凈利潤 91.00 84.82 126.10 169.51 238.61 資產負債率 11.89% 6.45% 6.92% 9.04% 11.66% 折舊攤銷 5.64 7.15 4.71 7.03 9.42 凈負債率 -35.85% -3.67% -43.91% -52.04% -51.65% 財務費用 0.00 0.00 (1.84) (3.99) (4.89) 流動比率 6.4

60、1 12.03 11.71 8.31 6.38 投資損失 (1.69) (11.88) 0.00 0.00 0.00 速動比率 5.36 11.12 10.54 7.36 5.92 營運資金變動 (39.66) (534.05) 308.34 92.19 (34.51) 營運能力營運能力 其它 (4.91) 513.75 0.00 0.00 (0.00) 應收賬款周轉率 3.53 2.71 2.40 3.27 5.00 經營活動現金流經營活動現金流 50.37 59.79 437.30 264.74 208.63 存貨周轉率 7.15 6.42 6.96 7.35 10.71 資本支出 17.

61、78 15.18 60.11 79.93 50.01 總資產周轉率 0.83 0.48 0.48 0.60 0.73 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元） 其他 (39.39) (535.02) (120.11) (159.93) (100.01) 每股收益 0.68 0.64 0.95 1.27 1.79 投資活動現金流投資活動現金流 (21.60) (519.84) (60.00) (80.00) (50.00) 每股經營現金流 0.38 0.45 3.28 1.99 1.57 債權融資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

62、每股凈資產 2.19 5.67 6.36 7.14 8.25 股權融資 (0.86) 418.67 3.98 3.99 4.89 估值比率估值比率 其他 (39.84) (36.56) (36.74) (65.85) (90.85) 市盈率 62.63 67.03 45.16 33.59 23.87 籌資活動現金流籌資活動現金流 (40.69) 382.11 (32.76) (61.85) (85.96) 市凈率 19.53 7.53 6.72 5.99 5.18 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 23.65 39.82 28.87

63、19.93 現金凈增加額現金凈增加額 (11.93) (77.94) 344.55 122.89 72.67 EV/EBIT 0.00 24.89 41.30 30.06 20.71 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 15 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中

64、的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券” ） 。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。 本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投

65、資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分

66、析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。 投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級

67、評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內， 相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內， 相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 武漢武漢 上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 湖北武漢市武昌區中南路 99 號保利廣場 A 座 37 樓 郵編：430071 電話：(8627)-87618889 傳真：(8627)-87618863 郵箱： 上海市浦東新區蘭花路 333 號 333 世紀大廈 20 樓 郵編：201204 電話：(8621)-68815388 傳真：(8621)-68812910 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：