華魯恒升-深度報告：公司DMC業務或被低估-210711（27頁）.pdf

1、全國 DMC 產能近百萬噸，CR4=50%?；仡?DMC 產能擴張之路，2013-2017 年我國 DMC 產能相對穩定，開工率約 50%；2017-2019 年部分產能退出導致產能開工率迅速攀升至 78%；2020 年，較大體量的產能投放使得我國 DMC 總產能迅速攀升至 92.6 萬噸，開工率回落至 55%。截止2021 年中，我國 DMC 總產能達 97 萬噸，主要生產企業包括浙江石化、石大勝華、安徽紅四方、重慶東能等，產能 CR4=50%。百萬噸產能中，工業級產能占比超 80%。一方面，工業級 DMC 需求占總需求的主導地位；另一方面，電池級 DMC 對純度要求高，通常要求純度在 99

2、.99%甚至 99.999%以上，與之對應的工藝要求較高，其高門檻也導致行業內主要企業以生產工業級 DMC 為主，僅有極少數企業生產電池級 DMC。截止 2021 年中，我國工業級、電池級 DMC 總產能分別為 80 萬噸、17 萬噸。需求高速增長吸引了眾多玩家加碼DMC賽道，當前擬在建產能高達104萬噸。20 年下半年至 21 年中，DMC 投產產能就高達 41 萬噸。根據各企業披露信息及卓創資訊，華魯恒升擬新增 30 萬噸產能，預計于 2021年底前投產。傳統酯交換工藝成熟，其成本隨環氧丙烷/環氧乙烷變動。酯交換法是DMC 的主流生產工藝，主要以環氧丙烷或環氧乙烷為原材料，其中前者占主體地

3、位，但近兩年以環氧乙烷為主要原材料的產能不斷增多。根據2021 年 6 月市場價格測算，當前環氧丙烷和環氧乙烷工藝對應 DMC 噸成本分別約 7500 元/噸及 4500 元/噸。以華魯恒升為代表的甲醇工藝新勢力成本優勢明顯，較 PO 法和 EO 法分別低 56%、27%。甲醇工藝主要以價格低廉的甲醇、一氧化碳等為原料，其綜合成本較低。根據測算，當甲醇含稅價為 2500 元/噸時，對應DMC 噸成本約 3300 元，較環氧丙烷法和環氧乙烷法分別低 56%、27%。大量產能投放疊加工藝多元化預計推動行業格局重塑與轉變。從待投產產能總量來看，我們假設江蘇某企業及山東某企業二期項目均為 2022 年中投產，則 2021-2022 年分別擬新增 DMC 產能 57 萬噸、47 萬噸?？紤]到投產時間及開工率，我們預計 2021-2023 年 DMC 新增產量分別為 8.55萬、39.75 萬噸和 14.1 萬噸，預計大幅提高行業供給。從投產工藝角度來看，擬投產產能中超過 50%產能為甲醇工藝，一改過去酯交換法占據絕對主導地位的情況，考慮到甲醇工藝成本優勢突出，預計較大沖擊原有供給格局，DMC 行業格局或迎來重大轉變。