中國早教行業深度研究報告：教育消費關鍵環節：從可選到必選從分散到集中-180615（30頁）.pdf

1、初始投入測算及現金流平衡周期。初始啟動資金假設為裝修費、一年的場地租金、一年的教師薪酬。據我們估測，裝修費、一年的場地租金、3 個月的教師薪酬分別為 150 萬元、219 萬元和 148 萬元，即初始啟動資金合計 519 萬元。上海美吉姆年學費平均為 1.2 萬元，即當年招生達 433 人起實現現金流平衡?？紤]到員工薪酬為月付制，實際現金流平衡速度可能更快。收入拆分：美吉姆上海楊浦中心共有 5 間教室，分別為 2 間歡動課教室，2 間音樂課教室，1 間藝術課教室，歡動課每班 13 人，英語課和藝術課均為每班 10 人，若 5 間教室同時開課，可最多容納 56 名學生。根據我們在現場的實際觀察，

2、周五上午約有 30 名左右的學生在上課?？紤]到周一通常閉館，周末為約課高峰，假設運營成熟后周二到周五每天三個時間段，每個時段上課學生為 25 人，周末每天 3 個時間段，每個時段為 55 人，每周消課 630課時；按每年 50 周運營，年營收達到 787 萬元。成本及費用拆分。成本及費用項包括場地租金、人員薪酬、裝修折舊攤銷、市場費用（按營收的 10%測算）。其中，年場地租金 219 萬元，人員薪酬 148 萬元，裝修折舊攤銷（按五年計算）每年達到 30 萬元，市場費用達到 79 萬元，按照 25%的稅率計算，據此測算該美吉姆門店年利潤達到 254 萬元，凈利潤率達到 32%。健康的單店模型強

3、調消課重于一切。實際上，除每周正常的課程消課外，早教中心還有兩種消課方式：1）主動消課：通過組織活動、講座的形式消課，每次活動或講座通?？上n 2-4 節；2）部分家長放棄課程，達到有效期后自動消課。我們認為，從運營的可持續性來說，健康的單點模型之關鍵在于健康的消課，通過開設豐富的課程、組織豐富的活動而吸引家長主動消課，而非在用戶對課程失去興趣的情況下因課程過期導致被動銷課。同時，強銷售能力可以促進短期現金流快速平衡，但強課程能力、強管理能力才能促進財務口徑長期的健康盈利，后者應是早教機構管理者關注的核心。2018 年 6 月 6 日晚，三壘股份披露資產購買預案，擬通過新設立的一家控股子公司（

4、三壘股份認繳 70%注冊資本），擬作價 33 億元（全部為現金支付），收購北京美杰姆教育科技股份有限公司 100%股權，美杰姆為早教培訓領域的領先企業。交易后，三壘股份將注入早教培訓資產，進一步完善公司在教育行業的布局。已正式進軍教育領域。隨著教育產業市場規模的不斷擴大，需求的不斷升級，以及我國教育改革持續深化，一系列配套規則逐步落地，助推教育行業進入加速發展的新階段。公司于 2017 年上半年通過收購楷德教育正式進入教育領域，未來公司計劃進一步完善在教育產業鏈的布局。教育布局帶動業績大幅增長。公司 2017 年實現營收 1.77 億元，收獲歸母凈利 0.18 億元，分別同比增長 165.17%、82.68%，業績大幅增長主要受益于楷德教育的并表，預計未來美杰姆并表后公司主營業務中教育產業貢獻仍望出現強勢增長。