友邦保險-構筑四維護城河詳解友邦競爭優勢 -210715（51頁）.pdf

1、2025 年集團有望實現NBV/EV 81/1151億美元模型假設招商銀行2021 年私人財富報告披露，截至2020 年底，我國有廣東、上海、北京、江蘇、浙江、山東、四川、湖北、福建9 個省市高凈值人數突破十萬人。排名前十省份中，剔除近期開始籌建的湖北分公司，友邦人壽尚未在山東、福建2 地開設分支機構。此外，高凈值人群數目在5-10 萬的省市有遼寧、天津、河北、湖南、安徽、江西、云南。結合友邦人壽關注二三線城市及下一步重點布局除現有分支機構外10-12 個新省市的策略，我們預計友邦人壽將主要聚焦以上幾個高凈值人群數目較多的省市拓展分支機構。根據城市經濟狀況，我們將分支機構所在省市分為一線及二三

2、線市場，其中一線市場涵蓋北京、上海、深圳、廣東四個省市，其他已開設機構地區及以上所述高凈值人群數目較多地區隸屬二三線城市范疇。我們首先根據各地區人身險保費規模、友邦人壽滲透率、新單保費占比及NBVM 對友邦人壽NBV 進行預測。通過分析人身險保費收入增速，我們以過去五年各省市保費增速CAGR 為基準，對未來五年保費增速進行預測。經測算，一線城市過去5 年CAGR 為17%，二三線省市過去5 年CAGR 為19%?？紤]到疫情影響，我們假設各省市2021-2022 年人身險保費增速分別為過去五年CAGR 的50%/75%,2023-2025 年保費增速為過去五年CAGR 的100%。結合友邦人壽業

3、務版圖逐步向二三線城市擴張的戰略，我們根據增長模式的不同將分支機構分為非近期新設機構、近期新設機構及未來新設機構三部分。同時根據歷史新單占比，我們假設友邦人壽在一線城市及二三線省市保費中新單占比31%/39%。2025 年非近期新設機構/近期新設機構及未來新設機構有望貢獻新單保費265/34/40億人民幣(1) 非近期新設機構2025 年有望貢獻新單保費265 億元人民幣非近期新設機構涵蓋一線城市北京、上海、廣東、深圳分公司及二線省市江蘇分公司，此類分支機構設立時間較長，業務較為穩定。2019年友邦人壽在一線城市人身險市場保費占比達3.92%，我們假設一線城市2025 年滲透率將達2019 年上海分公司水平5.67%，每年保費占區域人身險保費比重穩定增長0.35pt。友邦人壽2019 年在二三線省市人身險市場保費占比為2.35%，我們假設2025 年提升至江門水平3.8%，每年保費占區域人身險保費比重穩定增長0.29pt。據此預測，2025 年非新設機構中一線城市及二三線省市可貢獻總保費收入60.2/20.4 億元人民幣。結合上述新單保費占比假設 ，我們預估非近期新設機構2025 年有望貢獻新單保費265 億元人民幣。