【公司研究】涪陵電力-公司深度分析：擬籌非公開發行募資收購配電網節能資產-20200407[15頁].pdf

1、 1 擬籌非公開發行，募資收購配電網節能資產擬籌非公開發行，募資收購配電網節能資產 配電網節能與售電業務雙輪驅動配電網節能與售電業務雙輪驅動：公司主營業務主營包括電力供應 和配電網節能兩部分。電力供應方面，公司通過從國網重慶公司、重 慶川東電力集團等躉購電量，為重慶市涪陵區提供優質、可靠的供電 服務。配電網節能方面，公司于 2016 年 4 月以 3.74 億元收購國網節 能的配電網節能業務，通過合同能源管理（EMC）的模式，為國網公 司提供配電網節能改造服務，具體包括配電網能效管理、多級聯動與 區域綜合治理、配電網節能關鍵設備改造等。 擬籌劃非公開發行股票事項，用于收購國網公司下屬綜合能源服

2、務擬籌劃非公開發行股票事項，用于收購國網公司下屬綜合能源服務 公司的配電網節能資產及補充流動資金。公司的配電網節能資產及補充流動資金。根據公告，為解決同業競爭 問題，同時優化資本結構、改善財務狀況，公司擬向不超過 35 名特定 投資者非公開發行股票，募集資金用于收購國家電網有限公司下屬省 綜合能源服務公司的配電網節能資產及補充流動資金等。本次發行股 票數量不超過發行前公司總股本的 30%，本次發行不會導致公司控制 權發生變化。本次發行有助于提升上市公司資金實力，為做大做強配 電網節能業務奠定基礎。 背靠國網大樹背靠國網大樹,配電網配電網節能業務優勢明顯節能業務優勢明顯：自公司拓展配電網節能業

3、務以來， 節能服務收入逐年增加， 從 2016 年 3.7 億元增至 2018年 10.7 億元，年均增長 69.4%。2017 年以來公司合計新簽訂單約 20 億元， 該類項目工期一般在 1 年以下，且能為公司未來 6-9 年帶來持續的盈 利能力。公司初期簽訂項目主要分布在浙江等東部沿海城市，而 2018 年新簽訂了新疆、寧夏等西部地區的項目，公司正在積極拓展西部市 場，打造全國范圍的業務布局。同時，國家電網公司把綜合能源服務 業務公司未來的重要盈利增長點，目前涪陵電力的母公司是國網綜合 能源服務集團有限公司，公司的配電網節能業務與綜合能源服務緊密 相關，有望受益于國網綜合能源服務事業大發展

4、。 傳統售電業務有望受益于配售電改革：公傳統售電業務有望受益于配售電改革：公司作為一家專門從事輸配 售業務一體化經營的電力企業，供電業務的穩定增長為公司發展提供 重要保障。據公告，2014-2017 年，公司售電量及售電收入總體穩定， 年均售電量在 22 億千瓦時左右， 售電收入及安裝工程收入在 12 億元左 右。2018 年，公司售電量實現 15.1%的增長，增至 28.2 億千瓦時，其 中直售電量 25.9 億千瓦時，同比增長 16.4%；躉售電量 2.3 億千瓦時， 同比增長 1.7%。售電及安裝收入同比增長 8.3%，業務收入增至 13.7 億 元。2020 年作為完成“十三五”規劃目

5、標的收官之年，有望在政府和 電網公司的大力推動下，克服配售電改革的諸多困難，取得新的突破。 公司作為國網旗下從事售電業務的上市公司，有望借此契機，做大做 強售電主業。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 04 月月 07 日日 涪陵電力涪陵電力（600452.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 電網 投資評級投資評級 增持增持-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 22 元元 股價（股價（2020-04-07） 18.49 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元）

6、 5,798.46 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 5,798.46 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 313.60 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 313.60 12 個月價格區間個月價格區間 14.72/27.30 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -1.77 0.69 6.63 絕對收益絕對收益 -10.68 -9.67 -8.24 邵琳琳邵琳琳 分析師 SAC 執業證書編號：S1450513080002 021-35082107 馬丁馬丁 報告聯系人 010-83321051

7、汪磊汪磊 報告聯系人 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 涪陵電力： 業績大增 54%， 配電網節能與售電業務雙 輪驅動/邵琳琳 2019-03-31 -24% -18% -12% -6% 0% 6% 12% 2019-042019-082019-12 涪陵電力 二次設備 上證指數 2 投資建議：投資建議：增持-A 投資評級，6 個月目標價 22 元。我們預計公司 2019-2021 年的收入增速分別為 12%、10%、10%，凈利潤分別為 4.1 億元、4.9 億元、5.6 億元，配電網節能業務成長性突出。公司 2020 年凈利潤對應市盈率約為 10.8 倍，行業平均估值約 12

8、-15 倍，涪陵電 力按照 13 倍市盈率，給出公司目標價 22 元。 風險提示：風險提示：非公開發行進度不及預期，項目推進進度不及預期，電改 進度不及預期。 (百萬元百萬元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入主營收入 2,060.3 2,447.8 2,741.5 3,015.7 3,317.3 凈利潤凈利潤 226.4 348.7 408.0 489.8 558.5 每股收益每股收益(元元) 0.72 1.11 1.30 1.56 1.78 每股凈資產每股凈資產(元元) 3.62 4.68 6.27 7.83 9.61 盈利和估值盈利和估值 2017 201

9、8 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 23.3 15.1 12.9 10.8 9.4 市凈率市凈率(倍倍) 4.6 3.6 2.7 2.1 1.7 凈利潤率凈利潤率 11.0% 14.2% 14.9% 16.2% 16.8% 凈資產收益率凈資產收益率 20.0% 23.8% 20.8% 20.0% 18.5% 股息收益率股息收益率 0.6% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 23.8% 25.0% 19.9% 24.6% 33.2% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 rQrOqQtPqNtNoMpOpQzQnObRbP9PtRmMnPnNi

10、NqQnRfQrRuM8OpPxPvPnOsPvPpNvN 3 公司深度分析/涪陵電力 內容目錄內容目錄 1. 公司概況公司概況. 5 1.1. 國網旗下唯一配電網節能平臺 . 5 1.2. 配電網節能與配售電雙輪驅動 . 5 2. 深耕配電網節能，背靠國網平臺優勢顯著深耕配電網節能，背靠國網平臺優勢顯著. 6 2.1. 積極布局配電網節能業務 . 6 2.2. 配電網節能業務前景廣闊 . 8 2.3. 政策推進配電網節能服務 . 9 2.4. 籌劃非公開發行，募資收購配電網節能資產 . 9 3. 配售電業務穩步增長，有望受益于新一輪電改配售電業務穩步增長，有望受益于新一輪電改. 10 3.1

11、. 電改五周年，配售電改革有望提升 . 10 3.2. 公司售電量增加助推業務提速 . 10 4. 財務狀況穩中向好財務狀況穩中向好.11 4.1. ROE 水平連年高于 20% .11 4.2. 資產結構良好，負債逐年改善 .11 4.3. 經營現金流持續提速，投資項目展現成效 . 12 5. 投資建議及風險投資建議及風險提示提示 . 12 圖表目錄圖表目錄 圖 1：涪陵電力發展歷程. 5 圖 2：涪陵電力的股權結構（截至 2019 年 3 季度末） . 5 圖 3：國網節能的組織架構 . 5 圖 4：2013-2019Q3 收入及凈利潤增長情況 . 6 圖 5：2019H1 營業收入構成（

12、%） . 6 圖 6：2014-2019Q3 公司毛利率和凈利率（%）. 6 圖 7：2016-2019 年公司主營收入情況 . 6 圖 8：全球典型國家的線損率對比（%） . 8 圖 9：我國主要電網公司的線損率對比（%） . 8 圖 10：國家電網降低線損節約電量（億千瓦時）. 8 圖 11：2014-2018 公司售電量及增長率. 10 圖 12：2014-2019H1 公司售電及安裝工程收入 . 10 圖 13：2016- 2019H1 公司節能業務與整體毛利率（%） .11 圖 14：2016 -2019Q3 公司三費率（%）.11 圖 15：2016-2019Q3 公司資產情況 .

13、11 圖 16：2016-2019Q3 公司負債情況 .11 圖 17：2016-2019Q3 公司現金流情況 . 12 圖 18：2016-2019Q3 經營活動現金流入結構 . 12 表 1：2016-2019H1 公司已公告訂單情況（截至 2019 年 6 月）. 7 表 2：2018 年節能項目資本投入 . 7 表 3：配電網節能行業市場空間 . 9 4 公司深度分析/涪陵電力 表 4：配電網節能相關政策 . 9 5 公司深度分析/涪陵電力 1. 公司公司概況概況 1.1. 國網旗下唯一配電網節能平臺國網旗下唯一配電網節能平臺 涪陵電力成立于 1999 年，于 2004 年 2 月在上

14、交所掛牌上市。公司主營業務主營包括 電力供應和配電網節能兩部分。電力供應方面，公司通過從國網重慶公司、重慶川東電力集 團等躉購電量，為重慶市涪陵區提供優質、可靠的供電服務。配電網節能方面，公司于 2016 年 4 月以 3.74 億元收購國網節能的配電網節能業務， 主要通過合同能源管理 （EMC） 模式， 為國網公司提供配電網節能改造服務， 具體包括配電網能效管理、 多級聯動與區域綜合治理、 配電網節能關鍵設備改造等。配電網節能的經營區域主要包括浙江、河南、湖北、湖南、江 西、新疆、寧夏、陜西、遼寧等。 圖圖 1：涪陵電力涪陵電力發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，安信證券研究中心

15、 公司股權結構穩定，實控人為國資委。根據公告，截至 2019 年三季度末，涪陵電力的 第一大股東為國家電網旗下的國網節能子公司重慶川東電力，持有 51.64%的股份，實控人 國務院國資委。 香港中央結算公司、 挪威中央銀行、 國泰基金、 社?；鸬葯C構共持有 7.33% 的股份，公司旗下有新嘉南建材、蓬威石化兩家聯營企業。 圖圖 2：涪陵電力的股權結構（截至：涪陵電力的股權結構（截至 2019 年年 3 季度末）季度末） 圖圖 3：國網節能的組織架構：國網節能的組織架構 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：國家電網，安信證券研究中心 1.2. 配電網節能與配售電雙輪驅動配電網節能與

16、配售電雙輪驅動 營業收入及歸母凈利潤穩步增長。根據公告，2019Q3 公司實現營業收入 19.62 億元， 同比增長 8.33%；實現歸母凈利潤 3.14 億元，同比增長 49.08%。業績增長的主要原因是節 能業務竣工產生收益致電網、節能業務盈利增加以及金融資產減值準備計提方式改變。從收 入結構看，電力銷售及工程安裝與配電網節能服務是公司的主要收入來源，分別占營業收入 的 53.1%與 46.5%. 國 網 節 能 服 務 有 限 公 司 節能服務 清潔能源綜合開發利用 電力環保 川東電力 節能設計研究院 國能生物發電集團有限公司 國網綠色能源有限公司 國泰綠色能源有限責任公司 生物質能技術

17、中心 涪陵電力 600452.SH 國網配網節能業務的上市平臺 國際業務 6 公司深度分析/涪陵電力 圖圖 4：2013-2019Q3 收入及凈利潤增長情況收入及凈利潤增長情況 圖圖 5：2019H1 營業收入營業收入構成（構成（%） 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 盈利能力強，毛利率和凈利率均處于較高水平。根據公告，2014-2019Q3，公司毛利率 從 12.4%增至 20.8%，凈利率從 5.7%增至 16%。盈利能力的提升，主要在于公司 2016 年 開始拓展盈利能力更強的配電網節能業務。2016-2018 年，公司節能服務的毛利率均在 30

18、% 左右，2019H1 毛利率抬升至 35.5%，收入占比逐年上升。2018 年，公司節能服務收入為 10.7 億元，同比增長 34.9%。公司未來將繼續以配電網節能業務投資重心，業績提速可期。 圖圖 6：2014-2019Q3 公司毛利率和凈利率（公司毛利率和凈利率（%） 圖圖 7：2016-2019 年年公司公司主營主營收入收入情況情況 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 2. 深耕配電網節能，深耕配電網節能，背靠國網背靠國網平臺優勢顯著平臺優勢顯著 2.1. 積極布局配電網節能積極布局配電網節能業務業務 2016 年開始拓展配電網節能業務。2016

19、 年 4 月，公司收購國家電網全資子公司國網節 能的配電網節能業務，交易對價 3.7 億元。公司開始拓展配電網節能業務，主要采用合同能 源管理（EMC）模式。合同能源管理是指節能服務公司與用戶簽訂能源管理合同，為用戶提 供節能診斷、改造等服務，并以節能效益分享等方式回收投資和獲得合理利潤。公司自此形 成售電與電網節能服務雙主業，向“綜合能源服務商”的戰略調整，成為國內少數集電力銷 售和電網節能等于一體的上市公司。依托國網公司的整體戰略布局和強大實力，配電網節能 業務的全國化布局逐漸展開，節能服務成為公司重要利潤增長點。涪陵電力介入配電網節能 服務業務較早， 擁有豐富的項目經驗， 同時具有資源整

20、合優勢， 與國內外具有先進節能技術、 商業模式的企業建立長期合作，逐步形成具有自主知識產權的節能服務系統解決方案。 背靠國網大樹,節能業務優勢明顯。自公司拓展配電網節能業務以來，節能服務收入逐年 增加，從 2016 年 3.7 億元增至 2018 年 10.7 億元，年均增長 69.4%。2017 年以來公司合計 新簽訂單約 20 億元，該類項目工期一般在 1 年以下，且能為公司未來 6-9 年帶來持續的盈 7 公司深度分析/涪陵電力 利能力。公司初期項目主要分布在浙江等東部沿海城市，而 2018 年新簽訂新疆、寧夏等西 部地區項目，公司正積極拓展西部市場，打造全國業務布局。 表表 1：201

21、6-2019H1 公司已公告訂單情況（截至公司已公告訂單情況（截至 2019 年年 6 月）月） 日期日期 區域區域 項目名稱項目名稱 總投資額總投資額 ( (億元）億元） 總總分享收益分享收益 （億元）（億元） 合同年限合同年限 （年）（年） 分享比例分享比例 201920199H19H1 進度進度 2018/12/212018/12/21 新疆新疆 新疆（二期）項目新疆（二期）項目 2.82.88 8 6 6 年年 0 0.95.95 未開工未開工 2018/6/262018/6/26 寧夏寧夏 寧夏電網綜合節能改造項目寧夏電網綜合節能改造項目 0.700.70 1.161.16 6 6

22、年年 未開工未開工 2018/6/262018/6/26 浙江浙江 浙江（二期）項目浙江（二期）項目 5.705.70 10.4610.46 9 9 年年 未開工未開工 2017/12/132017/12/13 湖南湖南 湖南長沙項目湖南長沙項目 1.491.49 2.772.77 8 8 年年 未開工未開工 2017/12/132017/12/13 江西江西 江西鄱陽湖項目江西鄱陽湖項目 0.960.96 1.681.68 8 8 年年 未開工未開工 2017/12/13 河南 河南（二期）項目 4.12 7.73 8 年 完成 64% 2017/6/23 湖北 湖北（二期）項目 3.14

23、5.54 7 年 完成 18% 2016/10/27 山東 山東青島、煙臺項目 6.50 11.18 6 年 0.95 已投產 2016/7/20 河北 河北正定、寧晉項目 0.34 0.51 5 年 0.95 已投產 2016/7/20 甘肅 甘肅（二期）項目 0.26 0.38 5 年 0.95 已投產 2016/7/20 福建 福建（二期）項目 5.72 8.88 8 年 1 已投產 2016 收購取得 遼寧 遼寧沈陽項目 1.50 2.56 6 年 0.95 已投產 2016 收購取得 安徽 安徽項目 1.85 3.14 5 年 0.95 已投產 2015 收購取得 福建 福建項目 6

24、.77 9.9 8 年 已投產 2015 收購取得 湖北 湖北鄂東地區項目 2.40 4.09 7 年 0.95 已投產 2015 收購取得 河南 河南項目 1.6 2.4 8 年 0.95 已投產 2015 收購取得 浙江 浙江項目 5.23 10.2 9 年 0.95 已投產 2015 收購取得 新疆 新疆昌吉、烏魯木齊項目 0.05 0.08 5 年 0.98 已投產 2015 收購取得 江西 江西項目 1.43 2.43 7 年 0.95 已投產 2015 收購取得 山東 山東（二期）項目 2.58 4.16 5 年 0.95 已投產 2014 甘肅 甘肅蘭州和白銀項目 0.05 0.

25、08 5 年 0.95 已投產 2014 收購取得 河北 冀北廊坊項目 6.88 11.84 7 年 0.95 已投產 2014 收購取得 江蘇 江蘇徐州、鹽城項目 5.33 8.70 8 年 1 已投產 2 2014014 收購取得收購取得 重慶重慶 重慶市大足項目重慶市大足項目 0.10.17 7 0.240.24 4 4 年年 0 0.95.95 已投產， 即將結束已投產， 即將結束 2 2013013 山東山東 山東（一期）項目山東（一期）項目 7.737.73 5 5 年年 0 0.95.95 已投產， 即將結束已投產， 即將結束 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 根據公告，20

26、18 年公司的節能業務投入 12.7 億元，山東、湖北、福建、河南及遼寧項 目竣工并轉入固定資產，合計 15.4 億元。各節能項目的運營為公司帶來節能服務收入的迅 速增加。2017 年 12 月簽訂的河南二期項目合同也開始建設。根據公司的經營計劃，2019 年度，資本性項目投資計劃 17.44 億元，其中配電網節能業務 15.13 億元；計劃實現營業 收入 27.13 億元， 其中節能業務 13.07 億元， 占比 48.2%， 計劃比 2018 年占比增加 4.5%， 未來公司將進一步提高節能業務權重。 表表 2：2018 年節能項目資本投入年節能項目資本投入 項目名稱項目名稱 預算數預算數

27、 年初余額年初余額 本年增加金額本年增加金額 本年轉入固定資產金額本年轉入固定資產金額 年末余額年末余額 河南二期河南二期 4.05 1.71 1.71 湖北項目湖北項目 3.11 0.04 0.51 0.55 山東青島、煙臺項目山東青島、煙臺項目 6.29 2.95 2.77 5.72 湖北鄂東項目湖北鄂東項目 2.4 1.17 0.99 2.16 福建二期福建二期 5.13 0.7 4.06 4.76 河南項目河南項目 1.54 0.32 1.10 1.42 遼寧沈陽項目遼寧沈陽項目 1.5 0.16 1.19 1.35 其他節能項目其他節能項目 9.33 0.01 0.39 0.03 0

28、.37 合合 計計 33.3533.35 5.355.35 12.7212.72 15.4415.44 2.632.63 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 8 公司深度分析/涪陵電力 2.2. 配電網節能業務前景廣闊配電網節能業務前景廣闊 配電網節能通過節能改造和能效綜合治理，為電網輸配環節節能降損，屬于政府和電網 公司力推的朝陽產業。由于我國的電網建設及運營屬于自然壟斷型，主要由國家電網、南方 電網和蒙西電網參與，導致我國配電網節能的市場化程度較低，具有顯著的壟斷特征。目前 國內的配電網節能業務主要由國家電網和南方電網旗下的節能服務公司參與。上游的設備制 造行業競爭充分， 下游的電力供應

29、行業對節能服務需求旺盛， 有效帶動配電網節能行業發展。 考慮到我國配電網普遍存在供電半徑大、電源點較少、配變容量不足等問題，要根本上解決 電損問題，存在改造難度大、投資巨大等問題，配電網節能業務的進入壁壘較高。 我國線損率居高不下，降線損任重道遠。線損率是電力行業在生產和輸送過程中耗用和 損失電量占電力供應量的比例，線損率反映了一個國家的輸配電效率水平。過去五年來，我 國電網的線損率下降顯著， 國網和南網的線損率分別從 2013 年的 7.27%和 7.20%降至 2018 年的 6.47%和 6.31%，分別下降了 0.80 和 0.89 個百分點，節能降耗取得積極成效。國網公 司和南網公司

30、由于輸電線路距離遠、容量大，線損率遠高于蒙西電網。截至目前，歐美發達 國家的線損率在 4%左右， 我國線損率高于發達國家約 2-3 個百分點， 降低線損率任重道遠。 圖圖 8：全球典型國家的線損率對比（全球典型國家的線損率對比（%） 圖圖 9：我國主要電網公司的線損率對比（：我國主要電網公司的線損率對比（%） 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：國家能源局，中電聯，國網公司，安信證券研究中心 圖圖 10：國家電網降低線損節約電量（億千瓦時）國家電網降低線損節約電量（億千瓦時） 資料來源：Wind，安信證券研究中心 根據中電聯數據， 2018 年國網公司和南網公司的售電量分別為424

31、00 億度和 9700 億 度，按照 2018 年各自的線損率估算，二者的線損電量分別為 2743 億度和 612 億度，電力 損耗問題非常嚴峻。 10.5 18.9 171 103.6 11.6 37.4 95 109 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 9 公司深度分析/涪陵電力 表表 3：配電網節能行業市場空間配電網節能行業市場空間 類別類別 數值數值 2019 年國網售電量（億千瓦時） 44500 2019 年國網線損率 6.25% 韓國、德國、日本平均線損率 4.12%

32、估計線損率提升空間 1.50% 年節約電量（億千瓦時） 667 電價（元/度） 0.62 節能收益（億元） 414 節能收益分享比 90% 配電網節能行業年新增收入（億元） 372 資料來源：國家能源局，國家發改委，國家電網 2.3. 政策政策推進推進配電網節能服務配電網節能服務 配電網節能環保業務迎來重要機遇。2015 年 9 月，國家能源局發布配電網建設改造 行動計劃（2015-2020 年） ，以解決城鄉配電網發展薄弱問題，并為配電網適應能源互聯、 推動“互聯網+”發展提供有力支撐。 計劃提出，2015-2020 年，配電網建設改造投資不 低于 2 萬億元， “十三五”期間累計投資不低于

33、 1.7 億元，要讓配電網提供安全可靠的電力 供應和優質高效的供電服務，實現城鄉用電均等化，并將采用節能環保設備促進資源節約與 環境友好。2017 年 6 月， 電力發展“十三五”規劃提出要進一步升級改造配電網，推進 智能電網， 將電網綜合線損控制在 6.5%以內。 系列政策為配電網節能的發展提供重要基礎。 表表 4：配電網節能相關政策配電網節能相關政策 時間時間 部委部委 政策政策 主要內容主要內容 2017.6.2017.6. 國家發改委 電力發展“十三五”規劃 2020 年，電網的綜合線損率控制在6.5%以內 2016.4.2016.4. 南方電網 南方電網 “十三五” 節能環保規劃 2

34、015 年綜合線損率為 6.72%， 預計到 2020 年南網綜合線損率低于 6.50% 2016.32016.3 全國人大 “十三五”規劃綱要 大力開發、推廣節能技術和產品，推動能源管理體系、計量體系和能耗 在線監測系統建設 2015.82015.8 國家發改委 關于加快配電網建設改造的指 導意見 逐步淘汰高損耗變壓器， 推廣先進適用的節能型設備。 加強配電網經濟 運行分析與線損管理，合理配臵無功補償設備，優化運行方式 2015.82015.8 工信部、質檢總局、 國家發改委 配電變壓器能效提升計劃 （2015-2017 年） 到 2017 年底，初步完成高耗能配電變壓器的升級改造，高效配電

35、變壓 器在網運行比例提高 1.4%；當年新增量中高效配電變壓器占比達到 70%；預計到 2017 年，累計推廣高效配電變壓器 6 億千伏，實現年節電 94 億千瓦時，相當于節約310 萬噸標煤，減少CO2 排放810 萬噸 2015.72015.7 國家能源局 配電網建設改造行動計劃 （2015-2020 年） 2015-2020 年，配電網建設改造投資不低于 2 萬億元，其中“十三五” 期間累計投資不低于1.7萬億元。 110千伏及以下線損率由2014年的6.2% 降至 2020 年 6.0% 2012.82012.8 國務院 節能減排“十二五”規劃 電網綜合線損率 2010 年6.53%降

36、至 2015年 6.3% 2011.112011.11 國家發改委 電網企業實施電力需求側管理 目標責任考核方案（試行） 電量節約年度指標原則上不低于經營區域內上年售電量的 0.3%、最大 用電負荷的 0.3% 資料來源：國家能源局，國家發改委，南方電網公司 2.4. 籌劃非公開發行，募資收購配電網節能資產籌劃非公開發行，募資收購配電網節能資產 近日， 根據公司披露的公告， 為解決同業競爭問題， 同時優化資本結構、 改善財務狀況， 公司擬向不超過 35 名特定投資者非公開發行股票，募集資金用于收購國網下屬省綜合能源 服務公司的配電網節能資產及補充流動資金等。本次發行股票數量不超過發行前公司總股

37、本 的 30%，最終發行數量以中國證監會關于本次發行的核準文件為準。本次發行不會導致公司 控制權發生變化。 截至目前，國網公司參與配電網節能業務的實施主體是國網節能旗下的涪陵電力，但部 分省電網公司旗下的綜合能源服務公司也有配電網節能資產，在一定程度上構成了同業競爭。 10 公司深度分析/涪陵電力 2016 年 4 月，涪陵電力收購國網節能資產協議中，國家電網公司曾做出承諾：在 5 年內 （2021Q1 之前）通過委托涪陵電力經營或出售無關聯第三方或注入涪陵電力的方式解決本 公司控制的部分省公司從事配電網節能業務而產生的同業競爭問題。根據承諾，國家電網、 國網節能服務公司不會在公司之外新參與或

38、設立電網節能服務業務。國網節能服務公司（現 更名為國網綜合能源服務集團有限公司）也承諾自身或直接、間接控制的企業不會直接或間 接從事、參與或進行與公司配電網節能業務存在競爭或可能構成競爭的業務及活動。 本次公告發行股份收購省電網公司的配電網節能資產，正是上市公司履行當初承諾的行 動，通過本次發行，有助于大幅提升涪陵電力的資金實力，為深度參與國網經營區的配電網 節能業務奠定重要基礎。 同時，國家電網公司把綜合能源服務業務公司未來的重要盈利增長點，目前涪陵電力的 母公司是國網綜合能源服務集團有限公司，公司的配電網節能業務與綜合能源服務緊密相關， 有望受益于國網綜合能源服務事業大發展。 3. 配配售電業務售電業務穩步增長，有望受益于新一輪電改穩步增長，有望受益于新一輪電改 3.1. 電改五周年，配售電改革有望提升電改五周年，配售電改革有望提升 增量配電業務前景廣闊，具有低價電源和客戶資源的參與主體有望受益。根據國家能源局發 布的配電網建設改造行動計劃（2015-2020 年） ，2015-2020 年，全國配電網建設改造投 資不低于 2 萬億元， “十三五”期間累計投資不低于 1