【公司研究】富士達-精選層受理公司巡禮系列：專業射頻連接器生產商迎接5G與防務國產化新機遇-20200618[34頁].pdf

1、 1 精選層受理公司巡禮系列精選層受理公司巡禮系列 富士達富士達：專注射頻連接器領域：專注射頻連接器領域 2222 年，成為年，成為5G5G 新基建核心供應商新基建核心供應商：公司成 立于 1998 年，專業生產射頻連接器，目前已成為國內最大的射頻同軸連接器 科研、生產企業，擁有9 項 IEC 國際標準，產品廣泛應用于航空航天、國防 工業、通信等領域。20192019 年公司實現營收年公司實現營收 5.185.18 億元（億元（+31.98%+31.98%）和歸母凈利）和歸母凈利 潤為潤為 5 5830.20830.20 萬元（萬元（+175.04%+175.04%） 。） 。公司成為 5G

2、新基建配套射頻連接器核心供 應商及重點防務配套企業，也是國內唯一一家取得航天五院認證的低損耗穩 相電纜供應商，為防務領域關鍵元器件國產化做出了一定貢獻。2019 年公司 研發投入 3,579.24 萬元，占營收比重為 6.91%，已獲得 65 項專利，核心技術 均擁有自主知識產權。富士達主營收入主要來自射頻同軸連接器、射頻同軸 電纜組件和微波無源器件的銷售， 其中射頻同軸連接器對營收貢獻最大， 2019 年營收 2.55 億元， 5G 通信將為公司通信產品帶來較大增長空間； 同時防務市 場增長迅速，防務產品占比從2017年的 24%左右增長到 2019 年的 46%左右。 行業把控：受益于行業

3、把控：受益于 5G5G 和防務國產化實現和防務國產化實現 7%7%增速，國際巨頭占優增速，國際巨頭占優：受 5G 通信、軍事等下游應用領域市場需求增長的影響，預計 2020年射頻同軸連接 器將保持較高的增長速度，到 2025 年全球市場規模將達到 60.1 億美元。 目前 我國連接器發展正處于生產到創造的過渡時期，通信、計算機、工業、防務 航空等領域對高端連接器需求巨大， 預計 2019 年中國射頻同軸連接器銷售額 約為 114.6 億元，到 2025 年約為 183.1 億元，2018-2025 年年復合增長率約為 7.8%。目前國內市場國際巨頭占據優勢，主要供應商為安費諾、泰科電子等 國際

4、射頻連接器巨頭在中國設立的子公司或合資公司，國內尚無射頻連接器 專業上市公司。射頻同軸器連接領域準入門檻較高，產品認證程序與客戶關 系建立時間長，行業整體受政策與宏觀環境影響大，要求企業具備大規模、 強資金與高技術。射頻同軸連接器不斷向小型（微型）化、模塊化、高頻率、 高精度、高可靠、大功率方向發展，國內政策支持、需求不斷增長，未來市 場前景廣闊，但國內技術水平與國際先進水平存在一定差距， 產業集中度低。 橫縱橫縱對比：對比：對比對比國內相關國內相關企業，富士達規模尚小但成長能力較強企業，富士達規模尚小但成長能力較強：國內并 無專業從事射頻連接器業務的上市公司，部分公司的業務中包含各類光電連

5、接器產品，其中航天電器軍用連接器覆蓋各個兵種，得潤電子與電連技術連 接器產品主要應用于消費電子與家電領域，立訊精密主要產品為應用于電腦 與通訊的連接器，長盈精密主要生產精密電子零組件，金信諾主導面向通信 和軍工的電纜產品，富士達是唯一一家專業射頻領域產品生產商。從收入規從收入規 模來看模來看，2019 年，長盈精密以 86.55 億營收遙遙領先，航天電器、電連技術 和金信諾的營收分別為 35.34億、21.61 億和 26.77 億，富士達 2019 年營收為 5.18 億元。2017-2019 復合增長率富士達為 11.80%，高于長盈精密（1.31%） 和金信諾（8.21%） ，低于航天電

6、器（16.32%）和電連技術（23.23%） 。在凈利在凈利 潤方面潤方面，富士達低于行業均值，2019 年歸母凈利潤 5,830.20 萬元，可比公司 凈利潤均超過 1 億元。 但富士達以 140.83%的年復合增長率領先于其他可比公 司。 從從毛利率來毛利率來看看， 富士達2017 年-2019 年的綜合毛利率分別為23.70%、 27.93% Tabl e_Ti t l e 2020 年年 06 月月 18 日日 富士達富士達：專業射頻連接器生產商迎接專業射頻連接器生產商迎接 5G 與防務國產化新機遇與防務國產化新機遇 Tabl e_BaseI nf o 新三板主題報告新三板主題報告 證

7、券研究報告 諸海濱諸海濱 分析師 SAC 執業證書編號：S1450511020005 021-35082086 相關報告相關報告 富士達：國內最大射頻同軸 連接器生產企業，公司擬申 報精選層 2020-06-07 蘇軸股份：滾針軸承細分領 域龍頭，受益于國產中高端 軸承進口替代機遇 2020-06-07 三元基因：國產干擾素領先 企業，2020 年一季度營收同 比增長 50% 2020-06-05 解構遠程醫療標桿 Teladoc 崛起之路，找尋中國醫療企 業新方向 2020-06-04 全市場科技產業策略報告第 六十八期 2020-06-02 2 和 31.46%，與可比公司相比處于中等水平

8、。富士達是唯一一家近三年毛利率 不斷提升的公司，從 2017 年的 23.70%增長到 2019 年的 31.46%。從凈利率來從凈利率來 看，看，2019 年各公司凈利率差距縮小，相對于 2017 年可比公司凈利率均有不同 程度的下降，而富士達凈利率不斷提升，達到 12.45%，高于可比公司均值 （6.51%） 。從從費率來看費率來看，公司銷售費用率與管理費用率均高于平均水平，研 發費用率偏低。 風險提示：風險提示：面臨面臨 5G5G 通信帶來的技術與市場風險，如果公司通信帶來的技術與市場風險，如果公司技術升級迭代技術升級迭代 滯后滯后將將導導致公司核心競爭力下降的風險；致公司核心競爭力下降

9、的風險；公司公司對主要客戶存在依賴性風險，對主要客戶存在依賴性風險， 應收賬款占比高，經營性現金流存在波動風險應收賬款占比高，經營性現金流存在波動風險。 rQoRoQvNqQqPmMoRsMtNpM9P9RbRpNpPpNrRiNoOsMeRsQpNaQoPqQuOoOpRvPsQrP 3 主題報告 內容目錄內容目錄 1. 寫在前面：富士達精選層獲受理，帶來射頻連接器領域新局面寫在前面：富士達精選層獲受理，帶來射頻連接器領域新局面 . 5 2. 富士達：國內最大射頻同軸連接器企業，穩抓富士達：國內最大射頻同軸連接器企業，穩抓 5G 與關鍵元器件國產化新機遇與關鍵元器件國產化新機遇 . 6 2.

10、1. 發展歷程：專注射頻連接器領域 22 年，成為 5G 新基建核心供應商. 6 2.2. 股權結構：中航光電控股 55.51%，實際控制人為央企航空工業 . 7 2.3. 主營業務：圍繞射頻同軸產品布局，通信+防務雙頭并進. 8 2.3.1. 射頻同軸連接器類產品：30 余種核心技術產品，營收占比超 44%. 8 2.3.2. 射頻同軸電纜及組件類產品：穩定產銷360-450 萬根，營收增長至 2 億元 .11 2.3.3. 微波無源器件：營業占比穩定在10%左右，近三年 9 萬銷量增長至 18 萬 . 14 2.4. 商業模式：直銷+外協廠商采購，三大需求驅動自主研發. 15 2.4.1.

11、 銷售模式：直銷模式為主，出口業務輔以中間商拓展 . 15 2.4.2. 研發模式：市場+先進技術+國家項目共驅動，新產品+工程更改設計同發展 . 15 2.4.3. 采購模式：外協廠商供應零部件占比超70%，前五大供應商占比持續增長 . 16 2.4.4. 客戶情況：前五大客戶固定，銷售收入占比超70% . 17 2.5. 競爭優勢：掌握射頻領域核心技術，與華為、RFS 等保持穩定客戶關系 . 17 2.6. 業績表現：2019 年營收超 5 億元，歸母凈利潤 CAGR 高達 140.83% . 19 2.7. 發行情況：擬發行不超過 1500 萬股，融資 3.07 億元. 22 3. 行業

12、情況：增速行業情況：增速 7%+，受益于，受益于 5G 和防務國產化，國際巨頭占優和防務國產化，國際巨頭占優 . 23 3.1. 市場規模：2018 年全球規模 41.7 億美元，中國規模 108.4 億元 . 23 3.2. 競爭格局：國際巨頭占據優勢，國內尚無射頻連接器專業上市公司 . 24 3.3. 行業壁壘：資質認證+客戶關系+技術和人才+政策波動+規?；?資金壁壘 . 25 3.4. 發展趨勢：受益于 5G 和防務領域國產化，性價比高、進口替代效應強 . 25 3.4.1. 行業技術趨勢：小型/微型化、模塊化、高頻率、高精度、高可靠、大功率 . 25 3.4.2. 行業面臨的機遇和挑

13、戰：發展迅速，前景廣闊，但與國際先進水平存在差距 . 26 4. 橫縱對比：長盈精密體量領先，富士達規模小成長能力強橫縱對比：長盈精密體量領先，富士達規模小成長能力強 . 27 4.1. 產品對比：可比公司產品主要面向通信市場，航天領域航天電器領先. 27 4.2. 營收情況：長盈精密營收超 80 億遙遙領先，富士達低于可比公司整體水平. 28 4.3. 盈利能力：富士達歸母凈利 CAGR 領先，唯一一家實現毛利率持續增長 . 28 4.4. 成本控制：銷售費用率與管理費用率均高于平均水平，研發費用率偏低 . 29 4.5. 研發投入：可比公司研發投入持續增長，長盈精密體量大研發投入超8 億.

14、 31 5. 聚焦風險：聚焦風險：5G 通信帶來技術與市場風險，客戶依賴性較高通信帶來技術與市場風險，客戶依賴性較高 . 32 5.1. 技術風險：5G 通信帶來技術更新換代風險，下游客戶需求變化大. 32 5.2. 客戶風險：客戶集中度較高，對前五大客戶有較強依賴性 . 32 5.3. 經營風險：應收賬款占比較大，經營性現金流量存在波動風險 . 32 圖表目錄圖表目錄 圖 1：富士達發展歷程 . 6 圖 2：富士達截至公開發行說明書簽署之日股權結構. 7 圖 3：射頻同軸連接器營收與占比情況.11 圖 4：射頻同軸連接器產銷量變化.11 圖 5：射頻同軸連接器平均價格情況（元/件） .11

15、圖 6：射頻同軸電纜組件營收與占比情況 . 14 圖 7：射頻同軸電纜組件產銷量變化 . 14 圖 8：射頻同軸電纜組件平均價格情況（元/根）. 14 4 主題報告 圖 9：微波無源器件營收與占比情況 . 15 圖 10：微波無源器件產銷量變化 . 15 圖 11：微波無源器件平均價格情況（元/根） . 15 圖 12：富士達研發模式示意圖. 16 圖 13：2019 年采購項目占比情況 . 16 圖 14：核心技術產品收入與占比情況 . 18 圖 15：富士達競爭優勢 . 19 圖 16：富士達營收及增長情況. 19 圖 17：富士達歸母凈利潤及增長情況 . 19 圖 18：防務/通信產品營

16、收占比情況. 20 圖 19：富士達分地區營業收入占比情況. 20 圖 20：富士達毛利及綜合毛利率變化情況 . 21 圖 21：富士達銷售區域毛利率變化情況. 21 圖 22：富士達各產品業務毛利率變化情況 . 21 圖 23：富士達費用構成情況 . 22 圖 24：富士達 2019 年管理費用構成 . 22 圖 25：富士達 2019 年研發費用構成 . 22 圖圖 26：2016-2025 全球射頻同軸連接器市場規模發展趨勢與預測全球射頻同軸連接器市場規模發展趨勢與預測 . 23 圖圖 27：2016-2025 年中國射頻同軸連接器銷售額發展趨勢與預測年中國射頻同軸連接器銷售額發展趨勢與

17、預測 . 24 圖圖 29：2018 年中國射頻同軸連接器市場優勢企業及其中國市場銷售額年中國射頻同軸連接器市場優勢企業及其中國市場銷售額 . 24 圖圖 30：射頻同軸連接器行業主要壁壘：射頻同軸連接器行業主要壁壘 . 25 圖圖 31：國內射頻同軸連接器行業發展面臨的機遇和挑戰：國內射頻同軸連接器行業發展面臨的機遇和挑戰 . 27 圖圖 32：2017-2019 年可比公司營業收入情況（億元）年可比公司營業收入情況（億元） . 28 圖圖 33：2017-2019 年各公司歸母凈利潤情況（億元）年各公司歸母凈利潤情況（億元） . 28 圖圖 34：可比公司毛利率變化情況：可比公司毛利率變化

18、情況 . 29 圖圖 35：可比公司凈利率變化情況：可比公司凈利率變化情況 . 29 圖圖 36：可比公司銷售費用率情況：可比公司銷售費用率情況 . 30 圖圖 37：可比公司管理費用率情況：可比公司管理費用率情況 . 30 圖圖 38：可比公司研發費用率情況：可比公司研發費用率情況 . 31 表 1：公司高級管理人員基本情況. 7 表 2：公司前十名股東持股情況及限售情況. 8 表 3：射頻同軸連接器類產品情況. 9 表 4：射頻同軸電纜組件類產品情況 . 12 表 5：射頻同軸電纜類產品情況 . 13 表 6：2019 年度公司前五名供應商情況 . 17 表 7：2019 年度公司前五名客

19、戶情況 . 17 表 8：富士達核心技術情況 . 18 表 9：富士達參與制修訂標準情況. 18 表 10：富士達研發投入情況 . 18 表 11：富士達募集資金投入項目 . 23 表表 12：國內外射頻鏈接器相關領域公司簡介：國內外射頻鏈接器相關領域公司簡介. 24 表表 13：射頻同軸連接器行：射頻同軸連接器行業技術發展趨勢業技術發展趨勢 . 26 表 14：富士達可比公司主要情況 . 27 表表 15：2017-2019 可比公司研發投入情況可比公司研發投入情況 . 31 5 主題報告 1. 寫在前面：寫在前面：富士達富士達精選層精選層獲獲受理，帶來射頻連接器領域受理，帶來射頻連接器領域

20、新局面新局面 2020 年 5 月 28 日， 富士達提交了向不特定合格投資者公開發行股票并在精選層掛牌的申請 文件，本次擬公開發行股票不超過 1,500 萬股（含） ，募集資金扣除相關發行費用后擬全部 投向于中航富士達產業基地項目（二期） ，預計投入募集資金總額 30,669 萬元。 富士達成立于 1998 年，作為全國電子元器件百強企業、國內最大的射頻同軸連接器企業、 擁有 IEC 國際標準最多的企業，公司提供四大類數百種細分產品，主要包含射頻同軸連接器 類產品、射頻同軸電纜組件類產品、射頻同軸電纜類產品和微波器件類產品，主要客戶為華 為、 RFS 等全球知名通信設備廠商以及航天、 航空、

21、 電子等軍工科研院所。 目前公司作為 5G 新基建配套射頻連接器核心供應商及重點防務配套企業，打破了我國高端射頻連接器長期以 來依賴進口的局面，在關鍵元器件國產化方面做出了突出貢獻。公司也是國內唯一一家取得 航天五院認證的低損耗穩相電纜供應商，作為航天互連產品國產化配套的主力供應商，為衛 星通訊、載人航天、外太空探測等領域提供配套。2019 年公司實現營業收入 5.18 億元 （+31.98%）和歸母凈利潤為 5,830.20 萬元（+175.04%） 。 近年來，我國連接器發展正處于生產到創造的過渡時期，對高端連接器，特別是通信及數據 傳輸、計算機及周邊設備、工業、防務航空等領域需求巨大，高

22、端連接器市場將快速增長。 從連接器各細分市場來看， 連接器市場前景良好。 根據中國電子元件行業協會信息中心預計， 受通信、軍事等下游應用領域市場需求增長的影響，2019 年全球射頻同軸連接器市場規模 繼續增長，達到 43.7 億美元，增長幅度約為 4.8%；預計 2020 年受 5G 發展的影響，射頻 同軸連接器將保持較高的增長速度，到 2025 年將達到 60.1 億美元；2018-2025 年年復合增 長率約為 5.36%。 2018 年中國射頻同軸連接器的銷售額約為108.4 億元， 同比增長約 7.0%， 預計 2019 年中國射頻同軸連接器銷售額約為 114.6 億元，同比增長約 5

23、.8%；到 2025 年約 為 183.1 億元，2018-2025 年年復合增長率約為 7.8%。目前市場上國際射頻連接器巨頭占 主導優勢，國內并無專業從事射頻連接器業務的上市公司，部分公司的業務中包含各類光電 連接器產品：航天電器軍用連接器覆蓋各個兵種，得潤電子與電連技術連接器產品主要應用 于消費電子與家電領域，立訊精密主要產品為應用于電腦與通訊的連接器，長盈精密主要生 產精密電子零組件，金信諾主導面向通信和軍工的電纜產品，富士達是唯一一家專業射頻領 域產品生產商。 綜上所述，我們認為，受益于綜上所述，我們認為，受益于 5G5G 通信等新基建發展與關鍵元器件國產化趨勢，通信等新基建發展與關

24、鍵元器件國產化趨勢，通信與防務通信與防務 市場對于射頻同軸連接器等相關產品需求將會不斷增強市場對于射頻同軸連接器等相關產品需求將會不斷增強，市場空間持續增長。，市場空間持續增長?；诖?，我們 對射頻同軸連接器行業的發展情況進行深入分析，做出如下思考： 從招股說明書出發，富士達的核心業務、競爭優勢是什么？業績表現與本次發行情況如 何？ 站在當前時點，射頻同軸連接器市場規模、市場結構、應用場景、商業模式及競爭格局 等方面將如何發展？ 從產品、經營業績角度出發，富士達與航天電器、電連技術、金信諾及長盈精密等公司 相比，優劣勢如何？ 6 主題報告 2. 富士達：富士達：國內最大射頻同軸連接器企業，國內

25、最大射頻同軸連接器企業，穩抓穩抓 5G 與關鍵元器件國與關鍵元器件國 產化新機遇產化新機遇 2.1. 發展歷程：發展歷程：專注射頻連接器領域專注射頻連接器領域 22 年，成為年，成為 5G 新基建核心供應商新基建核心供應商 中航富士達科技股份有限公司成立于 1998 年，專業生產射頻連接器。2002 年完成股份制改 造，2013 年與中航光電科技股份有限公司達成戰略合作，成為中國航空工業集團公司成員 單位之一，2016 年掛牌新三板。目前公司已成為國內最大的射頻同軸連接器科研、生產企 業，擁有 9 項 IEC 國際標準，是我國擁有 IEC 國際標準最多的企業。公司現有員工千余人， 產品廣泛應用

26、于航空航天、國防工業、通信等領域，遠銷東南亞、歐美等國際市場。 公司主營業務為射頻同軸連接器、 射頻同軸電纜組件、 射頻電纜等產品的研發、 生產和銷售， 主要客戶為華為、RFS 等全球知名通信設備廠商以及航天、航空、電子等軍工科研院所。公 司作為 5G 新基建配套射頻連接器核心供應商及重點防務配套企業， 打破了我國高端射頻連 接器長期以來依賴進口的局面，在關鍵元器件國產化方面做出了突出貢獻。公司目前是國內 唯一一家取得航天五院認證的低損耗穩相電纜供應商，作為航天互連產品國產化配套的主力 供應商，為衛星通訊、載人航天、外太空探測等領域提供配套。 圖圖 1：富士達富士達發展歷程發展歷程 資料來源：

27、公司官網，安信證券研究中心 公司入選全國電子元器件百強企業，綜合運營指標居國內的射頻連接器行業首位。同時公司 是陜西省省級企業技術中心和西安市市級企業技術中心，并獲得“中國馳名商標” 、 “國家知 識產權示范企業” 、 “中國標準創新貢獻獎” 、國家“4A 級標準化良好行為示范企業” 、 “陜西 省質量管理獎” 、 “西安市質量管理獎”等榮譽。 公司高管團隊由 5 名成員組成， 均為本科學歷， 多年從事相關行業， 其中總經理武向文 2018 年受聘成為中央軍委裝備發展部第一屆電子元器件專業組成員。 7 主題報告 表表 1：公司高級管理人員基本情況：公司高級管理人員基本情況 姓名姓名 職位職位

28、本屆任職期間本屆任職期間 簡介簡介 武向文武向文 總經理 2019.1 至 2021.4 1969 年生，本科學歷。1991 年 7 月至 1998 年 3 月，歷任 國營第八五三廠儀表科技術員、 設計所設計師、設計所副所長； 1998 年 4 月至 2019 年 1 月，歷任富士達有限、富士達股 份、富士達副總經理、總工程師；2019 年 1 月至今，任富士 達總經理。2018 年 12 月被聘為中央軍委裝備發展部第一屆 軍用電子元器件專業組成員。 魯軍倉魯軍倉 副總經理 董事會秘書 2018.4 至 2021.4 1970 年生，本科學歷，高級會計師。1990 年 7 月起，先后 任職于陜

29、西南云無線電器材廠、西京電氣總公司、任西安雄舉 科技有限責任公司；2004 年 5 月起先后任富士達股份財務部 部長、財務總監、財務總監兼董事會秘書；2013 年 12 月至 今，任富士達副總經理兼董事會秘書。 周東升周東升 副總經理 2018.4 至 2021.4 1967 年生，本科學歷。 1990 年 10 月起任職于陜西省洛南縣 黃金局、國營第八五三廠；1998 年 5 月至今，歷任富士達有 限、富士達股份、富士達副總經理。 何芳何芳 副總經理 2019.2 至 2021.4 1972 年生，本科學歷。1989 年 9 月起就職于國營八五三廠； 1998 年 8 月至 2019 年 2

30、 月，歷任富士達有限、富士達股 份、富士達市場內勤崗、市場部內勤主任、市場部內勤部長、 市場部副總監、市場部總監。2019年 2 月至今，任富士達副 總經理。 付景超付景超 副總經理 財務總監 2019.2 至 2021.4 1988 年生，本科學歷。2011 年 6 月起任中航光電審計員， 2013 年 11 月先后就職于沈陽興華航空電器有限責任公司、 中航航空電子系統有限公司、 中航光電與中航光電精密電子 （深 圳）有限公司；2018 年 6 月至 2019 年 2 月，任富士達財 務部部長；2019 年 2 月至今，任中航富士達副總經理兼財務 總監。 資料來源：公開發行說明書，安信證券研

31、究中心 2.2. 股權結構：股權結構：中航光電控股中航光電控股 55.51%，實際控制人為央企航空工業實際控制人為央企航空工業 圖圖 2：富士達富士達截至公開發行說明書簽署之日截至公開發行說明書簽署之日股權結構股權結構 資料來源：公開發行說明書、安信證券研究中心 8 主題報告 截至公開發行說明書簽署之日，中航光電為公司控股股東，持有公司總股本的 55.51%。中 航科工直接持有中航光電 38.67%的股份，為中航光電控股股東。中航科工的控股股東為航 空工業，航空工業系國務院國有資產監督管理委員會控股的全資子公司，故航空工業系發行 人的實際控制人。 截至公開發行說明書簽署之日，公司有 3 家控股

32、子公司、2 家參股子公司以及 1 家分公司。 截至 2020 年 5 月 20 日，發行人前十名股東及其持股情況如下。 表表 2：公司前十名股東持股情況及限售情況公司前十名股東持股情況及限售情況 序號序號 股東名稱股東名稱 持股數量（萬股）持股數量（萬股） 持股比例（持股比例（%） 股份性質股份性質 限售情況（萬股）限售情況（萬股） 1 中航光電科技股份有限公司 4,377.59 55.51 國有法人股 - 2 吉林省國家汽車電子產業創業投 資有限責任公司 637.77 8.09 國有法人股 - 3 北京銀河鼎發創業投資有限公司 540 6.85 國有法人股 - 4 郭建雄 436.80 5.54 境內自然人 327.60 5 周東升 429.60 5.45 境內自然人 322.20 6 武向文 429.60 5.45 境內自然人 322.20 7 陜西省創業投資引導基金管理中 心 360 4.56 國有法人股 - 8 魯軍倉 55.80 0.71 境內自然人 17.40 9 黃洛剛 54 0.68 境內自然人 - 10 北京銀河吉星創業投資有限責任 公司 38.19 0.48 國有法人股 - 合計合計 73,59.35 93.32 989.4 資料來源：公開發行說明書，安信證券研究中心