中國玻璃-首次覆蓋報告：21年業績高彈性行業景氣有望超預期-210720（26頁）.pdf

1、整體競爭格局較為分散，民營企業占據絕對優勢地位。根據卓創資訊，到 20 年水泥行業前五大企業合計市占率 CR5 為 47%，玻纖行業 CR5 為 76%；而浮法玻璃行業以產能計算，CR5 僅有 36%，整體看玻璃行業集中度低于水泥和玻纖。另外，水泥和玻纖行業主要由國企主導，而玻璃行業中的國資背景實力較為弱小，其中最大的國企中建材系也僅有 6%左右的市占率（按照產能計算）?；仡櫄v史來看，國資實力和地位的變遷主要與行業長期供給過剩及市場的無序競爭有關，特別是在 21世紀初，一方面部分地方政府為了政績考核支持國有企業搞重復建設、導致供需關系嚴重失衡，另一方面行業內存在低價傾銷的現象，國有企業由于管理

2、效率低下在市場競爭中承受了更多的虧損，部分資不抵債的國企逐漸被民營資本收購整合，例如旗濱集團就是在這樣的背景下收購株洲玻璃廠、浙江玻璃廠并成為其日后發家的基本盤。碳中和背景下燃料結構存在較大調整空間，龍頭提前布局無轉換成本壓力。過去行業龍頭難以拉開和其他企業的差距的重要原因之一來自于成本端的“逆向選擇”。由于決定企業之間的盈利水平差異的主要是生產成本，而使用不同的燃料系統生產成本差異較大，目前全國僅有一半的產能采用的是天然氣，若采用2021年6月中旬的市場價格，天然氣的生產成本比重油/石油焦高出68%/156%。因此一般污染大、產品品質差的小企業可以獲得較低的生產成本，優秀公司無法通過高效管理

3、或者利用規模效應來彌補這種巨大的成本差距。在碳中和政策的推動下，預計未來大部分企業的燃料需要轉換為低碳、環保的天然氣，中小企業在轉換的過程中將面臨成本上升的壓力，一旦燃料端的“不對等”差距抹平后，龍頭的規模效應和管理優勢將會逐步顯現。國內已進入存量時代，中國企業出?；蚴谴髣菟?。一方面政策端對新增產能的限制不會松綁，另一方面中國整體城鎮化率已超過 60%、房地產投資中樞下行的預期已成為共識，因此長期看國內浮法玻璃供需兩端的增量都將十分有限。反觀海外，特別是其他發展中國家的城市化建設需求依然具備較大潛力，本土企業的生產能力也偏弱，因此對于中國企業而言出海成為了一項重要的戰略選擇，不少企業已經邁出了第一步，例如信義/旗濱/金晶于馬來西亞，公司于尼日利亞、哈薩克斯坦都已成功布局了生產基地。從近幾年中國的玻璃出口情況來看，出口量從 2016 年的 2500 萬重箱逐年下降至 2020 年的 844 萬重箱，我們認為可以側面反映出中國企業在海外建廠后屬地化銷售較為順利、因此減少了自國內的出口需求，而另一方面出口的均價則逐年提升，反映了在整體出口量下降的同時高附加值產品占比在提升，我們推測現階段國內生產質量及技術仍優于海外工廠。