【公司研究】富祥股份-深度報告：抗生素上游地位牢固積極橫縱兩向拓展新業務-20200331[24頁].pdf

1、公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 渤海證券股份有限公司渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 1 of 24 抗生素抗生素上游地位牢固，積極上游地位牢固，積極橫縱橫縱兩向兩向拓展拓展新業務新業務 富祥股份（富祥股份（300497300497）深度深度報告報告 分析師：分析師： 徐勇 SAC NO： S1150516060001 2020 年 03 月 31 日 投資要點：投資要點： 抗生素上游重要企業，業績持續穩健抗生素上游重要企業，業績持續穩健 公司以特色抗菌原料藥及其中間體的研發、生產和銷售為主業，主要包括舒

2、巴坦系列、他唑巴坦系列的-內酰胺酶抑制劑原料藥及中間體，以及碳青霉 烯類抗菌原料藥及其中間體等兩大系列產品。-內酰胺酶類抑制劑主要用于 與-內酰胺類抗菌藥物制成復方制劑，從而解決致病菌對該類抗菌藥物的耐 藥性問題；碳青霉烯類抗菌藥物，也稱培南類抗菌藥物，屬于非典型-內酰 胺類抗菌藥物，是迄今為止抗菌譜較廣、抗菌活性很強的抗菌藥物，因其具 有對-內酰胺酶穩定等特點，已經成為治療嚴重細菌感染最主要的抗菌藥物 之一。公司 2019 年業績快報顯示，2019 年實現營收 13.57 億元，同比增長 16.62%，2014 年到 2019 年復合增速為 21.57%；2019 年實現歸母凈利潤 3.04

3、 億元，同比增長 56.02%，2014 年到 2019 年復合增速為 41.81%。業績 良好的勢頭依然在 2020 年一季度呈現， 公司預計在 2020 年第一季度歸母凈 利潤將增長 50%-70%。 抗生素上游地位牢固，積極橫縱兩向拓展新業務抗生素上游地位牢固，積極橫縱兩向拓展新業務 公司是-內酰胺類抑制劑的專業生產商，公司不斷建立健全生產鏈條，并通 過不斷的研發和工藝改進，發展成為舒巴坦、他唑巴坦的全球主要供應商之 一。同時通過自主研發、引進吸收與工藝放大，完成了培南類產品完整產業 鏈的布局，也是碳青霉烯類產品的重要供應商?？毓勺庸緸H坊奧通（持股 70%） ，作為專業的抗病毒類藥品生

4、產企業?，F在已有在產的鳥嘌呤及下游昔 洛韋高級中間體（產能 800 噸） ，未來會延伸至昔洛韋系列原料藥；氯酮和氯 醇延伸到環氧化物（那韋最重要的 3 個中間體之一） ，未來也會延伸到那韋類 原料藥。另外，奧通還有多個抗病毒類藥物產品的研發儲備，后期將陸續投 入生產。另外，公司以高端抗生素為主，往上下游延伸，主業相關的酶抑制 劑無菌粉及混粉項目在 2020 年年中能達到生產條件，培南類口服和無菌原 料藥預計 2020 年年底達到生產條件。上游的 4AA 及培南中間體計劃進一步 擴產，以滿足市場快速增長的需求。 盈利預測盈利預測與投資評級與投資評級 我們對公司 2019-2021 年的盈利預測主

5、要基于下列假設：1）目前他唑巴坦 在規范市場的供需是基本平衡，公司的他唑巴坦主要銷售到規范市場，客戶 粘性很高，客戶要新增供應商也需要很長的注冊時間，因此，我們預計他唑 巴坦的價格能夠保持穩定；另外他唑巴坦市場需求會進一步的增加，能消耗 掉公司新增 200 噸的柔性他唑巴坦產能，長期來看對價格沖擊不大。2）公 司是舒巴坦最大的供應商，處于市場主導性地位，對價格有一定的話語權， 2019 年鹽城響水爆炸事件讓華旭藥業供應受影響， 市場上新增產能短期也很 醫藥醫藥化學制藥化學制藥 證券分析師證券分析師 徐勇 010-68104602 助理分析師助理分析師 甘英健 SAC No： S11501180

6、20008 陳晨 SAC No： S1150118080007 張山峰 SAC No： S1150119080020 評級：評級： 增持增持 上次評級： 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 27.45 最近半年股價相對走勢最近半年股價相對走勢 -7% 8% 23% 38% 53% 19/919/1220/3 富祥股份滬深300 相關研究報告相關研究報告 公公 司司 研研 究究 證證 券券 研研 究究 報報 告告 深深 度度 報報 告告 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 渤海證券股份有限公司渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資

7、咨詢業務資格 2 of 24 難實現，我們認為舒巴坦的價格會有所走高。3）培南制劑全球市場每年保持 兩位數增長，目前市場能供應的各類培南中間體產量無法滿足市場需求，市 場供需較緊張，培南系列產品價格有望繼續走高?；谝陨霞僭O，我們預計 公司 2020-2021 年營收分別為 16.30 億元、19.08 億元，同比增速分別為 20.12%、17.07%；歸母凈利潤分別為 3.78 億元、4.54 億元，同比增速分別 為 24.43%、20.10%；EPS 分別為 1.31 元、1.58 元，當前股價對應 PE 分 別為 20.9X、17.4X，給予“增持”評級。 風險提示風險提示：抗生素原料藥

8、和中間體競爭格局惡化的風險；產品價格下跌的風 險；新業務拓展不順的風險 Table_Finance 財務摘要（百萬財務摘要（百萬元）元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主營收入 958 1,163 1,357 1,630 1,908 (+/-)% 25.46% 21.42% 16.62% 20.12% 17.07% 息稅前利潤（EBIT） 210 253 347 426 506 (+/-)% 13.50% 20.53% 37.31% 22.79% 18.71% 歸母凈利潤 178 195 304 378 454 (+/-)% 2.09% 9.67% 56.02%

9、24.43% 20.10% 每股收益（元） 1.58 0.87 1.11 1.31 1.58 nMqPrRrNqNqOoMnMpQvMmP6McM6MoMrRmOpPkPqQmQlOqQrQ9PoOvNxNoNrOvPoPnP 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 渤海證券股份有限公司渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 3 of 24 表：三張表及主要財務指標表：三張表及主要財務指標 資產負債表資產負債表 （百萬元）（百萬元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利潤表利潤表 （百萬元）（百

10、萬元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 貨幣資金 613 781 712 1,191 1,425 營業收入 958 1,163 1,357 1,630 1,908 應收票據及應收 賬款 180 225 264 314 368 營業成本 592 730 811 977 1,132 預付賬款 12 8 8 10 11 營業稅金及附加 9 12 13 16 19 其他應收款 4 10 7 9 10 銷售費用 18 25 26 31 36 存貨 186 212 233 278 323 管理費用 85 90 98 117 137 其他流動資產 10 14 196 196 19

11、6 研發費用 44 53 62 62 77 流動資產合計 1,006 1,249 1,421 1,997 2,333 財務費用 22 10 8 -10 -15 長期股權投資 80 74 74 74 74 資產減值損失 -1 11 0 0 0 固定資產合計 373 513 679 802 911 其他收益 2 3 5 6 7 無形資產 106 97 148 198 245 投資收益 8 -3 7 5 8 商譽 5 2 1 1 1 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 長期待攤費用 4 4 4 4 4 資產處置收益 0 -1 2 0 2 其他非流動資產 74 98 98 98 98 營業利潤 19

12、8 231 354 447 537 資產總計 1,789 2,196 2,594 3,355 3,857 營業外收支 3 -4 6 0 0 短期借款 340 586 81 100 100 利潤總額 201 227 360 447 537 應付票據及應付 賬款 212 227 253 302 351 所得稅費用 27 35 56 69 83 預收賬款 12 3 4 3 4 凈利潤 174 192 304 378 454 應付職工薪酬 25 23 25 29 34 歸屬于母公司所有 者的凈利潤 178 195 304 378 454 應交稅費 12 32 37 44 52 少數股東損益 -3 -2

13、 0 0 0 其他流動負債 69 34 128 128 128 基本每股收益 1.58 0.87 1.11 1.31 1.58 長期借款 162 71 165 165 165 財務指標財務指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 預計負債 0 0 0 0 0 營收增長率 25.5% 21.4% 16.6% 20.1% 17.1% 負債合計 823 1,050 1,025 1,106 1,168 EBIT 增長率 13.5% 20.5% 37.3% 22.8% 18.7% 股東權益 967 1,147 1,569 2,249 2,689 凈利潤增長率 2.1% 9.7%

14、56.0% 24.4% 20.1% 現金流量表現金流量表 （百萬元）（百萬元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 銷售毛利率 38.2% 37.3% 40.2% 40.1% 40.7% 凈利潤 174 192 304 378 454 銷售凈利率 18.2% 16.5% 22.4% 23.2% 23.8% 折舊與攤銷 46 54 81 97 114 ROE 19.0% 17.4% 19.7% 17.0% 17.1% 經營活動現金流 凈額 211 176 276 438 524 ROIC 13.0% 11.8% 14.0% 12.9% 13.3% 投資活動現金流 凈額 -

15、61 -161 -292 -277 -270 BVPS 3.43 4.08 5.63 8.12 9.73 籌資活動現金流 凈額 87 170 -53 318 -19 資產負債率 46.0% 47.8% 39.5% 33.0% 30.3% 現金凈變動 234 189 -69 479 235 PE 56.13 25.49 16.98 13.65 11.36 期初現金余額 318 553 781 712 1,191 PB 10.64 4.45 3.35 2.32 1.94 期末現金余額 553 742 712 1,191 1,425 EV/EBITDA 15.32 12.95 11.60 9.12

16、7.33 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 4 of 24 目 錄 1.抗生素上游重要企業，業績持續穩健 . 6 1.1 抗生素上游的資深玩家，深挖抗感染領域 . 6 1.2 公司在巴坦和碳青霉烯領域優勢明顯，業績持續穩健 . 7 2.風險與機遇并存的抗感染市場，仍存在結構性機會 . 10 2.1 限抗令下的抗感染用藥市場規模增長乏力 . 10 2.2 抗菌素用藥大單品眾多，仍存結構性機會 . 11 3.抗生素上游地位牢固，積極橫縱兩向拓展新業務 . 14 3.1-內酰胺酶抑制劑橫向擴產能、縱向大力布局原料藥 . 14 3.2 美羅培南，最大的

17、培南類單品仍具有成長性 . 18 3.3 積極拓展新業務，打開公司成長空間 . 19 4.盈利預測與估值 . 21 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 5 of 24 圖 目 錄 圖圖 1 1：公司股權結構：公司股權結構 . 6 圖圖 2 2：公司近年來營收和歸母凈利潤情況：公司近年來營收和歸母凈利潤情況 . 7 圖圖 3 3：公司：公司 20182018 年分業務占比情況（年分業務占比情況（） . 8 圖圖 4 4：公司近年來分業務占比情況（：公司近年來分業務占比情況（） . 8 圖圖 5 5：公司：公司 20182018 年上半年分業務占比情

18、況（年上半年分業務占比情況（） . 8 圖圖 6 6：公司近年來分業務占比情況（：公司近年來分業務占比情況（） . 8 圖圖 7 7：公司近年來國內外業務占比：公司近年來國內外業務占比 . 9 圖圖 8 8：抗菌素近年來市場規模及增速情況：抗菌素近年來市場規模及增速情況 . 11 圖圖 9 9：20182018 年各大類別用藥格局年各大類別用藥格局 . 11 圖圖 1010：20182018 年公立醫療機構抗菌素大單品銷售金額情況（億元）年公立醫療機構抗菌素大單品銷售金額情況（億元） . 11 圖圖 1111：舒巴坦復方制劑銷售規模情況（億元，：舒巴坦復方制劑銷售規模情況（億元，% %） .

19、12 圖圖 1212：他唑巴坦復方制劑銷售規模情況（億元，：他唑巴坦復方制劑銷售規模情況（億元，% %） . 12 圖圖 1313：碳青霉烯類抗菌素和美羅培南銷售規模情：碳青霉烯類抗菌素和美羅培南銷售規模情況（億元，況（億元，% %） . 12 圖圖 1414：公司他唑巴坦系列銷售規模和產量情況：公司他唑巴坦系列銷售規模和產量情況 . 16 圖圖 1515：美羅培南近年來銷售規模情況（億元，：美羅培南近年來銷售規模情況（億元，% %） . 18 圖圖 1616：公司培：公司培南類銷售規模和產量南類銷售規模和產量 . 18 圖圖 1717：4 4- -AAAA 價格走勢價格走勢 . 19 圖圖

20、1818：多西環素：多西環素 20182018 年市場競爭格局年市場競爭格局 . 20 圖圖 1919：阿加曲班：阿加曲班 20182018 年市場競爭格年市場競爭格局局 . 20 表 目 錄 表表 1：抗菌素藥物分類及代表產品：抗菌素藥物分類及代表產品 . 15 表表 2：我國主要的舒巴坦、他唑巴坦復方制劑情況：我國主要的舒巴坦、他唑巴坦復方制劑情況 . 16 表表 3 3：公司收入分拆及預測（萬元）：公司收入分拆及預測（萬元） . 21 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 6 of 24 1.抗生素上游抗生素上游重要企業重要企業，業績，業績持

21、續持續穩健穩健 1.1 抗生素上游抗生素上游的的資深資深玩家玩家，深挖深挖抗感染抗感染領域領域 公司以特色抗菌原料藥及其中間體的研發、生產和銷售為主業，主要包括舒巴坦 系列、他唑巴坦系列的 -內酰胺酶抑制劑原料藥及中間體，以及碳青霉烯類抗菌 原料藥及其中間體等兩大系列產品。 -內酰胺酶類抑制劑主要用于與 -內酰胺類 抗菌藥物制成復方制劑，從而解決致病菌對該類抗菌藥物的耐藥性問題；碳青霉 烯類抗菌藥物，也稱培南類抗菌藥物，屬于非典型 -內酰胺類抗菌藥物，是迄今 為止抗菌譜較廣、 抗菌活性很強的抗菌藥物， 因其具有對 -內酰胺酶穩定等特點， 已經成為治療嚴重細菌感染最主要的抗菌藥物之一。 公司成立

22、以來，堅持“做精、做專、做強、做大”的發展策略，專注于抗菌素細分 領域的精耕細作，現已發展成為全球 -內酰胺酶抑制劑的主流供應商和國內為數 不多的從起始原料到下游原料藥全產業鏈布局的碳青霉烯類培南系列產品生產 商。 公司實控人為包建華，直接持有公司 26.45%的股份，另外其控股的富祥投資持 有公司 4.77%的股份。 圖圖 1 1：公司股權結構：公司股權結構 資料來源：公司公告；渤海證券研究所 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 7 of 24 1.2 公司在巴坦和碳青霉烯領域公司在巴坦和碳青霉烯領域優勢明顯優勢明顯， 業績業績持續穩健持續穩健

23、 目前公司是全球最大的內酰胺酶抑制劑原料藥生產基地，也是碳青霉烯類藥物及 其中間體的主要供應商之一。目前，抗生素行業在保持增長的背后，其增長的驅 動因素發生了質變。近年來，抗生素細菌耐藥性問題愈發嚴重，開始威脅到了抗 生素藥物的基本療效，并且逐漸演變成為一個全球性問題。公司專業從事特色抗 菌原料藥及其中間體的研發、生產和銷售。公司主要產品舒巴坦系列、他唑巴坦 系列的 -內酰胺酶抑制劑主要用于與 -內酰胺類抗菌素藥物制成復方制劑， 從而 解決致病菌對該類抗菌藥物的耐藥性問題。同時，公司另外一個重要品種為碳青 霉烯類藥物的原料藥和中間體，碳青霉烯類藥物（也稱培南類藥物）是一種抗菌 譜很廣， 抗菌活

24、性很強的抗菌藥物， 在臨床重癥感染的治療方面扮演著重要角色。 雖然抗生素類藥物現在存在濫用且成長性不足的問題，但是公司的產品是用于解 決耐藥性問題（巴坦類藥物） ，而培南類藥物是目前抗菌譜廣、抗菌活性很強的一 類抗菌藥物，因而公司近年來由于產品和技術優勢，成長性足。公司 2019 年業 績快報顯示，2019 年實現營收 13.57 億元，同比增長 16.62%，2014 年到 2019 年復合增速為 21.57%；2019 年實現歸母凈利潤 3.04 億元，同比增長 56.02%， 2014 年到 2019 年復合增速為 41.81%。 圖圖 2 2：公司近年來公司近年來營收和營收和歸母歸母凈

25、利潤情況凈利潤情況 資料來源：公司公告；渤海證券研究所 分業務來看，公司近年來統計口徑有兩種，一種按照原料藥和中間體進行分類統 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 8 of 24 計，另外一種是按產品系列分類統計。公司 2018 年中間體業務實現營收 6.65 億 元，占比 57.17%，原料藥業務實現營收 4.90 億元，占比 42.07%；另外公司在 可轉債募集說明書中披露過按產品系列分業務統計數據， 2018 年上半年他唑巴坦 系列實現銷售收入 2.80 億元，占比 45.17%，舒巴坦系列實現銷售收入 1.23 億 元，占比 19.75%

26、，培南系列實現銷售收入 1.26 億元，占比 20.29%，其他產品 實現銷售收入 0.92 億元，占比 14.79%。 圖圖 3 3：公司公司 20182018 年分業務年分業務占比情況（占比情況（） 圖圖 4 4：公司公司近年來近年來分業務占比情況分業務占比情況（） 資料來源：公司公告；渤海證券研究所 資料來源：公司公告；渤海證券研究所 圖圖 5 5：公司公司 20182018 年年上半年上半年分業務分業務占比情況（占比情況（） 圖圖 6 6：公司近年來公司近年來分業務占比情況分業務占比情況（） 資料來源：公司公告；渤海證券研究所 資料來源：公司公告；渤海證券研究所 公司高度重視產品質量。

27、公司主要原料藥產品的質量標準均參照美國藥典 （USP）、歐盟藥典（Ph.Eur.）等國外藥典標準制定，且不低于國家藥典標準及 同類藥品注冊標準。憑借嚴格的質量管理，公司得到了以費卡、阿拉賓度等為代 表的國外知名廠商，以及珠海聯邦、哈藥集團和華北制藥等國內知名廠商認可。 公司他唑巴坦原料藥產品、托西酸舒他西林原料藥產品取得了國內批準文號，并 通過了國家新版 GMP 認證；他唑巴坦原料藥和舒巴坦產品以“零缺陷”的結論 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 9 of 24 通過了FDA認證現場檢查；公司舒巴坦酸和舒巴坦鈉生產現場通過日本GMP符 合性檢查

28、（即日本 PMDA 認證），哌拉西林取得了歐洲 CEP 證書，使用公司他 唑巴坦原料藥的制劑產品已在歐洲市場上市銷售；舒巴坦酸和舒巴坦鈉生產現場 通過日本 GMP 符合性檢查（即日本 PMDA 認證）。向美國藥監部門遞交了舒巴 坦產品和美羅培南母核產品的注冊文件，向日本藥監部門遞交了他唑巴坦原料藥 產品、哌拉西林原料藥產品的注冊文件，美羅培南粗品、美羅培南母核、亞胺培 南母核、美羅培南側鏈等中間體產品也通過與客戶聯合申報注冊的方式，在我 國、美國、歐洲、日本等藥政市場遞交了聯合注冊申報。隨著藥品監管部門對藥 品生產監管及質量監管的進一步嚴格，公司優良的質量控制和注冊申報能力將為 其贏得更大的市

29、場發展空間。2018 年國內實現銷售收入 4.69 億元，占比 64.43%，海外實現銷售收入 2.61 億元，占比 35.57%。 圖圖 7 7：公司近年來國內外：公司近年來國內外業務占比業務占比 資料來源：公司公告；渤海證券研究所 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 10 of 24 2.風險與風險與機遇并存機遇并存的抗感染市場， 仍存在結構性的抗感染市場， 仍存在結構性 機會機會 2.1 限抗令下的限抗令下的抗抗感染感染用藥用藥市場市場規模增長乏力規模增長乏力 自 2011 年起， 原衛生部開展了抗菌藥物臨床應用專項整治活動， 并于 201

30、2 年 4 月 24 日發布了抗菌藥物臨床應用管理辦法 ，該辦法于 2012 年 8 月 1 日 起實施。該辦法重點規定了四個方面的內容：一是建立抗菌藥物臨床應用分級管 理制度；二是明確了醫療機構抗菌藥物遴選、采購、臨床使用、監測和預警、干 預與退出全流程工作機制；三是加大對不合理用藥現象的干預力度，建立細菌耐 藥預警機制；四是明確監督管理和法律責任。自此，相關部門陸續出臺規范抗菌 藥物合理使用的相關政策：2015 年 8 月 27 日，衛計委和國家中醫藥管理局聯合 公布的關于進一步加強抗菌藥物臨床應用管理工作的通知中，進一步明確了 醫生不能因為任何原因濫開抗菌藥物；2016 年，衛計委、發改

31、委等 14 個部門 聯合印發了遏制細菌耐藥國家行動計劃（2016-2020） ，提出到 2020 年，零 售藥店憑處方銷售抗菌藥達到全覆蓋， 進一步限制零售終端抗生素銷售； 2017 年 3 月， 衛計委發布 關于進一步加強抗菌藥物臨床應用管理遏制細菌耐藥的通知 ， 重點督查基層醫療，要求醫療機構制定抗菌藥物供應目錄并明確各級醫師抗菌藥 物處方權，上報至當地衛計局備案。 在國家嚴令限制抗菌藥物濫用的政策導向下，自 2012 年以來，全國各省市根據 衛計委及抗菌藥物臨床應用管理辦法的要求開始實施抗菌藥物臨床應用專項 整治活動，對不同等級醫院使用抗菌類藥物的數量和比例提出明確的要求，在具 體使用比

32、例上， 綜合醫院住院患者抗菌藥物使用率不超過 60%， 門診患者抗菌藥 物處方比例不超過 20%，急診患者抗菌藥物處方比例不超過 40%（處方藥物劑 型包括口服固體制劑、小容量注射劑和輸液） 。 根據米內網數據，2018 年抗菌素在公立醫療機構銷售規模達 1588.99 億元，同 比增長 1.73%，遠低于同期西藥在公立醫療機構的銷售規模增速（7.36%） ；抗菌 素 2014 年到 2018 年銷售規模復合增速為 4.77%，同樣也低于同期西藥在公立 醫療機構的銷售規模增速（9.27%） 。另外，抗感染用藥近年來，是第一大類別的 西藥，但是其在西藥總市場份額卻是逐年降低的，2014 年，抗感

33、染用藥占比為 18.71%，而在 2018 年，抗感染用藥占比為 16.88%，2019 年抗感染用藥第一大 類別的位置極有可能已經讓位給腫瘤用藥。 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 11 of 24 圖圖 8 8：抗菌素近年來抗菌素近年來市場規模及市場規模及增增速速情況情況 圖圖 9 9：2 2018018 年各年各大類別用藥格局大類別用藥格局 資料來源：米內網；渤海證券研究所 資料來源：米內網；渤海證券研究所 2.2 抗抗菌素菌素用藥用藥大單品眾多大單品眾多，仍仍存存結構性機會結構性機會 圖圖 1010：2012018 8 年年公立公立醫療

34、醫療機構機構抗菌素大單品抗菌素大單品銷售金額情況銷售金額情況（億元）（億元） 資料來源：米內網；渤海證券研究所 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 12 of 24 抗菌素是抗感染類用藥的最大細分類別，2018 年公立醫療機構銷售規模高達 1589 億元，該類別用藥大單品眾多，從公立醫療機構的銷售數據來看，銷售規模 超過 20 億規模的大單品就有 29 個（不完全統計） ，遠遠超過其他類別的藥物。 雖然抗菌素整體市場規模的增速逐年變慢，并且在 2018 年僅僅是 1.73%的增長 率，但是里面的結構性機會仍有?？咕刂苿┯捎阡N售規模巨大，很多細分

35、類別 的抗菌素的上游原料藥的起始物料都很類似，這也就造就成了體量較大的抗菌素 中間體市場。 圖圖 1111：舒巴坦復方舒巴坦復方制劑制劑銷售規模情況銷售規模情況（億元（億元，% %） 圖圖 1212：他唑巴坦復方制劑銷售他唑巴坦復方制劑銷售規模規模情況情況（億元（億元，% %） 資料來源：米內網；渤海證券研究所 資料來源：米內網；渤海證券研究所 圖圖 1313：碳青霉烯類抗菌素碳青霉烯類抗菌素和美羅培南和美羅培南銷售銷售規模情況規模情況（億元（億元，% %） 資料來源：米內網；渤海證券研究所 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 13 of 24 舒巴坦復方制劑的增速較慢，2018 年合計增速僅為 0.72%，主要由于哌拉西林 舒巴坦近年來萎縮較大。但同樣是哌拉西林的復方制劑哌拉西林他唑巴坦卻在高 體量上仍呈現了高增速，整個他唑巴坦復方制劑 2018 年合計增速為 6.97%。由 于 -內酰胺酶抑制劑的耐藥作用，我們認為在未來，-內酰胺酶抑制劑的復方制 劑仍能保持增長，并會有更多的復方制劑出現在市場上。而碳青霉烯類抗菌素和 美羅培南的銷售情況更好于抗菌素整體，美羅培南 2018 公立