紡織服裝、化妝品、醫美行業2021年中期投資策略：后疫情時代消費復蘇、國潮崛起關注順勢銳意進取的國產品牌（35頁）.pdf

1、公司旗下擁有我國童裝龍頭品牌巴拉巴拉、本土休閑裝領先品牌森馬等多個品牌。2020 年公司營業收入 152.05 億元、同比下降 21.37%，歸母凈利潤 8.06億元、同比下降 48%。2021 年一季度公司實現營業收入 33.10 億元、同比增長20.91%，歸母凈利潤 3.53 億元、同比增長 1917%。從收入結構來看，2021 年一季度童裝業務同比增長超過 50%、較 2019 年一季度增長超過 20%，其中線上收入同比增長超過 50%、較 2019 年一季度增長超過 60%；線下收入增長近 60%、較 2019 年一季度增長接近 10%。成人裝仍在恢復中，收入同比增長超過 40%、較

2、 2019 年一季度下降超過 20%，線上收入同比增長雙位數、較 2019 年一季度下滑 10%左右，線下收入同比增長 70%左右、較 2019 年一季度下滑 30%左右。公司預告 2021 年上半年歸母凈利潤 5.87.2 億元、同比增長四位數。2021 年公司不再并表法國子公司 Kidiliz，其虧損對合并報表的拖累將消除。我們繼續看好公司童裝龍頭強化優勢、休閑裝煥發新活力，并受益于國潮興起的消費趨勢。我們維持 2123 年的 EPS 為 0.60/0.69/0.81 元人民幣，對應 21 年 PE 為 18 倍，維持“買入”評級。風險提示：國內疫情影響超預期、或終端消費疲軟；電商銷售不及

3、預期、或者流量成本上升影響盈利能力；線下渠道恢復不及預期或者拓展不及預期；費用控制不當；渠道庫存惡化。公司旗下擁有男裝市占率第一品牌海瀾之家，另外擁有年輕化男裝品牌黑鯨、職業裝團體定制圣凱諾、童裝男生女生、童裝英氏、輕奢女裝品牌 OVV、輕奢男裝品牌 AEX、性價比家居品牌海瀾優選生活館等多個品牌。2020 年公司實現營業收入 179.59 億元、同比下降 18.26%，歸母凈利潤 17.85 億元、同比下降44.42%；2021 年一季度公司實現營業收入 54.94 億元、同比增長 42.77%，歸母凈利潤 8.42 億元、同比增長 185.33%。從收入結構來看，海瀾之家仍占主導，2020

4、 年末收入占比為 77%，同比下降20.97%。2021 年一季度海瀾之家、圣凱諾、其他品牌收入分別同比增長 45%、20.45%、33.24%。從渠道結構來看，2020 年公司線上、線下渠道占比分別為 11%、89%。2021年一季度線上渠道延續高增長，同比增長 88.20%；線下渠道同比增長 38.62%、較 2019 年一季度下降 16.65%。在“多品牌、多品類、集團化”戰略布局下，未來我們期待主品牌海瀾之家進一步修復和好轉，小品牌逐步成長壯大為公司帶來增量收入和利潤貢獻、拉升總體增長。我們維持 2123 年的 EPS 為 0.71/0.82/0.92 元人民幣，對應 21 年 PE為 10 倍，維持“買入”評級。風險提示：國內疫情影響超預期致終端消費疲軟；天氣異常；終端售罄率降低致庫存壓力加大；線上增長不及預期；并購整合不當，或小品牌培育進展不及預期。