德銀：全球金屬與采礦業：全球碳游戲；提高短期和長期價格（英文版）（22頁）.pdf

1、有一個引人注目的鋁結構層建筑。在過去10年中，該行業出現了幾次錯誤的曙光，但我們認為，中國全國性的產能上限、全球需求的復蘇以及日益雄心勃勃的全球脫碳政策，將導致未來5-10年的價格在結構上高于2010年代。原鋁生產是高耗能的;不斷上升的二氧化碳成本(以及這些成本的內部化)、燃煤生產的限制和不斷上升的綠色產品溢價將極大地改變行業的競爭格局?？稍偕茉瓷a商是明顯的戰略贏家;我們重申對挪威水電(TP升至70挪威克朗)和美國鋁業(TP升至48美元)的買入評級，并將力拓TP上調至62英鎊。繼我們今年早些時候發布的全球鋁業樂觀報告之后，我們將2021年鋁價預測再次上調6%至2300美元/噸以上，2022

2、年將上調7%至2250美元/噸，這在很大程度上反映了全球需求升級。對于股票而言，重要的是，我們還將長期實際價格提高10%，至2200美元/噸(2021年實際價格)。隨著中國將國內產量嚴格限制在4500萬噸/年，為了刺激新的生產，利潤率需要在結構上保持高于過去10年的水平;我們預計，今年全球市場將趨于平衡，未來3-4年將出現赤字。在中國，盡管存在自上而下的放緩信號(信貸、FAI)，但由于房地產趨勢的彈性和制造業需求的反彈，實體市場仍很緊張，未來6-12個月的需求應保持強勁。在2019年和2020年出現衰退之后，中國以外的需求在今明兩年仍有很大的復蘇空間。雖然鋁價對需求和供應動態的改善作出了反應，

3、但股票仍在打折2021年前的低盈利和成本曲線驅動價格的定價機制(即鋁價<2000美元/噸，現貨價格>2300美元)。能源不同，整個行業的二氧化碳濃度差異很大。以煤為基礎的生產(主要在中國和印度)每噸一次金屬產生的二氧化碳超過16噸，而可再生能源生產的二氧化碳低于4噸，全球平均水平為13-14噸。水力發電、美國鋁業和力拓都受益于可再生能源投資組合，其碳強度處于行業二氧化碳強度曲線的底部繼我們今年早些時候發布的樂觀全球鋁報告之后，我們再次將鋁價預測上調6%，至2021年的2305美元/噸，2022年將上調7%，至2250美元/噸，反映出需求升級、中國供應受限的進一步證據以及行業成本壓力上升。