1、科技自強，科技自強，擁抱擁抱主線主線計算機計算機行業行業2025年度策略報告年度策略報告分析師：李行杰 SAC編號：S1760524010003 郵箱：分析師：夏明達 SAC編號：S1760523080004 郵箱：證券研究報告證券研究報告2025年年1月月14日日行業：計算機行業：計算機增持（維持）增持（維持）主要觀點主要觀點 2024年全年板塊表現處于全行業中位年全年板塊表現處于全行業中位，配置比例仍有上行空間配置比例仍有上行空間 2024全年，A股申萬計算機指數上漲4.42%，在申萬31個一級子行業中，計算機板塊年漲跌幅排名為第15位。24Q3計算機板塊基金配置比例邊際下滑，達2.37%

2、，環比下降0.12pct。AI板塊：板塊：“軟硬結合軟硬結合，硬件先行硬件先行”AI算力受益于推理算力需求增長以及自主可控要求有望先行，看好AI芯片作為重要算力底座的投資機會；AI應用進入發力階段，看好其中商業化落地相對較快的細分賽道；AI端側設備趨于輕量化，云側算力重要性或提升，建議關注算力建設相關公司投資機會。信創板塊：政策加碼信創板塊：政策加碼，細分信創有望提速細分信創有望提速 信創政策加碼，細分信創有望提速，建議關注受益于增量資金落地推進招投標進度、以及受益于垂直行業需求推動的國產操作系統、數據庫等細分方向。智能駕駛板塊：成本下行智能駕駛板塊：成本下行，智能化上行智能化上行 智能駕駛成

3、本下行，智能化上行、主機廠高階智駕下沉，有望推動智駕軟件滲透率提升。風險風險提示：提示：行業競爭加劇風險；商業化進度不及預期風險；技術路線調整風險。請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明目錄/Contents01計算機板塊行情復盤計算機板塊行情復盤請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明02計算機板塊經營情況計算機板塊經營情況03投資主線：投資主線：AIAI04投資主線：信創投資主線：信創05投資主線：智能駕駛投資主線：智能駕駛06投資建議投資建議07風險提示風險提示圖圖1:2021/1/1-2024/12/31，計算機板塊（申萬），計算機板塊（申萬）PE-T

4、TM圖圖2 2:20242024全年全年SWSW各板塊漲跌幅各板塊漲跌幅資料來源：wind，甬興證券研究所資料來源：wind，甬興證券研究所1.1 計算機板塊行情復盤計算機板塊行情復盤請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 板塊漲幅處于全行業中位板塊漲幅處于全行業中位。2024全年，A股申萬計算機指數上漲4.42%，滬深300指數上漲14.68%，板塊整體跑輸滬深300指數達10.26pct；在申萬31個一級子行業中，計算機板塊年漲跌幅排名為第15位。板塊估值快速修復板塊估值快速修復。截止20241231，SW計算機板塊指數為4591.97，PE-TTM為70.27，從估值看

5、，2024年9月末以來計算機板塊估值修復，正逐步接近2023年行情高點。14.68%4.42%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%銀行非銀金融通信家用電器電子汽車滬深300商貿零售交通運輸公用事業創業板綜國防軍工石油石化建筑裝飾機械設備計算機煤炭綜合有色金屬電力設備傳媒環保鋼鐵房地產基礎化工社會服務紡織服飾建筑材料輕工制造食品飲料美容護理農林牧漁醫藥生物圖圖3:計算機持倉歷史情況計算機持倉歷史情況圖圖4 4:截至截至2024093020240930，SWSW計算機板塊前五大重倉股計算機板塊前五大重倉股資料來源：wind，甬興證券研究所資料來源：

6、wind，甬興證券研究所1.2 計算機板塊基金配置比例計算機板塊基金配置比例請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明股票名稱股票名稱持股機構家數持股機構家數持股比例（持股比例（%）持股市值持股市值(億元億元)?？低?4551.692752.74金山辦公25776.071363.02寶信軟件8079.49600.50德賽西威12674.44681.23紫光股份7654.14728.756.99%6.41%5.09%4.96%3.60%2.49%2.37%5.50%5.32%4.86%4.89%4.43%3.98%4.32%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.0

7、0%6.00%7.00%8.00%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3計算機 基金重倉比例計算機 標準配置比例 板塊配置比例仍有上行空間板塊配置比例仍有上行空間。24Q3計算機板塊基金配置比例邊際下滑，達2.37%，環比下降0.12pct；自24Q1起已連續三個季度相對行業標準配置比例維持低配。截至20240930，SW計算機板塊前五大重倉股分別為?？低?、金山辦公、寶信軟件、德賽西威以及紫光股份。圖圖5:2017-2024前三季計算機板塊總營收及增速前三季計算機板塊總營收及增速圖圖6 6:2017-2024前三季計算機板塊歸母凈利潤及增速前三季計算機板塊歸母凈利潤及增速資

8、料來源：wind，甬興證券研究所資料來源：wind，甬興證券研究所2.1 計算機板塊收入及利潤表現計算機板塊收入及利潤表現請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明-505101520250.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0020172018201920202021202220232024前三季板塊總營收（億元）yoy（%，右軸）-60-50-40-30-20-1001020010020030040050060020172018201920202021202220232024前三季板塊歸母凈利

9、潤（億元）yoy（%，右軸）下游信息化開支放緩下游信息化開支放緩，壓制板塊增長壓制板塊增長。板塊財務表現方面，2024前三季計算機板塊實現總營收8583.89億元，同比+6.18%，實現歸母凈利潤166.45億元，同比-29.86%。收入端呈個位數增長，下游信息化資本支出有所放緩，利潤端承壓明顯，主因費用端支出較為剛性。2.2 下游應用廣泛，看好景氣度較高的細分行業下游應用廣泛，看好景氣度較高的細分行業請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 經營質量方面經營質量方面，凈現金流有所承壓凈現金流有所承壓。截至20240930，計算機板塊實現經營活動凈現金流-422.09億元，同比

10、-17.45%。凈現金流有所承壓，我們認為或因客戶信息化建設整體放緩以及回款節奏有所調整所致。板塊中小市值公司數量較多板塊中小市值公司數量較多，其經營彈性相對較大其經營彈性相對較大。從截至20241231收盤市值劃分，行業內小于50億元/50-100億元/100-200億元/200-500億元/500億元以上的上市公司數量，分別占比43.8%/26.6%/16.8%/9.1%/3.6%。計算機板塊下游客戶行業分布較多，我們看好其中AI、智能駕駛、金融IT等景氣度較高的細分行業。圖圖8:計算機板塊計算機板塊市值分布市值分布（截至（截至20241231）資料來源：Wind，甬興證券研究所圖圖7:板

11、塊經營活動凈現金流及增速板塊經營活動凈現金流及增速圖圖9:計算機板塊小市值公司經營彈性相對較大（計算機板塊小市值公司經營彈性相對較大（2024前三季）前三季）資料來源：Wind，甬興證券研究所資料來源：Wind，甬興證券研究所-60-40-200204060-600-400-20002004006008001000板塊經營活動凈現金流（億元）yoy（%，右軸）020406080100120140小于50億50-100億元100-200億元200-500億元500億元以上公司數量（個）-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00小于50億50-100億元100-200

12、億元200-500億元500億元以上總營收增速（%）歸母凈利潤增速（%）3 AI大模型時代開啟，行業邁入繁榮發展大模型時代開啟，行業邁入繁榮發展 ChatGPT開啟本輪開啟本輪AI大模型新時代大模型新時代。據Superclue及騰訊科技，自ChatGPT在2022年11月發布以來，AI大模型在全球范圍內掀起了有史以來規模最大人工智能浪潮（ChatGPT發布后兩個月即達到1億用戶）。當前看，開源模型崛起豐富大模型生態，OpenAI發布文生視頻Sora，Meta開源Llama3，Google發布多模態大模型Gemini等。近年來模型參數量提升趨勢明確近年來模型參數量提升趨勢明確。據中國人工智能白皮

13、書，自2021年以來，模型參數規模增長趨勢顯現。模型能力與任務效果將會隨模型參數規模和預訓練數據規模的增加，而不斷改善，OpenAI 的三個模型GPT-1（1.1 億參數）、GPT-2（15 億參數）、以及 GPT-3（1750億參數），其中GPT-3 在沒有微調的情況下，可以僅通過上下文學習完成多種任務，甚至在某些任務上超過當時最好的專用模型。大模型應用用戶接受度不斷提升大模型應用用戶接受度不斷提升。據aicpb，海外方面ChatGPT自2024年9月以來，其Web端月訪問量就已突破30億次，國內方面豆包增速較高，2024年12月Web端訪問量達31.8m，環比增長約48.3%。請務必閱讀報

14、告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明圖圖11:主流大模型主流大模型及搜索引擎月度及搜索引擎月度Web端訪問量（百萬次）端訪問量（百萬次）資料來源：aicpb，甬興證券研究所資料來源：中國人工智能系列白皮書（中國人工智能學會，2023.9），甬興證券研究所圖圖10:近年來模型參數量增長趨勢近年來模型參數量增長趨勢050010001500200025003000350040004500chatgptgooglecharacter.aiKIMI字節豆包3 國產大模型國產大模型底座意義凸顯，為底座意義凸顯，為AI技術落地夯實基礎技術落地夯實基礎 國內大模型基座能力持續提升國內大模型基座能力持續

15、提升。據Superclue，國內頂尖模型在部分通用能力上與國際領跑者差距已縮小至2%以內。從國內格局看，閉源模型中，Hunyuan-Turbo-Preview、AndesGPT-2.0、SenseChat5.5、Doubao_pro_preview表現優異，開源模型 DeepSeekV2-0628、Qwen2-72BInstruct 等相對領先。豆包等模型下載量提升，為大模型接入各行各業提供基座支持。國產豆包等大模型已經陸續開啟行業應用國產豆包等大模型已經陸續開啟行業應用。據中國網，近日豆包新增視覺理解模型，千tokens輸入價格為3厘，比行業價格便宜85%，為企業提供多模態大模型能力，以更低

16、成本推動AI技術普惠和應用發展。請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明圖圖13:國內主流大模型的國內主流大模型的API收費標準收費標準資料來源：阿里云、騰訊云、百度云、清華智譜、deepseek官網，火山引擎、甬興證券研究所資料來源：七麥數據，甬興證券研究所圖圖12:國內大模型國內大模型App的下載量（次）的下載量（次）廠商廠商主要模型主要模型輸入定價（元輸入定價（元/千千 tokenstokens）輸出定價（元輸出定價（元/千千 tokenstokens）阿里系qwen-max0.020.06qwen-plus0.00080.002qwen-turbo0.00030.000

17、6騰訊系hunyuan-turbo0.0150.05hunyuan-large0.0040.012hunyuan-standard0.00080.002百度系ERNIE-4.0-8K-06130.030.09清華智譜GLM-Zero-Preview0.010.01GLM-4-Plus0.050.05deepseekDeepSeek-V30.0001/0.001（緩存未命中）0.002字節系Doubao-vision-pro 32k0.0030.009-20000000200000040000006000000800000010000000字節豆包APP文心一言APPKIMI智能助手智譜清言AP

18、P騰訊元寶APP訊飛星火APP通義千問APP天工AI助手3 AI商業賦能曙光已現，商業賦能曙光已現，產業鏈景氣度有望延續產業鏈景氣度有望延續 云廠積極擁抱云廠積極擁抱AI，商業化進程有序推進商業化進程有序推進。從各公司看：1）微軟，人工智能驅動的范式轉變正幫助客戶推動新增長和運營效率，公司AI業務或在FY25Q2實現超過100億美元的年化收入（僅用時2.5年），公司FY25Q2的資本開支預計將超過200億美元；2）谷歌，AI提升了客戶運營效率、賦能客戶網絡安全、提升終端用戶體驗等；3）Amazon，AWS的AI業務年化收入達數十億美元，并保持三位數的yoy；4）Meta，AI助力用戶留存和貨幣

19、化率提升雙輪驅動：例如廣告客戶受益AI，留存率提升明顯，Family of Apps在24Q3實現收入403.19億美元，同比+18.81%。海外云廠作為算力海外云廠作為算力IaaS，其資本開支對于全球算力產業鏈景氣度具備較強前瞻意義其資本開支對于全球算力產業鏈景氣度具備較強前瞻意義?？紤]到需求強勁以及商業效果顯現帶動的AI業務收入高增，AI業務商業化進程或將加速，云廠商資本開支意愿有望延續，預計將帶動全產業鏈景氣度延續。請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明圖圖14:北美科技巨頭北美科技巨頭 分季度分季度 CapEx（億美元）及總體增速（億美元）及總體增速資料來源：wind

20、，甬興證券研究所（微軟 24Q3 為 FY25Q1，四家公司已用自然年口徑對齊）3 AI+垂直行業應用蓄勢待發，有望垂直行業應用蓄勢待發，有望打開新增量打開新增量 算力成本下降及用戶接受度提升算力成本下降及用戶接受度提升，助推助推AI落地垂直行業落地垂直行業。近期因模型訓練任務調整等原因，算力底座成本有所下降，據21世紀經濟報道援引SCNet國家超算互聯網官網，2024年4月，英偉達A800人工智能訓卡每小時訓練價格已降低到2元，算力調用成本下降或降低AI應用公司運營成本，提升經營效益；用戶使用端，據aicpb，2024年11月全球AI產品榜前三名ChatGPT，豆包，Nova的APP MAU

21、分別實現287.25m/59.98m/49.63m（注：m為百萬），分別環比+11.27%/+16.92%/+5.67%，用戶用量提升有望為AI落地推進夯實基礎。AI有望賦能各行業有望賦能各行業。其中廣告等場景商業化進展良好，以海外公司為例，APPLOVIN公告其使用AI技術強化廣告推薦系統AXON，帶動公司軟件平臺收入24Q3實現營收8.35億美元，同比+65.56%。我們看好AI向各細分行業的加持，包括辦公、教育、醫療等場景。請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明圖圖16:AI產品榜產品榜資料來源：aicpb，甬興證券研究所資料來源：wind，甬興證券研究所圖圖15:各行

22、業各行業AI+應用上市公司梳理應用上市公司梳理分類分類主要主要上市公司上市公司AI+辦公金山辦公、彩訊股份、泛微網絡、福昕軟件、致遠互聯等；AI+教育科大訊飛、方直科技、佳發教育、鷗瑪軟件等；AI+工業/CRM/ERP鼎捷數智、漢得信息、賽意信息等；AI+醫療潤達醫療、嘉和美康、萬達信息等；AI+搜索昆侖萬維、三六零等；AI+設計萬興科技、美圖公司、虹軟科技等；AI+電商焦點科技等；AI+金融同花順、九方智投控股等；AI+語料/數據處理海天瑞聲、星環科技-U等；AI+特種行業品高股份、能科科技、道通科技、振芯科技等。3.1 當前當前AI投資方向：“軟硬結合，硬件先行”投資方向：“軟硬結合，硬件

23、先行”“軟硬結合軟硬結合，硬件先行硬件先行”或是當前或是當前AI投資基調投資基調。軟件端想象空間充足，海外科技巨頭陸續發布Agent類型人工助理（如Salesforce發布Agentforce、Nvidia發布視覺Agent），優化工作流。Agent意義在于向知識工作者的工作賦能，據北京商報，英偉達CEO黃仁勛稱“AI Agent（智能體）可能是下一個機器人行業，10億知識工作者或對應數萬億美元的市場空間”，預計未來B端可滲透市場空間可觀，部分軟件公司AI商業化通路已跑通，并已實際賦能財報端表現，如REDDIT公告其向客戶提供在合同期內訪問平臺數據的權利，實現 AI 浪潮下數據許可貨幣化。請務

24、必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明圖圖18:Nvidia發布視覺發布視覺Agent資料來源：Nvidia官網，甬興證券研究所資料來源：Salesforce官網，甬興證券研究所圖圖17:Agentforce交互界面交互界面3.2 AI眼鏡，眼鏡，有望有望引領引領ToCAI落地落地請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明圖圖19:國內外主流國內外主流AI眼鏡眼鏡梳理梳理資料來源：IT之家、騰訊網，每日經濟新聞，央廣網，36kr，甬興證券研究所品牌品牌產品產品上市上市/發布時間發布時間功能功能李未可科技MetaLensChat2024/4/26主打AI語音交互能力，

25、用戶通過點觸鏡腿喚醒AI語音助手，可實現百科問答、學習輔助、英文翻譯、語音導航、情感陪伴及音樂娛樂等功能。蜂巢科技界環AI音頻眼鏡2024/8/8界環 AI 音頻眼鏡采用界環 AI 框架，可實現跨平臺統一 VUI 體驗，支持 AI 通知播報、AI 暢聊、AI 捏人等功能。魅族StarVAir22024/9/25支持 13 種語言實時翻譯，支持閃念速記，會議助手，AR 導航。影目科技INMOINMO Air32024/11/29搭載全球首發的 0.44 英寸 1920 x1080 分辨率 120Hz MicroOLED 屏幕，FOV 為 36 度，亮度 600 尼特。INMO GO22024/1

26、1/29支持中英日韓法西俄德八門離線語種，號稱即便是在海外無網環境都可以提供穩定持續的離線翻譯功能。還具備演講題詞功能。閃極科技AI拍拍鏡2024/12/19支持頭部相機、耳邊音箱、智能助手、錄音筆等功能，。搭載全球第一款 AI 記憶系統 錄眸 OS，支持 AI 云盤、AI 閃記、Al Agent Store 等功能，云端 AI 中心接入數十家大模型，支持接入私有 Al 模型。雷鳥科技雷鳥V32025/1/7搭載獵鷹影像系統，該系統采用了先進的圖像處理算法，可以提供高精度的視覺感知體驗，幫助用戶在各種場景下都能拍攝到高質量的照片。具備多種實用場景的應用，無論是日常生活記錄、旅行拍攝還是專業攝影

27、，均能輕松應對。MetaRay-BanMeta2023/9物體識別、翻譯、實時 AI、還有新功能在不斷更新solosAirGoVision2024/6/30物體識別、翻譯功能、通話、音樂播放、輔助功能snapspectacles52024/9/17集成 OpenAI 的多模態 AI 模型。能夠要求生成 AI 圖像作為 AR 濾鏡，或與 Snap 的 AI 聊天機器人 MyAI 互動，獲取視野內物體的相關信息。AI+硬件硬件，或率先落地或率先落地。我們認為AI+消費電子由于其更貼近消費者日常生活/工作等場景的屬性，同時又具備具身智能的初級形態，AI+硬件有望率先跑出。在各類消費在各類消費3C中中

28、，看好看好AI眼鏡的發展潛力眼鏡的發展潛力。AI眼鏡具備視頻拍攝，語音助手等功能，隨著模型側多模態能力的提升以及AI助理功能的日益成熟，或將憑借其具備攝像頭和音頻設備的特征，有望拓寬產品功能性以及終端應用場景，作為端側AI落地最佳場景，成為端側AI向C端用戶滲透的最佳形態。海內外產品百花齊放海內外產品百花齊放，AI眼鏡景氣度高企眼鏡景氣度高企。據科創板日報，近日智能眼鏡賽道景氣度較高，海內外多家廠商如Snap、Meta、百度、Looktech、Rokid、雷鳥科技、XREAL等品牌都發布了相關產品。3.3 端側端側AI趨勢明確，趨勢明確，云側算力將迎蓬勃發展云側算力將迎蓬勃發展 端側端側AI打

29、通打通“最后一公里最后一公里”。近期國內外AI Agent密集發布，據澎湃新聞及IT之家，近期，Anthropic推出了升級版的Claude3.5 Sonnet，其全新功能computer use，支持像人類一樣操作計算機，可以遵循用戶的命令在計算機屏幕上移動光標，點擊相關位置，并通過虛擬鍵盤輸入信息；榮耀MagicOS 9.0升級“YOYO智能體”AI功能，可實現“一句話點外賣”等操作。AI正逐步實現向終端用戶滲透的關鍵躍遷?？紤]到端側AI相對更貼近場景需求，更多類似功能的智能體應用有望涌現，以打通客戶指令與終端執行之間“最后一公里”，有望帶動端側AI滲透率提升。云側算力重要性或提升云側算力

30、重要性或提升?？紤]到端側設備受體積限制，可搭載算力相關元件或有限，AI 云側算力需求預計仍可觀，關注算力建設相關公司投資機會。請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明圖圖21:YOYO智能體智能體資料來源：IT之家，甬興證券研究所資料來源：Anthropic，甬興證券研究所圖圖20:Anthropic Claude 3.5 Sonnet參數參數3.4 算力需求反哺，算力需求反哺，AI芯片剛需屬性加強芯片剛需屬性加強 算力需求結構調整算力需求結構調整，推理端接力拉動推理端接力拉動。據財聯社、IDC及數據觀，推理算力有望隨應用普及而占比提升，預計成為算力側新增長點。2022 年中國

31、數據中心用于推理的服務器的市場份額占比已達 58.4%，預計 2027 年，用于推理的工作負載將達到 72.6%。進口算力受制約進口算力受制約，國產國產AI芯片剛需屬性強化芯片剛需屬性強化。近年來美國相關產業出口政策限制不斷，如2023年10月，美國商務部工業和安全局（BIS）發布了出口管制的“強化版”新規，進一步限制中國人工智能和先進半導體的發展，我國AI芯片進口受制約。AI芯片作為重要算力底座，在自主可控背景下，產業鏈有望迎來較強投資機會。請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明圖圖23:進口算力受到制約進口算力受到制約資料來源：21世紀經濟新聞，金融界，環球時報，中國經濟

32、網，甬興證券研究所資料來源：IDC，數據觀，甬興證券研究所圖圖22:2022-2027年中國人工智能服務器工作負載結構及預測年中國人工智能服務器工作負載結構及預測0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023E2024E2025E2026E2027E推理訓練時間時間事件事件2023年10月美國商務部工業和安全局（BIS）發布了出口管制的“強化版”新規，進一步限制中國人工智能和先進半導體的發展。2024年1月規定將要求美國云計算公司根據“了解你的客戶計劃或客戶識別計劃”，驗證那些為了使用美國云計算服務而注冊或維護賬號的外國人身份。它還將設定識別外國用戶身份的最

33、低標準，并要求云計算公司每年進行合規認證。2024年4月美國政府以國家安全為由，修訂了旨在阻止中國獲取美國人工智能（AI）芯片和芯片制造設備的規定。新修訂的規則闡明，面向中國的AI芯片出口管制也將適用于包含這些芯片的筆記本電腦。請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 信創政策加碼信創政策加碼，發力正當時發力正當時。據中國政府網，“十四五”數字經濟發展規劃提出，提升核心產業競爭力，著力提升基礎軟硬件等供給水平，強化關鍵產品自給保障能力。政策推動有望讓信創重要性再提升。行業信創受益政策催化有望提速行業信創受益政策催化有望提速，看好操作系統看好操作系統，數據庫等細分信創數據庫等細分

34、信創。信創各細分方向中，據中國政府網，中辦、國辦發布關于推進新型城市基礎設施建設打造韌性城市的意見，提出加快構建跨終端共享的統一操作系統生態等；新華社發文強調以科技自立自強提升數據庫安全保障能力。操作系統及數據庫等細分行業信創受益政策驅動，2025年整體實施進度有望加快，我們看好招投標規模預計擴大帶來的行業景氣度提升。時間時間文件名稱文件名稱主要內容主要內容2022年國資委79號文件全面指導國資信創產業發展和進度，要求所有央企和地方國企落實信創全替代（即信息技術應用創新產業替代），文件部署了國央企信創國產化的具體要求和推進時間表，政策要求到2027年央企國企100%完成信創替代，替換范圍涵蓋芯

35、片、基礎軟件、操作系統、中間件等領域。2022年國務院關于加強數字政府建設的指導意見加強自主創新，加快數字政府建設領域關鍵核心技術攻關，強化安全可靠技術和產品應用，切實提高自主可控水平。強化關鍵信息基礎設施保護，落實運營者主體責任。開展對新技術新應用的安全評估，建立健全對算法的審核、運用、監督等管理制度和技術措施。2022年“十四五”數字經濟發展規劃提升核心產業競爭力。著力提升基礎軟硬件、核心電子元器件、關鍵基礎材料和生產裝備的供給水平，強化關鍵產品自給保障能力。2021年中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要堅持自主可控、安全高效，推進產業基礎高級化、產業鏈

36、現代化。圖圖24:信創相關政策文件信創相關政策文件資料來源：中國政府網，天音控股公司公告，甬興證券研究所4 信創政策加碼，細分信創有望提速信創政策加碼，細分信創有望提速請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 操作系統：增量資金落地操作系統：增量資金落地，招投標進度有望提速招投標進度有望提速。2024年，據四川省軟件行業協會，工信部印發工業重點行業領域設備更新和技術改造指南，明確指出到 2027 年，目標完成約 200 萬套工業軟件和 80 萬臺套工業操作系統更新換代任務；2024年9月，隨著財政增量資金的落地，黨政信創招投標有所推進，如2024年10月，寧波市江北區行政事業單

37、位采購1227臺信創臺式機和85臺筆記本等，PC設備采購推進有望同步催化操作系統信創。數據庫：分布式數據庫加入數據庫：分布式數據庫加入“名單名單”強化產品力強化產品力，金融領域有望成為主要抓手金融領域有望成為主要抓手。據政府采購信息網，2024年9月，中國信息安全測評中心官網發布了安全可靠測試結果（2024年第2號），入圍多款分布式數據庫，信創產業市場化程度或進一步加強。另外，金融領域或成數據庫信創推進主要抓手，據中華網及看點時報，“國資發79號文件”明確要求2027年底前實現所有中央企業的信息化系統安全可靠的信創替代。據解放日報，2024年國內金融行業已開始大規模部署分布式數據庫，我們認為隨

38、2027年臨近，金融領域有望拉動數據庫信創景氣提升。4 信創政策加碼，細分信創有望提速信創政策加碼，細分信創有望提速圖圖26:中國數據庫市場規模及增速中國數據庫市場規模及增速資料來源：中國通信標準化協會，南方都市報，甬興證券研究所資料來源：億歐智庫，甬興證券研究所圖圖25:國產操作系統通用新增市場規模及增速國產操作系統通用新增市場規模及增速0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%05101520253035402019202020212022E2023E2024E國產操作系統通用新增市場規模（億元）yoy（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16

39、%0100200300400500600700800900100020232024E2025E2026E2027E2028E中國數據庫市場規模（億元）yoy（右軸）請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 算法端算法端，技術持續迭代優化技術持續迭代優化。當前行業密集布局端到端，有望憑借設計優勢，實現更優整體效果。據端到端自動駕駛系統研究綜述（陳妍妍等，2023），2023年，首個全 AI 端到端的自動駕駛系統-特斯拉 FSD V12 測試版問世，由視覺圖像到車輛控制信號的直接輸出，實現了感知決策技術的一體化。國內，小鵬開發并部署量產了端到端的 BEV（Birds Eye Vie

40、w）感知架構 Xnet。成本端成本端，激光雷達價格下降有助推升智能化普及激光雷達價格下降有助推升智能化普及。近年來激光雷達等傳感器成本顯著降低，據華夏時報，速騰聚創2024年4月推出MX產品（售價低于200美元），已滲透到15萬20萬元級車型；禾賽科技下一代激光雷達產品ATX預計將于2025年上市，售價低于200美元（為當前AT128型號價格的一半），預計將增強對15萬以下車型吸引力。我們認為成本端下行將助推智能化向20萬以下車型價格帶的普及趨勢。5 智能駕駛：成本下行，智能化上行智能駕駛：成本下行，智能化上行圖圖28:激光雷達加速滲透激光雷達加速滲透資料來源：高工智能汽車研究院，北京市高級別

41、自動駕駛示范區，甬興證券研究所資料來源：上海人工智能實驗室，甬興證券研究所圖圖27:傳統自動駕駛方案與端到端自動駕駛方案對比傳統自動駕駛方案與端到端自動駕駛方案對比請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 智駕軟件占比提升智駕軟件占比提升，全球市場全球市場2030年或達年或達840億美元億美元。據中國智能汽車軟件產業發展洞見（東軟集團等），隨著汽車架構從分布式轉向集中式架構，網聯互通模式的普及，以及汽車電子電氣架構的向域架構演變，軟件可以通過OTA服務持續的為車輛升級完善，軟件端的重要性日益提升。從規?？?，汽車軟件市場總體規模預計2030年將達到840億美元，2025-2030

42、年 CAGR約6.26%。主機廠高階智駕下沉主機廠高階智駕下沉，推動智駕軟件滲透率提升推動智駕軟件滲透率提升。據金融界、觀點網及人民日報，2025年，比亞迪擬將高階智能駕駛（高速NOA級）技術下放到10萬元價格帶車型，考慮到該價格帶此前已有小鵬MONAM03、長安深藍S07SUV、寶駿悅也Plus等配置有高階智駕的車型上市，我們認為主機廠高階智駕下沉化趨勢明確，相關智駕軟件（ADAS、AD）有望迎來增量市場空間。5 高階智駕“下沉”，推動滲透率提升高階智駕“下沉”，推動滲透率提升圖圖30:汽車軟件市場規?？焖僭鲩L汽車軟件市場規?？焖僭鲩L資料來源：中國智能汽車軟件產業發展洞見（東軟集團等），甬興

43、證券研究所資料來源：地平線機器人招股書，灼時咨詢，甬興證券研究所圖圖29:全球全球 ADAS 及及 AD 滲透率滲透率投資建議投資建議未來十二個月內未來十二個月內，維持計算機行業維持計算機行業“增持增持”評級評級。投資主線一：AI算力先行，受益于推理算力需求增長以及自主可控要求，看好AI芯片作為重要算力底座的投資機會，標的方面建議關注海光信息、寒武紀等；AI應用進入發力階段，關注各垂直行業AI進展，看好其中商業化落地相對較快的細分賽道，標的方面建議關注金山辦公、科大訊飛等；AI端側設備趨于輕量化，云側算力重要性或提升，建議關注算力建設相關公司投資機會，標的方面建議關注云賽智聯、潤澤科技等。投資

44、主線二：信創政策加碼，細分信創有望提速，建議關注受益于增量資金落地推動招投標進度、以及受益于垂直行業需求推動的國產操作系統、數據庫等細分方向，標的方面建議關注達夢數據、軟通動力、中國軟件等。投資主線三：智能駕駛成本下行、智能化上行、主機廠高階智駕下沉，有望推動智駕軟件滲透率提升，標的方面建議關注德賽西威、禾賽科技等。請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明6 投資建議投資建議風險提示風險提示行業競爭加劇風險：行業景氣度高，可能吸引較多新進入者，產生行業競爭加劇風險。商業化進度不及預期風險：若行業應用端落地進度不及預期，可能導致產業鏈資本回報下降，影響行業長期發展。技術路線調整風

45、險：若前沿技術快速迭代，可能造成技術路線的調整，企業或面臨前期投入損失風險。請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明7 風險提示風險提示分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，專業審慎的研究方法，獨立、客觀地出具本報告，保證報告采用的信息均來自合規渠道，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本報告所發表的任何觀點均清晰、準確、如實地反映了研究人員的觀點和結論，并不受任何第三方的授意或影響。此外，所有研究人員薪酬的任何部分不曾、不與、也將不會與本報告中的具體推薦意

46、見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明甬興證券有限公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可，具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起6個月內公司股價相對于同期市場

47、基準指數表現的看法。買入股價表現將強于基準指數20%以上增持股價表現將強于基準指數5-20%中性股價表現將介于基準指數5%之間減持股價表現將弱于基準指數5%以上行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起12個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數中性行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平減持行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數相關證券市場基準指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針

48、對做市轉讓標的）為基準指數。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，甬興證券有限公司(以下簡稱“本公司”）或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問以及金融產品等各種服務。因此，投資者應當考慮到本公司或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。版權聲明版權聲明本報告版權歸屬于本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用本報告中的任何內

49、容。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。重要聲明重要聲明本報告由本公司發布，僅供本公司的客戶使用，且對于接收人而言具有保密義務。本公司并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為本公司的客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦及其他交流方式等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司發布的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，本公司對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證

50、。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時思量各自的投資目的、財務狀況以及特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。市場有風險，投資須謹慎。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司和關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，本公司可發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。投資者應當自行關注相應的更新或修改。