通信行業深度報告：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展-180606（25頁）.pdf

1、 DONGXING SECURITIES行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 無線通信模塊借物聯網春風將高速無線通信模塊借物聯網春風將高速發展發展 通信行業深度報告 2018 年 06 月 06 日 看好/維持 通信通信 深深度度報告報告 投資摘要： 我們認為物聯網年內連接數量實現爆發增長，我們認為物聯網年內連接數量實現爆發增長， 無線通信模塊無線通信模塊作為作為物聯網連接的物聯網連接的重要橋梁重要橋梁，年內將實現放量，年內將實現放量。 根據公開數據，2017 年我國物連接數量達到人連接數量，2018 年正處于物聯網連接爆發的拐點處，預計未來三年中國的物聯網連接數將達到 70 億的規模，

2、蜂窩連接將超過 25%，2020 年三大運營商的蜂窩物聯將達到 20 億規模。通常情況下，每增加一個物聯網連接數，就需要增加 1-2 個無線通信模塊, 物聯網的快速發展將直接推動無線通信模塊出貨量爆發。 運營商補貼政策加碼，無線通信模塊價格障礙破除。運營商補貼政策加碼，無線通信模塊價格障礙破除。由于 NB-IoT/4G 通信模塊在研發初期價格高，制約模塊發展。運營商采取價格補貼或集中采集方式推動 NB-IoT/4G 模塊規模放量。通過不同組合計算，預估中國移動補貼將拉動 3038 萬片 NB-IoT 模塊以及 3148 萬片 4G 模塊進入市場。 未來下游場景爆發將是未來下游場景爆發將是 4G

3、/4G/NBNB- -IoTIoT 模塊模塊為蜂窩為蜂窩模塊模塊主要增長點，市場規模達主要增長點，市場規模達千千億。億。 隨著運營商隨著運營商 2G2G 退網進程退網進程開啟，未來現有開啟，未來現有 2G2G 終端市場將被終端市場將被 4G/NB4G/NB- -IoTIoT 替代替代。根據 GSMA 預測，預計到 2019 年，基于 LTE 技術的 M2M 將成為主流，基于2G 技術的 M2M 終端將下降到 20%。我們預計到 2020 年無線通信模塊市場規模將達到 850 億，復合增速達到 74.13%。其中，NB-IoT 模塊市場規模達到282 億，4G 模塊市場規模達到 405 億。 我

4、們認為無線通信模塊當前主要增長點來源于線下規模迅速擴大的移動支付領域，市政推行 NB-IoT 應用的智慧能源、智慧消防以及迅速崛起的車聯網領域。根據我們測算，智慧能源、消防產品、車聯網領域的無線通信模塊未來將分別有 50 億、20 億和 52 億規模。 投資策略：投資策略：NB-IoT/4G 通信模塊規模放量將帶動物聯網終端（如智能儀表） 、車聯網和物聯網平臺等產業加速發展。建議重點關注無線通信模塊龍頭高新興、日海通訊、廣和通和智能燃氣表提供商金卡智能。 風險提示：風險提示：物聯網發展不及預期 行業重點公司盈利預測與評級 簡稱簡稱 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 評級評級 17

5、17A A 1 18 8E E 1 19 9E E 1717A A 1 18 8E E 1 19 9E E 高新興 0.35 0.42 0.68 37 27 22 4.31 強烈推薦 日海通訊 0.33 0.73 1.07 99 37 25 3.27 強烈推薦 廣和通 0.58 0.73 1.05 54 42 29 6.81 強烈推薦 金卡智能 1.46 1.04 1.28 27 21 11 3.09 強烈推薦 細分行業細分行業 評級評級 動態動態 電信運營 看好 維持 增值服務 看好 維持 系統設備 看好 維持 光纖光纜 看好 維持 行業基本資料行業基本資料 占比占比% % 股票家數 125

6、 3.55% 重點公司家數 - - 行業市值 12437.66 億元 2.11% 流通市值 5867.52 億元 2.73% 行業平均市盈率 64.29 / 市場平均市盈率 17.25 / 行業指數走勢圖行業指數走勢圖 資料來源：東興證券研究所 相關研究報告相關研究報告 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%6/58/510/512/52/54/5滬深300 CI通信 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 DONGXING SECURITIES 目錄目錄 1. 概述概述. 5 2. 物聯網發展處戰略機遇期物聯網發展處戰略機

7、遇期 . 5 2.1 政策加速物聯網體系完善 . 5 2.2 NB-IOT 商用化開啟物聯網新篇章. 6 2.3 龍頭入局加速行業發展 . 6 2.4 各方催化下物聯網連接數將在 2018 年開啟爆發式增長 . 7 3. 無線通信模塊乘物聯網春風進入發展快車道無線通信模塊乘物聯網春風進入發展快車道 . 8 3.1 無線通信模塊是物聯網連接的重要橋梁 . 8 3.2 無線通信模塊產業鏈完整，行業成熟 . 9 3.3 運營商補貼加速無線模塊進入市場 . 11 4. 4G/NB-IoT 模塊增速最快，規模爆發當看下游模塊增速最快，規模爆發當看下游.12 4.1 2G 退網助力 4G/NB-IoT 模

8、塊放量 .12 4.2 移動支付：2/3G 領域主力.14 4.3 公用事業：開啟 NB-IoT 應用的先鋒部隊.15 4.4 車聯網：4G 模塊市場主力軍 .16 5. 無線模塊龍頭群雄爭霸，市場集中度高無線模塊龍頭群雄爭霸，市場集中度高 .17 5.1 國外龍頭“云加管”齊發力，競爭優勢明顯 .18 5.1.1 Sierra Wireless .18 5.1.2 Telit .19 5.1.3 U-Blox .20 5.2 國內公司增長迅猛，群雄爭霸 .20 5.2.1 芯訊通 .20 5.2.2 移遠通信 .21 5.2.3 廣和通 .22 5.2.4 有方科技 .22 5.2.5 高新

9、興物聯 .23 6. 投資建議投資建議.23 6.1 高新興 .24 6.2 日海通訊 .24 6.3 廣和通 .24 6.4 金卡智能 .24 nMrPpNtOpOrNmNoNmNzQuMbR9R6MnPqQsQmNfQnNtMiNoMsN9PpOpQMYrRqQuOqNnN 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 P3 DONGXING SECURITIES 表格目錄表格目錄 表表 1： 通知在： 通知在 NB-IoT 網絡建設具體要求網絡建設具體要求 . 5 表表 2：2017年后物聯網產業大事件年后物聯網產業大事件. 6 表表 3：無線通信模塊企

10、業芯無線通信模塊企業芯片成本占比片成本占比 .10 表表 4：移動電信補貼通信模塊數量測算：移動電信補貼通信模塊數量測算 .12 表表 5：車聯網：車聯網 4G模塊市場規模測算（萬只）模塊市場規模測算（萬只） .17 表表 6：移遠通信募集資金投資項目及金額：移遠通信募集資金投資項目及金額 .21 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：全球物聯網聯網設備數量（億）：全球物聯網聯網設備數量（億） . 7 圖圖 2：中國物聯網連接數量（億）：中國物聯網連接數量（億）. 7 圖圖 3：3Q2017 全球運營商蜂窩物聯網連接數份額全球運營商蜂窩物聯網連接數份額 . 7 圖圖 4：物聯網下游場景市場規模：物聯網下

11、游場景市場規模. 7 圖圖 5：2017年中國物聯網各應用領域市場規模（億元）年中國物聯網各應用領域市場規模（億元） . 8 圖圖 6：2017年中國物聯網各應用領域份額占比年中國物聯網各應用領域份額占比. 8 圖圖 7：物聯網產業鏈示意圖：物聯網產業鏈示意圖. 9 圖圖 8：無線通信模塊分類：無線通信模塊分類. 9 圖圖 9：各類無線通信模塊產品：各類無線通信模塊產品. 9 圖圖 10：物聯網上下游產業鏈：物聯網上下游產業鏈 .10 圖圖 11：物聯網下游場景示意圖：物聯網下游場景示意圖.10 圖圖 12：4G產品價格趨勢（單位：元）產品價格趨勢（單位：元） . 11 圖圖 13：2G產品價

12、格趨勢（單位：元）產品價格趨勢（單位：元） . 11 圖圖 19：全球物聯網通過蜂窩接入的技術分布：全球物聯網通過蜂窩接入的技術分布 .13 圖圖 20：2020全球物聯網連接分布全球物聯網連接分布 .13 圖圖 16：中國物聯網通：中國物聯網通過蜂窩接入的技術分布預測過蜂窩接入的技術分布預測 .13 圖圖 17：中國無線通信模塊市場規模預測（億）：中國無線通信模塊市場規模預測（億） .13 圖圖 18：無線：無線 pos機應用案例機應用案例 .14 圖圖 19：我國聯網：我國聯網 POS基數量基數量持續增長持續增長 .14 圖圖 20：遠程抄表應用案例：遠程抄表應用案例 .16 圖圖 21：

13、車聯網應用場景：車聯網應用場景 .17 圖圖 22：車聯網數量預測：車聯網數量預測 .17 圖圖 23：1H2017 無線通信模塊無線通信模塊全球市場份額分布（內環出貨量，外環營收）全球市場份額分布（內環出貨量，外環營收） .18 圖圖 24：無線通信模塊廠商毛利率：無線通信模塊廠商毛利率 .18 圖圖 25：Sierra Wireless2013-2017年營收及增速年營收及增速 .18 圖圖 26：Sierra Wireless 無線通信模塊應用場景無線通信模塊應用場景 .18 圖圖 27：Telit 營收穩定增長，毛利率穩步提升營收穩定增長，毛利率穩步提升 .19 圖圖 28：Telit

14、 整體解決方案整體解決方案 .19 圖圖 29：U-Blox2013-2017年營收增速年營收增速 .20 圖圖 30：U-Blox 產品應用領域產品應用領域.20 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 DONGXING SECURITIES圖圖 31：受益于共享單車，芯訊通：受益于共享單車，芯訊通 2017年營收同比增長年營收同比增長 19.14%.20 圖圖 32：芯訊通產品集中分布于無線通訊模塊和物聯網終端：芯訊通產品集中分布于無線通訊模塊和物聯網終端 .20 圖圖 33：移遠通信營收保持高速增長，年復合增長率：移遠通信營收保持高速增長，年

15、復合增長率 75.8%.21 圖圖 34：移遠通信：移遠通信 NB-IoT 模塊產品種類豐富模塊產品種類豐富 .21 圖圖 35：廣和通營收自：廣和通營收自 2016年開始高速增長年開始高速增長 .22 圖圖 36：廣和通產品應用領域廣泛：廣和通產品應用領域廣泛 .22 圖圖 37：有方科技營收增速較快，復合增速達：有方科技營收增速較快，復合增速達 45.93%.22 圖圖 38：有方科技產品應用集中分布于智能電網和工業監控：有方科技產品應用集中分布于智能電網和工業監控 .22 圖圖 39：高新興物聯營業收入保持穩定增長：高新興物聯營業收入保持穩定增長 .23 圖圖 40：高新興物聯：高新興物

16、聯 IOT 云架構云架構.23 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 P5 DONGXING SECURITIES1. 概述概述 我們認為無線通信模塊年內實現放量我們認為無線通信模塊年內實現放量，主要由于：主要由于： 物聯網連接數年內將實現爆發增長。根據公開數據，預計未來三年中國的物聯網連接數將達到 70 億的規模，2020 年三大運營商蜂窩物聯將達到 20 億規模。 無線通信模塊位于物聯網的體系架構中“連接層”，是物聯網連接的重要橋梁。通常情況下，每增加一個物聯網連接數需要增加 1-2 個無線通信模塊,無線通信模塊未來三年至少有 20 億規模放量。

17、當前無線通信模塊推行主要障礙在于價格過高，預估中國移動對無線通信模塊專項20 億補貼將拉動 3038 萬片 NB-IoT 模塊以及 3148 萬片 4G 模塊進入市場。 我們判斷我們判斷 20202020 年無線通信年無線通信模塊的市場空間模塊的市場空間將達到將達到 85850 0 億元億元。 其中 4G/NB-IoT 模塊增速最快，NB-IoT 模塊市場規模達到 282 億，4G 模塊市場規模達到 405 億。 我們預計近期公共事業類場景的物聯網連接數將爆發， 預計智能水表放量1.5億臺，無線通信模塊增量市場達 30 億元；智能燃氣表放量 0.9-1.1 億臺，無線通信模塊增量市場為 20

18、億元；消防類產品（煙感報警器、消防栓等）放量 1 億臺，無線通信模塊增量市場達 20 億。 2. 物聯網發展物聯網發展處處戰略機遇期戰略機遇期 我們認為物聯網產業發展我們認為物聯網產業發展現現處于產業生態的戰略機遇期。處于產業生態的戰略機遇期。 政府對物聯網產業高度重視，政策頻發加速完善物聯網體系；運營商 NB-IoT 網絡建設覆蓋全國，物聯網技術成熟能夠實現商用化；產業層面，A 股物聯網相關公司并購節奏加快，BAT 先后進軍物聯網領域。根據運營商預測的物聯網連接數，2017 年物連接數與人連接數持平，2018年我國物聯網產業發展處于拐點，連接數爆發年內可期。 2.1 政策政策加速加速物聯網物

19、聯網體系體系完善完善 政府層面，國家高度重視物聯網新一輪發展帶來的產業機遇。國務院于 2010 年將包括物聯網研發和示范應用在內的新一代信息技術產業列為七大戰略性新興產業之一。2017 年 6 月工信部頒布了 關于全面推進移動物聯網(NB-IoT)建設發展的通知 ， 通知深化物聯網在制造領域內的應用，明確物聯網發展方向和目標，加快物聯網技術研發和試點應用推廣。 表表 1：通知在通知在 NB-IoT 網絡網絡建設具體要求建設具體要求 主要主要涉及涉及方面方面 主要內容主要內容 產業鏈 企業在 NB-IoT 專用芯片、 模組、 網絡設備、 物聯應用產品和服務平臺等方面要加快產品研發，加強各環節協同

20、創新，突破模組等薄弱環節，構建貫穿 NB-IoT 產品各環節的完整產業鏈。 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 DONGXING SECURITIES網絡建設規模 到 2017 年末，實現基站規模達到 40 萬個。到 2020 年，NB-IoT 網絡實現全國普遍覆蓋，面向室內、交通路網、地下管網等應用場景實現深度覆蓋，基站規模達到 150 萬個。 細分應用領域 公共服務 以水、電、氣表智能計量、公共停車管理、環保監測等領域為切入點，結合智慧城市建設，加快發展 NB-IoT 在城市公共服務和公共管理中的應用。 個人生活 加快 NB-IoT 技術在

21、智能家居、可穿戴設備、兒童及老人照看、寵物追蹤及消費電子等產品中的應用，加強商業模式創新，促進信息消費。 工業制造 探索 NB-IoT 技術與工業互聯網、智能制造相結合的應用場景，利用 NB-IoT 實現對生產制造過程的監控和控制，拓展 NB-IoT 技術在物流運輸、農業生產等領域的應用。 新技術 鼓勵共享單車、智能硬件等業務創新?；A電信企業在接入、安全、計費、業務 QoS 保證、云平臺及大數據處理等方面做好能力開放和服務，降低中小企業和創業人員的使用成本。 應用政策環境 統籌考慮 3G、4G 及未來 5G 網絡需求，面向基于 NB-IoT 的業務場景需求，合理配置 NB-IoT系統工作頻段

22、。 根據 NB-IoT 業務發展規模和需求， 做好碼號資源統籌規劃、 科學分配和調整。 資料來源：公開資料，東興證券研究所 2.2 NB-IOT 商用化商用化開啟物聯網新篇章開啟物聯網新篇章 我國已建成全球規模最大的我國已建成全球規模最大的通信網絡，通信網絡， 3G3G 和和 4G4G 應用技術已經比較成熟應用技術已經比較成熟， NBNB- -IOTIOT 網絡網絡建設處于世界前列。建設處于世界前列。 2017 年底，中國電信已經完成基于 800MHz 的 NB-IoT 網絡部署，基站規模達到 31萬，建成了全球最大的 NB-IoT 網絡并率先推出 NB-IoT 套餐，目標年內實現 1 億連接

23、量。 截止今年 5 月，中國聯通 NB-IoT 基站規模將超過 30 萬個，基本實現全國覆蓋。 中國移動 2017 年底啟動 400 億元規模的蜂窩物聯網集采，計劃建設 14.6 萬個NB-IoT 基站，2017 年中國移動在全國 346 座城市完成 NB-IoT 網絡部署，目前已有10 省 NB-IoT 網絡商用。中國移動 2017 年物聯網實現連接數 2.3 億，目標 2020 年超過 17.5 億 2.3 龍頭入局龍頭入局加速行業發展加速行業發展 產業層面， 物聯網企業加速對重點行業和關鍵環節的布局， 提升對整個產業的把控能產業層面， 物聯網企業加速對重點行業和關鍵環節的布局， 提升對整

24、個產業的把控能力。力。日海通訊先后收購芯訊通和龍尚科技兩家物聯網模組提供應商，完成物聯網“云+端”布局。高新興收購中興物聯，深入布局物聯網和車聯網領域。 表表 2：2017 年后物聯網產業大事件年后物聯網產業大事件 時間時間 事件事件 2018 年 2 月 26 日 日海通訊以人民幣 5.18 億元收購 Simcom International 持有的芯訊通無線科技（上海）有限公司 100%股權。 2017 年 12 月 20 日 高新興收購深圳市中興物聯 84.07%的股權收購最終完成。 2017 年 12 月 7 日 Sierra Wireless 完成 Numere 的收購。 2017

25、年 10 月 13 日 廣和通董事會同意公司以 3000 萬元轉讓款受讓浙江諾控通信技術有限公司100%股權。 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 P7 DONGXING SECURITIES2017 年 9 月 8 日 日海通訊以人民 1.23 億元收購無線通訊模組企業龍尚科技 68.09%的股權。 2017 年 4 月 17 日 移遠通信擬申請首次公開發行 A 股并于境內上市。 2017 年 4 月 13 日 深圳市廣和通無線股份有限公司正式在創業板掛牌上市，公司發行規模為2000 萬股，發行價為 10.45 元/股。 資料來源：東興證券研究所

26、電商、電商、ITIT 龍頭入局，龍頭入局，催生物聯網下游領域的需求，加速物聯網行業發展。催生物聯網下游領域的需求，加速物聯網行業發展。3 月，阿里云總裁胡曉明宣布阿里巴巴將全面進軍物聯網領域，IoT 是阿里巴巴集團繼電商、金融、 物流、 云計算后新的主賽道。 阿里云計劃在未來 5 年內連接 100 億臺設備。 4 月，微軟宣布在未來四年投資 50 億美元用于物聯網（IoT）領域。 2.4 各方催化下物聯網連接數將在各方催化下物聯網連接數將在 2018 年年開啟開啟爆發式增長爆發式增長 我們認為在政府、 運營商和行業龍頭共同發力物聯網的背景下，我們認為在政府、 運營商和行業龍頭共同發力物聯網的背

27、景下， 物聯網連接數量將在物聯網連接數量將在20182018 年開始爆發式增長。年開始爆發式增長。根據 Gartner 統計數據,全球物聯網連接設備 2017 年達到87 億，2013 年以來物聯網連接設備量復合增速達 31%。根據公開資料，2017 年我國物聯接數量達到人連接數量水平， 未來三年,我國的物聯網連接數將達到 70 億的規模，蜂窩連接將超過 25%的連接，2020 年三大運營商的蜂窩物聯將達到 20 億規模。 圖圖 1：全球物聯網聯網設備數量（億）全球物聯網聯網設備數量（億） 圖圖 2：中國物聯網連接數量（億）中國物聯網連接數量（億） 資料來源：Gartner、東興證券研究所 資

28、料來源：中國電信，東興證券研究所 中國在中國在 NBNB- -IOTIOT、5G5G 建設方面建設方面持續發力，持續發力，中國物聯網蜂窩連接數占據全球最大份額。中國物聯網蜂窩連接數占據全球最大份額。根據 counterpoint 調查報告，2017 年第三季度末，中國運營商占據了超過 46的物聯網蜂窩連接的市場, 中國三家運營商的物聯網連接同比增長 75超過全球蜂窩物聯網連接數增長率 34 個百分點。 圖圖 3：3Q2017 全球運營商蜂窩物聯網全球運營商蜂窩物聯網連接數連接數份額份額 圖圖 4：物聯網下游場景市場規模物聯網下游場景市場規模 P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無

29、線通信模塊借物聯網春風將高速發展 DONGXING SECURITIES 資料來源：counterpoint、東興證券研究所 資料來源：麥肯錫，東興證券研究所 從細分市場連接數量劃分，工業物聯和智慧城市（安全、交通和能源）細分市場潛力從細分市場連接數量劃分，工業物聯和智慧城市（安全、交通和能源）細分市場潛力最大。最大。根據麥肯錫對 2025 年全球物聯網細分市場需求量預測，全球物聯網市場規模有成長至 3.9-11.1 萬億美元的潛力，工廠領域內的智能制造和智能運營市場規模有1.2-3.7 萬億美元，占比最大。其次為城市方面智慧城市、智慧交通、智慧安防，市場規模有 0.9-1.7 萬億美元。根據

30、賽迪顧問統計數據，2017 年我國物聯網在各領域市場最大的為智能工業，市場規模達到 2381.4 億，占比達到 20.3%。智慧家居市場規模 832.9 億，占比 7.1%。 圖圖 5：2017 年中國物聯網各應用領域市場規模年中國物聯網各應用領域市場規模（億元）（億元） 圖圖 6：2017 年中國物聯網各應用領域份額占比年中國物聯網各應用領域份額占比 資料來源：賽迪智庫、東興證券研究所 資料來源：賽迪智庫，東興證券研究所 3. 無線通信模塊無線通信模塊乘物聯網春風進入發展快車道乘物聯網春風進入發展快車道 3.1 無線通信模塊是無線通信模塊是物聯網物聯網連接的重要橋梁連接的重要橋梁 無線通信模

31、塊是指集成移動無線通信技術的模塊， 它通過標準化接口放置于物聯網終端設備內部，使終端設備聯通移動通信網絡以實現數據傳輸、處理等功能，是物聯網的體系架構自下而上四大層次中“連接層”的重要載體與關鍵設備之一。 通常情況下，每增加一個物聯網連接數，就需要增加 1-2 個無線通信模塊,新興市場的快速發展將推動無線通信模塊出貨量爆發。 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 P9 DONGXING SECURITIES圖圖 7：物聯網：物聯網產業鏈產業鏈示意圖示意圖 資料來源：高新興收購中興物聯報告書，東興證券研究所 無線通信模塊無線通信模塊融合多種通信制式融合多

32、種通信制式， 具有較高的適配性以滿足各類下游場景的性能需求具有較高的適配性以滿足各類下游場景的性能需求。無線通信模塊通常分為通信模塊和定位模塊。通信模塊實現數據傳輸任務，定位模塊實現定位功能。 無線通信模塊處于上游標準化芯片與下游分散化垂直領域的中間環節，需要， 同時具備硬件集成與軟件開發能力， 滿足不同客戶、 不同應用場景的特定需求。 隨著 4G、NB-IoT、5G 等通信制式的快速升級，無線通信模塊產品更新換代周期逐步縮短，模塊供應商為保證技術開發和市場響應緊隨下游廠商進程，需要參與終端產品的同步開發，以保證模塊與終端產品同步推出，從而提高了行業的進入壁壘。 圖圖 8：無線通信模塊分類無線

33、通信模塊分類 圖圖 9：各類無線通信模塊產品：各類無線通信模塊產品 資料來源：東興證券研究所 資料來源：公開資料，東興證券研究所 3.2 無線通信模塊無線通信模塊產業鏈產業鏈完整，行業成熟完整，行業成熟 在運營商、設備商協同推動下，芯片與無線通信模塊產業化進一步提升，無線通信模在運營商、設備商協同推動下，芯片與無線通信模塊產業化進一步提升，無線通信模P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 DONGXING SECURITIES塊產業是率先形成完整產業鏈和內在驅動力應用的成熟行業塊產業是率先形成完整產業鏈和內在驅動力應用的成熟行業。 無線通信模塊行

34、業的上游為基帶芯片、射頻芯片、存儲芯片、電阻電容電感以及 PCB 板等電子元器件生產行業。 下游應用領域眾多， 主要是各類物聯網應用終端產品的設備制造商或服務提供商。 圖圖 10：物聯網上下游產業鏈：物聯網上下游產業鏈 資料來源：公司公告、東興證券研究所 上游行業中芯片的技術含量相對較高， 行業集中度高， 供應商主要包括高通、 聯發科、展訊、英特爾、三星等，該類企業掌握核心技術，屬于寡頭壟斷市場，可替代性差。芯片也是無線通信模塊最大的成本來源，占原材料成本的 60%以上。除上述芯片行業外， 無線通信模塊行業的上游行業還包括電容、 電阻以及 PCB 板等原輔材料生產行業，該行業企業較多，屬于完全

35、競爭市場，產品具有較強的替代性。 表表 3：無線通信模塊企業芯片成本占比無線通信模塊企業芯片成本占比 公司公司 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 廣和通 69.40% 63.50% 58.91% - 移遠通信 79.66% 81.96% 83.49% 85.02% 有方科技 - 56.61% 58.71% 63.69% 資料來源：公司公告，東興證券研究所 無線通信模塊下游應用領域眾多， 主要是各類物聯網應用終端產品的設備制造商或服務提供商，由于下游場景分散，行業集中度較低，市場競爭激烈。移動支付、車載應用、智能能源已成為目前物聯網產業化規模相對較高的應用領域，智慧

36、城市、智能安防、無線網關、工業應用、醫療健康和農業環境等領域已形成產業鏈布局。隨著信息化水平的逐步提升，物聯物通使得生產效率和智能化生活水平不斷提高，下游行業應用覆蓋范圍將會不斷拓展，進一步帶動無線通信模塊行業的規模發展。 圖圖 11：物聯網下游場景：物聯網下游場景示意圖示意圖 無限模組無限模組供應商供應商基帶芯片基帶芯片存儲芯片存儲芯片電容、電阻、電感電容、電阻、電感射頻芯片射頻芯片PCBPCB板板車載應用：車輛管理、貨物跟蹤、車載應用：車輛管理、貨物跟蹤、車隊車隊管理等管理等智慧能源：電表、氣表、水表、智慧能源：電表、氣表、水表、熱表、智能電網等熱表、智能電網等移動支付：無線移動支付：無線

37、POSPOS機、收銀機等機、收銀機等物聯網設備生產商物聯網設備生產商委托生產加工廠委托生產加工廠 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 P11 DONGXING SECURITIES 資料來源：公開資料、東興證券研究所 3.3 運營商補貼運營商補貼加速加速無線無線模塊進入市場模塊進入市場 價格較高是價格較高是 4G4G/NB/NB- -IoTIoT 模塊推行的主要制約因素。模塊推行的主要制約因素。目前，數億級的物聯網設備使用2G 網絡，如 POS 機等部分場景仍然需要 GSM 網絡作為支撐。除此 2G 網絡對于物聯網應用有明顯的成本優勢，目前一個 2G

38、 模塊的價格在 20 元左右，而一個 4G 模塊價格則在 170 左右，NB-IoT 模塊價格在 50 左右。 圖圖 12：4G產品價格趨勢（單位：元）產品價格趨勢（單位：元） 圖圖 13：2G產品價格趨勢（單位：元）產品價格趨勢（單位：元） 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 為快速降低終端價格促進物聯網發展，運營商提出相應無線模組端的補貼政策。 2017 年 7 月，中國電信新一代物聯網 NB-IoT 在北京正式商用。與此同時，中國電信還宣布投入 3 億元物聯網專項資金推進 NB-IoT 終端產業鏈成熟，其中 2 億元補貼模塊產品， 1 億元根據項目需要

39、補貼 2/3/4G 模塊產品， 以促進行業門檻和成本的降低，豐富終端產業鏈。 中國移動全球合作伙伴大會上宣布推出 20 億的物聯網專項補貼，希望能夠帶動終端成本進一步降低， 加快推動產業終端側的成熟。 其中10 億是專門為 NB-IoT 準備，P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 DONGXING SECURITIES最高補貼率可以到達80%， 另外10億用于4G物聯網模塊補貼， 補貼率最高到達50%。 中國聯通于 5 月開始對 NB-IoT 模塊進行測試審核，計劃集中采集。 運營商對無線通信模塊的補貼將有千萬級運營商對無線通信模塊的補貼將有千

40、萬級模塊模塊進入市場，加快進入市場，加快 4G/4G/NBNB- -IoTIoT 模塊模塊對對 2G2G模塊模塊的替代。的替代。 以中國移動對 NB-IoT 通用模塊 60%80%補貼率標準測算， 以 60 元 NB-IoT 模塊售價為例，意味著在 2018 年 NB-IoT 模塊將進入 1224 元價格區間，與 2G 模塊相當；如果以 40 元 NB-IoT 模塊售價計算，意味著進入 816 元價格區間，遠低于 2G 模塊售價。 以 60 元模塊為基準， 初步預估是 20832778 萬片； 以 40 元模塊為基準預估，是 31254167 萬片。通過不同組合計算，預估將拉動（1944.5+

41、2916.5）/2=3038萬片 NB-IoT 模塊放量。 以同樣的非方式對4G模塊進行預估， 從中國移動對4G通用模塊30%50%補貼率看，以 180 元 4G 模塊售價為例，意味著在 2018 年 4G 模塊將進入 90126 元價格區間；如果以 160 元 4G 模塊售價計算，意味著進入 80112 元價格區間。以 180 元模塊為基準， 初步預估是 11111852 萬片； 以 40 元模塊為基準預估， 是 12502083 萬片。通過不同組合計算，預估將拉動（1481.5+1666.5）/2=3148 萬片 4G 模塊放量。 表表 4：移動電信補貼通信移動電信補貼通信模塊模塊數量測算

42、數量測算 公司公司 補貼數額補貼數額 模塊模塊及價格及價格 補貼力度補貼力度 補貼后價格補貼后價格 補貼數量（萬支）補貼數量（萬支） 移動 10 億 60（NB-IoT 模塊） 60%80% 1224 20832778 40（NB-IoT 模塊） 60%80% 816 31254167 10 億 180(4G 模塊) 30%50% 90126 11111852 160(4G 模塊) 30%50% 80112 12502083 資料來源：中國移動，東興證券研究所 目前， 移遠通信兩款 NBIoT 模塊順利通過審批， 正式進入中國移動終端產品營銷庫，可享受中國移動 10 億元的補貼。 4. 4G/

43、NB-IoT 模塊增速最快模塊增速最快，規模爆發當看下游，規模爆發當看下游 我們我們預計今年預計今年 NBNB- -IoT/4GIoT/4G 模塊將規模放量模塊將規模放量， 同時同時下游終端下游終端隨之隨之降價后降價后需求量有望大幅需求量有望大幅度提升。度提升。當前主要增長點來源于線下規模迅速擴大的移動支付領域，公共市政推行NB-IoT 遠程抄表的智慧能源領域以及迅速崛起的車聯網領域。 4.1 2G 退網退網助力助力 4G/NB-IoT 模塊模塊放量放量 從全球通信網絡發展進程來看，4G 已占主導，5G 正在到來，美國、加拿大、新加坡、澳大利亞等國運營商都已在 2017 年相繼關閉 2G 網絡

44、。運營商將加快 2G 退網進程。中國聯通從 1 月底開始在多省市展開了 2G 網絡的退服工作。2G 退網主要基于以下兩方面： 頻譜資源匱乏，2G 退網將有更多資源劃分給 4G 和 5G； 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 P13 DONGXING SECURITIES NB-IoT 發展如火如荼，急需對 2G 網絡進行重耕。 工信部已經允許運營商在 GSM 頻段上部署 NB-IoT 系統，2G 網絡的 900Mhz、1800Mhz成為 “搶手” 頻段， 中國移動已經搶先在原有 2G 頻段上建設基于 4G 的 NB-IoT 網絡。 根據 counte

45、rpoint 市場調研數據，全球物聯網蜂窩通信模塊出貨量主要以 4G 為主，2017 年第三季度末，4G LTE 連接占蜂窩物聯網連接的一半以上，同比增長 84。根據 GSMA 預測，到 2019 年，基于 LTE 技術的 M2M 將成為主流，基于 2G 技術的 M2M 終端將下降到 20%。 圖圖 14：全球：全球物聯網物聯網通過蜂窩接入通過蜂窩接入的技術分布的技術分布 圖圖 15：2020全球全球物聯網連接分布物聯網連接分布 資料來源：counterpoint，東興證券研究所 資料來源：移遠通信招股說明書、東興證券研究所 NB-IoT 將成為快速發展的領域。NB-IoT 連接現階段處于早期

46、部署或試用階段，不到總蜂窩式物聯網連接的 1。但是對于低功耗，低數據，電池供電的場景而言必須要EC-GSM，LPWA 技術的支持。隨著技術向低功耗廣域物聯網(LPWAN)遷移，大部分早期的 M2M 類型應用將遷移至 LPWA 網絡， 同時支持 LTE-M 和 NB-IoT 的雙模模塊將進一步推動 LPWA 連接。Machina 預測，低速率未來將覆蓋 60%的物聯網連接，高中低速率的模塊占比接近 6:3:1。 圖圖 16：中國中國物聯網物聯網通過蜂窩接入通過蜂窩接入的技術分布的技術分布預測預測 圖圖 17：中國無線通信模塊市場規模預測（億）中國無線通信模塊市場規模預測（億） 資料來源：華為，中

47、國電信，東興證券研究所 資料來源：華為，中國電信，東興證券研究所 我們預計 2020 年 NB-IoT 連接數將達到 60%，4G 連接數將超過 20%，2/3G 連接數不超過 20%。隨著 4G/NB-IoT 模塊市場規模擴大，模塊價格將不斷降低，預計 2020 年 4G模塊價格將降至 100 元內，NB-IoT 模塊價格將穩定于 2025 元區間內，無線通信模高速率（10Mbps）視頻監控、醫療應用、車聯網等中速率（1Mbps）POS機，智能家居、工業機器人等低速率（100Kbps）傳感器、計量器、追蹤器、物流應用、智能停車場、智能農業等網絡通信技術細分市場機會3G：HSPA4G：LTEW

48、iFi2G：GSMLTE-MTCNB-IOTSigFoxLoRaZigBee車聯網移動支付場景豐富，但市場空白P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 DONGXING SECURITIES塊市場規模將達到 850 億，復合增速達到 74.13%。其中，NB-IoT 模塊市場規模達到282 億，4G 模塊市場規模達到 405 億。 4.2 移移動支付：動支付：2/3G 領域領域主力主力 移動支付領域，無線通信模塊搭載于終端設備(聯網 POS 機、條碼掃機、無線 ATM、POS 機交易服務器等)內，使終端接入蜂窩移動網絡內，利用高速、安全地無線網絡實

49、現銀行、商戶與用戶之間的數據傳輸和數據處理。 圖圖 18：無線：無線 pos 機應用案例機應用案例 資料來源：芯訊通官網、東興證券研究所 目前我國移動支付市場使用多為目前我國移動支付市場使用多為 GSMGSM 網絡的無線通信模塊， 隨著移動支付方式占比持網絡的無線通信模塊， 隨著移動支付方式占比持續擴大，移動支付市場將繼續保持增長趨勢。續擴大，移動支付市場將繼續保持增長趨勢。據中國人民銀行統計情況，我國移動支付市場近十年保持增長趨勢。2017 年，我國聯網 POS 機數量達 3118.86 萬個，較上年同期增長 27.12%，增長數量近 665 萬個。隨著物聯網技術的日益成熟，電子支付終端的使

50、用范圍將從零售業、餐飲業等傳統終端消費渠道進一步延伸至醫療、教育、物流、保險、航空等渠道。根據 Better Than Cash Alliance 預測，到 2020 年，中國消費支付方式中移動和互聯網支付的比例將會增長到 28%， 而現金支付比例則會下降到 30%，電子支付終端數量將保持穩定的增長趨勢。 圖圖 19：我國聯網：我國聯網 POS 基數量持續增長基數量持續增長 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 P15 DONGXING SECURITIES 資料來源：中國人民銀行、東興證券研究所 4.3 公用事業公用事業：開啟：開啟 NB-IoT 應

51、用的先鋒部隊應用的先鋒部隊 目前目前 NBNB- -IoTIoT 主要應用集中于智慧能源和消防類公用事業場景。主要應用集中于智慧能源和消防類公用事業場景。智能能源是指無線通信模塊搭載在相關能源設備 （智能電表、 智能水表、 智能燃氣表、 智能熱量表等） 中，智能儀表除了具備傳統能源表的基本計量功能外，還可以實現能源信息存儲，遠程抄表和計費，用戶實時監控和能源繳費等功能。 根據公開資料，智能水表能夠將漏水率降到 10%以內，智能燃氣表能夠使回收率能提升 22%，基本能實現全部收費。不僅降低人工成本，同時提升能源公司提高能源收費效率。 智慧能源智慧能源和消防和消防設備將是開啟設備將是開啟 NBNB

52、- -IoTIoT 應用的先鋒部隊。應用的先鋒部隊。原因如下： 智慧能源和消防設備適用場景為低功耗、超大連接、弱移動性最切合 NB-IoT 的技術特性； 智慧能源和消防屬于市政公共事務，由運營商與水務、燃氣、消防等系統單位合作推行的試點將率先打開 NB-IoT 應用市場。 2017 年開始，各地智慧能源與智慧消防試點工作逐步開啟。 2017 年底深圳水務集團將率先在深圳市鹽田區以 NB-IoT 智慧水表應用為基礎實現智慧管理，目標 2020 年前陸續實現 56 萬只 NB-IoT 智慧水表的更新改造。 2017 年 9 月中廈門市海滄區已成功完成 1000戶 NB-IoT 物聯網智能獨立煙感第

53、一期用戶的正式交付使用， 成為全國第一個NB-IoT智能獨立煙感規模商用的示范案例。 鷹潭市作為 NB-IoT 示范城市，截止今年 4 月已經實現全域應用智能抄表，其中智能表總數為 12.4 萬臺，占 95.5%，基于 NB-IoT 技術的物聯網水表 7 萬臺。 30.52% 38.44% 44.77% 47.47% 49.37% 49.88% 43.21% 7.51% 27.12% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.0聯網POS機數量 增速 P16 東興證券深度

54、報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 DONGXING SECURITIES 5 月初，南京移動與南京港華燃氣有限公司牽手合作“智能遠程抄表”項目，打造南京首例 NB-IoT“智能遠程抄表”應用工程。 隨著一系列市政應用試點推廣，NB-IoT 智能儀表將在全國范圍內大規模推廣。 圖圖 20：遠程抄表應用案例：遠程抄表應用案例 資料來源：芯訊通官網、東興證券研究所 智能水表業務開始起步，Frost&Sullivan 報告顯示，目前我國智能水表主要以低端的 IC 卡水表為主，智能水表占比不足 20%。中國計量協會水表工作委員會指出“十三五”期間需重點關注智能水表在 W

55、LAN、 LoRa 和 NB-IOT 等互聯網接入技術的應用與研發，要求智能水表（含智能應用系統）銷售收入占全部水表銷售比例達到 50%。假定未來 40%-60%的新增水表需求為智能水表，按我國當前約 4.5 億家庭用戶計算，預計未來五年我國將新增智能水表超過 1.5 億臺，無線通信模塊市場增量約 30 億。 智能燃氣表可實現在線監測、遠程控制、統計報表、用期預測、大數據分析等管理功能，是實用并具有前瞻性的燃氣運營商計量儀表抄收、管控的系統性解決方案。據中國計量協會統計，2016 年我國燃氣表產量達到 4100 萬臺，消費量約 3900 萬臺，并呈現快速增長趨勢。目前國內待替換的傳統機械燃氣表

56、約有 5000-6000 萬臺、IC 卡燃氣表約有 4000-5000 萬臺，若不考慮新增需求，我國存量燃氣表更換市場空間將在9000-11000 萬臺，無線通信模塊市場規模將高于 20 億。 NB-IoT 物聯網智能獨立煙感系統可進行全天候不間斷監控消控情況， 當發生火情時，煙感探測器將觸發報警器，立即將火情位置信息通過無線方式上傳至云管理平臺端，將火情有效控制在萌芽狀態。隨著消防設施升級，預計我國基于 NB-IoT 煙感器將有1 億臺需求，無線通信模塊市場規模將高于 20 億。 4.4 車聯網車聯網：4G 模塊市場主力軍模塊市場主力軍 車聯網可以實現智能交通管理、智能動態信息服務和車輛智能

57、化控制的一體化服務。民用汽車車載系統可分為前裝與后裝兩大類，前裝車載系統屬于汽車原廠配置，而后裝車載系統則由汽車經銷商或消費者自行購置。 蜂窩無線通信模塊是連接設備傳感端和信息服務中心的紐帶， 而且車載的應用環境非常復雜，對產品的可靠性、穩定性、高低溫等要求更高。為適應車載高速率、低時延 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 P17 DONGXING SECURITIES等場景要求， 車聯網所使用的無線通信模塊通常為 4G 模塊， 未來將搭載 5G 模塊。 2016年 9 月 3GPP 關于 V2X 的第一版標準化規范已制定完成，現階段 V2X 之間的

58、無線通訊和信息交換，將作為汽車工業信息化的重要突破口。 根據公安部統計數據，我國汽車保有量 2017 年達到 2.17 億輛，參照發達國家汽車保有量的增速水平，假設至 2020 年保有量增速以近 10%的增速增長，預測 2020 年我國汽車保有量將達到 2.95 億輛。 圖圖 21：車聯網應用場景車聯網應用場景 圖圖 22：車聯網數量預測：車聯網數量預測 資料來源：公開資料，東興證券研究所 資料來源：公安部，東興證券研究所 根據易觀智庫預計，2015 年中國車聯網用戶的滲透率突破 10%的臨界值；到 2020 年車聯網滲透率將超過 20%。以復合增速 14.87%測算車聯網滲透率的增長率，20

59、20 年我國車聯網數量將達到 5903.41 萬輛，隨著 4G 模塊市場價格降低，2020 年，我國車聯網市場中無線通信模塊市場規模將達到 51.95 億。 表表 5：車聯網車聯網 4G模塊市場規模測算（萬只）模塊市場規模測算（萬只） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 汽車保有量（億） 1.72 1.94 2.17 2.42 2.68 2.95 增長率（%） 11.69% 12.79% 11.86% 11.30% 10.80% 10.30% 車聯網滲透率 10.0% 11.5% 13.2% 15.2% 17.4% 20.0% 車聯網數量 （千萬） 1720.00

60、 2228.48 2863.34 3660.79 4659.31 5903.41 4G 模塊價格 195 185 166 132 108 88 市場規模（億） 33.54 41.23 47.53 48.32 50.32 51.95 資料來源：公安部，易觀智庫，東興證券研究所 5. 無線模塊無線模塊龍頭龍頭群雄爭霸，群雄爭霸，市場市場集中度高集中度高 無線通信模塊行業進入壁壘無線通信模塊行業進入壁壘高高且規模、品牌效應較高，行業整體行業集中度較高。且規模、品牌效應較高，行業整體行業集中度較高。 全球物聯網無線通信模塊的主要品牌包括 Telit、Sierra wireless、u-blox 和SI

61、MCom（芯訊通） ，前 5 位模塊供應商占據整個市場 85%份額。根據 Counterpoint統計數據， 2017 年上半年芯訊通無線通信模塊出貨量以 23%的市場份額蟬聯全球第P18 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 DONGXING SECURITIES一位。而 Sierra Wireless 實現了營收的領先，占蜂窩模塊市場近 1/3 的份額。 國內無線通信模塊主要品牌包括 SIMCom、華為、移遠通信、廣和通、中興物聯等，根據物聯網智庫統計數據，國內前十位模塊供應商占據 94%的市場份額。 由于產品結構和提供服務模式差距較大， 國內外無

62、線通信模塊企業的毛利率之間存在由于產品結構和提供服務模式差距較大， 國內外無線通信模塊企業的毛利率之間存在較大差距。較大差距。國內廠商毛利率處于 30%以下，原因是目前國內模塊出貨量集中在 2G 產品，2G 產品競爭激烈導致毛利率已經逐年下降。而國外 Sierra、Telit 和 Gemalto等集成方案商毛利率均在 30%以上，由于國外運營商 2G 服務基本關停，3G、4G 產品占比較大，且國外公司均開發物聯網平臺結合模塊產品，競爭優勢明顯。 圖圖 23： 1H2017 無線通信模塊全球市場份額分布 （內環出貨量，無線通信模塊全球市場份額分布 （內環出貨量，外環營收）外環營收） 圖圖 24：

63、無線通信模塊廠商毛利率無線通信模塊廠商毛利率 資料來源：Counterpoint，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 5.1 國外龍頭“云加管”齊發力國外龍頭“云加管”齊發力，競爭優勢明顯競爭優勢明顯 5.1.1 Sierra Wireless Sierra Wireless 于 1993 年成立于加拿大， 主要為客戶供無線通信產品和解決方案，Sierra Wireless 產品涵蓋能源工業、汽車交通、企業運用、醫療保健和智慧城市等領域，包括嵌入式無線通信模塊、原始設備制造商嵌入式軟件、智能網關等。2017年，Sierra Wireless 實現營業收入 6.9 億美元，營收增

64、速達 12.42%。 圖圖 25：Sierra Wireless2013-2017 年營收及增速年營收及增速 圖圖 26：Sierra Wireless 無線通信模塊應用場景無線通信模塊應用場景 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 P19 DONGXING SECURITIES 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司官網，東興證券研究所 2015 年 Sierra Wireless 推出 AirVantage 物聯網平臺，AirVantage 集設備管理與應用開發于一身，幫助客戶在網絡邊緣集中部署和監控物聯網設備，包括配置設置，通過空中遠

65、程傳送固件和嵌入式應用程序更新。該平臺幫助 Sierra Wireless 實現從設備到云完整解決方案的閉環，預計 2021 年可以貢獻 70%左右營收。 5.1.2 Telit Telit 是第一家將非蜂窩模塊 （包括短距離定位技術） 添加到產品組合中的公司， 1986年成立于意大利。Telit 主要從事 M2M 無線通信模塊的研發、設計、生產和銷售業務，業務遍布全球。2016 年度，Telit 模塊和設備出貨量超過 2200 萬，實現營業收入 3.70 億美元，其中無線通信模塊產品收入 3.35 億美元，物聯網服務產品增速達36.5%。 圖圖 27：Telit 營營收穩定增長，毛利率穩步提

66、升收穩定增長，毛利率穩步提升 圖圖 28：Telit 整體解決方案整體解決方案 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 除了模塊產品，Telit 打造基于模塊的物聯網平臺Device WISE，借助該平臺提供的解決方案包含前沿至應用產品系列的三個領域， 第一個領域是全面的 Telit 物聯網模塊產品(Telit IoT Modules)；第二個領域是 Telit 物聯網連接(Telit IoT Connectivity)；第三個領域是通過 IoT Porta 登陸 Telit 物聯網平臺(Telit IoT Platform)。未來的 5 年內，Telit 預計

67、將交付 1.5 億個云就緒物聯網模塊。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.020132014201520162017主營業務收入（百萬USD） Growth (YoY)毛利率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.020122013201420152016主營業務收入（百萬USD） Growth (YoY)

68、毛利率P20 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 DONGXING SECURITIES5.1.3 U-Blox U-Blox 創建于 1997 年，總部設在瑞士。U-Blox 的產品包括基于芯片的解決方案、通信模塊、軟件及在線服務等，重點服務領域包括大眾消費類市場、工業級市場、汽車前裝和后裝市場等。 U-Blox 是歐洲汽車 GPS 導航委員會及伽利略委員會委員,參與歐洲汽車 GPS 導航專業標準的制定及修正。 2017 年 U-Blox 實現營業收入 4.10 億美元， 同比增長 12%， 其中開發和銷售用于汽車、工業和消費應用的定位和無線連接芯

69、片和模塊收入為 4.035 億瑞士法郎較 2016 年增長 19.4%。 圖圖 29：U-Blox2013-2017 年營收增速年營收增速 圖圖 30：U-Blox 產品應用領域產品應用領域 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 5.2 國內公司增長迅猛，群雄爭霸國內公司增長迅猛，群雄爭霸 5.2.1 芯訊通芯訊通 芯訊通主營業務為 M2M 無線通信模塊的研發、 銷售業務， 可以提供基于 GSM、 WCDMA、CDMA、LTE 等無線蜂窩通信及 GPS、GLONASS、北斗衛星定位等多種技術平臺的 M2M模塊產品解決方案。 芯訊通產品廣泛應用于車聯網、 智能抄

70、表、 移動支付、 安全防護、醫療衛生、共享單車等領域。 芯訊通的無線通信模塊是最早進入無線通信模塊市場的產品之一，根據 ABI Research 統計，2017 年上半年芯訊通的無線通信模塊產品出貨量居于全球首位。芯訊通是共享單車無線通信模塊最大供應商，得益于共享單車快速發展，芯訊通 2017年上半年模塊發貨量同比增長 205%， 2017 年實現營業收入 4.18 億美元，同比增長19.14%。 2018 年 2 月，日海通訊以人民幣 5.18 億元收購 Simcom International 持有的芯訊通 100%股權。 圖圖 31： 受益于共享單車，受益于共享單車， 芯訊通芯訊通 20

71、17年營收同比增長年營收同比增長 19.14% 圖圖 32：芯訊通芯訊通產品產品集中分布于無線通訊模塊和物聯網終端集中分布于無線通訊模塊和物聯網終端 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.020132014201520162017主營業務收入Growth (YoY)毛利率 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 P21 DONGXING SECURITIES 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 5.2.2 移遠通信移遠通信 移遠通信是 M2M 技

72、術的研發者和無線通信模塊的供應商，是全球首個提供符合 3GPP R13 標準的 NB-IoT 模塊廠商， 同時是國內少數能夠提供車規級產品的廠商之一。 2017年移遠通信物聯網模塊銷售量超過 3600 萬片。截止 2017 年上半年，公司實現營業收入 6.56 億元，同比增長 205%，年復合增長率高達 75.8%。2017 年 3 月，移遠通信從新三板退市，擬 IPO。 圖圖 33：移遠通信移遠通信營收保持高速增長營收保持高速增長，年復合增長率年復合增長率 75.8% 圖圖 34：移遠通信移遠通信 NB-IoT 模塊模塊產品產品種類豐富種類豐富 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：

73、公司官網，東興證券研究所 移遠通信擬募集資金 5.09 億元，主要投資于高速率 LTE 通信模塊產品平臺建設項目和窄帶物聯移動通信模塊建設項目。 高速率 LTE 通信模塊產品平臺建設項目包含 4G 高端標準模塊、4G 智能模塊、車規級汽車前裝 4G 模塊三個子項目，產品將應用于無線支付、車載運輸、智慧能源等眾多領域，項目將構建起完整的 4G LTE 移動通信模塊產品架構。 窄帶物聯移動通信模塊建設項目發揮公司低功耗廣域物聯網領域(LPWA)的技術優勢，以公司自主研發的 NB-IoT 蜂窩通信模塊為基礎，部署和升級窄帶物聯移動通信模塊產品研發平臺。 預計募投項目投產將保持公司在物聯領域的技術與市

74、場優勢。 表表 6：移遠通信移遠通信募集資金投資項目及金額募集資金投資項目及金額 項目名稱 投資總額 擬投入募集資金 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.020132014201520162017營業收入（百萬USD）YOY毛利率05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00020132014201520162017手機及物聯網終端業務物聯網系統及運營業務智能制造業務物聯網物業銷售物業開發銷售顯示模塊銷售無線

75、通訊模塊銷售手機及解決方案0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0.01.02.03.04.05.06.07.020132014201520161H2017營業總收入(億元)同比(%)毛利率(%)P22 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 DONGXING SECURITIES高速率 LTE 通信模塊產品平臺建設項目 30,346.85 30,346.85 窄帶物聯移動通信模塊建設項目 9,253.00 9,253.00 研發與技術支持中心建設項目 4,251.77 4,251.77 補充流動資金 7,000 7,000

76、資料來源：移遠通信招股說明書，東興證券研究所 5.2.3 廣和通廣和通 廣和通是國內首家上市的無線通信模塊及解決方案提供商, 公司自主設計和研發FIBOCOM 品牌產品， 為客戶供專業的無線通信模塊及解決方案， 產品涵蓋 LTE、 HSPA+、GSM/GPRS 無線通信模塊以及 GNSS 定位模塊。廣和通營業收入增長迅速，2017 年實現營業收入 5.63 億元，同比增長 63.58% 圖圖 35：廣和通廣和通營收營收自自 2016 年開始年開始高速增長高速增長 圖圖 36：廣和通廣和通產品應用領域產品應用領域廣泛廣泛 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 5

77、.2.4 有方科技有方科技 有方科技的主營業務為物聯網無線通信模塊、 物聯網無線通信解決方案和物聯網無線通信終端的研發、生產(外協加工方式實現)及銷售。有方科技向智能電網等較為成熟的行業提供物聯網無線通信模塊， 在智能電網和工業監控領域形成了較強的品牌優勢。2015 -2017 年，有方科技應用于智能電網和工業監控領域的產品收入占營業收入的比重分別為 67.03%、87.10%和 83.12%。2017 年有方科技實現營業收入 4.99 億元，同比增長 23.45%。 圖圖 37：有方科技有方科技營收增速較快，復合增速達營收增速較快，復合增速達 45.93% 圖圖 38：有方科技有方科技產品應

78、用產品應用集中分布于智能電網和工業監控集中分布于智能電網和工業監控 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%0.01.02.03.04.05.06.020142015201620171Q2018營業總收入同比(%)毛利率(%) 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 P23 DONGXING SECURITIES 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 5.2.5 高新興高新興物聯物聯 高新興物聯產品業務規模僅次于 Sierra Wireless、Teli

79、t、U-blox 以及華為等國際一流廠商， 位居全球第二梯隊前列， 主要產品包括 GSM/GPRS、 WCDMA TD-LTE、 FDD-LTE、NB-IoT 等物聯網無線通信模塊產品和基于行業應用的整套解決方案。公司物聯網無線通信模塊產品已累計發貨超過 3000 萬片，產品位居國內領先位置。 2016 年度，高新興物聯實現營業收入 5.82 億元(其中無線通信模塊產品收入 5.74 億元)，凈利潤為 4147.43 萬元。 圖圖 39：高新興物聯高新興物聯營業收入保持穩定增長營業收入保持穩定增長 圖圖 40：高新興物聯高新興物聯 IOT 云架構云架構 資料來源：wind，東興證券研究所 資料

80、來源：公司公告，東興證券研究所 高新興物聯自主開發的物聯網終端管理云平臺，可以為客戶提供包括信息采集、設備連接、數據管理和應用創建在內的物聯網云服務及物聯網整體解決方案。高新興物聯構建的“云+端”業務組合，云端融合的生態體系正在快速建立，推動高新興物聯由單一的產品提供商向全面的物聯網產品、方案、服務綜合提供商轉變。 6. 投資建議投資建議 我們認為物聯網產業蓄勢待發，無線通信模塊作為物聯網直接受益方，未來增長態勢010,00020,00030,00040,00050,00060,000201520162017其他無線POS機設備共享智能車載電視傳媒安防工業監控智能電網P24 東興證券深度報告東

81、興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 DONGXING SECURITIES不可估量。運營商補貼推動年內 NB-IoT/4G 模塊規模放量，進而帶動物聯網終端（如智能儀表） 、車聯網和物聯網平臺等產業加速發展。而無線通信模塊近一年內并購頻繁，行業集中度提升帶來議價能力提高將支撐細分領域龍頭基本面持續看好。 建議重點關注物聯網龍頭高新興、 日海通訊、 廣和通以及智能燃氣表提供商金卡智能。 6.1 高新興高新興 公司通過自身研發積累和外延式并購已經在物聯網架構的產品和技術上具備了先發優勢和技術基礎， 擁有以無線通信技術和超高頻 RFID 技術為核心的物聯網連接技術，在業內具

82、備較強競爭力和領先性。 從物聯網行業應用看， 公司在物聯網最大的垂直細分領域車聯網及智慧城市初步形成了對物聯網重點垂直應用領域的覆蓋。 公司目標成為全球領先的智慧城市物聯網產品與應用服務提供商。 我們預計公司 2018-2020 年業績為 5.8、7.5 和 10.0 億，對應 PE 分別為 28X、21X 和16X，給予“強烈推薦”評級 6.2 日海通訊日海通訊 公司致力于成為全球領先的物聯網公司。2017 年收購物聯網模塊公司龍尚科技和芯訊通，加強通信模塊能力。隨著 4G/NB-IoT 模塊市場未來幾年的迚一步擴大，我們認為公司將擁有更多與上游芯片廠商的議價能力，提高模塊規模效應。 在此基

83、礎上， 公司結合美國艾拉技術優勢， 將在國內建立領先的 “云+端”業務模式，發揮協同效應，公司推出的解決方案連通設備端、云端以及移動 App 端，為客戶和終端消費者提供智能便捷的用戶體驗， 最終實現建立“智慧連接萬物”的智能物聯網目標。 我們預計公司 2018-2020 年業績為 2.3、3.3 和 4.6 億，對應 PE 分別為 37X、25X 和18X，給予“強烈推薦”評級。 6.3 廣和通廣和通 公司自主設計和研發 FIBOCOM 品牌產品， 為客戶供專業的無線通信模塊及解決方案，產品涵蓋 LTE、HSPA+、GSM/GPRS 無線通信模塊以及 GNSS 定位模塊。公司占據傳統POS 機

84、模塊 70%市場份額，未來 3G、4G 產品占比快速提升。 我們預計公司 2018-2020 年業績為 0.87、1.26 和 1.77 億，對應 PE 分別為 43X、30X和 21X，給予“強烈推薦”評級。 6.4 金卡智能 公司專注于智慧公用事業解決方案，已成為智慧燃氣行業領導企業之一。2017 年公司物聯網智能燃氣表保持快速增長，銷售占比首次超過 IC 卡智能燃氣表。2017 年 9月，公司與深圳燃氣、中國電信、華為公司再次聯合發布了NB-IoT 智慧燃氣解決方案白皮書 ，宣布 NB-IoT 智慧燃氣解決方案商用啟動。預計 NB-IoT 智慧燃氣項目 東興證券深度報告東興證券深度報告 通信行業：無線通信模塊借物聯網春風將高速發展 P25 DONGXING SECURITIES將為公司業績帶來較大彈性。 我們預計公司 2018-2020 年業績為 4.4、 5.5 和 6.9 億，對應 PE 分別為 21X、17X 和 13X，給予“強烈推薦”評級。