制造業投資：當前五大特征與未來走勢（16頁）.pdf

1、制造業投資未來還有多大恢復空間?制造業投資仍將緩慢恢復，但是上升空間有限，2021 年全年制造業投資預計增速為5-7%，兩年平均增速為 3-5%，且不同行業出現結構分化。我們判斷，制造業投資主要影響因素包括：需求的恢復、減稅降費改善利潤，社會融資向制造業傾斜，但是房地產投資下行和消費低迷壓制投資快速恢復，大宗商品漲價導致中下游利潤改善程度有限，中下游行業投資受到拖累。制造業投資復蘇的主線是什么?新冠病毒變異株的全球流行出現惡化，下半年國內可能會采取更嚴厲的常態化防控措施，在可預見的時間內，疫情是制造業投資的最大風險因素。隨著防控措施的科學化和合理化，對制造業生產的擾動減少，對供給的沖擊可控。但

2、是，臨時封鎖措施則難以預見其發生與否、持續長短、地域范圍，或對特定區域內的消費和投資造成影響，因此需求緩慢提升的同時面臨一定的不確定性。我們預期下半年制造業需求將在疫情影響下出現不均衡的回升，商品價格上漲從上游向中下游傳導將同時引起物價結構和利潤結構的變化，疊加金融政策可能對部分行業提供定向支持，將影響企業利潤在產業鏈不同環節的分配，而利潤較高的行業將更有動力擴大投資。我們認為，應關注利潤增速加快的行業，這些行業將更快看到投資的提升，利潤有望成為下一個階段制造業投資恢復的主導力量。制造業各行業的投資將走向何方?疫情防控物資需求較為穩定，醫藥、儀器儀表等行業投資或穩中有升。例如，1-4月 SITC 醫藥品、專業科學及控制用儀器和裝置出口同比分別增長 113.1%和 33.5%(按人民幣計)，醫藥制造業和儀器儀表制造業投資分別同比增長 33.1%和 25.0%，兩年平均增長 13.8%和 8.9%。新冠病毒變異株的流行，將推動疫情防控措施和防疫物資需求長期化。下半年到明年，我國疫情物資相關行業將繼續發揮高穩定性、強競爭力的優勢，投資有望穩中國內商品銷售穩中有升，紡織服裝、食品飲料行業投資后期有望加快。