【公司研究】古井貢酒-看好省內份額加速提升預期差最大的二線名酒-20200508[19頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級評級：買入買入（維持維持） 市場價格：市場價格：136136. .5050 分析師：范勁松分析師：范勁松 執業證書編號：執業證書編號：S0740517030001 電話：021-20315733 Email： 分析師：龔小樂分析師：龔小樂 執業證書編號：執業證書編號：S0740518070005 Email： 研究助理研究助理：房昭強：房昭強 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 504 流通股本(百萬股) 384 市價(元) 136.50 市值(百萬元) 68,796 流通市值(百萬元) 52,416 股價與股

2、價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 1 古井貢酒（000596.SZ）_深度研 究：品牌勢能崛起，徽酒龍頭再超 越 2 古井貢酒（000596.SZ）_年報& 一季報點評：回款勢頭良好，全年 目標依舊積極 3 古井貢酒（000596.SZ）_三季報 點評：產品迭代順利，利潤空間持 續打開 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 8,686 10,417 11,646 14,094 16,652 增長率 yoy% 24.65% 19.93% 11.80% 21.01% 18.16% 凈利

3、潤 1,695 2,098 2,335 2,950 3,671 增長率 yoy% 47.57% 23.73% 11.34% 26.34% 24.42% 每股收益（元） 3.37 4.17 4.64 5.86 7.29 每股現金流量 2.86 0.38 5.05 5.28 7.16 凈資產收益率 22.30% 23.45% 19.98% 21.45% 22.49% P/E 40.55 32.77 29.44 23.30 18.73 PEG 1.99 1.60 1.11 1.14 0.91 P/B 9.04 7.69 5.88 5.00 4.21 備注：股價為 2020 年 5 月 7 日收盤價

4、投資要點投資要點 核心觀點：核心觀點：古井具備強渠道管控能力，疫情將加快提升省內份額古井具備強渠道管控能力，疫情將加快提升省內份額，龍頭地龍頭地 位持續強化；位持續強化；2019 年底經銷商大會表示，年底經銷商大會表示，未來未來 5 年收入年收入規劃規劃 200 億元，億元， 再造一個新古井， 我們認為公司再造一個新古井， 我們認為公司已做好充分準備， 全國化步伐勢頭已做好充分準備， 全國化步伐勢頭在加快在加快， 在二線名酒中預期差最大在二線名酒中預期差最大，目前目前對應對應 2021 年估值年估值 23 倍，持續重點推薦。倍，持續重點推薦。 戰略目標：未來戰略目標：未來 5 年再造一個新古井

5、。年再造一個新古井。2019 年公司收入突破百億，未來 5 年規劃（2020 年-2024 年）收入 200 億元，加快全國化擴張步伐，我們認 古井為實現該目標已做好充分準備。首先，公司具有一套清晰正確的企業 價值觀“做真人、釀美酒、善其身、濟天下” ，這對競爭激烈的中高端酒市 場十分必要，良好的價值觀有助于企業高效管理。其次，古井榮獲四屆白 酒評選金獎，品牌力居徽酒首位，亳州是世界十大名酒產區之一，曹魏故 里歷史底蘊豐富，擁有產區和文化自信。公司品牌推廣積極有效，連續冠 名央視春晚實現品牌傳播 IP 化，品牌力快速提升。最后，高管薪酬逐步市 場化，銷售領導待遇居行業首位，現金激勵到位，大力激

6、發營銷鐵軍斗志。 短期：古井加快收割省內份額，盈利能力更易提升。短期：古井加快收割省內份額，盈利能力更易提升。安徽是疫情清零最早 的一批省份，五一餐飲宴席等消費場景恢復領先全國市場，有助于二季度 渠道加快去庫存。從徽酒來看，古井一季度受影響最小，盡管報表業績有 所下滑，但回款仍有 15%增長，其他品牌受損明顯更大，疫情發生后古井 應對舉措靈活高效，看好下半年加快搶占競品市場份額的良機，龍頭地位 將進一步強化，盈利能力亦更易提升。從產品結構迭代進度、渠道下沉角 度分析，我們認為古井“縣縣過億”戰略有望逐步實現，預計未來省內收 入有望突破百億。 中長期：泛全國化起勢，成長潛力十足。中長期：泛全國化

7、起勢，成長潛力十足。經過多年的品牌持續高投入，品 牌效應開始凸顯，省外招商進度步入加速期，古 20 和古 16 成為全國化開 拓的利器。2019 年省外收入占比預計已超過 30%，且增速在加快，華東、 華北和華南均實現 20%左右增長，未來華東將是古井主戰場，次高端最大 的江蘇市場是核心突破口，南京等地已形成樣板市場，未來發展值得期待。 投資建議：重申投資建議：重申“買入”評級，持續重點推薦?！百I入”評級，持續重點推薦。我們預計公司 2020-2022 年營業收入分別為 116/141/167 億元，同比增長 12%/21%/18%；凈利潤 分 別 為 23/30/37 億 元 ， 同 比 增

8、 長 11%/26%/24% ， EPS 分 別 為 4.64/5.86/7.29 元，對應 PE 分別為 29/23/19 倍。 風險提示：風險提示：消費升級進程不及預期；疫情持續擴散帶來全球經濟下行風險； 樣本有限存在的偏差；食品安全問題。 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 20202020 年年 5 5 月月 8 8 日日 古井貢酒（000596.SZ）/飲料制造 看好省內份額加速提升，預期差最大的二線名酒 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 古井貢酒滬深300 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2

9、- 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 戰略目標：未來戰略目標：未來 5 年再造一個新古井年再造一個新古井 . - 4 - 企業價值觀：做真人、釀美酒、善其身、濟天下 . - 4 - 品牌張力：具備豐富的歷史底蘊，品牌推廣積極有效 . - 5 - 激勵機制：現金激勵到位，銷售積極性進一步提高 . - 9 - 短期：古井加快收割省內份額，盈利能力更易提升短期：古井加快收割省內份額，盈利能力更易提升 . - 10 - 安徽：消費恢復進度領先，有利于 Q2 渠道去庫存 . - 10 - 疫情應對：古井主動積極，下半年有望加速搶占份額 . - 10 - 省內空間：市占率提升路徑清晰，未來省內收

10、入有望突破百億 . - 11 - 中長期：泛全國化起勢，成長潛力十足中長期：泛全國化起勢，成長潛力十足 . - 13 - 華中市場：江浙滬開始起勢，湖北黃鶴樓進入名酒回升階段 . - 13 - 華北+華南市場：收入開始恢復增長，發展勢頭積極向好 . - 15 - 投資建議：重申“買入”評級，持續重點推薦投資建議：重申“買入”評級，持續重點推薦 . - 15 - 收入分項預測 . - 15 - 投資建議 . - 16 - 風險提示風險提示 . - 17 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：古井的企業核心價值觀：古井的企業核心價值觀 . - 4 - 圖表圖表 2：古井貢酒具備四屆名酒基因，黃鶴樓也

11、是兩屆名酒：古井貢酒具備四屆名酒基因，黃鶴樓也是兩屆名酒 . - 5 - 圖表圖表 3：全民讀“亳”活動：全民讀“亳”活動 . - 6 - 圖表圖表 4：酒韻亳州，曹魏故里：酒韻亳州，曹魏故里. - 6 - 圖表圖表 5：亳州是世界十大名酒產區之一：亳州是世界十大名酒產區之一 . - 6 - 圖表圖表 6：古井連續四屆攜手世博會：古井連續四屆攜手世博會 . - 7 - 圖表圖表 7：古井貢酒連續：古井貢酒連續 5 年冠名央視春晚年冠名央視春晚 . - 7 - 圖表圖表 8：古井貢酒年份原漿冠名的高鐵：古井貢酒年份原漿冠名的高鐵 . - 7 - 圖表圖表 9：2017 年起銷售費用率穩步下行年起

12、銷售費用率穩步下行 . - 8 - 圖表圖表 10：古井銷售費用率遠高于其他白酒（：古井銷售費用率遠高于其他白酒（%） . - 8 - 圖表圖表 11：古井與汾酒銷售費用對比（億元）：古井與汾酒銷售費用對比（億元） . - 8 - 圖表圖表 12：國資委將集：國資委將集團股權轉讓國有資本運營公司團股權轉讓國有資本運營公司 . - 9 - 圖表圖表 13：2019 年高管薪酬明顯提高（萬元）年高管薪酬明顯提高（萬元） . - 9 - 圖表圖表 14：古井銷售負責人薪酬已位居行業首位：古井銷售負責人薪酬已位居行業首位 . - 9 - 圖表圖表 15：古井人均薪酬處于行業中上游：古井人均薪酬處于行業

13、中上游 . - 9 - 圖表圖表 16：2 月底安徽省當日新增病例降為零（個）月底安徽省當日新增病例降為零（個） . - 10 - mNoRpPtPtOoQnPrQzRqRnO7N8QbRnPoOnPnNeRmMqNlOpPxO6MpPyRwMnNoMuOsOuN 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 17：安：安徽省是國內第一批清零的省份徽省是國內第一批清零的省份 . - 10 - 圖表圖表 18：20Q1 古井收入下降幅度最小古井收入下降幅度最小 . - 11 - 圖表圖表 19：20Q1 古井利潤下降幅度最小古井

14、利潤下降幅度最小 . - 11 - 圖表圖表 20：古井應對疫情市場策略更為積極靈活：古井應對疫情市場策略更為積極靈活 . - 11 - 圖表圖表 21：2019 年安徽主流品牌收入規模：億元年安徽主流品牌收入規模：億元 . - 12 - 圖表圖表 22：古井省內市占率約：古井省內市占率約 24% . - 12 - 圖表圖表 23：近幾年古井收入加速增長：近幾年古井收入加速增長 . - 13 - 圖表圖表 24：安徽省縣區個數一覽：安徽省縣區個數一覽 . - 13 - 圖表圖表 25：古井毛利率相對競品：古井毛利率相對競品較高較高 . - 13 - 圖表圖表 26：古井凈利率相對競品較低：古井

15、凈利率相對競品較低 . - 13 - 圖表圖表 27：華東市場分省份收入（億元）：華東市場分省份收入（億元） . - 14 - 圖表圖表 28：江蘇次高端酒市場格局：江蘇次高端酒市場格局 . - 14 - 圖表圖表 29：黃鶴樓產品價格帶分布：黃鶴樓產品價格帶分布 . - 14 - 圖表圖表 30：黃鶴樓業績承諾收入目標：黃鶴樓業績承諾收入目標 . - 14 - 圖表圖表 31：華北收入增速逐步提升：華北收入增速逐步提升 . - 15 - 圖表圖表 32：華南收入增速逐步提升：華南收入增速逐步提升 . - 15 - 圖表圖表 33：收入分項預測（百萬元）：收入分項預測（百萬元） . - 16

16、- 圖表圖表 34：可比白酒公司估值表：可比白酒公司估值表 . - 16 - 圖表圖表 35：古井貢酒三大財務報表預測（單位：百萬元）：古井貢酒三大財務報表預測（單位：百萬元） . - 18 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 戰略戰略目標目標：未來未來 5 年年再造一個新古井再造一個新古井 本輪白酒行業上行周期， 古井貢酒業績表現優異， 2019 年公司收入順利 突破百億，全面完成年初既定目標，年底經銷商大會反饋，未來 5 年規 劃（2020 年-2024 年）收入達到 200 億元，加快全國化步伐，力求再造 一個新古井

17、。那么，要實現這一目標，古井做好了哪些準備工作？我們 將在下文逐一進行分析。 企業價值觀企業價值觀：做真人、釀美酒、善其身、濟天下做真人、釀美酒、善其身、濟天下 古井古井具有具有一套一套行之有效的行之有效的企業價值觀企業價值觀，這對企業的管理和經營斗志十分，這對企業的管理和經營斗志十分 重要重要。古井是一家富有激情的酒企，這或與董事長梁總的工作經歷緊密 相關， 梁總一直在古井工作， 歷任 古井報社 主編和銷售公司董事長， 他將豐富的實戰經驗和理論知識有機結合，對企業的經營和文化塑造很 有幫助，其數次為中國傳媒大學廣告學院授課就可見一斑。根據公司官 網顯示， 古井的企業核心價值觀是：“做真人、

18、釀美酒、 善其身、 濟天下” 。 1） “做真人” ：誠實守信,按規律辦事，按科學辦事，這是企業的立身之 本；2） “釀美酒” ：精益求精，崇尚工匠精神，追求極致主義，這是企業 的從業之道；3） “善其身” ：正己安人，嚴守法度、心存敬畏，這是企業 的基本操守；4） “濟天下” ：立德揚善，大愛無疆，情懷天下，這是企業 的崇高追求。 在價值觀的落地上，古井貢酒從員工的“神質” 、 “行質” 、 “氣質”三個 方面進行了內化。 “神質” ，要求古井人做政治上的明白人、事業上的老 實人、生活上的樸素人； “行質” ，要求古井人做到“人人是古井品牌， 人人是古井形象，人人是古井榜樣” ； “氣質”

19、，堅守承諾，筑牢“中華第 一貢”的招牌，并將其運用至實踐中。 圖表圖表1：古井的企業核心價值觀：古井的企業核心價值觀 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 來源：公司官網、中泰證券研究所 品牌張力品牌張力：具備具備豐富豐富的歷史底蘊，的歷史底蘊，品牌推廣積極有效品牌推廣積極有效 古井貢酒榮獲四屆白酒評選金獎，品牌張力居徽酒首位古井貢酒榮獲四屆白酒評選金獎，品牌張力居徽酒首位。古井貢酒是安 徽省亳州地區特產的大曲濃香型白酒，歷史上古井貢酒四次蟬聯全國白 酒評比金獎，品牌基因在安徽是最強的，在全國僅次于茅臺、五糧液、 老窖和汾酒。2

20、0 世紀 90 年代，古井曾實施“降度降價”策略以獲得更 大市場份額，但對后期品牌發展造成較大創傷，這與老窖特曲以前長期 定位“民酒”是類似的情況。1997-2007 年，公司內部管理動蕩，企業 陷入經營危機，喪失了黃金十年的前半程絕佳發展機會，此時正是洋河 等名酒推新品高速發展階段， 2008 年古井推出年份原漿核心產品， 配合 高費用投入推廣，開始奮勇追趕，抓住了行業紅利的后半程。 圖表圖表2：古井貢酒具備古井貢酒具備四屆名酒四屆名酒基因基因，黃鶴樓也是兩屆名酒，黃鶴樓也是兩屆名酒 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 來源

21、：中國酒業新聞網，中泰證券研究所 產區產區和文化和文化自信自信：古井所在的亳州是世界十大名酒古井所在的亳州是世界十大名酒產區產區之一之一，曹魏故里曹魏故里 歷史底蘊豐富歷史底蘊豐富， 這是白酒品牌這是白酒品牌不可復制不可復制的根基的根基。 名酒往往歷史底蘊深厚， 可挖掘的歷史文化較多，亳州是世界十大烈酒產區之一，中國老八大名 酒古井貢酒發源地，是老子、莊子、曹操、華佗的故鄉，古往今來英雄 輩出， 被譽為 “中華藥都， 中華酒谷” 。 回顧古井貢酒的起源， 東漢末年， 亳州出了位杰出人物曹操， 喜愛 “對酒當歌” 的曹操， 曾于建安元年 （196 年）將九醞春酒及釀酒秘笈九醞酒法敬獻漢獻帝，從而

22、使這一寶貴 的釀酒之法得以留存，九醞春酒就是古井貢酒的源頭，該釀造工藝被列 入吉尼斯世界紀錄，成為世界現存最古老的釀造蒸餾酒方法。為了讓更 多人正確讀出亳字、了解它的意義，認識和熟悉亳州的歷史文化，公司 在 2016 年推出“讀亳有獎”這個創意活動。 圖表圖表3：全民讀“亳”全民讀“亳”活動活動 來源：人民網、中泰證券研究所 圖表圖表4：酒韻亳州，曹魏故里酒韻亳州，曹魏故里 圖表圖表5：亳州：亳州是是世界十大名酒產區世界十大名酒產區之一之一 屆數屆數年份年份獲獎品牌數獲獎品牌數獲獎白酒名稱獲獎白酒名稱 第一屆第一屆1952年四大名酒茅臺、汾酒、瀘州老窖特曲、西鳳 第二屆第二屆1963年老八大名

23、酒茅臺、汾酒、瀘州老窖特曲、西鳳、五糧液、古井貢酒古井貢酒、全興大曲、董酒 第三屆第三屆1979年新八大名酒茅臺、汾酒、五糧液、劍南春、洋河大曲、古井貢酒古井貢酒、董酒、瀘州老窖 第四屆第四屆1984年十三種名酒 茅臺、汾酒、五糧液、洋河大曲、劍南春、古井貢酒古井貢酒、董酒、西鳳酒、瀘州老窖 、全興、雙溝、黃鶴樓、郎酒 第五屆第五屆1989年十七種名酒 茅臺、汾酒、五糧液、洋河大曲、劍南春、古井貢酒古井貢酒、董酒、西鳳酒、瀘州老窖 、全興、雙溝、黃鶴樓、郎酒、武陵酒、寶豐酒、宋河糧液、沱牌曲酒 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報

24、告 來源：官方微信公眾號、中泰證券研究所 來源：官方微信公眾號、中泰證券研究所 古井古井品牌推廣積極有效品牌推廣積極有效，央視春晚品牌傳播，央視春晚品牌傳播 IP 化化。白酒品牌力的提升， 除了具備名酒基因和豐富的文化底蘊基礎之外，還需要企業長期持續的 積極推廣品牌故事，過去幾年古井在這方面做得非常不錯。在事件營銷 方面，古井最突出的就是冠名春晚和高鐵，2016-2020 年連續 5 年冠名 央視春晚，并且將央視春晚廣告詞在終端牌面上實現全覆蓋，最大化春 晚 IP 的效果， 2019 年春晚中展示的是古 20 次高端產品， 為次高端酒全 國化做好宣傳推廣；高鐵冠名也是酒企中做的最早的，從合肥出

25、發的主 要高鐵干線基本被古井冠名壟斷，年份原漿號經常能看到。近幾年，古 井貢酒懷揣著文化自信， 走上了國際化的道路， 傳遞 “中國釀， 世界香” ； 四度攜手世博會，成為官方合作品牌，向全世界展示了以古井貢酒為代 表的中國白酒燦爛文化，綻放大國品牌風采；代表國禮，2017、2018 年連續兩屆成為上合組織指定用酒，成為二十國集團峰會、聯合國世界 地理信息大會等國內重大活動的指定用酒。 圖表圖表6：古井連續四屆古井連續四屆攜手世博會攜手世博會 來源：中國日報網、中泰證券研究所 圖表圖表7：古井貢酒連續古井貢酒連續5年冠名央視春晚年冠名央視春晚 圖表圖表8：古井貢酒年份原漿冠名的高鐵古井貢酒年份原

26、漿冠名的高鐵 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 來源：官方微信公眾號、中泰證券研究所 來源：公司官網、中泰證券研究所 古井銷售費用率已開始穩步下降，省內龍頭地位強化后，促銷力度亦開古井銷售費用率已開始穩步下降，省內龍頭地位強化后，促銷力度亦開 始始逐步下降逐步下降。 從銷售費用率來看， 2019 年開始古井廣告投入聚焦古 20， 規模效應顯現。1）古井銷售費用構成：）古井銷售費用構成：廣告費用和促銷費用合計占比 約 60%， 促銷費用占比最高， 其次是廣告投入。 2）古井與汾酒相比較：）古井與汾酒相比較： 促銷與收入占比來看

27、，古井基本在 10%左右，汾酒在 2%左右，兩者廣 告與收入占比持平均為 8%左右（洋河廣告費占比約 6%） ，反映出同樣 的品牌投入，古井在渠道上做的更吃力，可能一是汾酒品牌力要更強， 二是徽酒大本營競爭激烈，但省內競爭優勢越來越顯著后，高額的促銷 投入具備較大降低空間，2019 年綜合促銷費絕對額同比已下降。 圖表圖表9：2017年起銷售費用率穩步下行年起銷售費用率穩步下行 圖表圖表10：古井銷售費用率遠高于其他白酒古井銷售費用率遠高于其他白酒（%） 來源：公司年報、中泰證券研究所 來源：公司年報、中泰證券研究所 圖表圖表11：古井與汾酒銷售費用對比古井與汾酒銷售費用對比（億元）（億元）

28、0 5 10 15 20 25 30 35 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 5 10 15 20 25 30 35 40 201120122013201420152016201720182019 古井貢酒口子窖迎駕貢酒 洋河股份山西汾酒今世緣 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 來源：公司年報，中泰證券研究所 激勵機制激勵機制：現金激勵到位，現金激勵到位，銷售銷售積極性進一步提高積極性進一步提高 國資委股權轉讓至國有資本運營公司，高管薪酬逐

29、步市場化。國資委股權轉讓至國有資本運營公司，高管薪酬逐步市場化。2019 年 5 月，國資委將持有的 60%古井集團股權無償轉讓給國有資本運營公司， 根據公告顯示國有資本運營公司的職能是讓國有資產保值增值，這有助 于高管薪酬向市場化考核體系轉變。根據 2019 年報顯示，高管薪酬均 較 2018 年有明顯提高，市場化機制正在積極體現。 圖表圖表12： 國資委將集團股權轉讓國有資本運營公司國資委將集團股權轉讓國有資本運營公司 圖表圖表13：2019年高管薪酬明顯提高年高管薪酬明顯提高（萬元）（萬元） 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司年報、中泰證券研究所 銷售領導待遇位居行業首位銷售領導

30、待遇位居行業首位，大力大力激發營銷鐵軍斗志。激發營銷鐵軍斗志。隨著地方政府支 持力度的加大， 以及與同行名酒的學習和交流加強， 2018 年古井銷售公 司正式實施市場化考核，薪酬水平處于行業前列，現金激勵機制得到完 善。2019 年古井人均薪酬 21 萬元，處于行業中上游水平，古井銷售負 責人待遇年薪 325 萬元，已超過改革后的汾酒，位居行業第一位。目前 來看，相比行業內其他實施員工持股或者股權激勵的名酒，古井的現金 激勵已經比較充分，高管團隊也相對年輕化，團隊的經營積極性可以得 到有效保障。 圖表圖表14：古井銷售負責人古井銷售負責人薪酬薪酬已已位居行業首位位居行業首位 圖表圖表15：古井

31、人均薪酬處于行業中上游古井人均薪酬處于行業中上游 古井貢酒古井貢酒20122013201420152016201720182019 營業收入41.9745.8146.5152.5360.1769.6886.86104.17 銷售費用10.7612.8013.0415.5819.8021.7026.8331.85 銷售費用率25.6%27.9%28.0%29.7%32.9%31.1%30.9%30.6% 廣告費用/收入8.9%10.3%9.5%7.6%7.7%8.4%7.4%8.4% 綜合促銷/收入9.4%7.6%8.5%10.9%13.8%9.6%11.3%9.3% 山西汾酒山西汾酒20122

32、013201420152016201720182019 營業收入64.7960.8739.1641.2944.0560.3793.82118.80 銷售費用13.7816.6711.149.157.7510.8016.2725.81 銷售費用率21.3%27.4%28.4%22.2%17.6%17.9%17.3%21.7% 廣告費用/收入11.8%15.7%17.1%10.2%6.9%9.1%7.8%13.5% 綜合促銷/收入1.9%1.8%2.0%3.2%3.6%2.6%2.9%_ 姓名姓名職務職務18年薪酬18年薪酬19年薪酬19年薪酬 梁金輝董事長 周慶伍總經理84.87146.58 閆

33、立軍常務副總經理253.32325.07 葉長青董秘+總會計師94.86141.44 許鵬副總經理88.5694.39 張立宏副總經理101.68144.65 高家坤總經理助理82.84127.02 朱向紅總經理助理241.21306.48 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 來源：WIND、中泰證券研究所 來源：WIND、中泰證券研究所 短期：古井加快短期：古井加快收割收割省內省內份額份額，盈利能力，盈利能力更易更易提升提升 安徽安徽：消費消費恢復進度領先恢復進度領先，有利于，有利于 Q2 渠道去庫存渠道去庫存 安徽疫情清

34、零較早，餐飲宴席等消費場景恢復領先全國市場。安徽疫情清零較早，餐飲宴席等消費場景恢復領先全國市場。在本次新 冠疫情的控制階段，安徽省在 2 月底每日新增病例開始降為零，3 月 8 日全省病例清零，僅次于西藏，是國內最早一批清零的省份，目前已清 零 2 個多月。4 月 20 日開始，省內小學高年級、初高中等逐漸開學，5 月小學低年級也將開學。因此，在消費恢復進度方面，安徽也要早于全 國多數省份， 根據經銷商渠道反饋， 4 月初開始， 普通餐飲店全面復工， 家庭聚會逐步正常，4 月下旬餐飲恢復比例約 50%，五一期間縣城和鄉 鎮市場，宴席場景放開。由于淡季宴席占比較高，若宴席能正常開展， 一季度積

35、壓的婚喜宴將在二季度開始逐步釋放，有利于二季度淡季加快 去庫存，省內龍頭古井將率先受益。 圖表圖表16：2月底安徽省當日新增病例降為零月底安徽省當日新增病例降為零（個）（個） 圖表圖表17：安徽省是國內第一批清零的省份安徽省是國內第一批清零的省份 來源：安徽省衛健委、中泰證券研究所 來源：安徽省衛健委、中泰證券研究所 疫情應對疫情應對：古井主動積極，下半年有望加速搶占份額古井主動積極，下半年有望加速搶占份額 一季報古井業績下降幅度最小。一季報古井業績下降幅度最小。本次新冠疫情發生在年后，對春節期間 消費占比較高的區域酒影響較大， 因此100-300元為主的徽酒受損較大， 從一季報數據來看，省內

36、四家上市酒企業績均出現不同程度的下滑，但 0 50 100 150 200 250 300 350 20192019年年銷售負責人銷售負責人薪酬（萬元）薪酬（萬元） 0 5 10 15 20 25 30 20192019年人均薪酬（萬元）年人均薪酬（萬元） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2020-01-222020-02-222020-03-222020-04-22 安徽:確診病例當日新增 1月20日 1月30日 2月9日 2月19日 2月29日 3月10日 3月20日 3月30日 西藏安徽云南湖南江蘇吉林廣西內蒙古 清零時間 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要

37、聲明重要聲明部分部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 是古井仍舊是下降幅度最小的，其他三家下降幅度均在 30%以上，渠道 反饋其他地產品牌如宣酒、高爐家收入下滑幅度則更大。20Q1 古井收 入下降 10.55%，凈利潤下降 18.71%，考慮預收款，古井一季度回款仍 有接近 15%的增長，手有余糧為二季度去庫存預留充足空間。 圖表圖表18：20Q1古井收入古井收入下降下降幅度最小幅度最小 圖表圖表19：20Q1古井利潤下降幅度最小古井利潤下降幅度最小 來源：WIND、中泰證券研究所 來源：WIND、中泰證券研究所 古井應對疫情舉措靈活高效，看好下半年加快搶占古井應對疫情舉措靈活高效，看

38、好下半年加快搶占競品競品市場份額市場份額。我們 認為每一次外在沖擊對企業都是一次考驗和成長的機會，也是優秀企業 強化競爭力和提高市場占有率的機遇，古井在這次疫情事件中反應明顯 快于競品，后續有望充分受益。春節疫情發生后，古井做了幾方面應對 舉措：1）市場渠道庫存摸排；2）挺價，規定了年份原漿酒系列產品最 低成交價；3）箱外促銷活動：消化終端店庫存，主要在大的煙酒店進行 促銷， 如買 2 箱古井 5 年或者古井獻禮、 1 箱 8 年、 2 瓶 16 年和 20 年， 送一張刮刮卡，可以抽一些酒具、抽紙等促銷品。上述策略旨在幫助消 化終端庫存，加速消費者對古井產品的選擇。隨著二季度餐飲逐步恢復 正

39、常，我們看好下半年古井加快搶占省內市場份額的良好機會。 圖表圖表20：古井應對疫情市場策略更為積極靈活：古井應對疫情市場策略更為積極靈活 來源：經銷商渠道、中泰證券研究所 省內空間省內空間：市占率提升路徑清晰市占率提升路徑清晰，未來未來省內省內收入有望突破收入有望突破百億百億 -50% -45% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 古井貢酒口子窖迎駕貢酒金種子酒 收入增速 -450% -400% -350% -300% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 古井貢酒口子窖迎駕貢酒金種子酒 利潤增速 酒企酒企執行時間執行時間應對舉措應對舉措 古井貢酒古井貢酒2月初 目標不減不調，增加費用投入。具體進行了網點排查，摸排市場成交價情、渠道庫 存，執行挺價政策，規定了年份原漿酒系列產品最低成交價；箱外促銷活