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從資產輪動中宏觀預期管理的角度談：當前宏觀經濟的幾個熱點問題-20210601（25頁）.pdf

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從資產輪動中宏觀預期管理的角度談：當前宏觀經濟的幾個熱點問題-20210601（25頁）.pdf

1、在大宗商品價格持續上漲的同時，利率卻不斷下降，一邊的交易結果是“宏觀經濟表現超預期”，而另一邊的交易結果是 “宏觀經濟表現不及預期”。從利率曲線變化可以看出，過去三個月基本是平移下降，但長短端下降是交替的，短端利率在4月出現了明顯下降。大宗商品市場的交易中，基本面邏輯是供需缺口，一定程度上也有“流動性寬松預期”的因素，而債券市場的交易結果更反映了流動性寬松的結果。2021 年 1-5 月國債凈發行占中央赤字的比例僅 10%左右，地方新增一般債占地方赤字的比例、地方新增專項債占新增專項債限額的比例分別為 45%左右和 15%左右，顯著低于 2019 和 2020 年同期的比例。如果按照以往發行節

2、奏(9月底前發完地方政府專項債)，剩余月份月均新增地方政府債發行額超過7000億，個別月份發行壓力很大。利率債發行陷入了與“限產預期”類似的邏輯，前面發的少，后面一定發的多，然而市場并未基于這個預期交易，而是在 “機構欠配”和“流動性寬?！钡倪壿嬒峦苿永氏滦?。預計2021年OMO/MLF/LPR/RRR等主要工具均維持不變，12月的中央經濟工作會議前后或是下一個觀察時點。伴隨后續政府債的加快發行，預計社融增速在下半年將企穩，而保持宏觀杠桿率穩定的目標在今年高GDP增速下也將減少對社融增速過快回落的擔憂，維持社融增速全年回落2個百分點左右的判斷不變。在此情形下，盡管信用周期開始趨于回落，但以社融占GDP比重的凈變化衡量，預計2021年末的相對水平仍將高于2018-2019年時期，因此亦不必過于擔憂這一回落力度對經濟的過高沖擊。

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