老鳳祥-重視金價上行背景下的老牌珠寶龍頭-190806（21頁）.pdf

1、2010 年 9 月，老鳳祥（600612.SH）通過向黃浦區國有資產管理辦公室定向增發取得后者持有的老鳳祥有限 27.57%股權，后者對老鳳祥（600612.SH）持股比例增加至42.09%，上市公司對老鳳祥有限持股比例增加到 78.01%（直接持股 57.51%/間接持股20.50%）。此舉進一步簡化了老鳳祥有限的股權結構，也增強了黃浦區國有資產管理辦公室對上市公司的控制能力。18 年 3 月國務院國資委提出國企改革“雙百行動”，老鳳祥亦在改革名單中。為推動“老鳳祥有限”股權多元化、實現股權有序流動，2018 年 8 月，老鳳祥有限職工持股會、石力華、辛志宏、張盛康簽訂轉股協議，將所持股權

2、（21.99%）全部轉讓給央地融合（上海）工藝美術股權投資中心，轉讓總價 27.05 億元，按照 18 年盈利計算轉讓對價約合 8.3X。后續石力華等 38 名老鳳祥有限技術骨干擬出資 4.74 億元認購該工藝美術股權投資中心之份額（占比 15.8%），此基金總份額 30 億元，另有 12 名機構投資者出資 84.2%；國新張創擔任管理人、GP、執行事務合伙人。其中，國新張創的股東、在滬央企國新控股（上海）為老鳳祥及老鳳祥有限引進的戰略投資者。2019 年 1 月以上變更全部完成。本次老鳳祥有限股權變動，一方面解決了股東架構的歷史遺留問題，在保證元老員工權益同時促進股權有序流動、利好老鳳祥戰略

3、發展，另一方面成功引入戰略投資者國新控股（國資委出資、國有資本市場化運作專業平臺）及一系列外部機構投資者，成功實現混合所有制改革，利于激發企業發展內生動力。作為市占率前三大品牌，報表收入規模由于模式不同差距較大。前文提到，周大福、老鳳祥、周大生為目前珠寶首飾零售領域市占率前三大品牌；但報表收入來看，周大福由于旗下門店直營占比接近 60%，由此報表收入規模顯著大于老鳳祥、周大生，2018 年達到 667 億港幣（約合 572 億人民幣）；老鳳祥直營門店占比少于 5%由此雖然與周大福市占率接近，但報表收入規模小于周大福；周大生由于記賬模式與前兩者不同（零售中占據主導的黃金首飾業務僅以品牌使用費形式體現在報表上，收費標準為 3-5 元/克），報表收入規模顯著小于前兩者。從增速上看，受益經銷模式老鳳祥展出收入增長穩定性。一般行業下行時，零售整體受到沖擊，但老鳳祥經銷網絡的擴張帶來的鋪貨幫助公司一定程度上熨平了報表收入的劇烈波動，我們可以看到在行業低谷的 14 年（13 年搶金潮透支消費力）以及 16 年（經濟波動導致行業整體表現低迷），以加盟為主的老鳳祥、周大生的收入增速波動服務小于直營為主的周大福。