【公司研究】廣州酒家-品牌加持食品業務多點開花新產能+擴渠道+并購邁入新階段-20200325[33頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明聲明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 餐飲餐飲 審慎增持審慎增持 ( 維持維持 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020-03-24 收盤價（元） 27.40 總股本（百萬股） 404 流通股本 （百萬股） 125.51 總市值（百萬元） 11070 流通市值 （百萬元） 3439 凈資產（百萬元） 2121.55 總資產（百萬元） 3258.62 每股凈資產 5.25 相關報告相關報告 廣州酒家 2019 年三季報點 評：月餅平穩、速凍提速，Q3 業

2、績穩健增長 2019-10-30 廣州酒家 2019 年中報點評： 股權激勵及研發投入影響 Q2 業績，中報實際亮點多多 2019-08-28 廣 州 酒 家 2018 年 年 報 &2019 年一季報點評： 餐飲&食 品雙輪驅動，品牌擴張成效顯 著 2019-05-12 分析師： 劉嘉仁 S0190518080001 熊超 S0190517080005 團隊成員： 劉嘉仁： 熊超： 代凱燕： 王越： 主要財務指標主要財務指標 主要財務指標 會計年度會計年度 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入(百萬元百萬元) 2537 3040 3563 4108 同比增長同比增長

3、(%) 15.9% 19.8% 17.2% 15.3% 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 384 426 500 634 同比增長同比增長(%) 12.8% 11.0% 17.4% 26.8% 毛利率毛利率(%) 54.7% 55.1% 54.5% 55.8% 凈利潤率凈利潤率(%) 15.1% 14.0% 14.0% 15.4% 凈資凈資產收益率（產收益率（%） 19.7% 19.2% 18.4% 18.9% 每股收益每股收益(元元) 0.95 1.05 1.24 1.57 每股經營現金流每股經營現金流(元元) 1.18 1.16 1.28 1.65 投資要點投資要點 中華老字號中華老字號，餐飲

4、立品牌，食品創規模餐飲立品牌，食品創規模。廣州酒家創建于 1935 年，是一家“中華老字號” 企業，最初以經營傳統粵菜馳名，素有“食在廣州第一家”的美譽。公司以“餐飲立品牌，食 品創規?！睘榘l展方向，主營業務包括餐飲服務和食品制造，食品制造以；餐飲方面擁有 18 家餐飲直營店、1 家參股經營店。 國資控股，管理層及核心員工持股，激勵釋放經營活力國資控股，管理層及核心員工持股，激勵釋放經營活力。公司發起人為廣州市國資委和多 名自然人，控股股東和實際控制人為廣州市國資委，實際經營由公司管理層主導，上市初 自然人持股 18.69%（18 年 6 月 27 日解禁） ，當前公司核心高管董事長徐偉兵、總

5、經理 趙利平均有持股，其他核心高管均納入員工期權激勵計劃，激勵充分。 公司業務規模穩定增長，深耕珠三角市場公司業務規模穩定增長，深耕珠三角市場，積極積極布局全中國布局全中國。公司在食品和餐飲雙輪驅動 下，持續保持穩健增長趨勢，2011-2018 年營收和凈利潤的復合增長率分別達到 11.75%和 9.61%；食品板塊收入占比維持在 7 成以上且穩步提升，其中月餅占比最高，長期以來維持 在 40%45%左右，其次是速凍業務，近年來速凍業務占比有明顯的上漲趨勢，餐飲業務， 長期占比在 23%30%之間；ROE 近年來逐漸下降，主要因上市融資后資產規模迅速增加； 珠三角市場是公司業務核心市場長期維持

6、在 80%以上；公司正通過線上渠道、省外建廠及 籌備餐飲門店等多維度積極布局省外市場。 月餅行業月餅行業步入步入良性發展良性發展，廣式月餅占比最大，廣式月餅占比最大，速凍速凍錯位競錯位競爭疊加爭疊加產能釋放，產能釋放，有望迎來有望迎來較快較快 增長增長。2013 年之后月餅行業進入大眾化消費階段， 品類不斷豐富， 行業整體保持穩健增長， 廣式月餅占比達 6 成，廣州酒家利口福月餅是廣式月餅的知名品牌，定價面對大眾化消費 市場，產品研發能力雄厚，具備一定定價能力；速凍依托廣酒品牌、以廣式餐點為主，與 行業龍頭采取錯位競爭疊加產能瓶頸突破，持續保持快速增長，其他品類依托品牌力和渠 道擴張穩步增長。

7、 短期看點：短期速凍高增長對沖餐飲下行風險，下半年餐飲業務有望快速恢復，速凍進行 產能釋放疊加月餅低基數下有望反彈業績實現較快增長； 中長期看點： 產能+渠道持續擴張， 品牌力和定價能力提升，省內深挖+省外布局，并購整合帶動規模和品牌豐富度增長。 盈利預測及投資評級盈利預測及投資評級：公司戰略清晰，依托老字號品牌優勢助力食品板塊快速增長，國資 背景背書疊加上市公司平臺優勢，為區外布局奠定好的基礎，核心團隊激勵充分并充分授 權，經營機制靈活，短看特殊情形下速凍放量增長及后續產能擴張，月餅業務在雙節疊加 及春節影響下有望實現反彈，中長期看區內市場深挖、省外布局及品牌力提升和產能、渠 道擴張，關注并

8、購整合方面的進展，我們下調 2020 年業績預期，上調 2021 年業績預期， 預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.05/1.24/1.57 元/股，3 月 24 日收盤價對應的估值分別 為 26/22/17 倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示風險提示：食品安全問題食品安全問題，行業競爭加劇行業競爭加劇，產能擴張進度低預期，產能擴張進度低預期，渠道布局低預期，渠道布局低預期，省外擴張省外擴張 低預期低預期，利口福所得稅優惠政策取消，利口福所得稅優惠政策取消，股東減持，股東減持。 廣州酒家廣州酒家 603043 title 品牌加持食品業品牌加持食品業務多點開花，新務多點開花

9、，新產能產能+擴渠道擴渠道+并購邁入新階段并購邁入新階段 createTime1 2020 年年 03 月月 25 日日 請請務務必閱讀必閱讀正文之后的信息披露和重要正文之后的信息披露和重要聲明聲明 - 2 - 深度研究報告深度研究報告 目目 錄錄 1、國有老字號，激勵機制充分，餐飲立品牌，食品創規模 . - 4 - 1.1、公司概況：中華老字號，餐飲立品牌，食品創規模 . - 4 - 1.2、股權結構：國資控股，管理層及核心員工持股，激勵釋放經營活力 . - 5 - 1.3、餐飲市場穩中有升，食品制造業總體發展良好 . - 6 - 2、深耕珠三角市場，食品業務多點開花，餐飲穩健增長 . -

10、8 - 2.1、公司業務規模穩定增長，深耕珠三角市場. - 8 - 2.2、食品制造業務渠道以經銷為主，直銷為輔，珠三角覆蓋率高，線上業務發 展迅猛 . - 10 - 2.3、餐飲業務占比穩定，門店擴張較慢 . - 13 - 2.4、跨區域發展戰略持續推進，全國產能布局初步完成 . - 14 - 2.5、創新引領研發工作，打造壁壘性核心技術和產品 . - 16 - 2.6、實施并購投資，完善產業鏈布局 . - 18 - 3、中秋國慶疊加、品牌助力，20 年月餅業務增長可期 . - 20 - 3.1、月餅行業良性發展，廣式月餅占比最大. - 20 - 3.2、月餅業務增長穩定，月餅業務毛利占比接

11、近一半 . - 22 - 3.3、月餅業務毛利較高、品牌影響力較大，但收入季節性明顯 . - 24 - 3.4、中秋疊加國慶，未來有望價量雙升，增長可期 . - 25 - 4、錯位競爭疊加產能釋放，速凍業務有望迎來較快增長 . - 26 - 4.1、速凍行業增速較快，未來將迎來快速發展. - 26 - 4.2、錯位競爭推動公司速凍業務增長迅速 . - 27 - 4.3、產能逐步釋放，公司速凍將迎來快速增長. - 29 - 5、盈利預測及投資評級 . - 30 - 風險提示： . - 31 - 圖 1、上市時公司股權結構 . - 5 - 圖 2、20112019 年餐飲行業營收持續穩健增長 .

12、- 7 - 圖 3、20112019 年食品制造行業增速放緩 . - 7 - 圖 4、20102019 人均消費支出及食品消費所占比例 . - 7 - 圖 5、20112019 年廣酒營收增長情況 . - 8 - 圖 6、20112019 年廣酒凈利潤增長情況 . - 8 - 圖 7、2011 年以來廣酒業務類型收入占比 . - 9 - 圖 8、2011 年以來廣酒分地區收入情況 . - 9 - 圖 9、20112018 廣酒各業務板塊毛利率穩步提升. - 9 - 圖 10、經銷渠道是食品板塊的重要渠道 . - 11 - 圖 11、經銷渠道是食品板塊的重要渠道 . - 12 - 圖 12、線上

13、銷售快速增長 . - 12 - 圖 13、公司已經覆蓋的線上商城 . - 13 - 圖 14、廣酒生產基地分布圖 . - 16 - 圖 15、近年來研發費用投入情況 . - 17 - 圖 16、利口福公司利潤占比 . - 18 - 圖 17、陶陶居餐飲店面形象 . - 19 - 圖 18、陶陶居月餅展示 . - 19 - 圖 19、陶陶居營收增長情況 . - 20 - 圖 20、陶陶居凈利潤變化情況 . - 20 - 圖 21、月餅市場規模變化及預測 . - 21 - 圖 22、2019 年月餅市場份額占比 . - 21 - qRrOrRtPmRrPsQmNtMvMnO9P9RbRoMoOsQ

14、rRiNpPoNkPoMrPbRrRzRuOnRtMvPsRsM 請請務務必閱讀必閱讀正文之后的信息披露和重要正文之后的信息披露和重要聲明聲明 - 3 - 深度研究報告深度研究報告 圖 23、2018 年月餅消費價格分布區間 . - 22 - 圖 24、廣酒傳統廣式月餅圖 . - 23 - 圖 25、廣酒冰皮月餅圖 . - 23 - 圖 26、2019 年不同種類月餅單價對比 . - 23 - 圖 27、月餅業務收入持續保持穩健增長 . - 24 - 圖 28、2011 年以來月餅業務毛利占比有所下降 . - 24 - 圖 29、2018 年月餅成本占比 . - 25 - 圖 30、2011

15、年以來廣酒毛利增長情況 . - 25 - 圖 31、2019 中秋節月餅品牌排行榜 . - 25 - 圖 32、2019 年中國月餅品牌網絡口碑排名 TOP5 . - 25 - 圖 33、我國速凍行業市場規模增長情況 . - 27 - 圖 34、我國速凍食品年人均消費量與發達國家對比（kg/人） . - 27 - 圖 35、廣酒速凍業務營收增長情況 . - 29 - 圖 36、2018 年公司速凍業務成本構成占比 . - 29 - 圖 37、廣酒速凍毛利率與同行業比較 . - 29 - 圖 38、廣酒速凍系列產品代表 . - 30 - 表 1、廣州酒家發展歷程 . - 4 - 表 2、廣州酒家

16、股權激勵對象情況 . - 6 - 表 3、廣州酒家股權激勵行權條件 . - 6 - 表 4、廣酒三項費用變化情況 . - 10 - 表 5、凈利潤穩中有升、上市資產規模迅速擴大導致 ROE 有所下降 . - 10 - 表 6、2018 年廣州前五大銷售客戶銷售情況 . - 13 - 表 7、餐飲業務小幅擴張，毛利率穩步提升 . - 14 - 表 8、廣州酒家食品制造產能、產銷情況 . - 15 - 表 9、公司近年來生產基地擴建情況 . - 16 - 表 10、全國月餅類型及代表品牌 . - 21 - 表 11、速凍龍頭企業主營產品. - 28 - 表 12、廣酒核心產品與速凍其他企業 100

17、g 產品價格對比 . - 28 - 附表 . - 32 - 請請務務必閱讀必閱讀正文之后的信息披露和重要正文之后的信息披露和重要聲明聲明 - 4 - 深度研究報告深度研究報告 報告正文報告正文 1、國有老字號國有老字號，激勵機制充分激勵機制充分，餐飲餐飲立品牌，食品創規模立品牌，食品創規模 1.1、公司概況：公司概況：中華老字號中華老字號，餐飲立品牌，食品創規模，餐飲立品牌，食品創規模 廣州酒家起源于陳星海 1935 年創辦的“西南酒家”， 1939 年重建后取意“食在廣州” 而該命名為“廣州大酒家”（后稱“廣州酒家”） ，迄今已經有 80 多年的歷史，是國 家首批“中華老字號”企業，最初以經

18、營粵菜馳名，素有“食在廣州第一家”之美稱， 并“粵菜烹飪技藝”入選廣州市第四批市級非物質文化遺產名錄。 公司 1956 年實行 公私合營轉變成國營企業，改革開放后公司迎來的新的發展，1992 年組建企業集 團，加速連鎖經營模式的發展，1995 年 7 月 19 日成立了利口福食品有限公司， 開展食品加工業務，2005 年開始由廣州市國資委控股，2017 年 6 月，正式登陸 A 股資本市場，成為廣東省第一家上市的飲食集團。 公司以“餐飲立品牌，食品創規?！睘榘l展方向，主營業務包括餐飲服務和食品制 造，目前擁有餐飲品牌“廣州酒家”、“天極品”、“西西地”、“好有形”，食品品牌“利 口?！?、“秋之

19、風”，公司食品制造業務在廣州、湘潭、梅州、茂名擁有多個已投入 或在建食品生產基地，截止 2019 半年末，公司及下屬公司擁有超 200 家餅屋（含 加盟店） ，餐飲服務方面，公司擁有 18 家餐飲直營店、1 家參股經營店。 表表 1、廣州、廣州酒家發酒家發展歷程展歷程 時間時間 事件事件 1935 年 前身西南酒家開業，定位“廣州第一家”，4 年后改名“廣州大酒家” 1956 年 實行公私合營轉變為國營企業 1984 年 一年內連本帶息提前償還 400 萬銀行貸款，開創國有餐飲企業舉債改造先河 1986 年 第一家連鎖店在廣州恩寧路開業，開創國內餐飲酒家連鎖經營先河 1989 年 第一家分店濱

20、江西店開業 1992 年 成立全民所有制的廣州酒家企業集團 1995 年 成立利口福食品有限公司，開展食品加工業務 1996 年 為利口福創建大型食品生產基地，2 年后建成投產 1997 年 變更為國有獨資的有限責任公司 2005 年 由廣州市國資委控股 2006 年 被評為首批“中華老字號” 2009 年 整體轉制為廣州酒家集團股份有限公司 2010 年 成立利口福營銷有限公司，實現食品生產與營銷分離 2012 年 架設網上商城，成立電子商務分公司 2017 年 在上交所主板上市 2018 年 跨區域擴產，投建梅州和湘潭 2 個食品生產基地，合資成立糧豐園公司 2019 年 收購食品老字號企

21、業陶陶居 資料來源：公司年報、招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 請請務務必閱讀必閱讀正文之后的信息披露和重要正文之后的信息披露和重要聲明聲明 - 5 - 深度研究報告深度研究報告 1.2、股權結構：股權結構：國資國資控股，控股，管理層管理層及核心員工及核心員工持股持股，激勵釋放經營激勵釋放經營活活 力力 公司發起人為廣州市國資委和 182 名自然人， 廣州市國資委于 2005 年 2 月 2 日成 立，由廣州市人民政府授權履行出資人職責，負責監督管理廣州市經營性國有資 產。 公司的控股股東和實際控制人為廣州市國資委， 實際經營由公司管理層主導。 上市后廣州市國資委持股 67.70%（2

22、020 年 6 月 29 日解禁） ，181 位自然人持 股 18.69%（18 年 6 月 27 日解禁） 。當前公司核心高管董事長徐偉兵、總經理 趙利平均有持股，其他核心高管均納入員工期權激勵計劃，激勵充分。 圖圖 1、上市上市時時公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司于2018年3月27日公布股權激勵計劃草案， 同年10月獲廣州市國資委批準。 2018 年 11 月股東大會授權實施第一期股權激勵計劃，同意授予 255 名激勵對象 401.95 萬份股票期權， 并于 2018 年 12 月 25 日完成登記， 此次授予股票期權的行 權價格為 17.

23、86 元/股，而 2020 年 3 月 20 日公司股票收盤價為 27.63 元/股。此次 激勵涉及的股票來源于公司向激勵對象的定向增發，約占激勵計劃簽署時公司股 本總額的 0.9949%，此次激勵對象以中高層管理人員與核心骨干為主，有助于調 動團隊積極性，促進公司未來發展戰略和經營目標的實現。 請請務務必閱讀必閱讀正文之后的信息披露和重要正文之后的信息披露和重要聲明聲明 - 6 - 深度研究報告深度研究報告 表表 2、廣州酒家、廣州酒家股權激勵對象情況股權激勵對象情況 姓名姓名 職位職位 授予授予期權期權數量數量（萬份）（萬份） 占授予總占授予總 數數 占 當 前 總 股占 當 前 總 股

24、本本 李立令 副總經理、董秘 9.00 2.24% 0.0223% 潘建國 副總經理 5.00 1.24% 0.0124% 盧加 財務總監 5.00 1.24% 0.0124% 中層管理人員、核心骨干（共 252 人） 382.95 （平均每人 1.52） 95.28% 0.9478% 合計 401.95 100.00% 0.9949% 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 注：當前市值核算以 2020/3/9 收盤價為準，李立令已于 2020 年 1 月離職 公司在 2019 年-2021 年三個會計年度每年考核一次，激勵對象在滿足條件的情況 下每年可行權比例為 1/3，公司預計

25、 2018-2022 年攤銷期權費用分別為 247.78、 1,486.67、1,372.32、724.29 和 285.92 萬元，合計 4,116.98 萬元。 表表 3、廣、廣州酒州酒家家股權激股權激勵行權勵行權條件條件 指標 行權期 考核要求（每年） 營業收入與 凈利潤 第一個行權期 2018 年：2016、2017 年合計實現值的簡單算術平均值 2019 年：增長率10%，且實現值對應年份對標企業 75 分位值 第二、三個行權期 2020、2021 年：增長率10%，且實現值對應年份對標企業 75 分 位值 加權 ROE 全部三個行權期 2019、2020、2021 年：16%，且對

26、應年份對標企業 75 分位值 分紅比例 全部三個行權期 2019、2020、2021 年：30% 個人績效 全部三個行權期 評分對應行權比例：優秀=100%，良好=90%，合格=70%，不合格 =0% 對標企業 全部三個行權期 黑芝麻、三全食品、桂發祥、桃李面包、元祖股份、麥趣爾、西安 飲食、全聚德、海欣食品、鹽津鋪子、金字火腿、惠發股份、煌上 煌 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1.3、餐飲市場餐飲市場穩穩中中有有升升，食品食品制造制造業業總體總體發發展展良好良好 民以食為天，人們對餐飲的剛性需求塑造了餐飲行業的廣闊市場空間，且保持著 穩定的增長速度。由于人們的剛性需求，餐

27、飲行業屬于弱周期行業，受經濟波動 影響較小， 生命力旺盛。 2019 年， 餐飲行業收入 46,720.7 億元， 同比增速達 9.38%， 占社零比重逐年增加，2019 年餐飲占社零比重為 11.35%，從 2014 年以來，保持 逐步增長的趨勢。 食品制造業是與民生密切相關的行業，我國食品制造業在中央一級各級政府的高 度重視下，在市場需求快速增長和科技進步有力推動下，總體發展情況較好。近 年來，食品制造行業健康發展，生產增長較為平穩，投資規模持續擴大，但是增 速有所放緩。根據中國國家統計局的數據顯示，2019 年全國規模以上工業企業食 品制造業實現營業務收入 19,074.1 億元，同比增

28、長 4.2%，受宏觀經濟影響，在整 個消費行業下滑大環境下，才使得食品制造增速有所放緩。 請請務務必閱讀必閱讀正文之后的信息披露和重要正文之后的信息披露和重要聲明聲明 - 7 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 2、20112019 年年餐飲行業餐飲行業營收營收持續持續穩健增長穩健增長 圖圖 3、20112019 年年食品制造行業增速放緩食品制造行業增速放緩 資料來源：國家統計局，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：國家統計局，興業證券經濟與金融研究院整理 食品支出占總消費支出比重維持穩定食品支出占總消費支出比重維持穩定。2019 年，我國城鎮居民的人均可支配收入 為 42,359 元，同

29、比增長 7.92%，城鎮的居民人均消費支出為 28,063 元，同比增長 7.47%， 近十年來， 我國城鎮居民的人均可支配收入和城鎮的居民人均消費支出復 合增速分別為 9.25%/8.50%，保持平穩較快增長。近年來，我國城鎮居民每年的 食品支出占總消費支出的比重仍然較大，而且較為穩定。其中，2019 年，城鎮居 民人均消費支出為 28,063 元，城鎮居民每年的食品支出占總消費支出的比重為 27.56%，且近幾年來食品消費支出占消費總支出的比例較為穩定，保持在 27%-30%左右。 圖圖 4、20102019 人均人均消費消費支出支出及及食品食品消費消費所占所占比例比例 資料來源：國家統計

30、局，興業證券經濟與金融研究院整理 請請務務必閱讀必閱讀正文之后的信息披露和重要正文之后的信息披露和重要聲明聲明 - 8 - 深度研究報告深度研究報告 2、深耕珠三角市場深耕珠三角市場，食品業務多點開花食品業務多點開花，餐飲穩健增長餐飲穩健增長 2.1、公司公司業務業務規模規模穩穩定定增長增長，深耕珠三角市場，深耕珠三角市場 2011 年以來，公司在食品和餐飲雙輪驅動下，持續保持穩健增長趨勢，2011 年至 2018 年營收和凈利潤的復合增長率分別達到 11.75%和 9.61%。2019 年前三季度 公司實現營收24.09億元， 同比增長19.6%， 歸母凈利潤3.35億元， 同比增長9.12

31、%， 總資產 32.59 億元，凈資產 21.22 億元。 公司主營業務分為食品制造業務和餐飲業務。 食品制造業務：食品制造業務：公司食品制造板塊產品豐富，主要以“利口?！?、“秋之風”等 品牌生產和銷售公司月餅系列產品、速凍食品、臘味、餅酥、面包、西點等 系列產品。其中，月餅系列產品是公司核心產品；速凍系列產品為公司重點 拓展的常態產品，也是近年增長較快的產品，臘味、餅酥、面包、西點等系 列產品屬于培育型業務，也是公司進一步多元化經營的儲備業務。 餐飲餐飲業務業務：公司餐飲服務板塊主要提供“廣州酒家”、“天極品”品牌的粵式中 餐及“西西地”、“好有形”、“星樾城”等品牌的特色簡餐服務。 公司的

32、發展戰略為“餐飲立品牌，食品創規?！?，2018 年食品制造業務收入占總收 入的比重甚至達到 75.24%， 具體來看， 月餅占比最高， 長期以來維持在 40%45% 左右，其次是速凍業務，長期以來，其維持在 10%16%左右，且近年來速凍業務 占比有明顯的上漲趨勢，餐飲業務，長期占比在 23%30%之間。 分地區來看，廣東省一直是公司重點銷售區域，公司繼續深耕珠三角地區，同時 加大粵東和粵西市場開拓，長期維持在 80%以上，而境內其他省份的業務規?？?量只占有 10%左右，隨著公司在湖南建廠及省外渠道布局，后續省外市場占比將 得到提升，境外則占比 1%左右。 圖圖 5、20112019 年年廣

33、酒廣酒營收營收增長增長情況情況 圖圖 6、20112019 年年廣酒廣酒凈利潤凈利潤增長增長情況情況 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2019Q3 增速是與 2018 年 Q3 相比的同比增速 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2019Q3 增速是與 2018 年 Q3 相比的同比增速 請請務務必閱讀必閱讀正文之后的信息披露和重要正文之后的信息披露和重要聲明聲明 - 9 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 7、2011 年年以來以來廣酒廣酒業務類型業務類型收入收入占比占比 圖圖 8、2011 年年以來以來廣酒廣酒分分地區地區收入情況收入情況 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 注：其他業務未劃分地區，故統計不含有其他業務 從毛利構成情況來看，月餅占比接近一半，速凍占比快速提升。2018 年公司毛利 13.87 億元，其中食品制造收入 9.83 億元，占比 70.91%（月餅毛利 6.57 億元，占 比 47.35%，速凍 1.52 億元，占比 10.93%，其他 1.75 億元，占比 12.64%） ，餐飲 業務 3.77 億元，占比 27.18%。 各業務板塊毛利率穩步提升， 產品定價能力提高。 月餅業務毛利率近年來維持 60% 以上高毛利率水平，且呈現