絕味食品-行業龍頭模式領先卓越供應鏈鑄就核心壁壘-210730（38頁）.pdf

1、絕味費用率穩定且低。絕味 2020 年銷售費用率為 6.15%，銷售費用率總體呈現下降趨勢;周黑鴨2020 年銷售費用率則高達 41.85%，費用率上升速度較快;煌上煌銷售費用率為 15.6%，近年有所上升。2020 年絕味管理費用率為 6.33%，周黑鴨為 10.42%已連續 4 年上升，煌上煌則為 6.20%。加盟模式下，絕味無需承擔大量的門店租金及店員工資，因此其銷售費用率整體上大幅低于采用直營模式的周黑鴨。絕味銷售費用控制的亮點在于廣告費用的持續下降，覆蓋全國的門店網絡為公司提供了絕佳的廣告效應，2020 年絕味廣告宣傳費占銷售費用比重為 10.7%。而正向全國化進軍的煌上煌促銷宣傳費

2、增長迅速，占銷售費用的 22.6%。絕味盈利能力出眾，穩定的毛利率和逐漸下降的費用率幫助銷售凈利率穩步提升，2020 年為 13.2%，較 2013 年提升 4.6 個百分點;周黑鴨銷售凈利率則連續 4 年下滑，主要是由于費用率增長過快， 2020 年銷售凈利率較最高時下降 18.5 個百分點，僅為 6.9%;煌上煌 2020 年凈利率超越周黑鴨，達 11.8%。2020 年，絕味/周黑鴨/煌上煌凈利潤為 7.01/1.51/2.82 億元，2013-2020 年復合增速為20.3%/-7.4%/12.8%。絕味 ROE 較 2019 年有所下降，但領先地位不變。受疫情影響，絕味、周黑鴨銷售凈利率和資產周轉率均低于 2019 年水平，導致 ROE 下降。絕味 2020 年 ROE 為 14.72%，依然高于其他兩家企業，將 ROE 分拆來看，絕味銷售凈利潤率高于同行，資產周轉率保持領先得益于柔性制造技術有效降低存貨水平。公司經營能力依舊優秀，待疫情過去后 ROE 修復可期。