【公司研究】廣州酒家-預計全年受疫情拖累小產能釋放在即-20200325[26頁].pdf

1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/更新報告 2020年03月25日 社會服務社會服務/餐飲餐飲 當前價格(元)： 27.40 合理價格區間(元)： 36.0838.12 36.0838.12 林寰宇林寰宇 執業證書編號：S0570518110001 研究員 孫丹陽孫丹陽 執業證書編號：S0570519010001 研究員 021-28972038 1廣州酒家廣州酒家(603043 SH,增持增持): 明年湘潭、明年湘潭、 梅州有望新增產能梅州有望新增產能2019.10 2廣州酒家廣州酒家(603043 SH,增持增持): 收入維持較收入維持較 快增長，旺季表現可期快增長，旺季表現可期2

2、019.08 3廣州酒家廣州酒家(603043,增持增持): 多品牌戰略推多品牌戰略推 進，擬收購老字號陶陶居進，擬收購老字號陶陶居2019.07 資料來源：Wind 預計預計全年受全年受疫情拖累疫情拖累小小,產能釋放在即產能釋放在即 廣州酒家(603043) 2020 年產能釋放在即年產能釋放在即，疫情沖擊下，疫情沖擊下業績仍相對穩健業績仍相對穩健 公司為深耕廣東地區的國資老字號飲食集團，疫情拖累公司餐飲業務、提 振速凍產品需求。因速凍毛利率低于餐飲，Q1 利潤可能下滑。18Q1 利潤 占全年比重僅約 10%，利潤主要在 Q3 由月餅貢獻。今年湘潭、梅州工廠 產能釋放有望帶動速凍業務持續高增

3、；19 年月餅市場整體承壓，今年中秋 節與國慶節重疊，時間較晚、促銷窗口期拉長，可能有利于提振月餅消費。 伴 隨產 能釋放 ，后續 有望 走出廣 東、 輻射全 國 。 預計 19-21 年 EPS1.06/1.07/1.39 元，目標價預計 36.08-38.12 元，給予增持評級。 現金流充沛現金流充沛/收益質量高收益質量高/盈利能力穩定，利潤主要集中在盈利能力穩定，利潤主要集中在 Q3 18 年食品/餐飲分部利潤總額占比 85%/18%（有總部成本及分部抵消） 。 18Q1-Q4 歸母凈利占全年比重分別在 10%/5%/62%/22%， Q3 月餅旺季通 常奠定全年利潤的基本盤。2013-

4、2018 年公司分紅率基本在 40%左右； 11-18 年凈利率基本在 12%-16%，每年經營現金凈流量均超過凈利潤。 2019Q3 公司賬面貨幣資金 15.62 億元，現金流充沛。從凈資產收益率來 看，11-18 年公司 ROE 維持在 20%以上水平，盈利能力穩定。 疫情或對公司負面拖累有限疫情或對公司負面拖累有限 2 月 8 日至 2 月 12 日，公司下屬 19 家餐飲門店停止堂食服務，2 月 23 日 起陸續恢復堂食。假設 Q1 恢復開業后， 客流量約恢復至去年同期的 30%， 據此估算 Q1 公司餐飲業務收入下滑約 62%；預計 Q2 餐飲收入恢復至去 年同期的 60%， Q3/

5、Q4 餐飲業務恢復正常， 測算全年餐飲收入下滑約 22%。 據官網，1 月 25 日至 2 月 19 日，公司速凍、臘味產品等總出貨量近 42 萬箱，面包蛋糕產品出貨量達 50 萬袋。我們判斷 Q1 公司速凍業務有望取 得較快成長，但因速凍業務毛利率（2018 年 36.92%）低于餐飲（2018 年 62.71%） ，可能不能完全彌補餐飲業務下滑的損失。 產能擴張、區域拓展仍是增長主驅動產能擴張、區域拓展仍是增長主驅動 16 年公司月餅/速凍/臘味產能利用率 101%107%/110%，產能制約增長。 19年8月湘潭工廠已完成1期建設 （月餅/餡料年產能不低于0.2/0.6萬噸） ； 梅州工

6、廠（月餅/速凍/臘味產能 0.2/1.2/0.2 萬噸）有望于 20 年 Q3 投產； 湘潭 2 期（速凍 1.2 萬噸）亦有望在 20 年底、21 年初投產，增量的月餅/ 速凍/餡料/臘味產能分別占 19 年產能的 54%/105%/151%/68%。公司已形 成經銷/直營店/電商等全面銷售體系，后續省內外銷售網絡有望繼續拓展。 餐飲立品牌、食品創規模，伴隨產能釋放，有望餐飲立品牌、食品創規模，伴隨產能釋放，有望逐漸走向全國逐漸走向全國 原預計 19-21 年 EPS1.06/1.45/1.88 元，因疫情/產能釋放節奏，調整至 1.06/1.07/1.39 元，預計 20 年食品凈利潤 3

7、.92 億，可比公司 20 年 PE38 倍，因公司區域性較強，給予 20 年 35-37 倍 PE；餐飲凈利潤 0.43 億， 可比公司 20 年 PE34 倍， 因正餐品類可復制性低/擴張慢， 給予 20 年 20-21 倍 PE；合計目標市值 146-154 億，目標價 36.08-38.12 元，維持增持。 風險提示： 疫情大幅拖累業績、 產能建設/市場拓展不順、原材料價格上漲。 總股本 (百萬股) 404.00 流通 A 股 (百萬股) 125.51 52 周內股價區間 (元) 23.95-35.72 總市值 (百萬元) 11,069 總資產 (百萬元) 673.68 會計年度會計年

8、度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入 (百萬元) 2,189 2,537 2,984 3,509 4,495 +/-% 13.08 15.89 17.60 17.62 28.09 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 340.37 383.91 427.38 434.14 563.20 +/-% 27.62 12.79 11.32 1.58 29.73 EPS (元，最新攤薄) 0.84 0.95 1.06 1.07 1.39 (倍) 32.52 28.83 25.90 25.50 19.65 ,華泰證券研究所預測 0 217 435 652 869 (15) (5)

9、6 17 27 19/0319/0619/0919/12 (萬股)(%) 成交量(右軸)廣州酒家 滬深300 投資評級：投資評級：增持增持（維持評級）（維持評級） 相關研究相關研究 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 公司基本資料公司基本資料 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司研究/更新報告 | 2020 年 03 月 25 日 2 正文目錄正文目錄 預計疫情對公司負面拖累相對有限. 4 現金流充沛/收益質量高/盈利能力穩定，利潤主要集中在 Q3 . 4 餐飲受疫情沖擊，Q2 起有望逐漸修復 . 6 速凍高增長，部分對沖業績下滑壓力 . 6 月餅為基本盤，20 年增長有望提速. 10 產

10、能擴張、區域拓展仍是增長主驅動 . 13 今年湘潭、梅州工廠有望陸續投產 . 13 餐飲立品牌、食品創規模，省內外銷售網絡逐步完善 . 13 股權激勵有助老國企釋放新活力 . 16 投資建議：伴隨產能釋放，有望逐漸走向全國，給予增持評級 . 19 盈利預測 . 19 投資建議 . 22 風險提示 . 23 PE/PB - Bands . 23 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 廣州酒家歷年收入結構 . 4 圖表 2： 廣州酒家歷年毛利結構 . 4 圖表 3： 廣州酒家歷年分項業務毛利率 . 4 圖表 4： 廣州酒家 17-18 年分部利潤總額構成 . 4 圖表 5： 廣州酒家 17-19 年各個季

11、度歸母凈利潤分布 . 5 圖表 6： 廣州酒家 17-19 年各個季度收入分布 . 5 圖表 7： 廣州酒家歷年分紅情況 . 5 圖表 8： 廣州酒家歷年收益質量較高、現金流較為充沛 . 5 圖表 9： 公司杜邦分析. 5 圖表 10： 公司餐飲業務分季度收入情況 . 6 圖表 11： 餐飲業務 2020 年收入估算 . 6 圖表 12： 速凍產品歷年收入及增速 . 7 圖表 13： 速凍產品歷年毛利率 . 7 圖表 14： 速凍產品歷年銷量 . 7 圖表 15： 速凍歷年銷售單價 . 7 圖表 16： 速凍產品原材料構成情況 . 7 圖表 17： 2016.1-2020.2 公司速凍產品主要

12、原材料豬肉和面粉 36 個城市平均零售價 . 8 圖表 18： 廣州酒家的速凍產品收入與安井、三全速凍面點產品對比 . 8 圖表 19： 廣州酒家的速凍產品毛利率與安井、三全對比 . 8 圖表 20： 從淘寶銷售數據看，廣州酒家的主食類面點產品與競品相比廣式特色鮮明，單 價、月銷量更高. 9 nMsNoOrNrMpRpNnMsNuNmPaQaOaQsQpPtRmMfQnNnOfQnPtN8OrRvNMYsPsMvPtRuN 公司研究/更新報告 | 2020 年 03 月 25 日 3 圖表 21： 公司餐飲研發部架構 . 10 圖表 22： 廣州酒家餐飲門店菜單的面點、點心類產品豐富 . 10

13、 圖表 23： 公司月餅業務分季節收入占全年比重 . 10 圖表 24： 月餅產品歷年收入及增速 . 11 圖表 25： 月餅系列產品歷年毛利率 . 11 圖表 26： 月餅系列產品歷年銷量 . 11 圖表 27： 月餅系列產品歷年銷售單價 . 11 圖表 28： 中秋節時點較晚的年份，公司月餅系列收入增長提速 . 12 圖表 29： 公司產能規劃及進展 . 13 圖表 30： 公司 2019 年產能測算及規劃產能空間 . 13 圖表 31： 公司不同渠道的收入及增速水平. 14 圖表 32： 16-18 年公司子公司電子商務有限公司的盈利狀況 . 14 圖表 33： 省內市場仍有較大挖潛空間

14、，佛山/深圳市場有望率先深入 . 15 圖表 34： 公司省外業務快速增長 . 15 圖表 35： 公司股權結構圖（截至 2020 年 3 月） . 16 圖表 36： 公司股權激勵行權條件 . 17 圖表 37： 2018 年至 2022 年股票期權成本攤銷情況 . 17 圖表 38： 公司盈利預測. 20 圖表 39： 公司費用率假設 . 20 圖表 40： 公司原盈利預測 . 21 圖表 41： 可比公司估值. 22 圖表 42： 食品、餐飲分部估值情況 . 22 圖表 43： 廣州酒家歷史 PE-Bands . 23 圖表 44： 廣州酒家歷史 PB-Bands . 23 公司研究/更

15、新報告 | 2020 年 03 月 25 日 4 預計預計疫情對公司負面拖累相對有限疫情對公司負面拖累相對有限 現金流充沛現金流充沛/收益質量高收益質量高/盈利盈利能力穩定能力穩定，利潤主要集中在，利潤主要集中在 Q3 餐飲利潤占比低于餐飲利潤占比低于 20%，食品業務的業績貢獻在逐步提升。食品業務的業績貢獻在逐步提升。2018 年公司月餅/餐飲/臘味 糕點/速凍等收入占比分別在 41%/24%/16%/18%， 毛利占比分別在 47%/27%/13%/11%。 另據公司披露的分部數據， 2018 年食品/餐飲分部利潤總額占比分別在 85%/18% （有總部 成本及分部抵消） 。趨勢來看，餐飲

16、因以正餐門店為主，拓展步伐相對穩健，食品業務伴 隨產能擴充，增長更快。 圖表圖表1： 廣州廣州酒家歷年收入結構酒家歷年收入結構 圖表圖表2： 廣州廣州酒家歷年毛利結構酒家歷年毛利結構 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 圖表圖表3： 廣州廣州酒家歷年酒家歷年分項分項業務毛利率業務毛利率 圖表圖表4： 廣州廣州酒家酒家 17-18 年分部年分部利潤利潤總額構成總額構成 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 因貢獻主要業績的因貢獻主要業績的月餅季節性較強月餅季節性較強， 公司利潤主要集中在公司利潤主要集中在 Q3。 18 年數據

17、來看， 公司 Q1-Q4 歸母凈利占全年比重分別在 10%/5%/62%/22%，三季度月餅旺季通常奠定全年利潤的基 本盤。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20112012201320142015201620172018 月餅速凍臘味糕點等餐飲其他業務 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20112012201320142015201620172018 月餅速凍臘味糕點等餐飲其他業務 0 20 40 60 80 100 120 20112012201320142015201620172

18、018 % 月餅速凍臘味 糕點等餐飲其他 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20172018 食品加工制造公司餐飲公司 集團總部分部間抵銷 公司研究/更新報告 | 2020 年 03 月 25 日 5 圖表圖表5： 廣州酒家廣州酒家 17-19 年各個季度歸母凈利潤分布年各個季度歸母凈利潤分布 圖表圖表6： 廣州酒家廣州酒家 17-19 年各個季度年各個季度收入收入分布分布 注：2019 年數據為我們預測值； 資料來源：Wind，華泰證券研究所 注：2019 年數據為我們預測值； 資料來源：Wind，華泰證券研究所 現金流充沛現金流充沛、 收益質量高收益質量高、 盈利盈

19、利能力能力穩定穩定。 公司 13-18 年分紅率基本在 40%以上 （除 2014 年） ； 11-18 年凈利率基本在 12%-16%， 每年經營現金凈流量均超過凈利潤， 盈利質量高。 2019Q3 公司賬面貨幣資金 15.62 億元，現金流充沛。從凈資產收益率來看，公司 11-18 年 ROE 維持在 20%以上水平。 圖表圖表7： 廣州酒家歷年分紅情況廣州酒家歷年分紅情況 圖表圖表8： 廣州廣州酒家酒家歷年歷年收益質量較高收益質量較高、現金流較為充沛現金流較為充沛 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 圖表圖表9： 公司杜邦分析公司杜邦分析 2011 2

20、012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 凈資產收益率(ROE)(%) 35.73 43.64 39.42 34.44 30.20 29.66 25.70 21.01 15.96 銷售凈利率 12.72 15.27 14.95 14.37 13.34 13.73 15.61 15.11 13.45 凈利潤/利潤總額 74.90 74.95 75.75 75.20 74.22 74.93 82.23 82.54 82.22 利潤總額/息稅前利潤 100.05 100.70 100.74 102.85 103.07 103.43 104.59 105.64 10

21、5.12 息稅前利潤/營業總收入 16.97 20.23 19.59 18.58 17.43 17.71 18.15 17.33 15.57 歸母凈利/凈利潤(%) 100.00 100.00 100.00 100.66 101.31 100.35 99.60 100.14 100.30 權益乘數 1.57 1.51 1.44 1.37 1.38 1.30 1.27 1.42 資產周轉率 1.73 1.82 1.75 1.65 1.63 1.56 1.27 1.10 0.84 注：19 年為 Q1-Q3 數據，未年化； 資料來源：Wind，華泰證券研究所 0% 10% 20% 30% 40%

22、50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 Q1Q2Q3Q4 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 Q1Q2Q3Q4 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1 1 2 2 3 201320142015201620172018 %億元 現金分紅現金分紅比例 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 201120122013201420152016201720182019 Q1-Q3 億元 歸母凈利潤 經營活動現金凈流量 貨幣資金 公司研究/更新報

23、告 | 2020 年 03 月 25 日 6 餐飲受疫情沖擊，餐飲受疫情沖擊，Q2 起有望逐漸修復起有望逐漸修復 公司主要經營 “廣州酒家”為核心品牌的連鎖餐飲門店，另培育發展有“西西地” 、 “好 有形” 、 “星樾城”等多個特色餐飲品牌。據公司 19H1 半年報，公司共擁有 19 家餐飲直 營店，主要分布于廣州。除文昌店和體育東店為自有物業，公司其余門店均為租賃。 此次疫情對公司餐飲業務造成較大拖累。此次疫情對公司餐飲業務造成較大拖累。據公司 2 月 14 日公告的廣州酒家集團股份有 限公司關于應對新型冠狀病毒肺炎疫情的公告 ，2020 年 2 月 8 日至 2 月 12 日，公司下 屬全

24、部餐飲門店停止堂食服務，保留食品銷售以及外賣業務。據公司官網，2 月 23 日起， 旗下多家餐飲門店陸續恢復堂食。 圖表圖表10： 公司餐飲業務分季度收入情況公司餐飲業務分季度收入情況 單位：百萬單位：百萬 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 2018 19Q1 19Q2 19Q3 餐飲收入 163.88 132.02 143.83 161.27 601.01 183.65 153.72 161.73 yoy 7.46% 12.06% 16.44% 12.44% 收入占比 36.86% 38.08% 11.76% 30.82% 23.69% 34.49% 36.71% 11.10% 餐飲凈

25、利潤 16.39 13.20 14.38 16.13 60.10 18.37 15.37 16.17 凈利潤占比 42.47% 66.79% 6.01% 18.71% 15.65% 40.36% 81.80% 6.21% 注：參考公司招股說明書中披露的單店經營數據，成熟餐飲門店的凈利率約 10%；據此簡單假設公司餐飲業務利潤率為 10%， 實際整體凈利率水平可能會受開店情況波動，也和新開餐飲門店的物業性質（自有還是租賃） 、人工成本等占比相關，較難精準 預測，這里僅列出可能的測算，供量級的參考； 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 我們簡單假設 1 月 1 日至 1 月 23 日公司旗下餐飲門

26、店正常營業（公司餐飲門店 2 月 8 日 停止堂食，在 1 月 23 日之后考慮疫情已開始擴散、武漢封城等因素，保守預測門店客流 已經受到較大影響） ，此后至 2 月 23 日餐飲門店閉店，2 月 23 日起門店陸續恢復營業， 但客流量僅約恢復至去年同期的 30%左右，日均分攤，粗略估算 Q1 公司餐飲業務收入下 滑約 62%；假設 Q2 餐飲收入恢復至去年同期的 60%左右，Q3/Q4 餐飲業務恢復正常， 較去年同比約增 8%，估算全年按餐飲業務收入下滑幅度在 22%。 圖表圖表11： 餐飲業務餐飲業務 2020 年收入估算年收入估算 百萬百萬 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q

27、1 20Q2 20Q3 20Q4 2019E 2020E 餐飲收入 183.65 153.72 161.73 176.26 69.58 92.23 174.67 190.36 675.37 526.85 yoy 12.06% 16.44% 12.44% 9.29% -62.11% -40.00% 8.00% 8.00% 12.37% -21.99% 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 速凍高增長，部分對沖業績下滑壓力速凍高增長，部分對沖業績下滑壓力 公司速凍產品主要包括核桃包、叉燒包、流沙包、蝦餃等面點類產品。11-18 年，公司速 凍產品收入從 1.24 億提升至 4.1 億，GAGR18.

28、6%，維持較快增長；量價拆分來看，銷量 GAGR14%，價格 GAGR4%；2019Q1-Q3，公司速凍收入達到 3.99 億元/+31.38%，增 長進一步提速。據公司招股說明書，14-16 年公司速凍業務產能利用率基本接近 100%， 速凍生產線維持較高的生產利用率水平，產能的擴充是后續增長主力驅動。 公司研究/更新報告 | 2020 年 03 月 25 日 7 圖表圖表12： 速凍產品歷年收入及增速速凍產品歷年收入及增速 圖表圖表13： 速凍產品歷年毛利率速凍產品歷年毛利率 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 圖表圖表14： 速凍產品歷年銷量速凍產品歷

29、年銷量 圖表圖表15： 速凍歷年銷售單價速凍歷年銷售單價 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 公司速凍產品的主要成本為豬肉、面粉、禽蛋等原材料耗用。14-16 年豬肉占營業成本比 重在 12%-15%，面粉占營業成本比重在 14%-15%，豬肉價格和面粉價格變動對成本影響 相對較大。2016-2018 年豬肉的價格穩中有降，面粉價格略有上漲，公司毛利率上升趨勢 明顯，反映了較強的提價能力。19 年以來豬價明顯上漲，參考速凍產品歷史單價變化及 毛利率變動情況，我們認為公司有可能通過提價來實現成本轉嫁。 圖表圖表16： 速凍產品原材料構成情況速凍產品原材料構成情

30、況 成本（單位成本（單位：百萬）百萬） 2014 2015 2016 占營業成本比重占營業成本比重 2014 2015 2016 豬肉 19.97 17.09 23.96 豬肉 15% 12% 14% 禽蛋 7.59 8.05 9.38 禽蛋 6% 6% 5% 面粉 18.62 20.64 26.75 面粉 14% 14% 15% 糖類 5.26 6.01 9.25 糖類 4% 4% 5% 凍雞肉 1.95 1.79 1.56 凍雞肉 1% 1% 1% 油料 0.80 0.85 0.95 油料 1% 1% 1% 奶油 3.44 4.02 6.26 奶油 3% 3% 4% 注：公司招股說明書中詳

31、細披露了各項原材料占比情況；17 年上市后未再披露具體各項原材料構成情況； 資料來源：招股說明書，華泰證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-Q3 百萬 速凍yoy 25 27 29 31 33 35 37 39 20112012201320142015201620172018 % 毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20

32、112012201320142015201620172018 萬KG 銷量（萬KG）yoy 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 5 10 15 20 25 20112012201320142015201620172018 元 銷售單價（元/KG)yoy 公司研究/更新報告 | 2020 年 03 月 25 日 8 圖表圖表17： 2016.1-2020.2 公司速凍產品主要原材料豬肉和面粉公司速凍產品主要原材料豬肉和面粉 36 個城市平均零售價個城市平均零售價 資料來源：Wind，華泰證券研究所 C 端渠道主導端渠道主導，伴隨產能擴張伴隨產能擴張后續發展空間較大后續

33、發展空間較大。對比三全、安井的速凍米面制品 18 年 收入規模分別在 17/11 億元，公司的收入規模尚小，18 年收入僅 4.1 億，銷售區域主要集 中在廣東， 區域性較強。2011-2018 年廣州酒家速凍產品毛利率上升趨勢明顯， 并于 2012 年/2013 年分別超過安井食品/三全食品的速凍面點類產品毛利率，我們認為主要系廣州酒 家速凍產品當地品牌力突出，產能制約背景下，提價能力相對更高；且廣州酒家速凍產品 主要為自有門店、賣場、經銷商、電商，C 端為主，造成毛利率高于 B 端大流通渠道為主 的安井食品以及以經銷商/商超為主、渠道競爭情況相對激烈的三全食品。 圖表圖表18： 廣州酒家的

34、速凍產品收入與安井、三全廣州酒家的速凍產品收入與安井、三全速凍面點產品速凍面點產品對比對比 圖表圖表19： 廣州酒家的速凍產品毛利率與安井、三全對比廣州酒家的速凍產品毛利率與安井、三全對比 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 4.45 4.50 4.55 4.60 4.65 4.70 4.75 4.80 4.85 4.90 4.95 5.00 0 10 20 30 40 50 60 2016/1 2016/3 2016/5 2016/7 2016/9 2016/11 2017/1 2017/3 2017/5 2017/7 2017/9 2017/11 2018/1 2018/3 2018/5 2018/7 2018/9 2018/11 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 元/千克元/千克 豬肉(左軸）面粉（右軸） -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 201020112012201320142015201620172018 百萬 三全食品安井食品 廣州酒家三全yoy 安井yoy廣酒yoy 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 2011201220132014201520162017