【公司研究】航錦科技-軍工電子持續成長北斗導航指引方向-20200409[27頁].pdf

1、 條款條款。 基本數據（基本數據（2019） 報告日股價（元） 23.91 12mth A 股價格區間（元） 7.50-36.90 總股本（億股） 6.90 無限售 A 股/總股本 98.05% 流通市值（億元） 163 每股凈資產（元） 3.89 PBR（X） 6.14 主要股東（主要股東（2019） 新余昊月信息技術有限公司 39.62% 施玉慶 6.05% 新余子慶有余企業管理中心 1.73% 杭州萬城投資 1.56% 常州炬仁光電 1.50% 張亞 1.47% 收入結構（收入結構（2019） 化工 81.08% 電子 18.92% 最近最近 6 個個月股票與月股票與滬深滬深 300 比

2、較比較 報告編號：報告編號： 首次報告日期：首次報告日期： 相關報告：相關報告： 分析師：分析師： 袁威津袁威津 Tel： 021-53686157 E-mail： SAC 證書編號：證書編號：S0870520020001 投資投資要點要點 電子電子轉型已現成效轉型已現成效 軍民融合軍民融合動力充沛動力充沛 2016 年，公司更換控股股東為新余昊月，并逐步切入軍工電子。 2017 年-2018 年，公司收購長沙韶光、威科電子、九強訊盾和中電華 星股權， 軍品業務迎來放量。 2020 年， 公司參股武漢導航院與泓林微， 憑借軍工領域協同優勢，加碼北斗三商用與高頻通訊。公司在布局軍 工業務的同時，

3、持續深耕 GPU、北斗導航和高頻通訊在民用市場的開 拓，成長動力充沛。 北斗北斗三三軍民軍民市場市場將將迎迎爆發爆發 公司公司精準切入精準切入加速加速業務開拓業務開拓 GPS 定位系統目前應用最為廣泛，其系統經歷了數次升級。復盤 GPS 產業，從第一批 GPS 衛星 BLOCK IIA， 再到后續的 BLOCK IIR、 BLOCK IIR-M、BLOCK IIF、GPS III/IIIF，每一次衛星的升級都伴隨 地面終端產品的升代，進而帶來產業景氣周期。我國北斗三定位系統 將在今年年中完成最后一顆衛星組網，2020 年首次面向全球進行商 用。武漢導航院由北斗領域權威劉經南院士領銜，其主導完成

4、了北斗 標準的起草、修訂和完善，其北斗芯片、定位終端等產品成為中國衛 星導航系統管理辦公室推薦產品。航錦科技逐步增持武漢導航院股份 至 27.66%，公司將與導航院一同推進北斗三產品的軍民雙向開拓。 公司加碼公司加碼 5G 通訊通訊 高頻業務再添亮點高頻業務再添亮點 5G 商用與高頻通訊趨勢為通信產業帶來新的發展周期， 公司在通 訊領域形成良好的業務協同布局。2019 年，公司設立威科射頻，布局 上游高頻覆銅板的研發； 2020 年， 公司公告出資參股泓林微 45%股份， 強化基站天線、毫米波射頻器件的研發實力；武漢導航院掌握從芯片 設計到運營服務的全產業布局；威科電子擁有 SMT 工藝與芯片

5、封裝 測試產線，為公司電子產品提供產能保障?？傮w來看，公司通過軍工 業務切入電子產業，未來民用通訊業務的布局將成為公司成長動力。 投資建議投資建議 我們預期公司 2020-2022 年將實現營業收入 39.99 億元、45.51 億 元、51.91 億元，同比增長分別為 5.96%、13.82%和 14.06%；歸屬于 母公司股東凈利潤為 4.22 億元、 5.19 億元和 7.17 億元， 同比增長分別 為 37.68%、 22.90%和 38.23%； EPS 分別為 0.61 元、 0.75 元和 1.04 元， 對應 PE 為 39X、32X 和 23X。未來六個月內，維持未來六個月內

6、，維持“增持增持”評級評級。 主主要要風險風險 （1） 新一代 GPU 產品研發不及預期；（2） 5G 民用業務開拓不及預期。 增持增持 維持維持 航錦科技航錦科技（000818） 證券研究報告證券研究報告/公司研究公司研究/公司深度公司深度 日期：日期：2020 年年 4 月月 9 日日 軍工軍工電子電子持續成長持續成長 北斗導航北斗導航指引指引方向方向 行業：行業：電子電子 公司公司深度深度 司業務司業務資格說資格說明明和免和免責條責條款款。 數據預測與估值：數據預測與估值： 至至 4 月月 8 日（￥日（￥.百萬百萬元）元） 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 3,7

7、73.95 3,998.75 4,551.27 5,191.19 年增長率 -1.34% 5.96% 13.82% 14.06% 歸屬于母公司的凈利潤 306.66 422.21 518.90 717.26 年增長率 -39.07% 37.68% 22.90% 38.23% 每股收益（元） 0.44 0.61 0.75 1.04 PER（X） 54.63 39.07 31.79 23.00 數據來數據來源源：上海證上海證券研究所整理券研究所整理 mNoRrRmQqNpRtRqRyQnMsRaQaO6MpNnNnPpPiNoOmQjMpOpP8OrRyRNZrQpMNZrNqN 公司深度公司深度

8、 目目 錄錄 一、一、 電子轉型已現成效電子轉型已現成效 軍民融合動力充沛軍民融合動力充沛 . 1 二、二、 軍工電子成長迅猛軍工電子成長迅猛 GPU 產品將持續深耕產品將持續深耕 . 3 2.1 軍費裝備支出占比提升 國防信息化建設重點發力 . 3 2.2 軍工電子迎合國防升級訴求 業務布局協同效應顯著 . 4 2.3 管理與研發團隊強強聯合 保障軍工業務快速成長 . 5 三、三、 北斗三軍民市場將迎爆發北斗三軍民市場將迎爆發 公司精準切入加速業務開拓公司精準切入加速業務開拓 . 7 3.1 衛星定位涉及國家安全 GPS 不斷向高精度演進. 7 3.2 北斗三受益國產化政策加碼 高精度定位將

9、驅動成長 . 10 3.3 導航院深耕北斗三芯片 軍民市場左右逢源 . 15 四、四、 公司加碼公司加碼 5G 通訊通訊 高頻業務再添亮點高頻業務再添亮點 . 16 4.1 5G 基站天線量價齊升 . 16 4.2 5G 毫米波商用 高頻高速材料國產化加速 . 18 4.3 高頻材料國產化加碼 通訊業務軍民雙布局 . 19 五、五、 公司公司估值對估值對比分析比分析 . 20 六、六、 投資建議投資建議 . 21 七、七、 風險提示風險提示 . 21 八、八、 附表附表 . 22 圖圖 圖圖 1 公司歷史沿革公司歷史沿革 . 1 圖圖 2 公司歷年營收（百萬元）公司歷年營收（百萬元） . 2

10、圖圖 3 公司軍工電子業務營收增長迅猛（百萬元）公司軍工電子業務營收增長迅猛（百萬元） . 2 圖圖 4 公司歷年歸母凈利潤（百萬元）公司歷年歸母凈利潤（百萬元） . 2 圖圖 5 公司軍工電子利潤占比顯著提升（百萬元）公司軍工電子利潤占比顯著提升（百萬元） . 2 圖圖 6 公司業務毛利率一覽公司業務毛利率一覽 . 2 圖圖 7 公司費用率情況一覽公司費用率情況一覽 . 2 圖圖 8 中國國防支出及中國國防支出及 GDP 占比占比 . 3 圖圖 9 各國軍費支出占各國軍費支出占 GDP 比重（比重（%） . 3 圖圖 10 中國軍費支出分拆（億元）中國軍費支出分拆（億元） . 3 圖圖 11

11、 中國軍費支出分拆占比（中國軍費支出分拆占比（%） . 3 圖圖 12 航錦科技子公司業務梳理航錦科技子公司業務梳理 . 4 公司深度公司深度 圖圖 13 公司公司 GPU 發展時間軸發展時間軸 . 4 圖圖 14 航錦航錦科技軍工業務協同效應梳理科技軍工業務協同效應梳理 . 5 圖圖 15 衛星導航原理衛星導航原理 . 7 圖圖 16 定定位與授時是衛星定位系位與授時是衛星定位系統核心應用場景統核心應用場景 . 7 圖圖 17 L5 頻段精度優于頻段精度優于 L1 頻段頻段 . 9 圖圖 18 小米小米 8 雙頻雙頻 GPS 定位效果顯著提升定位效果顯著提升 . 9 圖圖 19 GPS 的升

12、級帶來產業景的升級帶來產業景氣周期迭代（億美元）氣周期迭代（億美元） . 10 圖圖 20 北斗衛星導航發展歷程北斗衛星導航發展歷程 . 11 圖圖 21 北斗三將首先在軍工領域爆發北斗三將首先在軍工領域爆發 . 13 圖圖 22 北斗高北斗高精度定位應用場景示精度定位應用場景示例例 . 13 圖圖 23 中國衛星中國衛星導航與位臵服務業總產值（億元）導航與位臵服務業總產值（億元） . 14 圖圖 24 全球全球 GNSS 產業市場份額區域分布產業市場份額區域分布 . 14 圖圖 25 GNSS 典型企業典型企業一覽一覽 . 14 圖圖 26 5G 性能與性能與 4G 性能對比性能對比 . 1

13、6 圖圖 27 5G 三大應用場景三大應用場景 . 16 圖圖 28 4G 基站與基站與 5G 基站基站組成組成一覽一覽 . 16 圖圖 29 5G 網絡架構中的高頻高速需求網絡架構中的高頻高速需求 . 16 圖圖 30 4T4R/8T8R 的天線設計成為標配的天線設計成為標配 . 17 圖圖 31 Massive MIMO 天線提升天線提升 5 倍容倍容量量 . 17 圖圖 32 中國中國 4G 與與 5G 基站數量預測基站數量預測 . 17 圖圖 33 宏基站宏基站/小基站分布示意圖小基站分布示意圖 . 18 圖圖 34 宏基站與小基宏基站與小基站性能參數一覽站性能參數一覽 . 18 圖圖

14、 35 香農公式指出數據傳輸速率與帶寬成正比香農公式指出數據傳輸速率與帶寬成正比 . 18 圖圖 36 4G/5G 基站建設數量預測基站建設數量預測 . 18 圖圖 37 微波射頻應用廣微波射頻應用廣泛泛 . 19 圖圖 38 信號傳輸速度與信號傳輸速度與 Dk 的平方根成反比關系的平方根成反比關系 . 19 圖圖 39 國產高頻高速覆銅板國產替代趨勢國產高頻高速覆銅板國產替代趨勢 . 19 圖圖 40 公司通訊業務協同分析公司通訊業務協同分析 . 20 表表 表表 1 公司前十大股東（公司前十大股東（2019） . 1 表表 2 公司部分高管與董事履歷一覽公司部分高管與董事履歷一覽 . 6

15、表表 3 公公司公告司公告的軍工訂單信息匯總的軍工訂單信息匯總 . 6 表表 4 全球衛星導航系統梳理全球衛星導航系統梳理 . 8 表表 5 GPS 衛星一覽衛星一覽 . 9 表表 6 北斗產業政策梳理北斗產業政策梳理 . 11 表表 7 北斗三系統組成北斗三系統組成 . 12 表表 8 北斗三各項指標一覽北斗三各項指標一覽 . 12 表表 9 北斗三應用場景梳理北斗三應用場景梳理 . 13 表表 10 武漢導航院產品一覽武漢導航院產品一覽 . 15 表表 11 航錦科技航錦科技收購武漢導航院股權收購武漢導航院股權 . 15 表表 12 同類公司估值對比分析同類公司估值對比分析 . 20 公司

16、深度公司深度 1 一、一、電子電子轉型已現成效轉型已現成效 軍民融合軍民融合動力動力充沛充沛 公司前身錦化化工成立于 1939 年，并于 1997 年深交所上市， 傳統業務包含燒堿、環氧丙烷、聚醚等基礎化工產品。2016 年，公 司控股股東更換為新余昊月，公司業務在穩固化工板塊的同時，逐 步切入軍工電子。2017 年-2018 年，公司收購長沙韶光、威科電子、 九強訊盾和中電華星股權，軍品業務迎來放量。2020 年，公司參股 武漢導航院與泓林微，憑借軍工領域協同優勢，加碼北斗三商用與 高頻通訊。公司在布局軍工業務的同時，持續深耕 GPU、北斗導航 和高頻通訊在民用市場的開拓，成長動力充沛。 圖

17、圖 1 公司公司歷史沿革歷史沿革 數據來源：數據來源：航錦科技航錦科技官網官網，上海證，上海證券研券研究所究所 公司前十股東中，新余昊月持有公司 28.74%，屬公司實控方； 施玉慶持有公司 2.51%，其余股東持股均低于 1.5%。另外，香港中 央結算有限公司持有公司 0.51%。 表表 1 公司公司前十前十大股東大股東（2019） 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量 占總股本比例占總股本比例（%） 1 新余昊月信息技術有限公司 198,300,000 28.74 2 施玉慶 17,316,200 2.51 3 新余子慶有余企業管理中心(有限合伙) 8,654,901 1.25 4

18、 杭州萬珹投資合伙企業(有限合伙) 7,797,668 1.13 5 興全睿眾資產-中國銀行-方大錦化化工科技股份有限公司 7,734,367 1.12 6 張亞 7,363,020 1.07 7 常州炬仁光電系統集成有限公司 7,050,198 1.02 8 國民信托有限公司-國民信托四方 5 號證券投資集合資金信 托計劃 5,403,000 0.78 9 劉偉 4,400,000 0.64 10 香港中央結算有限公司(陸股通) 3,538,481 0.51 合計 267,557,835 38.77 數據來源：數據來源：航錦科技年報航錦科技年報、上海證券研究上海證券研究所所 公司深度公司深度

19、 2 公司 2017 年-2019 年營收分別是 34.01 億元、 38.25 億元、 37.74 億元，同比增長分別為 30.52%、12.48%和-1.34%，2019 年營收同 比下降主要系化工產品平均售價周期性下滑；從營收拆分來看， 2019 年公司軍工電子業務營收 7.26 億元，同比增長 79.0%，公司軍 工業務營收迎來業績兌現。 圖圖 2 公公司司歷年營收歷年營收（百萬元百萬元） 圖圖 3 公司公司軍工電軍工電子業務子業務營收營收增長迅猛增長迅猛（百萬元百萬元） 數據來源：數據來源：航錦科技航錦科技年報年報，上海證，上海證券研券研究所究所 數據來源：數據來源：航錦航錦科技科技

20、年報年報，上海證券研究所，上海證券研究所 公司 2017 年-2019 年歸母凈利潤分別是 2.56 億元、5.03 億元、 3.07 億元，同比增長分別為 128.01%、96.96%和-39.07%；從利潤占 比來看， 2019 年公司軍工電子業務利潤 1.83 億元， 同比增長 56.6%， 利潤占比達到 59.8%。 圖圖 4 公司公司歷年歷年歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元百萬元） 圖圖 5 公司公司軍工電子利潤占比軍工電子利潤占比顯著提升顯著提升（百萬元百萬元） 數據來源數據來源：航錦航錦科技科技年報年報，上海證，上海證券研券研究所究所 數據來源：數據來源：航錦航錦科技科技年報年報，上

21、海證券研究所，上海證券研究所 公司毛利率與費用率仍受化工品周期波動較大影響。 2019 年化 工相關業務毛利率從 2018 年 31%下降至 19%；公司軍品業務規模 逐步放量， 毛利率同比呈現一定下滑。 從費用率情況來看， 公司 2019 年期間費用率為 12.0%，上年同期為 10.4%。 圖圖 6 公司公司業務毛利率業務毛利率一覽一覽 圖圖 7 公司公司費用率情況一覽費用率情況一覽 數據來源：數據來源：航錦科技航錦科技年報年報，上海證，上海證券研券研究所究所 數據來源：數據來源：航錦航錦科技科技年報年報，上，上海海證證券研究所券研究所 公司深度公司深度 3 二、二、軍工電子軍工電子成長成

22、長迅猛迅猛 GPU 產品將產品將持持續續深耕深耕 2.1 軍費裝備支出占比提升軍費裝備支出占比提升 國防信息化國防信息化建設重點發力建設重點發力 根據我國中央人民政府于 2019 年 7 月發布的新時代的中國 國防白皮書，我國 2017 年軍費支出首破萬億，軍費開支逐年遞 增。從軍費占 GDP 比重來說，中國占比遠低于美國（3.5%）與俄 羅斯（4.4%） ，我國國防開支增長空間仍大。同時，結合我國軍改 落地， 十三五期間軍費有望在 2020 年“補償性”反彈。 公司軍工業務 受益于國內軍費開支提升。 圖圖 8 中國中國國防國防支出及支出及 GDP 占比占比（%） 圖圖 9 各國各國軍費軍費支

23、出支出占占 GDP 比重比重（%） 數據來源數據來源： 新時代的新時代的中國中國國防國防 ，上海證，上海證券研券研究所究所 數據來源：數據來源： 新時代的中國新時代的中國國防國防 ，上海證券研，上海證券研究所究所 我國軍費的構成包括人員生活費、訓練維持費和裝備費。自 2010 年以來，我國軍費支出中裝備費占比持續提升，從 2010 年的 33.2%提升至 2017 年的 41.1%。而在裝備支出中，軍隊裝備信息化 水平亟待提升。中央軍委在軍隊建設發展“十三五”規劃綱要中 明確指出，到 2020 年，軍隊要如期實現國防和軍隊現代化建設“三 步走”發展戰略第二步目標， 信息化建設取得重大進展， 構

24、建能夠打 贏信息化戰爭、有效履行使命任務的中國特色現代軍事力量體系， 為實現強軍目標、建設世界一流軍隊打下更為扎實的前進基礎。隨 著國防信息化建設不斷加速，國防裝備開支有望繼續向軍用電子產 品采購傾斜。 圖圖 10 中中國國軍費支軍費支出出分拆分拆（億元億元） 圖圖 11 中國軍費中國軍費支出分拆占比支出分拆占比（%） 數據來源：數據來源： 新時代的中國新時代的中國國防國防 ，上海，上海證證券研券研究所究所 數據來源：數據來源： 新時代的中國新時代的中國國防國防 ，上海證，上海證券研券研究所究所 公司深度公司深度 4 2.2 軍工軍工電子電子迎合迎合國防國防升級訴求升級訴求 業務布局業務布局協

25、同效應協同效應顯著顯著 從公司重組后發力軍工業務來看，公司擁有良好的軍品技術儲 備、資質以及業務拓展能力。公司軍工業務主體主要為長沙韶光、 威科電子（深圳） 、九強訊盾、中電華星、威科射頻，另外，隨著 北斗三全球組網即將完成，公司將與武漢導航院協同切入軍用北斗 業務。 圖圖 12 航航錦錦科技科技子公司子公司業務業務梳梳理理 數據來源：數據來源：航錦科技航錦科技公告公告、上海、上海證券研證券研究所究所 長沙韶光成立于 2004 年 3 月 18 日，其前身 4435 廠是國內最 早從事集成電路研制的企業之一，主要產品包括軍用 GPU、反熔絲 FPGA、總線控制器等。長沙韶光擁有完備的軍工資質體

26、系，具備 多年承制國防重點工程配套產品的成熟經驗，產品廣泛應用于航空 航天、兵器裝備、軍工電子等領域。2014 年和 2016 年，長沙韶光 分別開發出一代與二代圖形處理芯片。2019 年 3 月，長沙韶光第一 代圖形顯示芯片來自某軍工研究所首筆采購訂單，表明進入量產推 廣階；同年 12 月，第二代改進型圖形處理芯片獲得湖南勝云光電 的采購訂單，采購金額 5980 萬元。勝云光電是自主可控計算機的 重要供應商，該訂單為公司首開 GPU 民用市場，業務成長更具看 點。 圖圖 13 公司公司 GPU 發展發展時間軸時間軸 數數據來源：據來源：航錦科技航錦科技公告公告、上、上海證券研究所海證券研究所

27、 公司深度公司深度 5 威科電子設立于 1987 年，其前身是華達電子與英美混合電路 聯合設立的合資企業華達微電路公司。公司最終更名為威科電子模 塊(深圳)有限公司，具有武器裝備科研生產三級保密資格，主營產 品包括厚膜陶瓷型多芯片組件(MCM)。MCM 可大大縮短導線互聯 長度，在提升信號強度的同時大幅降低體積與功耗要求，是機載雷 達、艦載雷達、電子對抗、末端制導等國防高端領域的關鍵組件。 2018 年， 公司通過現金增資和收購的方式， 合并九強訊盾(51%股權) 和中電華星(51%股權)，進一步深化公司軍工電子產業鏈布局，擴 大軍工電子業務規模。九強訊盾專注于研發、生產軍工及工業類信 息安全

28、產品,目前已有加固筆記本電腦、加固平板電腦、自主安全計 算板卡、加固磁盤陣列等產品。中電華星主營模塊電源、定制電源、 大功率電源及系統，可服務于航天、航空、船舶、鐵路、電力和通 訊等行業。 從各經營主體業務協同效應來看，威科電子可以為長沙韶光 GPU、武漢導航院北斗芯片提供封測業務，為中電華星提供電源模 塊用 LTCC 厚膜電路，威科射頻軍用高頻覆銅板產品在高頻射頻器 件以及衛星通訊終端產品提供國產化替代原材料。長沙韶光 GPU 在供應軍隊計算機之外，同樣可以在九強訊盾加固計算機中采用， 提升公司營收體量與盈利能力。 圖圖 14 航航錦錦科技科技軍工業務協軍工業務協同效應同效應梳理梳理 數據來

29、源：數據來源：航錦科技航錦科技公告公告、上海證券研究所、上海證券研究所 2.3 管理與研發管理與研發團隊團隊強強強強聯合聯合 保障保障軍工軍工業務業務快速成長快速成長 公司在軍工領域與電子板塊人才儲備充足，公司電子板塊現任 高管大多數具有軍工背景，擁有豐富的軍工資源。同時，公司通過 參控股公司，與優秀院士團隊合作，為公司的發展進一步引進了大 量專業人才。公司管理團隊與研發團隊強強協作，保障公司軍工業 務快速成長。以武漢導航院為例，其原有業務主要圍繞政府項目與 民用領域，而與航錦科技的合作彌補企業軍工資質短板，有望加速 未來北斗三產品在軍工領域的快速切入。 公司深度公司深度 6 表表 2 公司公

30、司部分高管與董事部分高管與董事履歷一覽履歷一覽 人員人員 職務職務 個人履歷個人履歷 丁曉鴻 副總經理 曾任職于深圳市振華微電子有限公司總經理，執行董事；深圳振華富電子有限公司董 事長；振華電子集團總經理助理。2018 年 3 月 27 日至今擔任公司副總經理. 張蜀平 董事 先后任職于中國電科 44 所，國防科工委科技部電子局元器件處處長,總裝備部電信部 電子局副師參謀，總裝備部元器件合同管理辦公室主任，軍用電子元器件配套服務中 心主任。2016 年 11 月 25 日當選公司第七屆董事。 喬曉林 董事 先后在軍隊院校，總部機關工作，曾任副局長,雜志社社長等職務，現任全聯科技裝備 業商會秘書

31、。2016 年 7 月 28 日當選公司第七屆董事。 楊筱莉 技術總監 原中電 47 所技術負責人，現任航錦科技技術總監。中央軍委裝備發展部抗核與輻射 加固專業組成員。 劉經南 武漢導航 院董事長 中國工程院院士。曾任武漢大學校長，現任昆山杜克大學校長。教育部科學技術委員 會委員、湖北省天文學會副理事長，北斗導航領域研發的學術帶頭人和學術權威。 韓紹偉 武漢導航 院院長 曾任美國 SiRF 公司副總裁，2009 年回國率隊主導建設北斗衛星導航系統。2010 年入 選中共中央組織部第五批國家“千人計劃”，在衛星導航前沿核心先進技術、衛星導航 基帶算法、高精度衛星導航基線處理算法、高集成度系統芯片

32、設計等領域有深厚的技 術研究。 林海立 泓 林 微 總經理 獲得上海交通大學電磁場與微波技術專業博士學位(包括微波通信、衛星通信等)，師 從上海交通大學射頻和毫米波領域的權威專家毛軍發院士。 向昊 威科射頻 總經理 曾任職生益科技研發工程師， 期間主要負責碳氫樹脂的高頻高速基材， 現大量用于 5G 基站天線功放產品；曾參與研發的某封裝載板材料全球替代日本唯一 BT 供貨商的產 品；參與國防科工局“十二五”某高頻基材項目，完成研發任務，替代美國壟斷產品； 數據來源：數據來源：航航錦錦科技公告科技公告、上海證券研究所上海證券研究所 軍用集成電路屬于高度定制化的專用集成電路產品，相關產品 經歷的設計

33、生產環節復雜， 且需要供應商、 客戶等多方參與和配合。 因此下游軍工企業對供應方資質能力要求較高，且產品定型后不輕 易更換供應商，使得先發企業具有明顯的市場優勢。目前我國軍用 集成電路行業內生產企業數量不多，潛在競爭對手較難進入，整個 行業處于有序競爭格局。公司專注于軍用重點裝備芯片配套，形成 了涵蓋國內通用電路十大系列、兩千余品種的產品線，并已進入眾 多重點型號產品目錄，是我國軍用集成電路產品的重要供應商，有 望借助先發優勢持續拓展廣闊市場。 表表 3 公司公司公告的公告的軍工訂單信息軍工訂單信息匯總匯總 供應方供應方 公告公告時時間間 相相關關產品產品及應及應用領用領域域 訂單金額訂單金額

34、 （萬元萬元） 客客戶戶信息信息 長沙韶光 2019.1.31 1、總線控制器；2、鍺硅多功能芯片。 用于軍用武器裝備重點項目。 7648 1、 中國 X 工業 X 應用技術 研究所；2、中國 X 科技集 團第 X 研究所 長沙韶光 2019.3.29 SG69XXX（GPU 第一代） 。用于主戰裝 備的顯示控制部分。 150 中國XX工業XX應用技術 研究所 長沙韶光 2019.12.21 SG69XXX（GPU 第二代改進型） 。用于 自主可控裝備，下游領域包括信息安 5980 湖南勝云光電科技有限公 司 公司深度公司深度 7 全、網絡安全、通訊安全、圖形及視頻 處理、武器裝備、黨政機關、

35、基礎建設 等。 長沙韶光 2019.12.27 可編程器件 FPGA。應用領域包括原型 驗證、通信、汽車電子、物聯網、工業 控制、機器人、醫療設備、航空航天、 數據中心等。 2832.5 中國 X 集團 A 研究所 長沙韶光 2020.1.9 總線控制器。應用于主戰裝備的信息傳 輸系統。 1100 中國 X 工業 X 應用技術研 究所 數據來源：數據來源：航錦科技公告航錦科技公告、上海證券研究所上海證券研究所 三、三、北斗三軍民市場將迎爆發北斗三軍民市場將迎爆發 公司精準切入加速公司精準切入加速 業務開拓業務開拓 3.1 衛星衛星定位定位涉及國家安涉及國家安全全 GPS 不斷向高精度演進不斷向

36、高精度演進 全球衛星導航系統（GNSS）指利用全球衛星導航定位系統所 提供的位臵、 速度及時間信息對目標進行定位、 導航及監管的技術。 衛星導航原理可以簡單概括為：通過不少于四顆衛星（已知位臵） 對接收機的信號接收信息構建至少四個方程，最終求解信號終端在 某時點的位臵信息。GNSS 最初主要是為軍事領域服務，之后擴展 到海洋、航空、航天、測繪、地質勘探等專業應用及大眾消費領域。 人類社會 80%以上的信息與“位臵”和“時間”有關，衛星導航定位技 術可以迅速將位臵、時間信息數字化，進入互聯網和各行各業的信 息應用系統，被人們所使用。 圖圖 15 衛星衛星導航導航原理原理 圖圖 16 定位與授時是

37、定位與授時是衛星衛星定位系統定位系統核心核心應應用用場景場景 數據來源：數據來源：GPS官網官網、上海證上海證券研券研究究所所 數據來源數據來源：北斗衛北斗衛星導航星導航系統系統官網官網、上上海證海證券研究所券研究所 目前世界上投入正式運行的衛星導航定位系統有美國的 GPS 系統、 俄羅斯的 Glonass 系統， 歐盟的 Galileo 系統和我國的北斗衛 星導航定位系統。GPS 的前身是 1958 年美國海軍研究，使用基于 多普勒頻移技術的子午衛星系統。GPS 是世界上第一個成功運行的 衛星導航系統，也是目前應用最為廣泛的衛星系統。俄羅斯 GLONASS 因蘇聯解體而停滯，2001 年重啟并于