【公司研究】杭州銀行-首次覆蓋報告：結構優化業績改善-20200102[18頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 結構優化，業績改善結構優化，業績改善 杭州銀行（600926）首次覆蓋報告2020.1.2 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 肖斐斐肖斐斐 首席銀行分析師 S1010510120057 冉宇航冉宇航 銀行分析師 S1010516100001 彭博彭博 銀行分析師 S1010519060001 杭州銀行具備區域優勢，資產負債表結構持續優化杭州銀行具備區域優勢，資產負債表結構持續優化，貸款信用風險壓力已有明，貸款信用風險壓力已有明 顯緩釋顯緩釋，撥備相對充足，未來具有業績彈性空間。首次覆蓋給予“增持”評級。，撥備相對充足，未來具有業績彈性空間。首次覆蓋

2、給予“增持”評級。 杭州銀行業績高增，杭州銀行業績高增，ROE 回升中?；厣?。杭州銀行是一家立足浙江省的城市商業銀行，實 際控制人為杭州市財政局（與一致行動人合計持股 24.96%），2019H 浙江省內的 貸款占比 68.28%、并貢獻了營業利潤的 84.58%。公司資產和盈利規模在 A 股城商 行中屬中等水平，ROE 絕對水平偏低（2019 年前三季度為 11.92% ，同業平均 13.43%），不過利潤增速（前三季度同比+20.25%）卻遠高于同業（平均 13.89%） 助力 ROE 回升，未來建議關注信用成本變化和非息收入增長。 資產負債表結構優化中，有助穩定息差水平和增強報表穩定性

3、。資產負債表結構優化中，有助穩定息差水平和增強報表穩定性。公司在 2014-17 年 亦通過“同業負債+金融投資”的模式驅動資產負債表快速擴張（期間總資產 CAGR 達 25%，新增總資產中金融投資占 74%）。金融去杠桿的監管態勢下，2018 年以年以 來資產負債表持續優化，主要體現在向存貸業務回歸：來資產負債表持續優化，主要體現在向存貸業務回歸：1）資產端）資產端，貸款占比由最低 32.9%升至 2019Q3 的 39.4%，新增貸款集中在對公的公用事業、租賃和商務服務 以及零售的按揭、經營貸、消費貸等領域，而非標則明顯壓降（由最高 29.54%降至 2019H 的 16.85%） ； 2

4、） 負債端） 負債端， 增加存款吸收 （由最低 57.4%升至 2019Q3 62.8%） ， 同時減少對同業負債的依賴（由最高占比 28.4%降至 2019Q3 的 25.8%）。2018 年以來得益于資產負債表結構調整以及寬松流動性環境，公司凈息差也企穩回升至年以來得益于資產負債表結構調整以及寬松流動性環境，公司凈息差也企穩回升至 2019H 的的 1.77%。 非息收入實現高增長，投資性收益和手續費均有顯著貢獻。非息收入實現高增長，投資性收益和手續費均有顯著貢獻。2019 年前三季度公司非 息收入同比+125%：一方面會計準則調整，導致投資收益和匯兌收益大幅增加；另 一方面財富管理、 投

5、行等業務貢獻手續費增長 （托管及其他受托業務傭金同比+48%、 債券承銷手續費+35%、代理手續費+96%、融資顧問業務手續費+110%）。從非息從非息 收入構成來看，投資性收益和匯兌損益占營收比重為收入構成來看，投資性收益和匯兌損益占營收比重為 21.2%、手續費凈收入占比、手續費凈收入占比 8.1%，未來公司收入端受金融市場波動的影響可能增大。，未來公司收入端受金融市場波動的影響可能增大。 信用風險壓力緩釋，業績彈性有望釋放。存量風險持續出清：信用風險壓力緩釋，業績彈性有望釋放。存量風險持續出清：1）傳統的風險集中領）傳統的風險集中領 域（經營貸和批零業、制造業）積極地暴露和處置域（經營貸

6、和批零業、制造業）積極地暴露和處置，節奏總體平穩，2019H 考慮核 銷后的實際新增不良 15.3 億（與 2017H、2018H 基本持平）；2）賬面風險指標明）賬面風險指標明 顯改善顯改善，2019Q3“不良+關注”率降至 2.69%（行業平均 3.88%）、2019H 逾期 90+/不良僅 74.67%（行業平均 77.56%）。增量風險關注經營貸和消費貸領域，增量風險關注經營貸和消費貸領域， 2016-2019H 新增貸款集中在租賃和商業服務業、 公用事業和零售的按揭、 經營貸和 消費貸等領域。貸款撥備覆蓋水平較充足：貸款撥備覆蓋水平較充足：狹義覆蓋指標撥備覆蓋率 311.16%和 撥

7、貸比 4.2%，若考慮潛在問題資產“撥備/（不良+關注）”也達到 155.95%（行 業平均 80.32%）。對于金融投資的撥備水平仍舊偏低，未來視監管政策或存在加計 可能，不過經我們測算對利潤表的整體壓力可控。 風險因素：風險因素：宏觀經濟增速失速下行，資產質量超預期惡化；金融市場波動可能導致 利潤表波動加大；非標撥備計提影響利潤釋放。 投資建議：給予“增持”評級。投資建議：給予“增持”評級。杭州銀行具備區域優勢，資產負債表結構持續優化 中，貸款信用風險壓力已有明顯緩釋，撥備相對充足，未來具有業績彈性空間。首 次覆蓋給予“增持”評級，預計 2019/20/21 年歸屬普通股股東凈利潤同比增長

8、 20.28%/18.16%/18.96%，預計 2019/20/21 年 BVPS 分別為 10.22/11.41/12.84 元， 對應 EPS 分別為 1.27/1.50/1.78 元，當前股價對應 2020 年 6.12xPE/0.80 xPB。 項目項目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 14,122 17,054 21,405 24,388 26,592 增長率 2.83% 20.77% 25.51% 13.94% 9.04% 歸母凈利潤(百萬元) 4,550 5,412 6,509 7,690 9,147 增長率 13.17%

9、18.94% 20.26% 18.15% 18.95% 歸屬普通股股東凈利潤(百萬元) 4,550 5,407 6,503 7,685 9,142 增長率 13.17% 18.82% 20.28% 18.16% 18.96% EPS（元） 0.89 1.05 1.27 1.50 1.78 BVPS（元） 8.16 9.20 10.22 11.41 12.84 PE 10.33 8.69 7.23 6.12 5.14 PB 1.12 1.00 0.90 0.80 0.71 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2019 年 12 月 31 日收盤價 杭州銀行杭州銀行 600926

10、評級評級 增持（首次）增持（首次） 當前價 9.16 元 總股本 5,130 百萬股 流通股本 4,686 百萬股 52周最高/最低價 9.43/7.36 元 近1 月絕對漲幅 5.17% 近6 月絕對漲幅 11.29% 近12月絕對漲幅 27.53% 杭州銀行（杭州銀行（600926）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2020.1.2 目錄目錄 公司概況公司概況 . 1 公司定位：立足浙江的城市商業銀行 . 1 盈利能力：ROE 處在同業較低水平 . 2 資產負債結構優化，增強報表和息差穩定性資產負債結構優化，增強報表和息差穩定性 . 4 2014-17 年“同業負債+金融投資”模式下資產規?？焖贁U張

11、 . 4 2017 年資產負債結構持續優化：向存貸業務回歸 . 5 非息業務增勢良好，未來關注投資性收益波動非息業務增勢良好，未來關注投資性收益波動 . 6 信用風險壓力緩釋，業績彈性有釋放空間信用風險壓力緩釋，業績彈性有釋放空間. 7 存量風險持續出清 . 7 增量風險關注租賃和商務服務業、經營貸及消費貸領域 . 8 撥備應對較充足，具備業績彈性空間 . 9 風險因素風險因素 . 10 投資建議：給予“增持”評級投資建議：給予“增持”評級 . 11 杭州銀行（杭州銀行（600926）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2020.1.2 插圖目錄插圖目錄 圖 1：杭州銀行貸款區域分布（2019H） . 2

12、 圖 2：杭州銀行營業利潤區域分布（2019H） . 2 圖 3：2014 年以來杭州銀行總資產增速快于行業平均 . 4 圖 4：2014-17 年杭州銀行資產擴張主要投向金融投資 . 4 圖 5：2014-17 年杭州銀行負債擴張主要來自同業資金 . 4 圖 6：杭州銀行資產增速與利潤增速 . 5 圖 7：杭州銀行凈息差與廣義信用成本 . 5 圖 8：2018 年至今杭州銀行新增資產以貸款為主 . 5 圖 9：各類資產余額占比變化 . 5 圖 10：2018 年至今杭州銀行新增負債以存款為主 . 6 圖 11：各類負債余額占比變化 . 6 圖 12：杭州銀行非息收入同比增速 . 6 圖 13

13、：杭州銀行非息收入占營業收入比重 . 6 圖 14：杭州銀行各類非息收入占營業收入比重 . 7 圖 15：杭州銀行不良生成率變化 . 7 圖 16：杭州銀行實際新增不良和處置規模 . 7 圖 17：杭州銀行不良率和關注率變化 . 8 圖 18：杭州銀行逾期 90+/不良偏離度變化 . 8 圖 19：杭州銀行 2016-2019H 新增貸款分布 . 8 圖 20：杭州銀行不良余額分行業構成 . 9 圖 21：杭州銀行信用成本與不良生成率 . 9 圖 22：杭州銀行撥備覆蓋率與撥貸比 . 9 圖 23：杭州銀行“撥備余額/”指標位居行業前列. 10 表格目錄表格目錄 表 1：杭州銀行歷史沿革 .

14、1 表 2：杭州銀行前十大股東（2019 年 3 季度末） . 2 表 3：杭州銀行與 A 股城商行財務比較（按總資產排序） . 3 表 4：杭州銀行歷史 ROE 分解 . 3 表 5：杭州銀行金融投資撥備缺口測算 . 10 表 6：杭州銀行盈利預測表 . 11 表 7：公司歷史資產負債表主要項目 . 12 表 8：公司歷史利潤表主要項目 . 12 表 9：公司歷史資產負債構成情況 . 12 表 10：公司歷史營業收入構成及盈利能力情況 . 13 表 11：公司歷史資產質量情況 . 13 表 12：公司歷史資本充足率情況 . 14 杭州銀行（杭州銀行（600926）首次覆蓋報告首次覆蓋報告20

15、20.1.2 1 公司概況公司概況 杭州銀行于 1996 年由杭州市 32 家城市信用社重組而成， 實際控制人為杭州市財政局 （與一致行動人合計持股 24.96%） ， 此外澳州聯邦銀行亦持有 18%股份。 公司經營集中于 杭州市以及浙江省的其他城市，2019H 浙江省的貸款投放占比 68.28%、貢獻了營業利潤 的 84.58%。公司資產和盈利規模在 A 股城商行中屬中等水平，ROE 絕對水平偏低（2019 年前三季度為 11.92%1，同業平均 13.43%） ，不過利潤增速（前三季度同比+20.25%）卻 遠高于同業 （平均 13.89%） 有助 ROE 回升， 未來建議關注信用成本變化

16、和非吸收入增長。 公司定位：公司定位：立足浙江的城市商業銀行立足浙江的城市商業銀行 杭州銀行于 1996 年由原杭州市 32 家城市信用社重組而成，成立初公司名稱為“杭州 城市合作銀行” 。1998 年，杭州城市合作銀行名稱變更為“杭州市商業銀行” ，2008 年批 準更名為“杭州銀行” 。成立后公司在 1997、2000、2001、2003、2005、2006、2009、 2014 年進行 8 次增資擴股和 1 次資本公積轉增股本， 并 2016 年首次公開發行， 截至 2019 年 3 季度末普通股股本為 51.30 億股、優先股 99.79 億股。 表 1：杭州銀行歷史沿革 時間時間 歷

17、史事件歷史事件 1996 年 9 月 銀監會同意杭州城市合作銀行開業，為股份有限公司形式的商業銀行，實行一級法人制。 原杭州市 33 家城市信用社按協議自動解散，成為本行的分支機構。 1996 年 9 月 經銀監會批復，領取金融機構法人許可證 1996 年 9 月 杭州城市合作銀行成立，注冊資本 30,074.1 萬元 1997 年 7 月 第一次增資擴股，增資 12,500 萬元，變更后注冊資本 42,574.1 萬元 1998 年 5 月 銀監會批準將“杭州城市合作銀行”變更為“杭州市商業銀行股份有限公司” 2001 年 1 月 第二次增資擴股，增資 6,000 萬元，變更后注冊資本 48

18、,574.1 萬元 2001 年 9 月 第三次增資擴股，增資 4,000 萬元，增資后注冊資本為 52,574.1 萬元 2003 年 12 月 第四次增資擴股，增資 47,967.5 萬元，增資后注冊資本為 100,541.6 萬元 2005 年 12 月 第五次增資擴股，向澳洲聯邦銀行定向增發新股 2.5 億股，每股認購價 2.5 元，變更后注冊 資本為 125,541.6 萬元，澳洲聯邦銀行持有 19.91%的股份 2006 年 12 月 第六次增資擴股，向亞洲開發銀行定向增發 6,600 萬股，每股認購價 3.28 元，變更后注冊 資本為 132，141.6 萬元，亞洲開發銀行持有

19、4.99%的股份 2008 年 6 月 銀監會同意將“杭州市商業銀行股份有限公司”變更為“杭州銀行股份有限公司” 2009 年 11 月 第七次增資擴股，增發新股 35,000 萬股，每股 13 元，增資后注冊資本為 167,141.6 萬元 2014 年 7 月 資本公積轉增股本，每 10 股轉增 2 股，轉增后總股本為 200,569.92 萬股，注冊資本為 2,005,699,200 元 2014 年 6 月 第八次增資擴股，增發新股 35,000 萬股，每股 10.85 元，增資后注冊資本 2,355,699,200 元 2016 年 10 月 A 股 IPO 發行 26175 萬股，

20、每股 14.39 元，總股本增加至 261,744.92 萬股 資料來源：杭州銀行 A 股 IPO 招股說明書，中信證券研究部 實際控制人為杭州市財政局，通過轄區財政局和國資企業持有實際控制人為杭州市財政局，通過轄區財政局和國資企業持有 24.96%股份。股份。公司第 一大單一股東為澳洲聯邦銀行（Commonwealth Bank of Australia） ，持股比例 18%；但 杭州市財政局及其一致行動人（包括杭州市財開投資集團有限公司等 7 家股東）合計持有 公司 24.96%股份。 1 年化數據 杭州銀行（杭州銀行（600926）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2020.1.2 2 表 2：杭

21、州銀行前十大股東（2019 年 3 季度末） 排名排名 股東名稱股東名稱 占總股本比例占總股本比例(%) 股東性質股東性質 1 Commonwealth Bank of Australia 18.00% 境外法人 2 杭州市財政局 11.44% 國家 3 杭州市財開投資集團有限公司 7.96% 國有法人 4 紅獅控股集團有限公司 6.09% 境內非國有法人 5 中國人壽保險股份有限公司 5.55% 國有法人 6 杭州汽輪機股份有限公司 5.30% 國有法人 7 中國太平洋人壽保險股份有限公司 4.58% 國有法人 8 杭州河合電器股份有限公司 2.98% 境內非國有法人 9 香港中央結算有限公

22、司(陸股通) 1.73% 其他 10 浙江恒勵控股集團有限公司 1.71% 境內非國有法人 合合 計計 65.34% 資料來源：上市銀行財報，中信證券研究部 公司經營區域主要集中在公司經營區域主要集中在浙江省浙江省內內以及其他經濟較發達的城市以及其他經濟較發達的城市。 截至2019年6月末， 公司共有分支機構 209 家，其中杭州地區 100 家、浙江省內其他城市 46 家、浙江省外 62 家。 1） 從資產） 從資產投向投向分布來看分布來看， 貸款集中在浙江省內、 占比達到 68.28% （其中杭州占 44.82%、 省內其他城市占 23.46%） ，其他主要投放至北京、上海、江蘇、深圳等經

23、濟較發達地區； 2）從營業利潤貢獻來看）從營業利潤貢獻來看，杭州地區因貸款投放占比較高且部分總行收入統計在內，因此 貢獻了超過 2/3 的營業利潤。 圖 1：杭州銀行貸款區域分布（2019H） 資料來源：上市銀行財報，中信證券研究部 圖 2：杭州銀行營業利潤區域分布（2019H） 資料來源：上市銀行財報，中信證券研究部 注：總行債券業務收 入、同業業務收入、資管業務收入等統計在杭州地區的營業收入中 盈利能力：盈利能力：ROE 處在同業較低水平處在同業較低水平 與與 A 股城商行相比，杭州銀行規模中等、股城商行相比，杭州銀行規模中等、ROE 偏低偏低但改善趨勢明顯但改善趨勢明顯。與其他 12 家

24、 A 股城商行相比，杭州銀行：1）規模處在同業中等水平規模處在同業中等水平，2019Q3 總資產 9806 億，前三季 度營業利潤和歸母凈利潤為 160 億和 53 億，均在同業中排第 6 位；2）ROE 絕對水平絕對水平較較 低低，前三季度僅 11.92%（年化） ，低于同業平均 13.43%；3）但但盈利改善顯著盈利改善顯著，前三季度 歸母凈利潤同比增長 20.25%，遠高于同業平均 13.89%，有助股東回報率的提升。 44.82% 23.46% 8.82% 7.01% 6.23% 5.14% 4.52% 杭州 浙江省內其他城市 北京 上海 江蘇 深圳 安徽 68.57% 14.59%

25、7.38% 3.54% 3.14% 3.80%-1.02% 杭州 浙江省內其他城市 北京 江蘇 安徽 上海 廣東 杭州銀行（杭州銀行（600926）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2020.1.2 3 表 3：杭州銀行與 A 股城商行財務比較（按總資產排序） （億元） 序號序號 公司公司 總資產總資產 2019Q3 營業收入營業收入 2019Q3 歸母凈利潤歸母凈利潤 2019Q3 歸母凈利潤同比歸母凈利潤同比 2019Q3 ROE 2019Q3 1 北京 26,803 481 181 8.77% 12.18% 2 上海 21,876 379 164 14.59% 13.04% 3 江蘇 20,666

26、 332 119 15.82% 12.49% 4 南京 13,336 245 99 15.33% 16.25% 5 寧波 12,397 256 107 20.04% 16.03% 6 杭州 9,806 160 53 20.25% 11.92% 7 長沙 5,919 124 41 11.23% 17.10% 8 貴陽 5,527 108 43 15.34% 15.82% 9 成都 5,431 93 40 18.01% 16.40% 10 鄭州 4,928 96 36 4.49% 12.59% 11 青島 3,550 72 19 10.98% 9.18% 12 蘇州 3,487 71 21 9.8

27、8% 10.77% 13 西安 2,654 51 20 11.49% 12.44% 平均 13.89% 13.43% 資料來源：各上市銀行財報，中信證券研究部 注：以上歸母凈利潤同比增速和 ROE 的平均均為加權平均數 盈利能力歸因分析：盈利能力歸因分析：2014-18 年杭州銀行 ROE 持續下行，一方面是息差走弱導致收 入端增長乏力，另一方面信用風險上升、撥備計提增加拖累業績增長；此外 2016、17 年 ROE 下行也有普通股 IPO 和優先股發行增厚凈資產的影響。2019 年上半年公司 ROE 有 所恢復，則主要得益于息差企穩回升以及非息收入增長勢頭良好。 我們推測我們推測未來未來影響

28、影響公司公司 ROE 變化的關鍵變化的關鍵因素因素包括：包括：信用成本信用成本能否能否下降下降，進而實現，進而實現 撥備撥備反哺利潤；反哺利潤；非息業務能否繼續保持良好增長非息業務能否繼續保持良好增長。 表 4：杭州銀行歷史 ROE 分解 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H 歸母凈利潤同比增速 7.25% -7.69% 5.39% 6.66% 15.12% 18.94% 20.22% ROE（歸母口徑） 20.05% 15.08% 12.79% 11.23% 10.07% 9.93% 12.42% 杠桿 16.56 16.04 17.13 18.68 16.

29、08 16.11 15.85 ROA 1.15% 0.93% 0.77% 0.62% 0.59% 0.62% 0.78% 營業收入 2.94% 2.91% 2.57% 2.17% 1.82% 1.94% 2.24% - 利息凈收入（廣義凈息差） 2.75% 2.45% 2.29% 1.85% 1.58% 1.60% 1.55% - 手續費凈收入 0.32% 0.35% 0.25% 0.33% 0.21% 0.13% 0.17% - 投資性收益 -0.15% 0.09% 0.08% 0.14% -0.31% 0.78% 0.50% - 其他非息收入 0.01% 0.02% -0.05% -0.1

30、4% 0.35% -0.56% 0.02% 業務管理費 -0.97% -0.90% -0.81% -0.66% -0.58% -0.58% -0.56% 撥備前營業利潤（PPOP） 1.74% 1.78% 1.58% 1.45% 1.22% 1.35% 1.66% 資產減值損失（廣義信用成本） -0.31% -0.64% -0.64% -0.71% -0.58% -0.69% -0.78% - 貸款減值損失 -0.32% -0.64% -0.62% -0.69% -0.57% -0.65% -0.76% - 其他資產減值損失 0.01% 0.00% -0.02% -0.02% -0.02% -

31、0.03% -0.01% 撥備后營業利潤 1.43% 1.14% 0.93% 0.75% 0.64% 0.66% 0.88% 所得稅 -0.29% -0.21% -0.17% -0.12% -0.06% -0.04% -0.11% 資料來源：上市銀行財報，中信證券研究部 注： （1）以上百分比為各項指標的金額除以當期總資產的平均余額，2019H 為年化數據； （2） 投資性收益=投資收益+公允價值變動損益 杭州銀行（杭州銀行（600926）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2020.1.2 4 資產負債結構優化資產負債結構優化，增強報表增強報表和息差和息差穩定性穩定性 2014-17 年“同業負債年“同

32、業負債+金融投資”模式下金融投資”模式下資產資產規?？焖僖幠？焖贁U張擴張 2014-17 年杭州銀行總資產 CAGR 達到 25.1%，增速遠遠快于銀行業的 13.5%，甚 至超過城商行平均增速 20.2%。規模高增長主要源自“同業負債+金融投資”的模式： 1、負債端：、負債端：主要依靠同業市場吸收資金主要依靠同業市場吸收資金。2014-16 年合計新增負債中，同業融資占 比達到 59.4%（其中主要是同業存單） ，存款僅占 32.9%；2017 年貨幣收緊疊加金融嚴監 管，公司負債管理的重心由同業資金轉向吸收存款； 2、資產端：、資產端：主要開展金融投資主要開展金融投資、尤其是非標、尤其是非

33、標業務業務實現資產擴張。實現資產擴張。2014-17 年合計新 增資產中，金融投資占比達 74.4%，而貸款（凈額）僅占 21.3%；從金融投資具體資產來 看，主要是投向同業理財、信托及資產計劃等非標資產（占新增金融投資規模的 62%） 。 圖 3：2014 年以來杭州銀行總資產增速快于行業平均 資料來源：上市銀行財報，銀保監會，中信證券研究部 圖 4：2014-17 年杭州銀行資產擴張主要投向金融投資 資料來源：上市銀行財報，中信證券研究部 圖 5：2014-17 年杭州銀行負債擴張主要來自同業資金 資料來源：上市銀行財報，中信證券研究部 然而快速的資產擴張并未帶來公司業績的高速增長然而快速

34、的資產擴張并未帶來公司業績的高速增長。 2014-17 年公司總資產 CAGR 為 25.1%，但歸母凈利潤的 CAGR 僅 4.5%，主要因為：1）凈息差進入下行通道，源自降息 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2013201420152016201720182019Q3 杭州銀行銀行業金融機構城市商業銀行 (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2014201520162017 新增：其他 新增：存放央行 新增：金融投資 新增：同業往來 新增：貸款 （億元） (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2014201

35、520162017 新增:存款新增:同業融資 新增:同業存單新增:應付債券(不含CD) 新增:其他 （億元） 杭州銀行（杭州銀行（600926）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2020.1.2 5 周期開啟、營改增等行業性因素，也與公司加大同業負債吸收（成本較傳統存款更高）有 關；2）撥備計提增加拖累業績，公司廣義信用成本自 2014 年開始明顯提高。 圖 6：杭州銀行資產增速與利潤增速 資料來源：上市銀行財報，中信證券研究部 圖 7：杭州銀行凈息差與廣義信用成本 資料來源：上市銀行財報，中信證券研究部 注：廣義信用成本= 當年資產減值損失/總資產期初期末平均余額 2017 年年資產負債資產負債結構持

36、續優化結構持續優化：向存貸業務回歸：向存貸業務回歸 1、資產端資產端：2018-2019 年以貸款為主要資產投向，對公方面向租賃及商業服務業、 公共事業傾斜，零售方面則主要投放個人經營貸和消費貸等品種；而金融投資增長放緩甚 至減少，主要是對非標投資進行壓降；截至 2019Q3 貸款占總資產比重回升至 39.4%； 2、負債端：、負債端：2017 年以來公司負債管理的重心由同業資金回歸到存款吸收，2019Q3 存款占總負債比重回升至 62.78%，而同業融資和同業存單合計占比降至 25.8%。 2018 年以來得益于資產負債表結構調整以及寬松流動性環境，公司凈息差也企穩回年以來得益于資產負債表結構調整以及寬松流動性環境，公司凈息差也企穩回 升至升至 2019H 的的 1.77%（同比（同比+5BPs） 。 圖 8：2018 年至今杭州銀行新增資產以貸款為主 資料來源：上市銀行財報，中信證券研究部 圖 9：杭州銀行各類資產余額占比變化 資料來源：上市銀行財報，中信證券研究部 -7.7% 5.4% 6.7% 15.1% 18.9% 20.2%23.0% 30.3% 32