呷哺呷哺深度報告：呷哺煥新湊湊發力疫后迎中期拐點（42頁）.pdf

1、核心業務：火鍋餐廳為主，外賣與調味料補充，打造全產業鏈平臺呷哺呷哺的業務主要有餐飲(含外賣)和家用調味料。餐飲業務是集團的核心業務， 2019 年收入貢獻約 97%，是公司收入的主要支撐，2016 年-2019 年復合增速為29%。其中呷哺呷哺餐廳2019 年收入為46.7 億元，占總收入的78%， 2016-2019 年的收入復合增速為 19%;湊湊餐廳 2019 年收入為 12.0 億元 /+116%，占總收入的 20%，收入貢獻逐年遞增。此外，外送業務呈擴張趨勢， 2019 年對主營收入貢獻達到 5%;茶飲主要由湊湊搭載，2017 年約占湊湊單店收入的 20%左右。此外還有調味品收入，占

2、比較小，2019 年占總收入的 1.5%， 2017-2019 年復合增速為 62.4%。分區域來看，公司收入主要集中于北方地區，2019 年北京、河北、東北、天津地區的呷哺呷哺餐廳收入比重分別為 43%、18%、9%、8%，共計占比 78%。近年來北京地區收入占比的逐年下降，一是由于公司滾軸式擴張策略，加速了京外業務的擴張;二是公司在加速拓展三線及以下城市的市場。公司對北京地區營收的依賴性降低，有利于維持經營的穩定性。但由于秋冬北京、河北及東北地區疫情反復，所以前期來看公司北方業務占比高導致經營有所承壓。盈利能力方面，公司 2019 年凈利潤為 2.9 億元，同比下降 37.7%，主要系國際

3、財務報告準則第 16 號變更導致(租金及所得稅)，若剔除影響則為 3.96 億元，同比下降 16.6%(剔除準則影響，稅前利潤下降 1.5%)，主要受新增開店影響。 2017 年-2019 年公司凈利潤增速有所放緩(+14%/+10%/-17%)，主因全國擴張、模型調整、新開門店等。2015-2018 年凈利率基本在 10%-13%，2019 年剔除會計準則調整影響后為 6-7%，有所承壓。其中呷哺呷哺餐廳層面經營利潤率在 2018 年為 20%(估算 2019 年約 17-18%，下滑預計主要因為人工、食材等影響)，近幾年基本在 17%-24%范圍內波動;湊湊餐廳層面的經營利潤率2019H1 為 14.1%/+2.4pct，主要是因為新開門店較多以及規模效應尚不明顯，后續隨著成熟門店占比提升以及門店數量拓展，預計規模效應下經營利潤率有望達到 20%+，略高于呷哺呷哺門店。